Перспективи виступу в Джексон-Холі: чи шукає ФРС причини для підвищення процентних ставок?

У вівторок ввечері голова Федерального резерву Бостона Сьюзен Коллінз опублікувала статтю на сайті Федерального резерву Бостона: "Якщо не з'явиться доказів, що інфляція продовжує знижуватися, я вважаю, що було б доцільно якнайшвидше посилити політику".

Голова Федерального резерву Річмонда Том Баркін на заході в Шарлотті, Північна Кароліна, відповідаючи на запитання про те, що державний борг США перевищив 40 трильйонів доларів, сказав: "Це питання буде мати своє вирішення, але ніхто не може сказати, коли це станеться".

Президент МВФ Крісталіна Георгієва сказала журналістам у Вашингтоні: "Всі країни повинні вирішити свої фінансові проблеми, центральні банки повинні бути зосереджені на стабільності цін, як лазер".

Того ж дня о десятій годині ранку Світова асоціація великих підприємств оприлюднила індекс споживчої довіри за серпень: 89,4, найнижчий за сім місяців.

Що ж насправді сказали чиновники?

Спочатку розглянемо слова Коллінз, адже в її висловлюваннях є обережність.

Вона підтримує тимчасове збереження процентних ставок, але ця підтримка є умовною: "Збереження поточного цільового діапазону федеральних фондів вимагатиме постійних доказів того, що інфляція дійсно знижується". Якщо ці докази не з'являться, "я вважаю, що було б доцільно якнайшвидше посилити політику, щоб забезпечити досягнення стабільності цін у розумні терміни".

Вона зазначила, що нещодавні дані про інфляцію "трохи обнадіюють", але місячні показники можуть коливатися, "чи зможе нещодавнє покращення зберегтися, ще належить з'ясувати".

Ще одне важливе зауваження: інфляція перевищує цільовий рівень вже більше п'яти років, і ФРС не може чекати вічно. Вона стурбована тим, що постійне відхилення від цілі може змінити очікування споживачів, а коли очікування змінюються, досягти цієї цілі стає ще складніше.

Цього року Коллінз не є членом голосуючої комісії. Але це не лише її позиція — на липневому засіданні ФРС вперше з п'яти разів залишила процентні ставки незмінними, проте троє чиновників проголосували проти, виступаючи за підвищення на 25 базисних пунктів, ще двоє не голосуючих членів також висловили підтримку підвищенню ставок. Політична ставка наразі зупинилася в діапазоні 3,5% до 3,75%, і з грудня минулого року не змінювалася.

Слова Баркіна про "виправлення" заслуговують на повну цитату: "Коли все просувається вперед, це питання матиме своє виправлення. Ніхто не може сказати, коли це станеться. Ми є глобальною валютою, з правовим порядком — все це є причинами, чому люди продовжують купувати наш борг. Але, знаєте, в якийсь момент люди перестануть купувати ваш борг, і це ризики ззовні".

Після цього він сказав журналістам, що рішення про підвищення ставок у липні було "важким вибором". Причини для очікування є цілком практичними: до наступного засідання 15-16 вересня ще можна отримати два місяці даних. "На даний момент ми отримали цілий набір даних, і ми отримаємо ще один набір, щоб подивитися, що можемо дізнатися".

Що ж насправді підвищує інфляцію?

Це ключове питання, адже воно визначає, чи буде підвищення ставок ефективним.

Спочатку розглянемо, куди йде ця лінія. Найбільш важливим показником інфляції для ФРС є індекс цін PCE. Коли Трамп вступив на посаду в січні 2025 року, він становив 2,5%; до 28 лютого цього року, перед початком війни в Ірані, він становив 2,8%; у травні він піднявся до 4,1%; у червні знизився до 3,7%. Політична ціль — 2%.

Три причини, які самі чиновники ФРС вказали, це: імпортні тарифи уряду Трампа, підвищення цін на нафту через війну в Ірані та нинішні великомасштабні інвестиції в AI.

З цих трьох Коллінз вважає, що перші два вже відходять. Вона вважає, що ефект від попередніх тарифів вже практично вичерпався, а вплив підвищення цін на нафту на інфляцію також повинен почати зменшуватися.

Але третій фактор — це те, що вона сама зазначила в статті:

"Щодо економічної активності, яка перевищує очікування, я хочу зазначити, що інвестиції в AI, здається, чинять тиск на інфляцію основних товарів".

Розглядаючи ці три фактори, стає очевидним, що інструмент підвищення ставок має свої обмеження.

Шлях передачі підвищення ставок є єдиним: підвищення вартості позик → зниження попиту → зниження цін через зменшення попиту. Він вирішує першу частину проблеми "занадто багато грошей, занадто мало товарів".

Але тарифи встановлюють ціну політики, яку не можна змінити підвищенням ставок. Ситуація в Ормузькій протоці визначається обстановкою на Близькому Сході, і підвищення ставок не може це змінити. Що стосується інвестицій в AI, то витрати на центри обробки даних у розмірі 730 мільярдів доларів, замовлення на електрику, трансформатори та пам'ять відбуваються в умовах вже не низьких ставок, і їх чутливість до вартості капіталу значно нижча, ніж у звичайних інвестицій підприємств.

Президент МВФ Георгієва надала найпростішу рамку для цього хаосу.

Вона сказала, що світова економіка до цього часу витримала тиск, в значній мірі завдяки різкому зростанню інвестицій в AI. Енергетичний шок, викликаний закриттям Ормузької протоки, виявився кращим, ніж очікувалося, завдяки використанню запасів нафти та газу, збільшенню постачання енергії з інших регіонів, зменшенню попиту на енергію, підвищенню відновлювальних потужностей та частковому поверненню до вугілля в деяких регіонах.

Але вона зазначила, що невизначеність залишається дуже високою, і докази цього видно в двох місцях: зростаючі доходи від облігацій і стагнуюча інфляція. Вона сказала в недавньому інтерв'ю: "Ми насправді знаходимося в ситуації, схожій на боротьбу. Негативний шок постачання з Близького Сходу та позитивний шок попиту з боку AI".

Це також є ситуацією ФРС. Один кінець мотузки підвищує ціни, а інший — підвищує зростання, а в її руках лише молоток, щоб знищити попит.

Георгієва також зазначила ризики, такі як: скорочення запасів нафти та газу під час зими на північній півкулі, сильний Ель-Ніньо, який може погіршити продовольчу безпеку, а також вплив AI на фінансову стабільність. Її висновок не залишає місця для сумнівів: "Усе це не підлягає самозадоволенню, це моє основне повідомлення. Ми робимо непогано, але це не повинно бути приводом для того, щоб сказати: 'Гаразд, все йде добре, все легко'".

У липні МВФ зберіг прогноз глобального зростання на 2026 рік на рівні 3%, але підвищив прогноз глобальної споживчої інфляції, в основному через енергію та продукти харчування.

Іншими словами, три стіни з боку пропозиції не можуть бути досягнуті молотком процентних ставок. Він може вдарити лише по попиту.

А попит вже не витримує.

Споживачі вже не витримують

Індекс споживчої довіри за серпень становить 89,4, що на 0,8 пункту нижче, ніж переглянутий показник за липень 90,2, що є найнижчим за сім місяців і нижче очікувань економістів у 90,2.

Якщо розглянути дані, вони виявляються розділеними.

Оцінка поточної ситуації покращується: індекс поточного стану зріс на 6,8 пункту до 121,2, вперше за чотири місяці. Відчуття зайнятості також покращується — частка тих, хто вважає, що робочих місць "достатньо", зросла з 24,4% до 27%, а різниця між тими, хто вважає, що робочих місць достатньо, і тими, хто вважає, що їх важко знайти, зросла до 7,5%, вперше за три місяці (липневий показник був найнижчим за більше ніж п'ять років).

Оцінка майбутнього руйнується: індекс очікувань впав на 5,8 пункту до 68,2, найнижчий з січня, падіння на 7,8%. Лише 14,6% людей очікують, що протягом наступних шести місяців робочих місць стане більше, минулого місяця цей показник становив 16,4%.

Головний економіст Світової асоціації великих підприємств Дана Пітерсон підсумувала: "Споживачі більш песимістично оцінюють бізнес-ситуацію та ринок праці на наступні шість місяців".

Одне число пояснює, чому. Період збору даних для цього опитування тривав з 3 по 16 серпня, протягом якого середня ціна на нафту в США залишалася на рівні понад 4 долари за галон — через відновлення конфлікту між США та Іраном, що підвищило ціни на нафту. А споживачі самі очікують, що протягом наступних 12 місяців інфляція прискориться до 5,8%, у липні їхні очікування становили 5,6%.

Інші підтвердження також вказують у тому ж напрямку: у липні роздрібні продажі в США зазнали найбільшого падіння за більше ніж рік; у липні ринок праці несподівано зупинився, роботодавці скоротили 23 тисячі робочих місць, а Міністерство праці також переглянуло кількість зайнятих у травні та червні на 103 тисячі вниз; рівень безробіття знизився до 4,1%, але причина не в тому — тисячі людей просто вийшли з робочої сили, конкуренція зменшилася. Індекс споживчої довіри Університету Мічигану у серпні також вперше за три місяці знизився.

Після п'яти років високої інфляції терпіння американців на межі. А до середньострокових виборів залишилося менше 70 днів.

Прогнози на п'ятницю: дві речі, на які слід звернути увагу

По-перше, буде оприлюднено дані за липень по PCE. Економісти, опитані Reuters, очікують, що основний PCE в річному обчисленні становитиме 3,3%, що на рівні попереднього місяця; опитування Wall Street Journal прогнозує загальний PCE на рівні 3,6%. У будь-якому випадку, це все ще значно вище цільового рівня в 2%.

По-друге, у п'ятницю відбудеться Джексон-Хол. Кевін Уорш виступить з першою важливою промовою з моменту свого призначення головою ФРС. Його критикують за те, що він ніколи не висловлювався відверто про свої погляди на економіку. Георгієва також вперше відвідає Джексон-Хол цього тижня.

Ціни на ринку наразі суперечливі: ф'ючерси показують ймовірність підвищення ставок у грудні близько 75%, тоді як Кріс Бошамп з IG говорить, що ймовірність залишити ставки незмінними у вересні "міцно утримується на рівні близько 60%", і вважає, що ця промова не змінить багато — адже Уорш віддає перевагу "тримати язик за зубами".

Проте одна річ вже дала відповідь. Золото торгується близько 4660 доларів, наближаючись до тримісячного максимуму, за тиждень зросло більше ніж на 7%.