Ті ж самі проблемні активи, п’ять моментів визнання збитків: на кого мають лягти втрати DeFi-скарбниць?

Від Morpho до Aave: проблемні активи не страшні, момент визнання збитків визначає, хто заплатить.

Автор: @definikos

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Схема втрат у скарбниці не відповідає на питання «Чи буде збиток». Вона лише відповідає на питання про те, що відбувається після збитку: коли його визнають, на якому балансі він спочатку відобразиться, які є буферні рівні, що побачать вкладники в кінці, і хто не зможе втекти.

Кожна стратегія розподілу активів повинна заповнити цю таблицю перед першим депозитом.

Одна й та ж проблема з активами, п’ять моментів визнання збитків

Припустимо, є 3 мільйони доларів проблемних активів, що відповідають 100 мільйонам доларів депозитів.

У ізольованому ринку Morpho, в момент ліквідації останнього пакету застави, всі вкладники відразу несуть 3% збитків.

У спільному пулі Aave, де активи об’єднуються, баланс aToken вкладників не змінюється. Проблемні активи списуються, у фонді з’являється дефіцит, а буферні застави в Umbrella зменшуються. Залишок, що залишився після покриття, несе відповідальність вкладників як залишкові збитки, а не шляхом пропорційного зменшення депозитного балансу. Примітка: Umbrella — це механізм буферизації проблемних активів Aave: користувачі заставляють активи для отримання винагород, але в разі проблемних активів відповідна застава буде зменшена для покриття дефіциту.

У скарбниці Morpho Vault V1.1 ціна частки залишається незмінною, а останні вкладники залишають збитки тим, хто залишився.

Схема скарбниці з черговим порядком ціноутворення базується на регулярних звітах про оцінку, поданих оракулами. До виходу наступної оцінки баланс не змінюється. Якщо падіння оцінки перевищує попередньо встановлену підозрілу зону, звіт буде ізольовано, а скарбниця буде заморожена.

У структурі з 10% субординованим рівнем, 3 мільйони доларів проблемних активів повністю лягають на 10 мільйонів доларів субординованого рівня, який зазнає збитків у 30%, а пріоритетний рівень не підлягає впливу.

Сума збитків завжди однакова. Змінюється лише шлях, яким йдуть збитки, і момент їх визнання. Коли визнають збитки, і на якому рівні вони залишаються, визначає, хто в кінці заплатить.

Якщо збитки вже сталися, але ще не зафіксовані, ті, хто може вийти за старою ціною, перекладуть свою частку збитків на тих, хто залишився.

П’ять запитань для кожної структури

Ця схема ставить п’ять однакових запитань для кожної структури:

Тригер: Яка подія підтверджує збитки на рахунку?

Не просто «актив дійсно втратив», а потрібно дочекатися події в ланцюгу, яка зафіксує збитки в бухгалтерії. Ліквідація проблемних активів, звіт про оцінку, зменшення вартості, голосування з управління можуть стати тригерами. Якщо тригер не спрацює, збитки залишаться поза рахунком.

Перший вплив: На якому балансі спочатку відобразяться збитки?

Після підтвердження збитків, першим зміниться який номер. Це може бути загальний депозит на ринку, дефіцит фонду, ціна частки в скарбниці або певний субординований рівень. Різні точки впливу означають, що відповідальність за збитки ляже на різних осіб.

Буферний рівень: Що ще стоїть між першим впливом і вкладниками?

Збитки не завжди безпосередньо лягають на вкладників. Можуть бути знижки, застави, які можуть бути конфісковані, субординовані рівні, перший рівень збитків. Чим товще ці рівні, тим менше збитків бачать вкладники; коли рівні вичерпані, відповідальність лягає на вкладників.

Вплив: Що насправді бачать вкладники?

Бухгалтерський вигляд і реальні збитки можуть бути різними речами. Вкладники можуть бачити падіння ціни частки, замороження черги на викуп, або баланс все ще відображається за номіналом, але права на отримання вже постраждали.

Момент визнання збитків: Коли ці збитки стануть дійсними?

Це відбувається в одному й тому ж блоці відразу, чи потрібно дочекатися наступної взаємодії, наступного звіту, голосування з управління, або навіть ніколи не визнавати? Чим пізніше визнаються збитки, тим більше людей матимуть можливість вийти за старою ціною, залишаючи збитки тим, хто залишився.

Якщо оракул продовжує оцінювати застави за номіналом, система не побачить, що застави вже знецінилися, і ліквідація проблемних активів не відбудеться. Збитки не будуть зафіксовані, залишаться поза рахунком, поки хтось не примусить ліквідацію або не оновить ціну.

Ринок кредитування: де спочатку лягають збитки

Ізольований ринок

У ізольованому ринку Morpho, коли ліквідатор забирає останні застави позичальника, якщо борг ще не погашено, залишок буде списано в тій же транзакції, і всі вкладники ринку понесуть пропорційні збитки.

Формула проблемних активів може бути записана як:

BD = D − C·p / LIF

де D — борг, C·p — вартість застави, LIF — ліквідаційний стимул.

Наприклад: борг у 10 мільйонів доларів, вартість застави знизилася до 7,3 мільйона доларів, LIF становить 1,044, LLTV — 86%:

10 − 7,3 / 1,044 ≈ 3 мільйони доларів, тобто 3% від ринку в 100 мільйонів доларів.

Між проблемними активами та вкладниками немає жодного резервного фонду або фонду, який би покривав збитки, тому вони лягають безпосередньо на вкладників цього ринку. Зазвичай момент визнання збитків — це той самий блок, де відбувається ліквідація. Але для цього потрібно виконати три умови:

• По-перше, оракул має визначити, що цей позиція недостатньо забезпечена і знаходиться в нездоровому стані;
• По-друге, ліквідатор має вважати, що остання частина застави ще варта того, щоб її забрати, не втрачаючи після ліквідаційної винагороди;
• По-третє, виклик оракула не повинен викликати помилок.

Якщо не виконано хоча б одну з трьох умов, ці збитки не будуть підтверджені в даний момент, можуть залишитися поза рахунком, перетворившись на «ніколи не визнаються».

Спільний пул активів

З початку v3.3 Aave, якщо після ліквідації застави рахунок обнулюється, а борг залишається, залишок боргу буде спалено, а на резерві буде зафіксовано дефіцит.

Цей дефіцит обліковується окремо, не змінюючи обмінний курс aToken. Тому, коли вкладники відкривають рахунок, вони бачать свій баланс за номіналом, і він не зменшується.

Далі Umbrella покриває цей дефіцит, порядок такий: спочатку використовується попередньо залишений дефіцит DAO, ця частина є першим рівнем буферу; якщо цього недостатньо, UmbrellaCore автоматично зменшить aToken, заставлені користувачами в цьому пулі, щоб заповнити залишок.

Зверніть увагу, що навіть якщо заставодавець вже подав запит на вихід і чекає розблокування протягом 20 днів, ця частина застави все ще може бути зменшена. Період охолодження не означає безпечний період.

Після двох рівнів залишаються залишкові збитки, які можуть бути покриті лише управлінням.

Кожен незакритий дефіцит вкладника можна записати як:

h = max(0, B − O − Z) / S

B — це проблемні активи, O — знижка, Z — застави, які можуть бути конфісковані, S — загальний депозит.

Наприклад: 5 мільйонів доларів проблемних активів, 100 тисяч доларів знижки, 3 мільйони доларів застави, 500 мільйонів доларів депозиту:

(5 − 0,1 − 3) / 500 = 0,38%.

0,38% — це лише розрахунковий середній дефіцит, ніхто не отримає пряме зменшення на 0,38% на своєму рахунку. Якщо в пулі ще є гроші, зняття все ще відбувається за курсом 1:1, перші, хто виходить, отримують свої гроші за номіналом. Дефіцит не зникне, він залишиться для тих, хто ще не вийшов. Ті, хто останніми тримають депозит, несуть всі незакриті збитки.

Бухгалтерія скарбниці: одна й та ж проблема з активами, різні моменти визнання збитків

Скарбниця розташована на ізольованому ринку. Ринок відповідає за підтвердження збитків, версія скарбниці визначає, коли ціна частки відобразить збитки.

Vault V1.0: Збитки визнаються відразу, всі відразу пропорційно ділять збитки.

Як тільки проблемні активи ліквідовані, ціна частки відразу знижується. Наприклад, якщо скарбниця в 100 мільйонів доларів зазнає збитків у 4 мільйони доларів, ціна частки відразу знижується на 4%. Усі поточні власники пропорційно несуть відповідальність, незалежно від того, чи втекли вони.

Vault V1.1: Збитки фіксуються, але ціна не змінюється, останні, хто виходить, несуть відповідальність.

Коли проблемні активи виникають, збитки фіксуються в категорії lostAssets, але ціна частки залишається незмінною. Ті, хто перший знімає, отримують гроші за старою ціною, фактично виходячи за номіналом. Дефіцит залишається в скарбниці, а ті, хто ще не вийшов, несуть відповідальність. Якщо тільки куратор не доплатить цей дефіцит.

Vault V2: Збитки визнаються лише під час наступного нарахування відсотків, коли фактичні активи нижчі за бухгалтерські активи.

V2 не фіксує збитки в момент ліквідації проблемних активів, а чекає наступного періоду нарахування відсотків. Тоді система порівнює фактичні активи адаптера з бухгалтерськими активами скарбниці: якщо фактичні активи вже нижчі за бухгалтерську суму, різниця буде зафіксована як збитки.

Відстрочка перетворює збитки на чергу. Припустимо, відстрочка становить X, активи скарбниці A, до підтвердження знято W, збитки, які несуть ті, хто залишився:

h = X / (A − W)

Наприклад: скарбниця в 100 мільйонів доларів зазнає збитків у 4 мільйони доларів, спочатку знято 60 мільйонів доларів:

4 / 40 = 10%, а якщо б збитки були зафіксовані відразу, то лише 4%.

V2 також має свою версію. Поки ринок підтверджує проблемні активи, проблемні кредити продовжують нараховувати відсотки, підвищуючи ціну частки. Нові вкладники входять за ціною, а ті, хто рано виходять, отримують відсотки без відповідних активів. Встановлення maxRate на 0 може зупинити подальше нарахування відсотків, але вже нараховані не повернути.

Скарбниця з чергою на викуп: збитки визнаються лише після звіту про оцінку

У структурі скарбниці з контролем стратегічних прав, жодне місце не записує збитки безпосередньо в ціну частки. Збитки визнаються лише після наступного звіту: під час подання звіту оцінюються позиції, знижуючи ціну позицій. Потім безпечні параметри визначають, як маршрутизувати.

• Якщо коливання в межах підозрілої зони, приймається як звичайно.
• Якщо в межах підозрілої зони та максимальної відхилення, звіт ізолюється, депозити, викуп і витрати заморожуються, поки незалежний перевіряючий не підпише.
• Якщо перевищує максимальне відхилення, відбувається відкат.

Будь-які партії викупу, які оцінюються за звітом, що ще не включає ці збитки, все ще виплачуються за старою ціною.

Вкладені скарбниці: збитки визнаються двічі

Материнська скарбниця інвестує гроші в дочірню скарбницю, а дочірня скарбниця інвестує в базові активи. Після збитків у дочірній скарбниці, спочатку їх визнають на рівні дочірньої скарбниці; материнська скарбниця визнає збитки лише під час наступного нарахування відсотків або звіту, передаючи збитки вгору. Це означає, що одна й та ж проблема з активами визнається двічі, з проміжком часу.

Протягом цього часу ціна частки материнської скарбниці все ще відображається за старою ціною. Ті, хто може вийти за старою ціною, залишають збитки тим, хто залишився.

Переклад збитків на рівні материнської скарбниці — це вага активів материнської скарбниці, інвестованих у дочірню скарбницю, помножена на збитки дочірньої скарбниці. Наприклад, якщо материнська скарбниця має 20% активів, інвестованих у дочірню скарбницю, а дочірня скарбниця зазнає збитків у 10%, то на рівні материнської скарбниці це буде 2% збитків.

Ви самі визначаєте буферний рівень у структурі

Структура з субординованим рівнем

Якщо є субординований рівень J, збитки розподіляються так:

L_J = min(Loss, J), L_S = max(0, Loss − J)

Пул 100, субординований 10, збитки 15: субординований повністю знищений, пріоритет несе залишок у 5; пріоритетний капітал 90, збитки приблизно 5,6%.

Але право на тригер зазвичай не у вас. Neutrl 13 серпня призупинив випуск і викуп NUSD, 17 вересня знову відкрився з курсом викупу 0,51. На Strata приблизно п’ята частина jrNUSD була знищена, а srNUSD несе залишок. Під час призупинення ціна NUSD все ще коливалася близько 0,998, тому до того, як емітент оголосив нову ціну, каскад розподілу збитків не міг запуститися.

Застава першого збитку

Застава ініціатора є субординованим рівнем лише тоді, коли хтось дійсно її спалює; інакше вона втрачає разом з іншими частками пропорційно.

Наприклад: скарбниця в 200 мільйонів доларів, циклічний розподіл становить 10% NAV, важелів 4 рази, застави знижуються на 10%:

10% × 4 × 10% × 200 мільйонів = 8 мільйонів доларів збитків.

Якщо спалити 3 мільйони доларів застави:

(8 − 3) / 197 ≈ 2,5%, які несуть вкладники.

Якщо спалення застави відбувається після звіту про зменшення, то ті, хто були між ними, оцінені за старою ціною, спочатку зазнають збитків, а спалення застави компенсує тих, хто залишився.

Збитки, визначені іншими

Циклічний розподіл

Важільний розподіл спочатку збільшує збитки, а потім маршрутизує. Приблизні співвідношення:

ΔE/E ≈ L·w

4-кратний важіль, 10% знижка на заставу, розподіл активів зазнає прямих збитків у 40%, до того ж додається ліквідаційна винагорода та зниження при ліквідації. Скарбниця дізнається про це лише під час наступного звіту.

Емітент застави

Кросчейн LRT, синтетичні долари, фонди RWA, наскільки великі збитки, визначаються емітентом, менеджером або голосуванням, часто затримуючи на кілька тижнів після події.

Коли кросчейн-мосту випускає токени без забезпечення, емітент вирішує, чи розподілити дефіцит між усіма тримачами, чи дозволити певній ланцюгу упаковувати активи самостійно нести відповідальність. Звіт про подію Aave rsETH розглядає ситуацію з єдиним розподілом:

112,204 / (629,689 + 112,204) ≈ 15,1%.

Синтетичні долари покривають два типи збитків за рахунок резервного фонду: по-перше, негативні витрати на капітал, по-друге, дефіцит забезпечення, яке не може покрити зобов’язання. Але резервний фонд не є безмежним, у документах зазвичай вказується, що він використовується для покриття збитків, але не вказується, що робити, коли він вичерпається.

Фактична відповідь Neutrl — зменшити курс викупу. NUSD 13 серпня призупинив випуск і викуп, а 17 вересня, коли він знову відкрився, курс викупу становив 0,51. Це означає, що 1 NUSD більше не обмінюється на 1 долар, а лише на 0,51 долара. Частина, яку резервний фонд не може покрити, передається тримачам через курс викупу одноразово.

Це показує, що «1 долар» синтетичних доларів не є гарантією, а лише метою. Коли резервний фонд великий, прив’язка виглядає стабільною; коли резервний фонд вичерпується, як розподіляються збитки, залежить від того, як емітент визначає курс викупу. Документи не пишуть, не означає, що ризик не існує, це просто означає, що правила визначає емітент.

Приватне кредитування

Шлях приватного кредитування є протилежним. На Maple, під час зменшення вартості, позичальники, які знімають, перетворюють зменшену вартість на постійні збитки; будь-яке подальше повернення розподіляється пропорційно між тими, хто залишився.

1 мільйон доларів, 10% зменшення, ті, хто пішов, отримують 900 тисяч доларів. Якщо позичальник пізніше повертає, ті, хто залишилися, повертаються до 1 мільйона доларів, а ті, хто пішов, закріплюють збитки.

Тут, ті, хто рано йдуть, фіксують збитки, а ті, хто залишаються, можуть отримати повернення.

Карта маршрутизації збитків

Підсумок

Одна й та ж проблема з активами, на якому балансі вона відображається, скільки буферних рівнів, що бачать вкладники — чи падає ціна частки, чи залишається незмінною, коли визнаються збитки, визначає, хто в кінці заплатить.

Перед першим депозитом кожна стратегія розподілу активів повинна чітко визначити п’ять запитань: яка подія тригерить збитки, де спочатку відображаються збитки, які є буферні рівні, що насправді бачать вкладники, коли визнаються ці збитки.

Якщо п’ять запитань не заповнені, ви думаєте, що купуєте прибуток, насправді купуєте чергу, залишену іншими, хто втік за старою ціною.