США схвалили торгівлю біткоїном з високим кредитним плечем, тоді як засновники криптовалют залишаються юридично заблокованими для залучення коштів

29 травня CFTC схвалила безстроковий контракт на біткоїн для регульованої біржі США. Майже через три місяці, 18 серпня, SEC запропонувала юридичний шлях, за яким криптопроекти могли б колись залучати кошти від громадськості відповідно до правил, написаних для токен-мереж.

Це досить незвичний порядок, у якому Вашингтон відновлює американський крипторинок. Правила для торгівлі та хеджування вже існуючими активами вже виробляють реальні продукти, тоді як правила, які дозволять засновникам фінансувати нові активи, ще мають пройти через громадські коментарі та ще одне голосування SEC.

Біткоїн торгувався приблизно по $77,000 21 серпня, піднявшись приблизно на 22% за сім днів, тоді як CoinGlass зафіксував приблизно $154.6 мільярдів обсягу ф'ючерсів на біткоїн за 24 години та $56.2 мільярдів відкритих позицій. Його останнє вікно також показало близько $840 мільйонів ліквідацій ф'ючерсів на біткоїн, тоді як знімок попереднього дня зафіксував $3.1 мільярда ведмежих ліквідацій криптовалют, оскільки BTC прорвався через $72,000. Вікна перекриваються, тому вони описують етапи одного й того ж зростання, а не окремі підсумки.

Обидва набори охоплюють глобальні платформи, включаючи офшорні ринки, але вони показують, наскільки сильно швидка переоцінка біткоїна проходить через деривативи, тоді як внутрішній справжній безстроковий ринок ще будується.

Схвалення BTCPERP від Kalshi встановило, що американська платформа може перерахувати справжній крипто-безстроковий контракт відповідно до існуючого законодавства про деривативи, і Bitnomial тепер також пропонує один.

Регуляція криптоактивів SEC все ще є лише пропозицією, яку жоден емітент не може використовувати. На даний момент регульована установа має чіткіший шлях для торгівлі крипто деривативом у США, ніж засновник має для фінансування токена, який колись може торгуватися поряд з ним.

Безстрокові контракти проходять через старі регуляторні двері

Стандартний ф'ючерсний контракт закінчується на конкретну дату, тому трейдер, який хоче зберегти позицію, повинен закрити її або перейти на пізніший контракт. Безстроковий контракт не має терміну дії. Натомість регулярні платежі між довгими та короткими трейдерами допомагають підтримувати його ціну близькою до основного ринку, дозволяючи позиції залишатися відкритими, поки трейдер підтримує достатню заставу.

Криптобіржі за межами США перетворили цей дизайн на основний продукт деривативів галузі, оскільки він надає трейдерам безперервний доступ без повторних переходів між контрактами. Біржі США витратили роки на використання застарілих ф'ючерсів, включаючи контракти з дуже довгими термінами дії, які поводилися дещо як безстрокові, але все ж закінчувалися на фіксовану дату. Юридична категорія для справжнього безстрокового контракту на внутрішньому ринку фактично не існувала.

CFTC могла б вирішити цю проблему через структуру, яку вона вже використовує для нових ф'ючерсних продуктів. Kalshi подала BTCPERP відповідно до Регуляції 40.3, яка дозволяє комісії переглядати умови контракту та вирішувати, чи відповідає він правилам для визначеного контрактного ринку. Після того, як агентство схвалило його, платформа безстрокових контрактів Kalshi могла запропонувати контракт на біткоїн з експозицією до шести разів більше застави, внесеної трейдером.

Поряд з індивідуальним схваленням CFTC опублікувала політичну заяву для безстрокових контрактів, пояснюючи, як її існуючі основні принципи застосовуються. Біржі тепер мають чіткіші вказівки щодо дизайну контрактів та систем фінансування, але кожна біржа все ще потребує власної подачі та повинна відповідати звичайним правилам щодо маржі, нагляду, захисту клієнтів та клірингу. Один схвалений продукт, отже, забезпечує шлях для інших, щоб слідувати, не надаючи автоматичного дозволу на перерахування кожного безстрокового контракту.

Комісія коротко запропонувала інший шлях 12 червня, коли надала Bitnomial та Coinbase Derivatives звільнення від дій. Це звільнення дозволило двом біржам видалити дати закінчення з певних існуючих контрактів, не вважаючи зміни повністю новим переліком. Воно закінчилося 30 червня, що зробило його коротким вікном конверсії, а не постійною опцією, яку біржі можуть використовувати сьогодні.

Bitnomial заявляє, що запустила постійні ф'ючерси в США, включаючи живий контракт на Bitcoin. Публічні матеріали Coinbase все ще описують її внутрішні продукти у стилі постійних ф'ючерсів як довгострокові ф'ючерси з термінами дії п'ять років, а оновлення в травні повідомляє, що відповідні клієнти в США отримають доступ до постійних ф'ючерсів Deribit на пізнішому етапі. У відсутності нових публічних специфікацій контракту, Coinbase не слід вважати перевіреним справжнім запуском постійних ф'ючерсів.

Комітет з інновацій CFTC зустрівся 20 серпня та обговорив регулювання криптовалют поряд з штучним інтелектом та ринками прогнозів. Комітет консультує комісію, а офіційний підсумок не оголосив про нове схвалення постійних ф'ючерсів, залишаючи статус продукту незмінним, продовжуючи процес агентства, який вже перейшов від подання одного контракту до живих ринків США на Kalshi та Bitnomial.

Живі продукти та пропозиції не є одним і тим же

Регуляторні оголошення можуть звучати однаково остаточно в заголовку, навіть коли вони перебувають на дуже різних етапах. Поточну позицію легше зрозуміти, коли схвалені продукти, терміни дії, відкриті періоди коментарів та запропоновані правила розділені:

Деривативи рухалися першими, оскільки CFTC могла помістити їх у вже існуючу систему біржі. Визначений ринковий контракт вже має вимоги щодо капіталу та захисту клієнтів, а також системи для клірингу та моніторингу торгівлі. Комісії потрібно було вирішити, чи відповідає конкретний контракт цим обов'язкам; їй не потрібно було винаходити новий тип компанії або повну правову структуру для кожного емітента, який міг би його використовувати.

Фінансування токенів просить SEC вирішити більш широкий набір питань. Агентству потрібні правила для того, що емітенти повинні розкривати, скільки вони можуть залучити, які фінансові звіти вони повинні надати, і як покупці можуть перепродати токен. Воно також повинно вирішити, коли токен може відокремитися від інвестиційного контракту, що використовується для його фінансування, і чи переважають федеральні правила над вимогами державної реєстрації.

Пропозиція надійшла до Федерального реєстру 21 серпня, надаючи громадськості час до 20 жовтня для коментарів, перш ніж агентство розгляне зміни та проголосує за фінальну версію.

Конгрес працює за окремим, третім графіком. Сенатський комітет з банківської справи просунув законопроект CLARITY у травні, а голосування за закриття обговорення заплановане на 15 вересня. Голова Сенатського комітету з банківської справи Тім Скотт заявив 20 серпня, що він все ще бачить життєздатний шлях до голосування у вересні, тоді як огляд CryptoSlate остаточного проекту пояснив, як законопроект визначить межі SEC-CFTC у федеральному законодавстві та ускладнить цю розподільчу функцію для майбутньої комісії.

Ці різні графіки вже впливають на те, хто може використовувати американський ринок. Регульована установа може займати позицію в Bitcoin, яка перевищує її заявлену заставу, і утримувати контракт без терміну дії, тоді як засновник, що прагне продати токени під час публічних розкриттів, специфічних для криптовалют, не має активного маршруту через SEC.

Торгові компанії можуть перемістити більше свого бізнесу на внутрішні майданчики, не чекаючи на наступного емітента токенів, тоді як проекти все ще покладаються на звичайні винятки з цінних паперів, приватне фінансування або офшорні структури.

Криптовалюта повертає свій ринковий дизайн на Уолл-стріт

Перпетуали також виходять за межі класу активів, який зробив їх популярними. 23 липня CFTC продовжила до 26 серпня свій запит на коментарі щодо цілодобової торгівлі та перпетуальних контрактів у деривативах енергетики США, вносячи формат, вдосконалений на офшорних криптобіржах, у дискусію про ринки нафти, газу та електроенергії.

Привабливість очевидна. Трейдери, що використовують перпетуали, не повинні вибирати дату погашення або постійно продовжувати позицію, тоді як біржа замінює термін дії системами безперервного фінансування та ліквідації, які підтримують контракт у зв'язку з його референтною ціною. Це може зробити експозицію зручнішою та ефективніше використовувати капітал, хоча системи повинні працювати безперервно та управляти ризиками без запланованого скидання.

Енергетика також показує, чому дизайн криптовалюти не можна копіювати в кожному ринку. Bitcoin не має складу, графіка доставки або сезонного виробничого циклу, тоді як барель нафти пов'язаний з витратами на зберігання та фізичним постачанням. Підхід CFTC, що базується на конкретних випадках, дозволяє регульованим біржам тестувати механіку перпетуалів, враховуючи ці відмінності, а його політична заява не створює права на лістинг кожного активу з будь-якими умовами маржі.

SEC намагається створити щось більш широке та багаторазове з боку збору коштів. Регулювання криптоактивів надасть виняток для стартапів у розмірі 5 мільйонів доларів, публічні рівні в 20 мільйонів і 75 мільйонів доларів, а також безпечну гавань, через яку токен може відокремитися від початкового інвестиційного контракту після завершення основної роботи емітента.

Оскільки ця система охоплює багато проектів і кілька етапів їхнього життя, їй потрібно більше юридичних підстав для визначення, перш ніж хто-небудь зможе її використовувати.

Побудова торгового шару спочатку має практичну перевагу, якщо SEC врешті-решт завершить свою пропозицію. Новоотримані токени можуть увійти на внутрішній ринок з регульованими хеджуваннями та кращим виявленням цін, які вже на місці.

Недолік полягає в тому, що складна торгова спроможність може розширитися, тоді як постачання проектів, законно профінансованих через публічні продажі токенів, залишається обмеженим, залишаючи Сполучені Штати краще підготовленими для торгівлі активами, ніж для їх створення.

Поточний ринок, отже, відображає порядок, у якому з'явилися правила: Kalshi та Bitnomial мають справжні перпетуали, вікно конверсії в червні закрилося, а CFTC розглядає, чи може цілодобовий дизайн криптовалюти працювати в енергетиці. SEC лише відкрила процес збору коштів для токенів, тому повернення створення додому залежатиме від того, чи перетворить комісія цю пропозицію на придатне фінальне правило.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.