Говард Маркс: Якщо всі говорять про бульбашку, то, можливо, вона ще не лопнула

Коли все більше мільярдерів та учасників ринку закликають до того, що ринок акцій, підживлений штучним інтелектом, формує бульбашку, співголова Oak Tree Capital Говард Маркс висловив парадоксальну думку: саме тому, що всі говорять про бульбашку, вона, можливо, ще далеко не готова до лопання.

За повідомленням Bloomberg від 18 жовтня, Говард Маркс у інтерв'ю зазначив, що наразі не вважає, що ринок досяг справжнього стану бульбашки. Його основна логіка полягає в тому, що однією з основних характеристик бульбашки є "недоумство" інвесторів щодо ризику, а коли весь Уолл-стріт насторожено ставиться до ризику бульбашки, це "недоумство" відсутнє. "Якщо достатня кількість людей обережно запитують, чи існує бульбашка в певній сфері, то є всі підстави вважати, що навіть якщо це бульбашка, ринок поводитиметься дуже стримано," - сказав Говард Маркс.

Ця оцінка різко контрастує з нинішньою напруженою атмосферою на ринку. Від Рея Даліо (Ray Dalio) до мільярдера Майкла Новогратца (Michael Novogratz), кілька великих хедж-фондів публічно попередили, що торгівля на основі штучного інтелекту штовхає ринок акцій до краю бульбашки. Після того, як індекс Nasdaq 100 нещодавно досяг історичного максимуму, минулого тижня він впав на 5,5%, і частина учасників ринку пов'язала це з вивільненням тривоги щодо бульбашки.

Визначення бульбашки: три основні критерії Говарда Маркса

Говард Маркс раніше попереджав про бульбашку в 2000 році на піку інтернет-бульбашки і минулого року заявив, що перебуває в стані "спостереження за бульбашкою". Він визнає, що термін "бульбашка" сам по собі "неясний", але

він описує бульбашку як "ірраціональний розквіт, безрозсудність, недоумство". На його думку, найтиповіша характеристика бульбашки полягає в тому, що ринок перетворюється на публічну істерію - "деякі люди стають безглуздо багатими, а ті, хто не бере участі, відчувають себе дурними і шкодують про це."

У відповідності до цієї рамки, оцінка Говарда Маркса наразі полягає в тому, що інвестори дійсно демонструють "страх пропустити" (FOMO) подальше зростання, але постійні обговорення ризику бульбашки самі по собі свідчать про те, що ринок не впав у стан "недоумства"; а в іншому сигналі - безрозсудна поведінка інвесторів - сигнали також змішані.

Оцінкові дані: значна різниця в порівнянні з 2000 роком

Однією з важливих підстав для оцінки Говарда Маркса є поточний рівень оцінки. Що стосується прогнозованого співвідношення ціни до прибутку (P/E) для S&P 500 та Nasdaq 100, то через очікування сильного зростання прибутків компаній цей показник насправді знизився цього року і не демонструє явних ознак бульбашки.

У порівнянні з місяцем перед піком інтернет-бульбашки в 2000 році, різниця є особливо помітною: тоді середнє прогнозоване співвідношення P/E для п'яти найбільших технологічних акцій у S&P 500 становило близько 65 разів, тоді як нині для п'яти найбільших технологічних акцій цей показник становить близько 23 разів.

Проте, інший показник оцінки викликає занепокоєння у деяких інвесторів. Циклічно скориговане співвідношення P/E (CAPE, також відоме як Shiller P/E) наразі становить близько 41 разу, наближаючись до історичного рекорду 44 рази, встановленого в 1999 році. Співзасновник DataTrek Research Ніколас Колас назвав це "найбільш тривожним графіком оцінки, що циркулює на ринку".

Головний стратег з ринкових послуг JonesTrading Майкл О'Рурк висловив обережність щодо зниження прогнозованого співвідношення P/E. Він зазначив, що великі технологічні компанії активно позичають кошти для будівництва інфраструктури штучного інтелекту, а збільшення боргу компаній зазвичай призводить до зменшення оцінкових множників, що не обов'язково означає, що оцінка є розумною.

"Ми підвищили фінансування постачальників до нових висот - виробники чіпів самі повинні субсидувати покупки своїх продуктів, інакше ці закупівлі просто не відбудуться."

Концентрація ринку та технічні сигнали попередження

Окрім оцінки, висока концентрація на рівні ринкової структури також викликає занепокоєння. Наразі три компанії - Nvidia, Apple та Microsoft - складають близько 21% ваги індексу S&P 500, тоді як у жовтні 1999 року для досягнення такої ж ваги потрібно було майже 10 акцій.

З технічної точки зору трейдери вже помітили кілька сигналів, схожих на ті, що спостерігалися в історичні періоди бульбашок, включаючи динаміку зростання сектора напівпровідників, яка сильно співпадає з попередніми періодами бульбашок, величезну диференціацію між найкращими та найгіршими акціями технологічного сектору, а також постійне звуження ринкової широти.

Наскільки індекс Nasdaq 100 перевищує індекс S&P 500 на 250 базисних пунктів за останні 10 років, багато інвесторів не можуть легко відмовитися від експозиції до технологічних акцій. "Навіть якщо у вас є деякі побоювання щодо технологічних акцій, ви не можете відмовитися від них. Відмова виглядає майже безглуздо, оскільки вони завжди перевершують," - зазначив досвідчений інвестор Джим Полсен.

Емоційні сигнали: збудження та обережність

На рівні емоцій інвесторів загальний стан цього року далеко не досягав рівня збудження, характерного для історичних періодів бульбашок.

Висока інфляція, невизначеність середніх виборів та війна в Ірані змусили трейдерів обирати оборонні стратегії на кількох часових точках у 2026 році, а індекс Nasdaq 100 також зазнав кількох корекцій, включаючи одну повну корекцію на 10%.

Проте ознаки збудження не зовсім відсутні. Генеральний директор Broadcom Хок Тан відкрито заявив, що бум штучного інтелекту приваблює групу "людей, які абсолютно не знають, у що інвестують", і їхня поведінка "як у казино". Головний інвестиційний стратег CFRA Сем Стовал поділився одним нюансом:

Коли він спілкувався з продавцем газет у Нью-Йорку, той попросив його надрукувати дослідження акцій Intel та Cisco, пов'язаних зі штучним інтелектом - ця сцена нагадала про відомий епізод перед крахом фондового ринку 1929 року, коли Джозеф Кеннеді отримав поради щодо акцій від хлопчика, що чистив черевики.

Як лопається бульбашка: кредитний ринок є ключовим

Навіть якщо нинішня бульбашка ще не дозріла, учасники ринку уважно стежать за можливими каталізаторами, які можуть викликати реверс. Головний стратег Reynolds Strategy Брайан Рейнольдс зазначив: "Зазвичай проблеми виникають на кредитному ринку, щоб завершити цикл. Коли люди стикаються з незадоволеними вимогами щодо додаткових марж, справжні проблеми починаються."

Швидке зростання процентних ставок вже почало тиснути на деяких улюбленців ринку. Акції CoreWeave зросли майже вдвічі з січня по початок травня цього року, але падіння ринку минулого тижня призвело до негативного зростання з початку року, а їхні облігаційні доходності також різко зросли.

О'Рурк підкреслив, що лопання бульбашки зазвичай не відбувається через невдачу самої технології, а через надмірний оптимізм, що призводить до перевищення оцінок. "Інвестори стають надмірно впевненими, а потім платять занадто високу ціну. Це суть бульбашкового мислення. Штучний інтелект змінить світ, у цьому немає сумнівів," - сказав він, "питання в тому, скільки за це заплатити."

В епоху Інтернету технологія сама по собі досягла величезного успіху, але коли прибутки не відповідали очікуванням, а процентні ставки зросли, зосередженість ринку акцій почала зворотний рух. Історична траєкторія повторно переглядається нинішніми учасниками ринку.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.