Черга на втрати: наскільки далеко може зайти експеримент PaperTrade з 1000-кратним важелем?

Оригінал  Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

Автор  Asher（ @Asher_ 0210 ）

10 жовтня ввечері платформа PaperTrade, що базується на HyperEVM, офіційно запустила синтетичні безстрокові контракти. Менше ніж за 10 хвилин обсяг угод на платформі досяг 14,4 мільярда доларів; через 24 години загальний обсяг угод перевищив 678 мільярдів доларів.

Більш обговорюваним, ніж обсяг торгів, стало те, що гравці "чергують, щоб втратити гроші". PaperTrade підтримує важіль до 1000 разів, і після втрати або ліквідації угоди користувачі можуть отримати рідний токен PAPER. Таким чином, частина гравців заходить на платформу з метою "втратити гроші для видобутку", а бурхливий початок торгів призвів до затримок у виконанні запитів на малі суми, що призвело до ситуації, коли навіть для відкриття угоди потрібно було стояти в черзі.

Окрім популярності, виникли й суперечки: чому користувачі з малими сумами чекають довше? Чи можуть виграшні прибутки бути виплачені вчасно? Дехто отримує прибуток, підвищуючи ціну Hyperliquid, за рахунок фонду PaperTrade. Це механічна вразливість чи ризик, прийнятий командою?

Нижче Odaily Planet Daily представить основні механізми PaperTrade та розгляне суперечки, що виникли після запуску.

Як працює PaperTrade з 1000-кратним важелем та видобутком втрат?

Користувачі безпосередньо торгують з пулом ліквідності USDC

PaperTrade була заснована Jez та Blurr на базі смарт-контрактів HyperEVM Hyperliquid. На відміну від платформ, які здійснюють угоди через книгу замовлень, користувачі PaperTrade безпосередньо торгують з пулом ліквідності USDC: якщо користувачі втрачають, кошти йдуть у пул; якщо користувачі отримують прибуток, пул виплачує прибуток.

Платформа зчитує середню ціну найкращих купівельних та продажних пропозицій з книги замовлень Hyperliquid для ціноутворення синтетичних безстрокових позицій BTC та ETH, але не відкриває хедж-позиції в Hyperliquid. Це усуває традиційні проблеми з проскоченням, спредом та витратами на капітал, а ризик прибутку трейдерів покривається пулом коштів.

1000-кратний важіль означає, що з 100 доларів застави можна відкрити позицію номінальною вартістю 100 тисяч доларів, приблизно 0,1% несприятливої зміни ціни достатньо, щоб вичерпати початкову заставу. Для гравців, які "видобувають", швидка ліквідація може стати способом отримати PAPER.

Проте платформа все ж встановила асиметричне зменшення прибутків на стороні прибутку, особливо для прибутків, отриманих від дуже малих коливань цін. Тому "відсутність традиційних комісій за торгівлю" не означає, що торгівля зовсім безкоштовна.

Переможці чекають на виплату, програвші ліквідуються та видобувають

Особливість PaperTrade полягає в тому, що LP запускається з нульовим капіталом, накопичуючи кошти для виплат за рахунок втрат та ліквідацій користувачів.

Коли користувачі отримують прибуток, якщо баланс пулу недостатній, початкову заставу можна повернути, а невиплачені прибутки чекають у черзі за принципом "перший прийшов - перший отримав", чекаючи на подальше поповнення коштів. Наприклад, якщо в пулі лише 5 мільйонів доларів, але потрібно виплатити 6 мільйонів доларів прибутку, залишок у 1 мільйон доларів повинен чекати. Це дозволяє протоколу не збирати капітал заздалегідь, але якщо подальші трейдери не втрачають достатньо, переможці можуть довго не отримувати всі свої прибутки.

Програвші отримують PAPER. Початкова пропозиція PAPER дорівнює нулю, не було попереднього видобутку, і не було розподілу між командою та VC, єдиним джерелом карбування є відповідні втрати або ліквідації угод. Коли баланс LP нижче 2 мільйонів доларів, за кожен втрачений 1 долар за базовими правилами карбується 100 PAPER; після перевищення порогу швидкість карбування знижується за кривою.

Користувачі можуть ставити PAPER, щоб отримати прибуток у USDC, розподілений протоколом; після досягнення цільового балансу LP понад 5 мільйонів доларів, надлишкові прибутки також можуть бути розподілені серед ставочників. Таким чином, програвші мають можливість повернути витрати через подальші дивіденди.

Проте на початку запуску PAPER не можна вільно переказувати, і немає публічної ринкової ціни. Втрачений USDC є визначеним, а чи зможе PAPER покрити витрати, все ще залежить від подальших дивідендів платформи та ринкової ціни.

Правила відкриті, немає попереднього розподілу, але все ще є суперечки

Однією з важливих причин, чому PaperTrade стала популярною з самого початку, є те, що вона пропонує спосіб участі, відмінний від звичайних проектів з випуску токенів. Без попереднього розподілу між командою та VC, токени випускаються з нуля, учасники несуть витрати через торгівлю, а потім ділять прибутки протоколу. Для деяких користувачів криптовалют це правило, яке є чітким і агресивним експериментом, саме по собі є привабливим.

Проте відкриті правила можуть лише допомогти учасникам зрозуміти ризики, але не можуть гарантувати, що ці ризики залишаться під контролем. Суперечки, що виникли після запуску, в основному зосереджені на справедливості виконання та безпеці ціноутворення.

Справедливий старт, але користувачі з малими сумами чекають довше

Ранні втрати можуть призвести до отримання більшої кількості PAPER, тому користувачі природно хочуть завершити угоди якомога швидше. Але на початку запуску велика кількість запитів надходила одночасно, і угоди не виконувалися одночасно, тому користувачі з малими сумами стикалися з довшими чергами.

Згідно з відповіддю PaperTrade, щоб уникнути заторів на фронті та атак з боку сміттєвих запитів, малі замовлення не можуть мати таку ж пріоритетність, як великі замовлення, команда намагається підвищити справедливість у межах обмежень продуктивності.

Для гравців відсутність попереднього розподілу є лише частиною справедливого старту. Хто може швидше завершити угоду та отримати PAPER, також вплине на остаточний розподіл. Якщо великі замовлення легше виконуються, користувачі з малими сумами можуть пропустити більш вигідні моменти участі.

Залежність від цін Hyperliquid, PaperTrade стикається з маніпуляціями цін

Більш безпосередня суперечка виникає з залежності PaperTrade від середньої ціни BBO Hyperliquid. Трейдер Rune зазначив, що документи PaperTrade вже розкрили ризики маніпуляцій цін, використовуючи найкращі купівельні та продажні пропозиції Hyperliquid. Користувач спільноти boblob стверджує, що два гаманці, ймовірно, відкрили великі позиції в PaperTrade, одночасно здійснюючи угоди на суму близько 20 мільйонів доларів, що призвело до короткочасних коливань ціни ETH на Hyperliquid приблизно на 10-20 базисних пунктів.

Логіка таких дій полягає в тому, що якщо витрати трейдера на підвищення зовнішніх цін менші, ніж прибуток, отриманий від великої позиції PaperTrade, він може отримати прибуток з фонду протоколу. Максимальний важіль 1000 разів і великі обсяги позицій означають, що навіть невеликі зміни цін можуть призвести до значних прибутків або збитків.

На це PaperTrade відповіла, що ризик маніпуляцій не є пропуском у дизайні, а є проблемою, що виникла через відкриття високих обсягів незакритих позицій на початку запуску для зменшення тиску в черзі. Зі зменшенням трафіку команда почала посилювати обмеження на ланцюзі та на рівні реле, щоб зменшити можливості для маніпуляцій.

Офіційно також зазначили, що деякі користувачі, які постійно намагалися маніпулювати, врешті-решт повернуть більшість своїх прибутків на платформу. Проте це твердження ще не може замінити незалежну перевірку грошових потоків.

Після бурхливого старту, скільки гравців залишиться у PaperTrade?

Після першого дня бурхливого старту обсяги позицій PaperTrade значно знизилися. Станом на вчорашній вечір о 22:00 незакриті позиції платформи становили близько 1,3 мільярда доларів, що на 60% менше, ніж 12 годин тому; обсяги позицій зменшилися з 20,29 мільйона доларів до 14,34 мільйона доларів, зменшившись приблизно на 30%.

"Видобуток втрат" привабив першу групу гравців, але не обов'язково зможе постійно залучати нових користувачів. Зі зменшенням швидкості карбування PAPER, нові користувачі отримають менше токенів за ті ж самі 100 доларів втрат. Коли PAPER відкриє торгівлю, порівняння витрат між прямою покупкою токенів та видобутком втрат також вплине на вибір користувачів.

Ця "гучна видобуток втрат" супроводжується очікуваннями ринку щодо оцінки PAPER та дивідендів платформи. Чи зможе PaperTrade зберегти популярність і перетворити ці очікування на реальні прибутки - ось ключ до утримання гравців. Адже гравці готові спочатку втратити гроші заради очікувань, але не будуть постійно платити за ці очікування.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.