Чому Circle залишає лише 7 центів з кожного заробленого долара?

Ця стаття від: Головний бізнес-офіцер Circle Каш Раззагі

Скомпільовано｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Перекладач｜Azuma (@azuma_eth)

Примітка редактора: Як "перша акція стейблкоїнів", Circle (CRCL) завжди був популярною метою на ринку, що переслідує концепції криптовалют. Однак для багатьох інвесторів CRCL Circle завжди супроводжувався значними суперечностями — більшість доходів, які отримує Circle, потрібно передавати партнерам з розподілу, таким як Coinbase, Hyperliquid і Binance, щоб досягти ідеального розподілу. Дехто вважає, що це є основним фактором, що стримує ціну акцій CRCL, тоді як інші стверджують, що це необхідний захід для забезпечення основ USDC...

Нещодавно головний бізнес-офіцер Каш Раззагі особисто опублікував статтю, в якій пояснює специфіку цих витрат і їх стратегічне значення. Як виконавчий директор, відповідальний за бізнес-партнерства Circle, Каш, можливо, є тією особою, яка найкраще розуміє, чи варто Circle витрачати ці гроші.

Нижче наведено оригінальний контент від Каша, скомпільований Odaily Planet Daily.

У першій половині 2026 року обсяг транзакцій в мережі, що розраховуються в USDC, перевищив 36 трильйонів доларів. Circle випустив і викупив USDC на загальну суму понад 315 мільярдів доларів, в середньому близько 1,7 мільярда доларів на день (включаючи вихідні та свята). Протягом цього періоду Circle витратив усього 819 мільйонів доларів на партнерів з розподілу USDC та витрати, пов'язані з транзакціями. Станом на червень, USDC становив приблизно 77% від загального обсягу транзакцій глобальних стейблкоїнів, що значно зросло з 60% за аналогічний період минулого року.

Ці цифри малюють картину "цифрового долара", повністю залученого в реальні виробничі операції — трильйони доларів у масштабах розрахунків, десятки мільярдів доларів у двосторонньому конвертуванні з фіатною валютою щодня, і більшість економічних вигод повертається партнерам, які будують бізнес на цьому.

Однак нещодавно деякі новачки стверджували, що можуть створити більш "дружній до користувача" стейблкоїн. Їхня риторика схожа, стверджуючи, що існуючі емітенти утримують занадто багато економічних вигод і що витрати на викуп високі, тоді як нові моделі можуть одночасно вирішити обидві проблеми.

Ця риторика досить спокуслива, але спотворює справжній механізм роботи USDC сьогодні і серйозно недооцінює витрати, необхідні для створення дійсно дружнього до користувача стейблкоїна.

Я відповідаю за бізнес-операції Circle, і моя команда має завдання просувати різні бізнес-партнерства для сприяння прийняттю USDC в провідних гаманцях, біржах, банках, фінансових технологіях, великих підприємствах та платіжних мережах світу. Протягом років Circle накопичив глибокий досвід у встановленні партнерств зі стейблкоїнами, допомагаючи клієнтам по всьому світу отримувати, використовувати та отримувати прибуток від USDC через глобальну мережу партнерів. З цієї точки зору, я сподіваюся викласти реальні факти та дані, щоб кожен, хто стикається з технічними та екологічними виборами, міг зробити свої власні висновки на основі змістовного контенту, а не покладатися на однобічну риторику чи оманливі заголовки.

По-перше, три основні факти потрібно чітко зазначити:

• Circle вже багато років ділиться більшістю економічних вигод USDC з партнерами, які сприяють його прийняттю.
• Всі клієнти Circle завжди могли безкоштовно викуповувати USDC через стандартні банківські канали, при цьому розрахунки зазвичай завершуються протягом максимум двох робочих днів. Крім того, клієнти, які обробляють кошти через Circle Payments Network (CPN) або будують бізнес на платформі Circle, тепер можуть користуватися можливістю безкоштовного викупу USDC в режимі майже реального часу 24/7/365.
• Щодо основних показників, які дійсно мають значення для бізнес-операцій, USDC безсумнівно є найпрактичнішим стейблкоїном на ринку. Circle інвестував понад 8 років у безперервне будівництво та інвестування в свою базову інфраструктуру, і цей розрив у перевагах продовжує розширюватися.

Далі ми поглибимося в аналіз.

Як розподіляється дохід USDC?

У першій половині 2026 року Circle отримав приблизно 1,4 мільярда доларів доходу, з яких близько 819 мільйонів доларів було виплачено партнерам з розподілу USDC та витратам на транзакції. Це означає, що з кожного 1 долара доходу приблизно 59 центів безпосередньо надходять глобальним партнерам, які популяризували USDC у гаманцях, біржах, банках, фінансових технологіях, підприємствах та платіжних мережах по всьому світу.

Більшість залишкового доходу реінвестується в будівництво мережі. Circle витратив приблизно 473 мільйони доларів (близько 34 центів з кожного 1 долара доходу) на отримання ліцензій на відповідність, розширення банківських партнерств, забезпечення ліквідності розрахунків, створення систем відповідності, розробку нових продуктів та просування інтеграції блокчейну. Саме ці постійні інвестиції зробили USDC найпрактичнішим, відповідним і ліцензованим стейблкоїном у світі. З кожного 1 долара доходу, отриманого Circle, в кінцевому підсумку залишається чистий прибуток лише 7 центів.

Ця реінвестиція зовсім не є важким управлінським витратами; скоріше, це основа, яка підтримує високу доступність USDC, кристалізуючи понад 8 років глибокого культивування. Цифровий долар повинен бути викуплений у будь-який час і в будь-якому місці, надійно утримуваний регуляторними органами та нативно передаватися через різні публічні ланцюги та платформи, на яких працюють підприємства.

Це означає, що Circle повинен мати ліцензії в основних юрисдикціях по всьому світу, щоб забезпечити можливість використання USDC банками в Європі, фінансовими технологіями в Латинській Америці та платіжними мережами в США відповідно до їхніх відповідних регуляторних правил. Це також означає, що Circle потрібно завершити нативні розгортання на десятках блокчейнів і забезпечити міжланцюгову взаємодію. Водночас це вимагає від Circle наявності достатньої ліквідності та надійної мережі банківських партнерств, щоб підтримувати щоденні вимоги до випуску та викупу десятків мільярдів доларів у великих фінансових центрах світу.

Без цього фундаментального шару стейблкоїн не може дійсно вважатися цифровим доларом; в кращому випадку це просто токен. Це саме те питання, яке нові емітенти, які стверджують, що відмовляються від "більшості" прибутків, навмисно уникають — створення стейблкоїна, який виснажує прибутки, але не може фінансувати жодну інфраструктуру. Витрати на викуп, витрати на відповідність та витрати на будівництво стійкості системи не зникнуть лише тому, що емітент відмовляється їх нести. З кожним додатковим доларом, який Circle інвестує, конкурентний бар'єр розширюється.

Отже, справжня розбіжність ніколи не полягала в тому, чи "повинні резервні доходи ділитися з підприємствами, які будують екосистему" — фінансові дані USDC вже надали остаточну відповідь. Справжнє питання полягає в тому, як розумно розподілити та максимізувати спільні прибутки, постійно вносячи кошти в базову інфраструктуру та забезпечуючи основну корисність стейблкоїна. Наступні розділи продовжать розглядати: як партнери беруть участь у розподілі прибутків, як працює механізм викупу та які фактичні витрати цієї інфраструктури.

Як партнери ділять економічні вигоди USDC?

Прибутки від розподілу безпосередньо пов'язані з ефективністю просування — партнери, які вносять найбільше USDC на ринок, отримують найбільші прибутки. Coinbase, як наш найбільший і найтриваліший партнер, є найбільш репрезентативним прикладом. У своєму фінансовому звіті за другий квартал Coinbase розкрив, що середній обсяг USDC, що утримується в різних його продуктах, досяг історичного максимуму в 20 мільярдів доларів, що на 44% більше в річному обчисленні.

Але Coinbase — це лише один учасник цієї великої мережі. У вересні цього року найбільша біржа у світі, Binance, підписала п'ятирічну комерційну угоду з Circle та інвестувала 100 мільйонів доларів у Circle. Крім того, понад 150 партнерів, що охоплюють всю фінансову систему та різні галузі, ділять дивіденди зростання USDC, охоплюючи біржі, гаманці, цифрові банки, фінансові платформи, платіжні платформи, традиційні банки та великі підприємства. Саме ця широка участь сприяла тому, що USDC становив приблизно 77% від загального обсягу транзакцій стейблкоїнів у червні (зросло з 60% рік тому).

Бізнес-модель Circle дуже чітка, і партнери переважно беруть участь в економічних вигодах USDC через два шляхи:

• Запровадження та розширення капітального масштабу для отримання частки резервного доходу. Партнери з розподілу, які розміщують та накопичують капітальні резерви USDC на своїх платформах, можуть отримувати відповідні частки резервних відсотків на основі масштабу, який вони накопичують. Чим більший масштаб USDC, що забезпечується партнерами, тим вища частка, яку вони отримують.
• Створення бізнесу на основі платформи та отримання безкоштовного миттєвого викупу. Клієнти, які обробляють розрахунки платежів через Circle Payments Network (CPN) або використовують Arc, Circle Mint, Circle Wallets для створення бізнесу, можуть користуватися безкоштовним викупом в режимі майже реального часу. Наступний розділ детально пояснить, як працює цей механізм.

Фактична правда механізму викупу

Проблеми з викупом викликають найбільше непорозумінь, тому я хочу прояснити деталі. Провідні глобальні платіжні мережі, включаючи Visa та Mastercard, використовують USDC для розрахунків сім днів на тиждень, навіть під час вихідних та свят, коли традиційні банківські системи закриті. Платіжні установи по всьому світу довіряють базовим можливостям Circle для конвертації USDC у долари, оскільки ця система витримала випробування річними, масштабними операційними вимогами.

Лише в першому кварталі 2026 року Circle викупив 71,8 мільярда доларів USDC, що еквівалентно приблизно 90% від обсягу обігу на той час. У другому кварталі загальна сума випуску та викупу ще більше досягла 170 мільярдів доларів, що на 105% більше в річному обчисленні. Жоден інший емітент стейблкоїнів не може зрівнятися з цим рівнем обробки викупу фіатних грошей.

Умови викупу Circle базуються на трьох основних принципах:

• Всі клієнти Circle можуть безкоштовно викуповувати USDC. Викуп через стандартні банківські канали зазвичай завершується протягом максимум двох робочих днів.
• Платіжні бізнеси на Circle Payments Network (CPN) тепер можуть користуватися безкоштовними розрахунками в режимі майже реального часу. Установи, які використовують USDC як базовий розрахунок для платежів на CPN — включаючи карткові мережі, придбання, постачальників послуг міжнародних переказів, великі транснаціональні корпорації та фінансові технології, що обробляють великі реальні обсяги — тепер можуть досягти безкоштовного, майже миттєвого викупу коштів. Ми запрошуємо платіжні компанії з усього світу підключитися до CPN, яка нативно має цю функціональність.
• Клієнти платформи Circle можуть отримати безкоштовний викуп в режимі майже реального часу різними способами. Шляхи включають утримання залишків USDC на платформі Circle та глибоку інтеграцію продуктового матриці Circle (включаючи CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets та інші відповідні продукти). Кваліфіковані клієнти можуть користуватися безкоштовним викупом в режимі майже реального часу.

Основна підтримка для досягнення цієї швидкості розрахунків в режимі майже реального часу — це достатня ліквідність. Щоб забезпечити безперервний, необмежений та майже миттєвий викуп (а не чекати кілька днів), Circle заздалегідь виділив значні грошові ліміти в своїй глобальній мережі банків-партнерів; як тільки запит на викуп підтверджується в мережі, кошти можуть бути негайно виплачені. Ці кошти завжди повинні підтримувати високу ліквідність, тому їх дохідність природно нижча, ніж у державних грошових ринкових фондів; в той же час вони повинні залишатися доступними цілодобово (навіть під час вихідних, коли банківська система закрита), що означає підтримку мережі банківських каналів, які можуть мобілізувати кошти в будь-який час.

Ми повністю несемо ці витрати на утримання, тим самим усуваючи тривалі очікування для клієнтів. Ліквідність є найбільшою вагою та витратами в моделі викупу, і поки клієнти активно беруть участь в екосистемі мережі, ми не стягуємо плату за цю можливість.

Створення глобально надійного цифрового долара

Кожен, хто оцінює та порівнює різні моделі стейблкоїнів, повинен проникнути в поверхневі прибуткові гасла та задати кілька глибших запитань — чи може емітент викупити на вимогу в будь-який час? Чи може він працювати безперебійно під екстремальним ринковим тиском? Чи може він підтримувати відповідність у різних юрисдикціях? І чи може він постійно повертати кошти в екологічну інфраструктуру день за днем? Це також основні питання, які регулятори повинні ставити під час своїх перевірок. Стейблкоїни не є просто програмним кодом; вони належать до фінансової валютної інфраструктури, і основа повинна бути надійною.

Circle глибоко відчула цю балансування. USDC спочатку був запущений у 2018 році в консорціумній моделі; у 2023 році Circle повністю взяла на себе його управління та переформувала свою операційну систему навколо основної логіки — емітенти повинні мати можливість постійно інвестувати в інфраструктуру мережі. Це рішення значно просунуло всі подальші процеси. Сьогодні кожен USDC в обігу втілює понад 8 років довгострокових інженерних інвестицій.

Ці накопичення включають:

• Понад 55 глобальних фінансових ліцензій та реєстрацій (включаючи відповідність національній ліцензії довіри банку, виданій OCC США, та ліцензії EU MiCA);
• Відносини з розрахунків та розрахунків, встановлені з понад 25 банками по всьому світу (включаючи системно важливі банки);
• Резервні активи, розподілені між державними грошовими ринковими фондами, які управляються BlackRock і зберігаються BNY Mellon, з щомісячними незалежними звітами про перевірку;
• Системи управління відповідністю до законодавства про боротьбу з відмиванням грошей та санкцій, що охоплюють 185 країн та регіонів світу;
• Нативна підтримка розгортання на понад 35 основних публічних ланцюгах;
• І достатні ліквідні резерви, здатні безперешкодно обробляти приблизно 1,7 мільярда доларів у щоденному двосторонньому випуску та викупі.

Це є "практичність" на промисловому рівні. USDC використовується як базовий розрахунок провідними платіжними гігантами, все частіше включається в резервні активи банків і вважається стандартним доларом для застосувань на ланцюзі широким спектром розробників. Вся індустрія глибоко вкорінена в цьому; нещодавно понад 70% підприємств, що беруть участь в інших новостворених альянсах стейблкоїнів, вже побудували свій бізнес на USDC. Вони всі є партнерами, яких ми високо цінуємо, і ми сподіваємося продовжувати будувати разом з ними.

Автономний маховик

Операційна модель USDC в основному є безперервно самоприводним "маховиком", спрямованим на досягнення симбіотичного виграшу для всієї екосистеми. Переважна більшість економічних вигод безпосередньо передається партнерам, які сприяють прийняттю на ринку, всі клієнти можуть користуватися безкоштовними каналами викупу, тоді як прибутки, що залишилися у Circle, повністю реінвестуються в основну інфраструктуру, що дозволяє їй залишатися найпрактичнішим стейблкоїном у світі.

Кожен ланцюг маховика прискорює наступний: партнери активно розширюють масштаб USDC під впливом механізму розподілу; цей ріст масштабу забезпечує достатні кошти для отримання більшої кількості ліцензій на відповідність, збільшення ліквідності та розширення інтеграцій з більшою кількістю публічних ланцюгів; і більш зріла та універсальна цифрова валюта, в свою чергу, приваблює більше розробників, підприємств та кінцевих користувачів, викликаючи наступну хвилю прийняття.

З моменту народження USDC понад 8 років тому цей маховик витримав жорсткі випробування кількох циклів бика та ведмедя і постійно працював стабільно. Дивлячись у майбутнє наступного циклу, ми продовжимо збільшувати наші інвестиції, щоб зробити його ще більш надійним.

У залученні клієнтів, розрахунках платежів, банківських каналах, інституційній торгівлі та всьому ланцюзі інфраструктури блокчейну Circle побудував найбільшу та найглибшу інтегровану екологічну бар'єр стейблкоїнів в індустрії. Якщо ви розглядаєте, де побудувати свій бізнес наступного покоління, ми завжди готові йти поряд з вами.