Практика арбітражу з безстроковими ф'ючерсами HIP-3: можливості торгівлі з премією SK Hynix ADR

Від 25% до 51% премії: як HIP-3 робить SKHX/SKHY найкращим інструментом для торгівлі міжкордонними акціями.

Автор: Eren, Four Pillars

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Після того, як ADR було зареєстровано на Nasdaq, цінова різниця між ADR (SKHY) та базовими акціями (SKHX) різко зросла. У цей період TradeXYZ, творець HIP-3 на Hyperliquid, відкрив ринок безстрокових ф'ючерсів для обох. Фінансові ставки на цих двох ринках чітко демонструють, що насправді пропонують безстрокові ф'ючерси на акції, чого не вистачає на ринку, як вони взаємодіють з базовим спотовим ринком і де залучають найсильніший попит.

Примітка: ADR (American Depositary Receipt, американські депозитарні розписки) — це сертифікати, випущені американськими банками, які представляють акції іноземних компаній, що полегшує американським інвесторам торгівлю в доларах на ринках, таких як Nasdaq. ADR (SKHY) — це код ADR для SK hynix (SK Hynix), зареєстрований на Nasdaq, де кожна частка SKHY представляє 1/10 частки базових акцій (SKHX); базові акції (SKHX) — це акції, що торгуються на корейському ринку. Після виходу на ринок, через сильний попит на американському ринку, різницю в ліквідності та проблеми з арбітражем, цінова різниця між SKHY та базовими акціями значно зросла.

1. Премія SK Hynix ADR та заблокований арбітраж

9 липня SK Hynix продав 177,9 мільйона американських депозитарних розписок (ADR) за ціною 149 доларів за частку, зібравши 26,5 мільярда доларів. Це найбільше розміщення ADR для іноземної компанії в історії, перевищивши рекорд Alibaba у 2014 році на 21,8 мільярда доларів. Книга замовлень була перепідписана більше ніж у 7 разів, а ціна відкриття на Nasdaq 10 липня становила 170 доларів.

Після цього цінова різниця між ADR (SKHY) та базовими акціями (SKHX) різко зросла. Хронологія премії виглядає так:

• 13 липня: Премія ADR, що становила близько 3% від ціни розміщення, зросла до 25,6%, тоді як базові акції впали на 15,4%. Індекс KOSPI також впав більш ніж на 8%, що призвело до зупинки торгів, але ADR впав лише на 9,3%.
• 14 липня: ADR зріс на 27%, закрившись на 193,92 долара, а премія від базових акцій зросла до 51%.
• 15 липня: ADR, що зріс напередодні, впав на 9%, закрившись на 176,46 долара, тоді як базові акції відскочили на 8,8%. Премія ADR від базових акцій зменшилася з 51% до 30,7%.

Причиною премії є закриття арбітражного каналу. На ефективному ринку інститути купують дешевші базові акції, конвертують їх в ADR, а потім продають ADR, щоб збільшити пропозицію та усунути цінову різницю.

Однак цей канал наразі закритий. Цей ADR не був створений шляхом внесення існуючих акцій, а шляхом випуску 17,79 мільйона нових акцій депозитарному банку (Citibank), які планується додатково зареєструвати на корейській біржі 29 липня. Корейська депозитарна установа повідомила, що заявки на конвертацію базових акцій в ADR можливі лише після цієї дати.

Крім того, випущені ADR складають менше 3% від загальної кількості акцій SK Hynix. Попит з боку американських інститутів стикається з незмінною пропозицією, що призводить до розширення цінової різниці.

2. Фінансові ставки HIP-3 вказують на поточну стадію безстрокових ф'ючерсів на акції

В той же час TradeXYZ на Hyperliquid відкрив ринок безстрокових ф'ючерсів для обох сторін. SKHX, що відстежує базові акції, працює вже деякий час, тоді як SKHY, що відстежує ADR, був запущений у формі попереднього IPO за день до виходу на ринок і перейшов на стандартний контракт під час початку торгів на Nasdaq.

З розширенням цінової різниці між базовими акціями та ADR, фінансові ставки на обох ринках почали розділятися в протилежних напрямках. 13 числа, під час падіння базових акцій, фінансова ставка SKHX зросла до +0,10% на годину, тоді як SKHY знизилася до -0,065%.

Позитивна фінансова ставка означає, що довгі позиції платять коротким, а негативна ставка — навпаки. Це вказує на те, що довгі позиції одночасно входять на сторону базових акцій, тоді як короткі позиції входять на сторону ADR. Ця комбінація вказує на єдину позицію — на Hyperliquid було виконано ставку на звуження премії.

Ця подія підтвердила кілька припущень щодо безстрокових ф'ючерсів на акції через єдиний випадок. Вона безпосередньо демонструє, що насправді пропонують безстрокові ф'ючерси на акції, чого не вистачає на ринку, яка їхня взаємодія з базовим ринком та які ринки надають їм найсильніший попит:

• Здатність обходити тертя спотового ринку: ставка на звуження премії вимагає купівлі базових акцій та коротких позицій на ADR. На спотовому ринку це вимагає умов, таких як фінансування в корейських вонах, рахунки іноземних інвесторів, інфраструктура розрахунків та позики ADR. На безстрокових ф'ючерсах достатньо використовувати USDC як заставу та торгувати двома контрактами на одній платформі.
• Відсутність інструментів для розділення фінансових ставок: поточна структура двосторонніх ставок не є ідеальною. Навіть якщо премія залишається, фінансові ставки накопичуються щогодини, що призводить до зменшення застави. У спотовому арбітражі, як тільки базові акції конвертуються в ADR, цінова різниця може бути негайно зафіксована як реалізований прибуток, але безстрокові ф'ючерси не мають такого механізму примусового зменшення. SKHX конвертується в індекс базових акцій, SKHY — в індекс ADR, і обидва не можуть зменшити різницю між двома індексами. Безстрокові ф'ючерси відображають цінову різницю базового ринку, але не вирішують її. Навіть якщо напрямок правильний, занадто пізнє зменшення може знищити прибуток через накопичені витрати на утримання. Врешті-решт, це структура, яка одночасно несе думку «премія зменшиться» та витрати на утримання.
• Потрібно окремо торгувати фінансовими ставками, щоб розділити їх. Наприклад, Boros від Pendle токенізує фінансові ставки у вигляді YU (Yield Unit), розділяючи їх на фіксовану та змінну частини. Позиції, такі як довгі SKHX, які платять фінансові ставки, можуть купувати YU на Boros, щоб компенсувати витрати. Це дозволяє перетворити змінні витрати на фіксовані. Самі витрати не зникнуть, але майбутні витрати можуть бути зафіксовані під час входу, що дозволяє управляти розміром позиції. Однак наразі ринок, підтримуваний Boros, обмежується основними активами, такими як BTC та ETH, безстрокові ф'ючерси HIP-3 ще не включені. Таким чином, торгівля цією ціновою різницею наразі означає, що потрібно нести коливання витрат на фінансування.
• Функція безстрокових ф'ючерсів як провідного індикатора: ринок SKHY TradeXYZ перед IPO вказував на 164 долари за три години до відкриття Nasdaq, на 169,80 доларів за годину до відкриття та на 169,92 долари за хвилину до відкриття, тоді як фактична ціна відкриття становила 170 доларів. Ринок SKHX також торгувався вночі та у вихідні під час закриття KRX, корейські трейдери використовують його ціну як провідний індикатор для відкриття наступного дня. Безстрокові ф'ючерси більше не обмежуються роллю похідних, що відстежують базовий актив, а генерують ціну в періоди, коли первинний ринок закритий.
• Ринкова вартість, що обернена до доступності базового активу: це два ф'ючерсні контракти, прив'язані до однієї компанії, але фінансова ставка SKHY в основному залишалася близько нуля в періоди, коли цінова різниця різко розширювалася 13 числа. Причина в тому, що на Nasdaq є фізичні ADR, і з 14 числа також були зареєстровані американські опціони, арбітражники можуть отримувати прибуток від базису. У той час як у SKHX немає хеджуючих інструментів, фінансова ставка стала єдиним механізмом для ліквідації ринку, тому вона стала найбільшим контрактом, займаючи 33% загального обсягу торгів HIP-3 та 50% обсягу торгів безстрокових ф'ючерсів на акції. Запуск безстрокових ф'ючерсів на ліквідні акції великої капіталізації в США означає, що це ще один крок на вже існуючому ринку. Чим більше обмежень на доступ, тим вища вартість контракту безстрокових ф'ючерсів.

Майбутніми важливими датами є 29 липня. Коли базові акції будуть додатково зареєстровані на корейській біржі, а заявки на конвертацію базових акцій в ADR відкриються, заблокований арбітражний канал частково відкриється.

Однак навіть якщо канал відкритий, асиметрія все ще існує. Вилучення ADR в базові акції не має обмежень, але конвертація базових акцій в ADR може відбуватися лише в межах ліміту випуску, а для зменшення премії потрібні останні.

Саме тому, чи зменшиться премія різко, залишається невизначеним, але навіть так, Hyperliquid залишається єдиним місцем, де можна торгувати цією ціновою різницею.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.