Скотт Бессент рятує ринок облігацій: чи досягне він успіху, чи його зламають?
Не було угоди з Іраном "за день або два", як обіцяли Трамп і Скотт Бессент, секретар казначейства. Натомість будуть "ніколи не бачені" економічні санкції з метою підкорення їхньої волі. Ціна на нафту відреагувала. І барель Brent знову перевищив 90 доларів. З підвищенням цін на енергію Уолл-стріт вже не могла вдавати, що нічого не відбувається. Обіцянка про невідкладний мир була заспокійливим засобом, що заспокоїло тривогу кривої доходності. Але після аукціонів облігацій казначейства на 10 і 30 років, ліки були скасовані. Також не відбулося, варто зазначити, раптового вибуху облігацій, як це побоювалися. Нічого подібного до "taper tantrum", яке сталося з ФРС Бена Бернанке у 2013 році. Цього разу все було інакше. Роздратування облігацій наростало повільно. І Бессент втрутився, перш ніж вибухнув істерика. Запобігти краще, ніж лікувати. Звісно, секретар казначейства не прийшов виправляти дефіцит. Ні обрізати борг. Лише зняти свербіж.
Знову Бессент на допомогу. Це його спеціальність (як чиновника). Він ступає на знайому територію -- облігації та валюти -- якою він знав, як маневрувати, коли також був спостерігачем облігацій. Саме тому, з моменту, коли Трамп прийняв владу, він також є головним відповідальним за його захист. Інструкція, яку він отримав тоді, була простою. "Довгострокові ставки повинні знизитися негайно". І так сталося. У січні минулого року, під час останніх днів адміністрації Байдена, ставка на десять років досягла максимуму циклу -- 4,80%. Бессент потім стежив за її стійким зниженням з помітним успіхом, поки Трамп не розпочав війну в Ірані. Це вражаюче, оскільки протягом цього часу ні дефіцит, ні державний борг ніколи не переставали зростати. Проте кризи не стало, коли Конгрес ухвалив пакет податкових знижок минулого року. Також не сталося, коли Верховний Суд наказав повернути всі кошти, зібрані з неправильно стягнутих тарифів.
Як Бессенту вдалося заспокоїти спостерігачів облігацій на тривалий час, якщо вони так нервують у даний час? Він не потребував нічого вигадувати. Він зробив те ж саме, що критикував Джанет Єллен, свою попередницю в казначействі. Тільки з набагато більшою інтенсивністю. По суті, він скоротив тривалість випусків державного боргу. Він збільшив обсяг і відносну вагу облігацій казначейства (інструменти, які не перевищують року). Оскільки облігації розміщуються з дисконтом, вони також не виплачують явних відсотків. Десять років тому вони становили від 10% до 15% торгованого боргу казначейства. Сьогодні -- 22%. Таким чином, коли обговорювався податковий пакет, Бессент переконав спостерігачів облігацій, що будь-яке збільшення дефіциту буде поглинуто коротким сегментом кривої. Для них, за таких умов, його ухвалення стало "non event".
Також саме Єллен відновила регулярні викуплення старих випусків боргу в 2024 році (припинені в 2002 році). Бессент суттєво їх збільшив. Тоді не було багато скарг. Зараз, коли він оголосив, що розширить їх, щоб заспокоїти бурю, скарги ллються. Це всього лише монета -- 14 мільярдів доларів в океані з 32 трильйонів боргу, що перебуває у власності публіки - хоча це є важливим сигналом. Бессент впевнений, що його багаж трюків знову переважить. Так, що він навіть не симулює приведення рахунків фіскальної служби в порядок, щоб покрити зовнішній вигляд.
У цій колонці було написано: генерал Трамп зіпсував плани президента Трампа. Війна в Ірані почалася 27 лютого. Десятирічна ставка встановила мінімум 3,93% 3 березня. Відтоді все пішло вгору. Майже через шість місяців, у вівторок, вона досягла 4,75%. Падіння 30-річних облігацій було ще більш різким. І помітним. Їхній дохідність досягла 5,33%, максимуму за останні 25 років. І, як було сказано, Бессент виступив з оголошеннями ще до того, як спалахнула криза. Він зупинив процесію, коли вона ще рухалася в порядку.
Що зіпсувало каркас, який Бессент зібрав старанно і успішно до березня? Чи була це війна? Так. Нафта Brent почала рік з 60 доларів за барель, а сьогодні коштує на 53% більше. Але, очікування інфляції, закладені в ціни облігацій, не змінилися. На щастя (інакше ставки були б ще вищими). Інфляція зросла. Очікування середньострокового періоду - ні. Проте, номінальні ставки зросли разом з реальними процентними ставками. Чи була це тоді благодать штучного інтелекту (ШІ)? Це також сприяло. Не лише тому, що витрати на інвестиції зросли. Гіперскейлери, які раніше фінансувалися зі своїх заощаджень, змушені були звертатися до величезних розміщень боргу. І вони не уникли довгих термінів. Alphabet, наприклад, випустила столітню облігацію. Тривалість, яку Бессент забрав у ринків, використовуючи державні облігації, була відновлена розміщеннями ШІ (і з надлишком). Але також сприяла ФРС друга Кевіна Уорша. Бездіяльність і блокування ініціативи підвищення ставки федеральних фондів, яку просували Логан, Хаммак і Кашкарі в липні, знову підвищила тиск на довгі ставки. І їхній шум змусив Бессента втрутитися.
Де ми зараз? Уявна угода з Іраном зірвана. Хтось переконав Трампа, що він повинен ще більше натиснути на гвинти. Відомо, що ринку нафти це не сподобається. Чи повернеться барель знову до понад 100 доларів? Очевидно, що так покращення інфляції в червні та липні буде скасовано. Засідання ФРС у вересні буде для спостереження. Трамп не сумнівається в Уорші, але чи зможе він зберегти підтримку більшості? І якщо так, хто подбає про те, щоб заспокоїти інфляцію? Втручання Міністерства фінансів відбувається на цьому фоні. Уряд хоче, щоб ринки фінансували бюджетний дефіцит, а також наступну фазу війни в Ірані (що передбачає більшу напругу на енергетичних ринках), а також благодать ШІ, все це без уповільнення і одночасно, за ставками, які не будуть значно вищими за ті, що діють зараз. Але є ще більше: ФРС буде просити знизити ставки, щоб Уорш міг їх залишити без змін, уникаючи підвищення, яке ініціюють дисиденти. Чи не буде це занадто?
Яка здатність Бессента реалізувати цю програму? Більше, ніж прийнято вважати на перший погляд. Потрібно зрозуміти, що це дуже короткострокове рішення. Додаткові викупи, які оголосило Міністерство фінансів, закінчуються 4 листопада. Вибори середини терміну відбудуться за день до цього. Угода з Іраном, яка відновить навігацію через Ормуз - і вертикальне падіння цін на енергію - зробить всю цю дискусію абстрактною. І до листопада, дуже ймовірно, що Трамп змінить свою військову стратегію, і навіть кілька разів, якщо результати не будуть очікуваними. Відновлення перемир'я, яке зберігає невизначеність статус-кво, також послужить для розрядки.
Сказавши це, якщо метою Bessent є зменшення (або уповільнення) підвищення ставок на певному сегменті кривої облігацій - на довгому сегменті - він може цього досягти. Звичайно, є два сегменти, які він намагається анестезувати, оскільки він також відкидає зміни на короткому сегменті, яким керує ФРС. Ринки, які перевірять його рішучість на десятирічному терміні, вже адаптувалися. Ставки зросли на "животі" кривої: від двох до семи років. І вони взяли на себе сміливість "шортити" долар, знаючи, що помірне падіння не викличе болю. Скоріше, це допоможе Bessent підтримувати японську єну (його передостання інтервенція). Інша резонансна подія, потужний ріст bitcoin, навпаки, ідеально поєднується з законодавчою агендою, яку просуває Трамп, Clarity Act. І також, можна припустити, з інвестиційними портфелями родини. Нарешті, для фондового ринку, каприз облігацій був невідкладною небезпекою. Дії Казначейства є недбалими та скандальними. Але якщо його старання усувають небезпеку, хоча він цього не говорить, це буде для нього перевагою.
Bessent, який вже зазначив, що може збільшити обсяг викупів понад 14 мільярдів доларів, оголосив їх як операцію підтримки ліквідності. Тобто, він купуватиме старі випуски довгострокового боргу, які є неліквідними та пропонуються з високими доходами (низькі ціни). І фінансуватиме їх новими випусками, які мають широку вторинну ліквідність та нижчі ставки. Ця добровільна транзакція може бути здійснена з прибутком для держави та в значному обсязі. Але саме ставки ліквідних випусків спочатку спонукали його реакцію. Не очевидно, чому об'єднання їх у більшу групу повинно суттєво знизити їх доходність. Це не є проблемою. Отже, це також не буде рішенням.
Ринки (надмірно) розуміють - тому вони говорять про операцію twist - те, що Bessent не сказав: що фінансуватиме викупи новими випусками боргу коротшого терміну. Таким чином пояснюється підвищення ставок на животі кривої. Хоча лише 9 вересня буде виконано першу транзакцію, щоб це підтвердити. Варто знати, що Bessent міг би, просто і ясно, зменшити обсяги нових боргових розміщень, якщо ринки вирішать протистояти йому (навіть без необхідності проводити викупи). У разі потреби, він міг би спробувати це на всіх сегментах кривої. Готівкові активи Казначейства - які становлять близько 900 мільярдів доларів (еквівалент дефіциту бюджету за п'ять місяців) - ставлять його в позицію великої гнучкості. Іронічно, навіть не рухаючи пальцем, щоб зменшити перевищення державних рахунків. Насправді, це те, що він змушений робити щоразу, коли політика викликає "shutdown" уряду.
Виграти цю боротьбу, звичайно, не уникне ерозії довіри до Казначейства. Але це інша історія. І має антидот. ФРС - яка відповідає за забезпечення стабільності цін - може зміцнити свою довіру, якщо візьме бика за роги. Скромне підвищення на чверть пункту в ставці федеральних фондів буде достатнім для цього. Якщо голова Warsh це підтримає, тим краще. Але це також не є необхідним.
Парадоксально, якщо ФРС діє таким чином, з чіткою незалежністю, це полегшить Bessent ефективне зниження довгих ставок.
Ціна --
Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.
Вам також може сподобатися

Акції GameStop зросли на 4% після виплати 358 мільйонів доларів

CME орієнтується на ETF: з'являються перші регульовані FCA мульти-активні криптоіндекси

Криптофонди: 3,2 мільярда доларів за тиждень, Bank of America не бачила цього з жовтня 2025 року

Що варто зберігати: Розрив на залишках, розпад і дилема колекціонера

XRP подає сигнали про зростання у вересні

Metaplanet перевела 2.400 BTC на Coinbase, вартість приблизно 186 мільйонів USD

大冰要抄底(专注交易) купує Bitcoin за середньою ціною 75400 доларів

Strategy витратила 369,7 мільйона доларів на купівлю 4.603 BTC

Стратегія купує 4603 BTC за 370 мільйонів USD

Суперечка навколо BIP-110 біткоїна, пов'язана з хардфорком Proof of Work

Девід Шварц, керівник Ripple, відреагував на прихильників BIP 110

Ернесто Ахароніан про Bitcoin в Уругваї та його торгівлю

Тестування транзакцій Bitcoin на стійкість до квантових загроз та пропозиція підпису SHRINCS

Трамп заробив 1,4 мільярда доларів на криптовалюті, інвестори втратили 4,7 мільярда доларів

Сценарій для Ethereum на 6 000 доларів: зафіксовано чистий приплив у 824,42 мільйона доларів

Вливання 924 мільйонів доларів у Bitcoin ETF, зростання довгих позицій на похідному ринку

Генеральний директор MetaPlanet стверджує, що біткоїн пройшов дно

Арбітраж криптовалют та цінове сканування: як квантові трейдери виявляють неефективність фінансування та спредів через торгові API

Заплановано хард-форк Bitcoin на 1 вересня, OCEAN Pool стикається зі змінами в керівництві

Поліція Великої Британії вилучила біткоїни на суму 1,4 мільйона доларів з закритого ринку даркнету

Технічний аналіз проти фундаментального аналізу: визначення, відмінності та способи використання - Світ фінансових технологій

Останнє інтерв'ю Тома Лі: Чотири каталізатори, які підштовхнуть ETH до зростання цього року

Фонд цифрових активів зафіксував приплив у 3,2 мільярда доларів

Обсяг оподатковуваної криптовалютної діяльності в Кореї становить близько 15 трильйонів вон… 11-е місце серед країн-аналізу

Скорочення випуску Solana на 18,9 мільйона SOL... Експеримент з квантовою стійкістю BTC

HWI припинив підтримку нових пристроїв… необхідна перевірка переходу на BHWI

Ваш мозок працює на 20 ватів. ШІ потребує електростанції

Талібан посилює заборону на Bitcoin в Афганістані

Артур Хейс назвав великий криптоактив, який ринок сильно недооцінює









