Як зламався баг на безкінечні гроші на фондовому ринку

Падіння крипторинку добило баг на безкінечні гроші — ринкову схему, на якій кілька років заробляли публічні компанії, які тримали криптовалюту на балансі. Тепер частина таких гравців намагається терміново переупакувати себе в бізнеси, пов'язані з штучним інтелектом, але інвестори поки не поспішають повертатися: попередня модель вже не працює, а нова виглядає непереконливо.

Як компанії перетворювали криптовалюту в двигун зростання акцій

Механізм з'явився після 2020 року. Одним з перших і найпомітніших його учасників стала компанія МайкроСтратеджи. Вона почала активно купувати біткоїн на баланс і несподівано запустила самопідтримувальний цикл, який майже 5 років виглядав як ідеальна машина для зростання капіталізації.

Схема трималася на кількох кроках:

• компанія розміщувала акції або випускала конвертовані облігації, отримувала гроші на ринку і купувала на них криптовалюту;
• криптоактиви на балансі дорожчали, в тому числі завдяки цим покупкам, що приваблювало спекулянтів і розганяло капіталізацію;
• коли ринкова оцінка компанії ставала вищою за вартість її криптовалютних резервів, з'являвся додатковий стимул випускати нові акції і знову докупати активи;
• якщо після такого розміщення резервів на одну акцію приходилося більше, ніж раніше, ринок отримував новий привід підвищувати оцінку компанії, і цикл запускався знову.

Ключовим показником тут було співвідношення ринкової капіталізації до вартості активів на балансі. Поки воно залишалося вище одиниці, модель здавалася майже безпрограшною: компанія могла залучати новий капітал, купувати більше криптовалюти і тим самим посилювати власну інвестиційну історію.

На піку 2024 року акції МайкроСтратеджи, пізніше перейменованої на Стратеджи, виросли приблизно на 3000% порівняно з кінцем 2019 року. Успіх породив цілу хвилю наслідувачів: на ринку з'явилося близько 150 компаній, які робили ставку на агресивне накопичення цифрових активів. Приблизно в 80% випадків головним активом був біткоїн.

Чому баг на безкінечні гроші перестав працювати

Головний ризик цієї конструкції став реальністю після того, як криптовалюти досягли піків восени 2025 року і потім в основному пішли вниз. Біткоїн з того моменту втратив більше третини вартості, а ефір подешевшав приблизно в 2 рази.

Коли ціни почали падати, попередня логіка розвернулася проти самих компаній. Зниження вартості криптовалюти зменшувало забезпечення за позиками і змушувало повертати частину залучених грошей. Для цього доводилося продавати ті ж криптоактиви, що тиснуло на ринок ще сильніше. Замість розгону капіталізації виходила зворотна спіраль.

Поки крипторинок просідав, компанії з великими цифровими резервами швидко втрачали привабливість для інвесторів. У США і Канаді такі гравці з початку 2026 року в середньому позбулися 43% капіталізації. Стратеджи за той же період подешевшала більше ніж на 20%, а від літніх максимумів 2025 року її акції впали більше ніж на 70%.

Для ринку це був болісний розворот настроїв. Ще нещодавно такі компанії сприймалися як спосіб отримати посилену ставку на зростання криптовалют. Тепер вони все частіше виглядали як неігровий персонаж у чужому сценарії: залежали від руху монет, але вже не могли управляти увагою інвесторів так, як раніше.

Спроба піти в штучний інтелект

Щоб утримати інтерес ринку, як мінімум дюжина компаній з криптовалютою на балансі намагалася змінити позиціонування і перейти в більш гарячу тему — штучний інтелект. Але такий розворот спрацював далеко не у всіх.

Кей Вейв Медія відмовилася від попереднього фокусу на скупці біткоїна і взялася за дата-центри, однак після цього її капіталізація впала майже на 87%. Ліксте Біотекнолоджи, яка також інвестувала в криптовалюту, втратила близько 40% вартості після злиття з розробником акумуляторів. АльфаТОН Кепітал, яка накопичувала альткоїни, після переходу до хмарних обчислень впала приблизно вдвічі.

Інвестори, схоже, відрізняють реальну операційну базу від простої зміни вивіски. Сам по собі перехід від криптовалютної історії до теми штучного інтелекту не гарантує довіри, якщо у компанії немає ресурсів, інфраструктури і зрозумілої економіки нового бізнесу.

Кому розворот все ж удалося

Краще за інших змінити напрямок змогли криптомайнери. У них вже були обчислювальні потужності, тому перехід до інфраструктури для штучного інтелекту виглядав набагато переконливіше.

КорВів, одна з перших компаній, що зробила такий поворот, з моменту первинного розміщення акцій у 2025 році подорожчала більше ніж у 2 рази. Увагу інвесторів також привернули Хат 8, Айрен і ТераВульф.

Інтерес до криптовалют повністю не зник. З 19 серпня біткоїн відновився приблизно на 20% на фоні шорт-сквізу. Але цього виявилося мало, щоб повернути життя попередній моделі компаній з цифровими активами на балансі.

Ринок, схоже, входить у новий етап вже без бага на безкінечні гроші. Схема, яка роками дозволяла нарощувати резерви, випускати акції і підтримувати зростання капіталізації, вичерпала себе: після розвороту криптоцін вона перестала бути прискорювачем і перетворилася на джерело тиску.