Як компанія з невдалим BTC-скарбом завершила процес делістингу?

Оригінал
| Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Автор｜Azuma (++@azuma_eth++)

Протягом останніх двох років ми стали свідками зростання багатьох компаній з криптовалютними скарбами (DAT) від Strategy до Bitmine — деякі накопичили величезні обсяги BTC через постійне фінансування, в той час як інші обрали інший підхід, активно інвестуючи в ETH та інші альткоїни. Деякі раніше непомітні компанії, що котируються на біржі, перетворилися на агентів криптоактивів на публічному фондовому ринку завдяки цій моделі.

Ця модель колись була досить ефективною; поки акції компанії могли отримувати премію над її чистою вартістю активів, вона могла продовжувати фінансування, купувати монети та далі підвищувати увагу ринку... Але чи замислювалися ви коли-небудь, що буде, якщо одного дня цю гру більше не можна буде грати? Як повинна вийти компанія з криптовалютними скарбами?

Зараз ми стаємо свідками відповіді на це питання з боку британської компанії Satsuma — продати BTC, закрити бізнес, повернути більшість капіталу акціонерам, а потім добровільно вийти з ринку торгівлі акціями.

З наближенням запланованої дати делістингу 14 вересня, Satsuma стане першим випадком за останні два роки буму скарбів, який активно завершив процес "ліквідація BTC → повернення капіталу → остаточний делістинг" — хоча були й подібні випадки раніше, Profusa змогла зберегти свій статус лістингу під тиском делістингу, тоді як DigiAsia обрала делістинг через злиття та поглинання, що відрізняється від Satsuma.

Як Satsuma дійшла до цього моменту?

20 липня 2026 року Satsuma провела збори акціонерів для голосування за два спеціальні рішення: одне полягало у поверненні більшості капіталу компанії акціонерам; інше — у скасуванні лістингу компанії в Офіційному списку FCA.

Результати не були несподіваними; перше рішення отримало 90,63% підтримки, а друге — 90,59% підтримки. Після голосування акціонерів на підтримку, рада директорів негайно почала підготовку до закриття торговельної діяльності компанії та почала продавати залишки 669 BTC активів.

Це не було раптовим рішенням. Насправді стратегія BTC-скарбу Satsuma давно була в проблемах. З моменту переходу на шлях скарбу, Satsuma накопичила 1,199 BTC, але середня вартість придбання перевищила 113,000 доларів. Оскільки ціни на BTC падали, вартість активів BTC компанії швидко зменшилася, а оцінка, яку надала капітальний ринок, також знизилася.

У грудні 2025 року Satsuma одного разу продала 579 BTC в одній угоді, що становило близько половини її активів, отримавши приблизно 40 мільйонів фунтів стерлінгів (за одиничною ціною близько 69,084 фунтів стерлінгів, приблизно 93,057 доларів за поточними курсами). Однак метою цієї угоди не було активне зменшення експозиції BTC, а вирішення проблеми ліквідності — компанії потрібно було погасити конвертований облігаційний борг, що підлягав погашенню цього місяця, на суму близько 78 мільйонів фунтів стерлінгів. Однак подальша ситуація не покращилася; ціни на BTC продовжували падати, а тиск на грошові потоки Satsuma зростав.

На цьому етапі зворотні недоліки моделі BTC-скарбу почали повністю проявлятися в Satsuma — коли компанії потрібно було покладатися на продаж BTC для погашення боргів, первинний цикл "фінансування → купівля монет → повторне фінансування" став дуже важким для продовження.

Виконання на стороні акцій було ще більш перебільшеним. Виходячи з піку в червні 2025 року, до моменту голосування за делістинг у липні цього року акції Satsuma в цілому впали приблизно на 99%, а її ринкова вартість навіть на короткий час впала нижче вартості BTC, який вона тримала.

Іншими словами, ринок більше не був готовий платити премію за цю компанію з BTC-скарбом, і, таким чином, значення підтримки цього лістингового суб'єкта почало ставитися під сумнів. У квітні 2026 року один з найбільших інституційних акціонерів Satsuma, Pantera Capital, публічно вимагав, щоб компанія відмовилася від моделі скарбу, продала залишки BTC і повернула готівку акціонерам. Після цього акціонери, які володіли більше 20% акцій компанії, спільно запропонували скликати збори акціонерів, врешті-решт сприяючи поверненню капіталу та пропозиції про делістинг.

Врешті-решт, понад 90% акціонерів обрали підтримку повернення капіталу та делістингу, і Satsuma таким чином офіційно завершила свою історію як компанія з BTC-скарбом.

Які кроки повинні зробити DAT для активного делістингу?

Залишилося питання, як виконати делістинг, і Satsuma надала повне демонстраційне рішення для ринку.

Перший крок — це голосування на зборах акціонерів за спеціальне рішення. Компанія не може просто вирішити закрити лістинговий суб'єкт на основі рішення ради. Satsuma спочатку потрібно було, щоб акціонери проголосували за те, чи погоджуються вони повернути капітал і скасувати кваліфікацію для лістингу.

Другий крок — визначити акціонерів, які мають право на повернення капіталу, та кількість акцій. Satsuma вирішила провести повернення капіталу через "B акції", і після закінчення періоду реєстрації було остаточно підтверджено, що існує 11,235,874,700 акцій. Це важливо, оскільки остаточна сума, яку може отримати кожна акція, залежить головним чином від двох змінних — скільки активів компанія врешті-решт залишила і скільки акцій беруть участь у розподілі.

Третій крок — продати BTC, закрити бізнес і очистити баланс, що також є найкритичнішим кроком у процесі виходу DAT, що означає, що вона перетвориться з лістингової компанії, що тримає BTC, на ліквідаційну одиницю, що чекає на розподіл залишкової готівки. З 24 по 31 липня Satsuma продала всі свої залишки 669 BTC, на загальну суму приблизно 31,91 мільйона фунтів стерлінгів (за одиничною ціною близько 47,667 фунтів стерлінгів, приблизно 64,226 доларів за поточними курсами).

Четвертий крок — це підтвердження судом плану повернення капіталу, що є відносно особливим аспектом процесу компаній у Великій Британії. 8 вересня Високий суд Англії схвалив скасування 11,235,874,700 "B акцій" і повернув приблизно 30,72 мільйона фунтів стерлінгів акціонерам, таким чином визначивши, що сума повернення для кожної "B акції" становила 0,002734 фунтів стерлінгів.

П'ятий і останній крок — це делістинг і завершення розподілу активів акціонерам. Згідно з графіком, раніше оголошеним Satsuma, компанія завершить делістинг 14 вересня, а акціонери, які мають право, очікують отримати свої "відшкодування" 28 вересня. Лише тоді компанію з BTC-скарбом можна вважати такою, що дійсно завершила свій вихід.

Інша проблема для компаній зі скарбами

Історію Satsuma не можна просто розглядати як невдалий приклад моделі криптовалютних скарбів. Адже провідні компанії, такі як Strategy та Bitmine, все ще постійно розширюють свої активи. Однак для тих менших DAT з обмеженими можливостями фінансування, коли BTC падає, ціни на акції падають нижче чистих активів, і навіть фінансування стає складним, "продовження накопичення монет" більше не є єдиною відповіддю.

В певному сенсі, як купувати BTC — це лише перша половина подорожі компанії зі скарбами; як вийти — це друга половина, з якою вона повинна зіткнутися. Процес Satsuma від голосування акціонерів до ліквідації BTC, повернення капіталу, судового затвердження та остаточного делістингу надає досить повний "посібник з виходу" для майбутніх учасників.

Оскільки все більше компаній входять на трек DAT, ринок також може почати звертати увагу на ще один показник: компанія зі скарбами повинна мати не лише можливість купувати BTC, але й здатність безпечно повертати активи акціонерам, коли правила гри змінюються.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.