Довгострокові відсотки в США знову зростають, що призводить до падіння Уолл-Стріт

Три основні індекси Нью-Йорка закрилися в червоній зоні в четвер, 20 серпня. Dow Jones знизився на 1,31%, до 42 762 пунктів. S&P 500 втратив 0,86%, закрившись на рівні 5 641 пунктів. Nasdaq впав на 1%, до 17 067 пунктів.

Причиною цього не стали несподівані економічні дані чи рішення з монетарної політики. Це було щось більш структурне і, отже, більш тривожне: доходність довгострокових облігацій знову зросла, навіть після того, як Міністерство фінансів США оголосило, що подвоїть обсяги викупу довгострокових облігацій.

Ринок сприйняв цей захід як недостатній з огляду на фіскальну траєкторію США. І коли ліки не переконують, симптоми погіршуються.

Чому викуп облігацій не стримав довгострокові відсотки

Логіка викупу довгострокових облігацій проста: Міністерство фінансів забирає папери з ринку, зменшуючи пропозицію і, в теорії, знижуючи тиск на доходність. Це спроба активного управління кривою відсотків без залежності від Федеральної резервної системи.

Проблема в тому, що розмір боргових зобов'язань США вже перевищив можливості цих інструментів мати тривалий ефект. Інвестори дивляться на прогнозований фіскальний дефіцит, на траєкторію державного боргу у відношенні до ВВП і приходять до висновку, що точкові покупки не змінюють основну рівняння. Доходність 30-річних облігацій залишається близькою до максимальних значень року, відображаючи все більш очевидну премію за фіскальний ризик.

Для тих, хто стежить за глобальним макроекономічним середовищем, сигнал очевидний: ринок вимагає більше грошей для фінансування американського уряду на довгостроковій основі. І це має каскадний ефект на практично всі класи активів.

Walmart падає на 9%, незважаючи на підвищення прогнозів: парадокс очікувань

Випадок Walmart добре ілюструє нинішнє ринкове середовище. Найбільший рітейлер у світі вперше в цьому році підвищив свої цілі щодо прибутку та зростання продажів. У будь-якому нормальному сценарії це було б позитивним каталізатором. Але акції впали на 9,2%, що стало найбільшим падінням Dow Jones за день.

Причина: переглянуті цифри виявилися нижчими за те, що вже оцінювала Уолл-Стріт. Американський ринок працює з розширеними мультиплікаторами вже кілька кварталів, і будь-який результат, який не перевищує завищені очікування, карається суворо. Це тип динаміки, яка з'являється на вершинах циклу, коли маржа помилки зникає.

З іншого боку спектра, Deere зросла на 8,9%, очоливши S&P 500 після публікації результатів третього фінансового кварталу, які перевищили очікування. Після місяців тиску на сільськогосподарський сектор, цифри принесли певне полегшення. Але випадок Deere був винятком, а не правилом.

Геополітика та нафта: загроза Ірану входить в рівняння

Додатковий фактор вплинув на ринкові настрої. Президент Дональд Трамп погрожував фінансово ізолювати Іран, що підвищило ціну на нафту та вигідно вплинуло на акції енергетичних компаній. ConocoPhillips зросла на 3,3%, APA Corp піднялася на 2,2%, Diamondback Energy отримала 1,18%, а Halliburton закрилася з підвищенням на 1,91%.

Дорожча нафта в умовах зростання довгострокових відсотків є комбінацією, яка тисне на імпліцитну інфляцію. А вища імпліцитна інфляція підсилює цикл високих довгострокових відсотків. Це цикл, який ускладнює будь-які спроби монетарного пом'якшення з боку ФРС, як ми вже аналізували щодо впливу відсотків на ризикові активи.

Золото, біткойн та криптовалюти користуються недовірою до фіскальної політики

Поки індекси падали, два активи виділялися позитивно: золото та біткойн. Гірнича компанія Newmont зросла на 2%. Strategy, найбільший корпоративний накопичувач біткойнів, піднялася на 7,8%. Coinbase закрилася з підвищенням на 7,6%.

Це не випадковість. Коли ринок ставить під сумнів фіскальну стійкість емітента глобальної резервної валюти, активи, які функціонують як альтернатива долару, отримують імпульс. Золото виконує цю роль вже століттями. Біткойн закріплює цю наративу останніми роками.

Окрім фіскального питання, криптосектор отримав ще один імпульс: Трамп закликав Конгрес ухвалити законодавство щодо цифрових валют, надаючи більше регуляторної видимості сектору. Для тих, хто стежить за регуляторним розвитком криптовалют, такого роду президентські заяви зазвичай прискорюють законодавчий процес, навіть якщо деталі ще неясні.

Moderna та небезпека одноденної ейфорії

Акції Moderna впали на 23,6%, повернувши частину ралі майже на 175%, зафіксованого напередодні після новин про її експериментальну вакцину проти меланоми. Це жорстке нагадування про те, як працює ринок біотехнологій: ейфорія з попередніми результатами може бути супроводжена різкими корекціями, коли реальність стає очевидною.

Для інвестора, який увійшов у акції під час піку, втрата за один торговий день була руйнівною. Така волатильність підкреслює важливість розуміння різниці між спекуляцією короткострокового характеру та інвестиціями на основі фундаментальних показників.

На що інвестору слід звернути увагу в майбутньому

Сценарій, що малюється, полягає в структурно вищих довгострокових відсотках у США, не через рішення ФРС, а через фіскальний тиск. Це має прямі наслідки для оцінки акцій зростання, для вартості корпоративного фінансування та для відносної привабливості ризикових активів.

Три змінні заслуговують на увагу в найближчі тижні: траєкторія доходності 20- і 30-річних облігацій, розвиток геополітичного тиску на Іран і його вплив на нафту, а також здатність американського Конгресу просувати певну фіскальну дисципліну. Без прогресу в останньому напрямку ринок продовжуватиме вимагати премію, і падіння, подібні до цього четверга, можуть повторитися.