Sau ba quý liên tiếp giảm, thị trường tiền điện tử có thể có cơ hội ổn định trong quý ba?

Dự đoán thị trường và RWA trở thành lĩnh vực ngược dòng trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Tác giả: Ashrith Rao

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Thị trường tiền điện tử vừa trải qua quý tồi tệ nhất kể từ năm 2022. Kết hợp với diễn biến thị trường từ tháng 7 đến nay, chúng ta hãy xem xét các khó khăn cần phải đảo ngược trong quý ba.

Nếu thị trường tiếp tục giảm trong ba quý liên tiếp, điều này không thể đơn giản được định nghĩa là một đợt điều chỉnh.

Tổng giá trị vốn hóa thị trường tiền điện tử đã giảm 304,8 tỷ USD, tương đương mức giảm 12,6%, xuống còn 2,1 nghìn tỷ USD. So với mức đỉnh lịch sử 4,27 nghìn tỷ USD đạt được vào tháng 10 năm 2025, giá trị hiện tại đã giảm hơn 52%, xuống mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2024.

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường là 93,1 tỷ USD, giảm 20,9% so với cùng kỳ năm trước. Dữ liệu từ các sàn giao dịch tuân thủ hàng đầu cho thấy: khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn giảm 10%, xuống còn 12,7 nghìn tỷ USD; khối lượng giao dịch giao ngay giảm 27,9%, chỉ còn 1,95 nghìn tỷ USD.

Stablecoin từng là lĩnh vực tăng trưởng ổn định nhất trong ngành kể từ năm 2023, nhưng giờ đây đã xuất hiện sự thu hẹp quy mô lần đầu tiên sau hơn ba năm, với giá trị vốn hóa giảm 1,6%, xuống còn 30,51 tỷ USD.

Tất cả các chỉ số cốt lõi đều chỉ ra một kết luận giống nhau: tiền đang rút khỏi thị trường tiền điện tử, chứ không phải tái phân bổ bên trong ngành.

So với quy mô thua lỗ tổng thể, cú sốc cấu trúc mà thị trường phải chịu đựng còn đáng chú ý hơn.

Vào cuối tháng 6, giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 58.500 USD, đạt mức thấp nhất kể từ năm 2024, với mức giảm quý là 14,2%. Giá Ethereum thậm chí còn tồi tệ hơn, giảm 25,4% trong quý, với mức giá thấp nhất đạt khoảng 1.625 USD.

Nhiều chuyên gia đã có quan điểm thống nhất: trong quý hai, Bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ đồng thời yếu đi, điều này không phải là sự theo dõi thụ động của thị trường chứng khoán, mà thậm chí còn thay thế cổ phiếu rủi ro; trong khi chỉ số S&P 500 phục hồi, Bitcoin và các tài sản rủi ro liên quan vẫn tiếp tục thua lỗ so với thị trường.

Logic giao dịch liên kết phổ biến từ năm 2024 đến 2025 đã bị phá vỡ. Thời điểm đó, Bitcoin được coi là tài sản ưa thích rủi ro, giá cả có sự đồng bộ cao với chỉ số Nasdaq.

Tình hình hiện tại hoàn toàn khác: do việc rút tiền liên tục từ ETF giao ngay, chính sách thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, và việc các tổ chức tài chính doanh nghiệp Strategy bán tháo Bitcoin, toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử đã bắt đầu quá trình giảm đòn bẩy chủ động. Chiến lược tích trữ Bitcoin của Strategy trước đó, vốn là lực lượng quan trọng hỗ trợ kỳ vọng tăng giá của thị trường vào năm 2024.

Dòng tiền ETF hoàn toàn đảo ngược

ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã thu hút 2,02 tỷ USD vào tháng 4, nhưng trong những tháng tiếp theo đã gặp phải sự rút tiền quy mô lớn, và cuối quý hai ghi nhận dòng tiền ròng ra khoảng 4,67 tỷ USD.

Dòng tiền ra vào tháng 6 gần 4,5 tỷ USD, ghi nhận hiệu suất tháng tồi tệ nhất trong lịch sử của loại hình này.

Đây không phải là một tín hiệu phụ có thể bị bỏ qua. Việc mua bán ETF trực tiếp tương ứng với hành vi mua bán thực tế trên thị trường, không chỉ đơn thuần bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường; việc rút tiền liên tục có nghĩa là Bitcoin giao ngay đang liên tục chảy vào các sàn giao dịch để chờ bán.

Thị trường đã trải qua một điều chỉnh quan trọng về kỳ vọng tiêu cực: Citigroup từng là một trong những tổ chức lạc quan nhất về tài sản tiền điện tử trên Phố Wall vào năm 2025, đã thông báo vào ngày 1 tháng 7 rằng sẽ hạ mục tiêu giá Bitcoin trong 12 tháng từ 112.000 USD xuống 82.000 USD.

Tuy nhiên, một số tín hiệu sớm cho thấy chu kỳ rút tiền này có thể sắp kết thúc.

Dữ liệu từ Santiment cho thấy, kể từ ngày 6 tháng 5, tổng số tiền rút từ ETF đã vượt quá 8,5 tỷ USD. Quy luật lịch sử cho thấy, quy mô rút tiền như vậy thường tương ứng với giai đoạn bán tháo ở mức thấp, chứ không phải là khởi đầu của một đợt giảm lớn mới.

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy: mặc dù tiền từ các tổ chức vẫn tiếp tục rút ra, nhưng những người nắm giữ Bitcoin lâu dài đã một lần nữa bắt đầu tích trữ vào đầu tháng 7.

Khi thị trường gần đến đáy chu kỳ, sự khác biệt trong hành động giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức thường sẽ rõ ràng hơn so với giai đoạn giữa của sự sụt giảm.

Vào đầu tháng 7, dòng tiền ETF đã đảo ngược tạm thời, ghi nhận dòng tiền ròng vào 46,6 triệu USD, mang lại tín hiệu tích cực trong giai đoạn này. Sau đó, dưới sự dẫn dắt của quỹ IBIT thuộc BlackRock, trong vòng ba ngày đã thu hút 510 triệu USD vào thị trường. Tuy nhiên, đợt phục hồi này khó có thể duy trì, dòng tiền lại chuyển sang rút ra, với dòng tiền ròng ra vào ngày 8 tháng 7 khoảng 85 triệu USD.

Trong ba tuần đầu tháng 7, giá Bitcoin duy trì trong khoảng 56.000 - 64.000 USD, giá đã nhiều lần thử nghiệm mức kháng cự 63.700 - 64.000 USD, nhưng đều bị áp lực và giảm trở lại.

Hiện tại, toàn bộ thị trường đang tập trung vào Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, sự chú ý của thị trường đã trở nên rất đơn điệu. Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 6 đã giữ lãi suất trong khoảng 3,5% - 3,75%, đây cũng là cuộc họp đầu tiên mà Kevin Walsh chủ trì kể từ khi đảm nhiệm chức vụ.

Lãi suất cơ bản sẽ giữ nguyên từ tháng 12 năm 2025. Tuy nhiên, nhiều quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã phát đi tín hiệu cho thấy có khả năng tăng lãi suất trong năm nay, và Walsh bản thân không đưa ra dự đoán chính sách rõ ràng. Tuyên bố này còn mang tính diều hâu hơn so với dự đoán của thị trường, và cũng giải thích lý do tại sao các tài sản không sinh lãi như Bitcoin khó có thể duy trì xu hướng tăng.

Hiện tại, hầu hết các bộ phận giao dịch đều coi cuộc họp FOMC vào ngày 28-29 tháng 7 là sự kiện quan trọng nhất trong quý ba. Có hai kịch bản có thể xảy ra: nếu Cục Dự trữ Liên bang phát đi tín hiệu diều hâu, Bitcoin có thể đứng vững trong khoảng 68.000 - 84.000 USD, dòng tiền ETF có thể quay trở lại; nếu lập trường chính sách nghiêng về diều hâu, thì 50.000 - 56.000 USD sẽ trở thành trục giao động mới của Bitcoin.

Ngoài ra, dự trữ Bitcoin mà các doanh nghiệp nắm giữ tạo thành rủi ro đuôi độc đáo trong chu kỳ này.

Cuộc bán tháo tài sản vào tháng 6 ban đầu được quảng bá như một hành động nhằm thu lợi tức.

Trong hai năm qua, ngành công nghiệp tiền điện tử đã tích lũy được sự hỗ trợ ổn định từ các tổ chức. Nhưng nếu các tổ chức tài chính doanh nghiệp khác bị ảnh hưởng bởi áp lực bảng cân đối kế toán và bắt chước việc bán tháo Bitcoin, toàn bộ ngành có thể mất đi sự hỗ trợ từ vốn tổ chức.

Tiến trình quản lý: Những điểm dừng lại và những lĩnh vực đạt được tiến bộ

Từ năm 2025 đến đầu năm 2026, toàn ngành đang tích cực thúc đẩy việc lập pháp cho Đạo luật CLARITY. Đạo luật này nhằm phân định ranh giới quản lý: Ủy ban Giao dịch Hàng hóa và Chứng khoán Mỹ (CFTC) quản lý hàng hóa tài sản số, trong khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) quản lý chứng khoán tài sản số.

Hạ viện đã thông qua đạo luật này từ tháng 7 năm 2025 với 294 phiếu thuận và 134 phiếu chống; vào tháng 5 năm 2026, đạo luật đã được thông qua tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện với tỷ lệ 15:9. Tuy nhiên, sau đó, tiến trình lập pháp đã bị đình trệ.

Đạo luật ban đầu đã đặt ra thời hạn xem xét không chính thức vào ngày 4 tháng 7, nhưng không thể tiến triển đúng hạn, khiến kỳ vọng của thị trường giảm mạnh: vào tháng 2, thị trường dự đoán khả năng đạo luật sẽ được thông qua trong năm 2026 khoảng 82%, nhưng đến giữa tháng 7, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 40% - 45%. Thượng viện đã dự kiến thảo luận về đạo luật này vào ngày 1 tháng 6, nhưng cuối cùng không diễn ra như dự kiến.

Hiện vẫn còn nhiều điểm tranh cãi chưa được giải quyết: việc nắm giữ tài sản tiền điện tử của Tổng thống Trump và nghĩa vụ công bố thông tin, điều khoản 604 của đạo luật liên quan đến bảo vệ các nhà phát triển, quy định liên quan đến lợi suất của stablecoin.

Để đạt được 60 phiếu trong cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện nhằm kết thúc cuộc tranh luận kéo dài, cần phải có sự hỗ trợ của 7 nghị sĩ Đảng Dân chủ, trong khi hiện tại chỉ có hai nghị sĩ trong Đảng Dân chủ công khai ủng hộ đạo luật này.

Các nhà phân tích từ Stifel và Beacon Policy Advisors cảnh báo: nếu tháng 7 vẫn không có tiến triển, thời gian thúc đẩy thực chất của đạo luật có thể sẽ bị hoãn đến năm 2027. Lúc đó, Thượng viện sẽ bước vào kỳ nghỉ, và cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ cũng sẽ dần đến gần.

Hiện tại, sự mơ hồ của các quy tắc quản lý đang tiếp tục ảnh hưởng đến xu hướng giá của tài sản tiền điện tử.

Khi các nhà đầu tư phân bổ vốn, họ ngày càng chú trọng đến rủi ro do quyền tài phán quản lý lâu dài không rõ ràng, điều này đã đẩy cao mức phí bảo hiểm rủi ro của tất cả các sản phẩm tiền điện tử, ngay cả những dự án có thiết kế cấu trúc bảo thủ nhất cũng không thể tránh khỏi.

Sự không chắc chắn này tiếp tục ảnh hưởng đến các khía cạnh cốt lõi như phát hành token, lưu ký tài sản, và đăng ký sàn giao dịch.

Do đó, trong quý này, ngành công nghiệp không còn phân tán vốn rộng rãi, mà tập trung vào một số doanh nghiệp có thể tạo ra lợi nhuận ổn định.

Mặc dù có ít điểm sáng, nhưng vẫn có sự tăng trưởng thực chất

Hầu hết các lĩnh vực trên thị trường đều rơi vào tình trạng thu hẹp, chỉ có hai lĩnh vực ngược dòng mở rộng, hiện tượng này phản ánh nhu cầu thực tế của thị trường đang thay đổi.

Thị trường dự đoán sẽ bùng nổ, khối lượng giao dịch danh nghĩa tăng 48,7% so với cùng kỳ năm trước, đạt 113,8 tỷ USD. Tháng 6 đã trở thành bước ngoặt của ngành, với khối lượng giao dịch trong tháng gần 50 tỷ đến 53 tỷ USD, lập kỷ lục tháng cao nhất.

Kalshi chiếm 58,9% thị phần của ngành; trong năm qua, khoảng 80% - 87% khối lượng giao dịch của Kalshi đến từ hợp đồng phái sinh thể thao.

Tốc độ tăng trưởng của lĩnh vực này rất nhanh, khách hàng mục tiêu rõ ràng, nhưng bị ràng buộc chặt chẽ bởi các chính sách pháp lý.

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa và Chứng khoán Mỹ đã phát hành dự thảo quy định mới vào ngày 10 tháng 6, bắt đầu một cuộc tham vấn công khai kéo dài 45 ngày. Ý tưởng quản lý là: giữ cho hầu hết các thị trường giao dịch thể thao hoạt động bình thường, đồng thời cấm các hợp đồng phái sinh liên quan đến chấn thương của cầu thủ, quyết định của trọng tài và một số sự kiện thời gian thực trên sân.

Trong khi đó, nhiều chính phủ tiểu bang và thị trường dự đoán đang rơi vào những tranh chấp pháp lý phức tạp, bang Arizona đã chính thức khởi kiện. Sự khác biệt trong tư pháp có thể cuối cùng sẽ được đưa ra phán quyết bởi Tòa án Tối cao.

Dựa vào hệ sinh thái hợp tác tổ chức đã trưởng thành, lĩnh vực này tiếp tục mở rộng: Polymarket đã hợp tác với Dow Jones, Kalshi đã kết hợp với Nasdaq. Tuy nhiên, các vụ kiện liên quan ở cấp tiểu bang vẫn đang tiếp diễn, khung pháp lý hoàn chỉnh vẫn chưa được thiết lập.

Các tài sản sưu tầm được mã hóa đã có hiệu suất nổi bật trong quý hai, khối lượng giao dịch tăng khoảng 143% so với tháng trước, tổng cộng đạt 1,4 tỷ USD. Trong đó, Collector Crypt có sự tăng trưởng đặc biệt ấn tượng, khối lượng giao dịch tháng 6 tăng 317%, đạt 406 triệu USD, gấp hơn 12 lần khối lượng giao dịch NFT của OpenSea trong cùng kỳ.

Ngay cả trong chu kỳ giảm, tài sản thực tế được mã hóa (RWA) vẫn tiếp tục phát triển ổn định, với 177 tổ chức phát hành tài sản mã hóa, tổng giá trị trên chuỗi khoảng 28,1 tỷ USD.

Động lực tăng trưởng của lĩnh vực này đến từ các tài sản thế chấp thực thể có thể tạo ra lợi nhuận, độc lập với những biến động của chu kỳ rủi ro trong thị trường tiền điện tử. Đặc điểm phát triển này tương tự với xu hướng xây dựng hệ sinh thái tổ chức của thị trường dự đoán.

Các yếu tố cốt lõi quyết định xu hướng quý ba

Mặc dù Walsh không muốn đưa ra hướng dẫn chính sách, nhưng biểu đồ điểm cũng phát đi tín hiệu nghiêng về thắt chặt, thị trường vẫn coi quyết định FOMC vào ngày 28-29 tháng 7 là sự kiện quan trọng nhất trong quý này.

Hiện tại chưa thể xác định liệu Thượng viện có thể xem xét Đạo luật CLARITY trước khi nghỉ vào tháng 8 hay không. Những người ủng hộ đạo luật hy vọng sẽ phát hành phiên bản sửa đổi vào khoảng ngày 20 tháng 7. Rào cản thực tế rất rõ ràng: đạo luật vẫn thiếu 7 phiếu từ Đảng Dân chủ để thông qua thuận lợi. Sự đồng thuận trên Phố Wall đã thay đổi, triển vọng thực hiện đã chuyển từ "có khả năng cao" sang "khó đoán".

Tổng hợp các chỉ số cho thấy, thị trường tạm thời không có cơ sở để xảy ra sự sụt giảm cực đoan.

Mặc dù hiệu ứng kiếm tiền trên thị trường đã giảm mạnh, phí giao dịch trên các chuỗi chính trong tháng 6 giảm trung bình 44,6%, nhưng giá Bitcoin vẫn duy trì gần đường trung bình 200 tuần, cấu trúc hỗ trợ dài hạn chưa bị phá vỡ.

Logic giao dịch trên thị trường đã thay đổi: người tham gia không còn đơn thuần dựa vào các câu chuyện để đầu cơ, mà quyết định giao dịch nhiều hơn dựa trên xu hướng giá, lựa chọn chính sách và kỳ vọng lãi suất, rất khó để xảy ra một đợt tăng giá toàn diện dựa vào tâm lý lạc quan.