Chuyển từ câu chuyện đơn lẻ sang nhu cầu thực tế, quy tắc sinh tồn của thị trường tiền điện tử đã thay đổi

Từ bong bóng đến nền tảng: Stablecoin, DeFi, RWA làm thế nào để vượt qua khó khăn trong bối cảnh suy thoái.

Tác giả: Henry Kim Ryan Yoon

Biên dịch: AididiaoJP, ForesightNews

Điểm chính

• Trong quá khứ, một câu chuyện đơn lẻ có thể thúc đẩy toàn bộ thị trường, nhưng hiện nay thị trường đã chuyển sang được thúc đẩy bởi nhu cầu thực tế.
• Ngay cả trong môi trường suy thoái, các lĩnh vực trưởng thành như stablecoin, DeFi, RWA và meme coin vẫn tồn tại và phát triển.
• Cuối cùng, chỉ có những dự án tìm ra sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, có thể tạo ra doanh thu thực từ người dùng thực mới có thể tồn tại.

1. Trong quá khứ: Thị trường tiền điện tử do câu chuyện dẫn dắt

Trong thị trường tiền điện tử, câu chuyện luôn là sức mạnh cốt lõi thu hút sự chú ý và dòng vốn. Các lĩnh vực như DeFi Summer có những câu chuyện nổi bật riêng, khi một câu chuyện suy giảm, dòng vốn nhanh chóng chuyển sang câu chuyện tiếp theo, tạo thành mô hình luân chuyển điển hình.

Xét về vĩ mô, thị trường tiền điện tử đã trải qua bốn chu kỳ lớn do một câu chuyện đơn lẻ dẫn dắt:

• Năm 2020: DeFi
• Năm 2021: NFT / P2E / GameFi
• Năm 2022: Cạnh tranh L1/L2
• Năm 2024: Restaking

Trong đó, bong bóng GameFi là cực đoan nhất. Các ông lớn trong ngành game truyền thống như Square Enix, Ubisoft đã tham gia, trong quý đầu tiên của năm 2022, lĩnh vực game đã thu hút 2.5 tỷ USD. Nhưng những lĩnh vực thiếu sự phù hợp thực tế với thị trường sản phẩm khó có thể tồn tại lâu dài. Axie Infinity, dự án flagship thời điểm đó, số người chơi hoạt động hàng tháng đã giảm từ đỉnh 2.8 triệu vào tháng 1 năm 2022 xuống chỉ còn khoảng 8000 người vào tháng 5 năm 2026, giảm 99.7%. Điều này rõ ràng cho thấy sự sụp đổ của những câu chuyện chỉ dựa vào khái niệm và vốn diễn ra nhanh chóng như thế nào.

2. Sự tiêu hao nhanh chóng của câu chuyện năm ngoái

Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo trước đây, năm 2025 là đỉnh điểm của mô hình tiêu hao câu chuyện. Sau câu chuyện AI Agent, gần như mỗi tháng đều có một câu chuyện mới xuất hiện, tốc độ luân chuyển ngày càng nhanh.

Bề ngoài có vẻ như điều này cực kỳ lãng phí, nhưng không thể phủ nhận rằng chính sự thay đổi nhanh chóng của các câu chuyện này đã liên tục thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, trở thành động lực quan trọng hỗ trợ thị trường. Tuy nhiên, những nhu cầu cơ bản của các câu chuyện này chủ yếu hướng đến chính các token, chứ không phải vấn đề thực sự mà sản phẩm giải quyết.

3. Đổi mới ở phía cung nhưng thiếu nhu cầu

Hầu hết các con đường phát triển của các câu chuyện trong quá khứ đều rất giống nhau, lấy ví dụ như các dự án mạng xã hội phi tập trung:

Dự án nêu ra vấn đề độc quyền doanh thu của các nền tảng hiện tại, bồi thường không đủ cho người sáng tạo, vẽ ra tầm nhìn giảm chi phí, quyền sở hữu nội dung và trả lại doanh thu cho người sáng tạo.

• Khuyến khích token: Người tham gia sớm nhận được phần thưởng token, câu chuyện "kiếm tiền dễ dàng" nhanh chóng lan truyền, thị trường trở nên hứng thú.
• Người dùng đổ xô vào và mở rộng: Các dự án tương tự theo sau, thu hút người dùng thông qua airdrop và khuyến khích thanh khoản, giá trị thị trường và khối lượng giao dịch nhanh chóng tăng lên.
• Phát triển sản phẩm đình trệ: Giá token và quy mô phần thưởng vượt xa sản phẩm thực tế. Sau khi huy động vốn và phân phối ban đầu hoàn tất, phát triển và tăng trưởng người dùng đình trệ, vấn đề bồi thường cho người sáng tạo vẫn chưa được giải quyết.
• Rút lui thanh khoản: Số lượng người dùng thực sự cảm nhận được vấn đề này không đủ, dòng vốn đổ vào chỉ chạy theo giá cả chứ không phải sản phẩm, sau khi câu chuyện đạt đỉnh, vốn và người dùng nhanh chóng biến mất.

Mô hình này đã lặp đi lặp lại trong nhiều câu chuyện, và thị trường cuối cùng nhận ra rằng: Đổi mới ở phía cung mà không có nhu cầu cơ bản thì hoàn toàn vô nghĩa. Chỉ những dự án tạo ra doanh thu thực và có cộng đồng người dùng ổn định mới quan trọng, chỉ những dự án thực sự đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường mới có thể tồn tại.

4. Năm 2026: Thời đại của sự phù hợp sản phẩm tạo ra nhu cầu

Trong quá khứ là "cung cấp giải pháp trước, sau đó tạo ra nhu cầu"; thời đại PMF hiện nay đi ngược lại - trước tiên là phù hợp với nhu cầu thực tế đã tồn tại, sau đó mới xây dựng sản phẩm. Thị trường đang chuyển sang các dự án thực tế mà số lượng người dùng và doanh thu cùng tăng trưởng với sản phẩm và thương hiệu, thay vì chỉ dựa vào sự gia tăng giá trị của token.

Báo cáo này chọn năm lĩnh vực dựa trên các chỉ số sử dụng trong nửa đầu năm 2026 (khối lượng giao dịch, doanh thu), xu hướng người chơi mới tham gia và tăng trưởng giá trị thị trường. Những chỉ số này khó có thể được tạo ra nhân tạo trong thời gian ngắn, do đó có giá trị tham khảo cao. Dưới đây là phân tích từng lĩnh vực về vấn đề mà chúng cố gắng giải quyết ban đầu, cũng như hướng mở rộng của các dự án hàng đầu.

Stablecoin: Từ công cụ thanh toán không biến động đến cơ sở hạ tầng thanh toán xuyên biên giới

Stablecoin là token gắn giá trị với tiền pháp định, được sử dụng cho thanh toán và giải quyết. Hiện tại tổng giá trị thị trường đạt 304.2 tỷ USD, gần mức cao nhất lịch sử 321.0 tỷ USD.

• Tether (USDT): Giá trị thị trường 184.08 tỷ USD, khối lượng thanh toán hàng tháng 1.79 triệu tỷ USD (tăng 63% so với tháng trước), trong 12 tháng qua đã thanh toán hơn 10 triệu tỷ USD, doanh thu ròng năm 2025 vượt 10 tỷ USD, nắm giữ 141 tỷ USD trái phiếu chính phủ.
• Circle (USDC): Giá trị thị trường 73.25 tỷ USD, là stablecoin mặc định cho các kênh thanh toán của các sàn giao dịch chính như Coinbase.

Stablecoin ban đầu là phương tiện giao dịch để tránh biến động của tiền điện tử, hiện đã mở rộng thành cơ sở hạ tầng thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới. Vào tháng 6 năm 2026, hơn 140 công ty truyền thống như Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock đã cùng nhau ra mắt liên minh Open USD (OUSD). Mặc dù tổng giá trị thị trường của stablecoin không phải USD (won Hàn Quốc, yên Nhật, euro, v.v.) chỉ đạt 1.2 tỷ USD, nhưng số ví nắm giữ đã từ 40,000 ví vào tháng 1 năm 2023 tăng vọt lên 1.2 triệu ví vào tháng 3 năm 2026, tăng 30 lần.

Stablecoin đang chuyển từ công cụ thanh toán cố định giá trị đơn thuần thành cơ sở hạ tầng thanh toán không bị giới hạn bởi biên giới và múi giờ.

DeFi: Từ việc thay thế ngân hàng đến trở thành cơ sở hạ tầng tài chính

DeFi là dịch vụ tài chính dựa trên hợp đồng thông minh, thực hiện cho vay, giao dịch và sản phẩm phái sinh mà không cần trung gian.

• Aave: Giá trị thị trường 1.397 tỷ USD, TVL 14.53 tỷ USD, doanh thu hàng năm 119 triệu USD, là giao thức cho vay hàng đầu.
• Morpho: Giá trị thị trường 1.302 tỷ USD, TVL 7.497 tỷ USD, doanh thu hàng năm 0 (22.2 triệu USD phí hàng năm hoàn toàn phân phối cho người cho vay), từng vượt qua giá trị thị trường của Aave từ cuối tháng 5 đến tháng 6, nhưng tháng 7 đã bị vượt qua.
• Uniswap: Giá trị thị trường 2.287 tỷ USD, TVL 3.14 tỷ USD, doanh thu hàng năm 850 triệu USD, là sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu với khối lượng giao dịch 2.66 tỷ USD trong 24 giờ.
• Hyperliquid: Giá trị thị trường 13.47 tỷ USD, TVL 6.07 tỷ USD, doanh thu hàng năm 874 triệu USD, chiếm khoảng 76% giá trị thị trường DEX hợp đồng vĩnh viễn và khoảng 20% DeFi tổng thể, thị phần thị trường vĩnh viễn trên chuỗi cao nhất đạt 70%.

DeFi ra đời vào năm 2020 với lý tưởng phi tập trung "trả lại lợi nhuận của ngân hàng và các trung gian trực tiếp cho người dùng". Hiện nay, sự tồn tại của nó chủ yếu phụ thuộc vào nhu cầu thực tế của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Morpho và Aave cung cấp quản lý rủi ro kho bạc và cơ sở hạ tầng cho vay mà các tổ chức cần, Uniswap hỗ trợ giao dịch tài sản của các tổ chức, trong khi Hyperliquid hỗ trợ giao dịch tài sản truyền thống chứ không chỉ giới hạn ở tài sản tiền điện tử.

Mặc dù chúng đã lệch khỏi một số lý tưởng ban đầu, nhưng chính khả năng chuyển hướng quyết đoán đến nhu cầu thực tế đã giúp các giao thức tồn tại và phát triển.

RWA: Từ dân chủ hóa tài sản truyền thống đến nâng cao hiệu quả

RWA (tài sản thế giới thực) đề cập đến việc token hóa và đưa lên chuỗi các tài sản truyền thống như trái phiếu chính phủ, tín dụng tư nhân. Hiện tại tổng giá trị thị trường đạt 65.2 tỷ USD, trong đó phân khúc trái phiếu chính phủ token hóa đạt 13.4 tỷ USD.

• Ondo Finance: TVL 3.52 tỷ USD, giá trị thị trường ONDO 1.75 tỷ USD, là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng trái phiếu chính phủ token hóa hàng đầu.
• BlackRock BUIDL: AUM 2.4 tỷ USD (không có giá trị thị trường theo nghĩa truyền thống, mà là token quỹ liên kết với NAV), quỹ trái phiếu chính phủ token hóa lớn nhất.
• Maple Finance: Giá trị thị trường SYRUP 218 triệu USD, AUM tín dụng tư nhân 4 tỷ USD, vượt qua BlackRock BUIDL.

RWA ban đầu nhằm mục đích đưa quản lý tài sản truyền thống lên chuỗi, nâng cao tốc độ và khả năng tiếp cận thanh toán. Người dùng ban đầu không phải là các tổ chức, mà là các sàn giao dịch tài sản tổng hợp lợi dụng khoảng trống quản lý trên chuỗi. Hiện nay, các tổ chức đã trở thành nhóm người dùng lớn nhất.

Đáng chú ý là chứng khoán token hóa. Tỷ lệ áp dụng của các tổ chức truyền thống như Securitize, DTCC đang gia tăng. Vào tháng 7 năm 2026, DTCC bắt đầu giao dịch chứng khoán token hóa thực tế với hơn 50 tổ chức; Securitize niêm yết cổ phiếu của mình SECZ trên sàn NYSE, đồng thời phát hành cổ phần token hóa trên nhiều chuỗi như Avalanche, Solana. Các sàn giao dịch tập trung như Binance (bStocks), Kraken (xStocks) cũng đang mở rộng sản phẩm chứng khoán token hóa tại nhiều quốc gia. Giá trị thị trường của phân khúc này đã đạt 2,3 tỷ USD vào giữa tháng 7 năm 2026, gần gấp đôi kể từ khi lần đầu tiên vượt mốc 1 tỷ USD vào tháng 3.

Hiện tại, khối lượng giao dịch trên DEX vẫn thấp hơn nhiều so với DeFi, việc sử dụng thế chấp chủ yếu phụ thuộc vào cấu trúc danh sách trắng có giấy phép. Việc đạt được sự kết hợp sâu trên chuỗi tương tự như "khối Lego" của DeFi có thể vẫn cần thời gian, hiện tại vẫn đang trong giai đoạn chứng minh tính khả dụng của quản lý tài sản trên chuỗi.

Thị trường dự đoán: Từ cược đơn giản đến xu hướng dẫn đầu thị trường

Thị trường dự đoán là nền tảng cho phép đặt cược vào kết quả của các sự kiện thực tế thông qua hợp đồng trên chuỗi. Hiện tại, tổng giá trị thị trường là 9,58 tỷ USD, là một trong năm lĩnh vực mới nhất. Đáng chú ý là, hai công ty dẫn đầu trong lĩnh vực này, Kalshi và Polymarket, vẫn chưa phát hành token.

• Kalshi: Đã huy động được 2 tỷ USD, định giá 22 tỷ USD (tỷ lệ huy động 11 lần). Khối lượng giao dịch tháng 6 đạt 31,5 tỷ USD (tăng 87,4% so với tháng trước), đã vượt qua định giá của mình.
• Polymarket: Đã huy động khoảng 1,6 tỷ USD, định giá 9 tỷ USD. Khối lượng giao dịch trên nền tảng chính ngoài Mỹ trong tháng 6 đạt 10,26 tỷ USD (tăng 45% so với tháng trước), doanh thu hàng năm đã vượt 1 tỷ USD sau khi được phê duyệt hoạt động tại Mỹ.

World Cup vừa là cơ hội vừa là thách thức: Khối lượng giao dịch tăng vọt trong tháng 6, nhưng sau trận chung kết vào ngày 19 tháng 7, tổng số lãi chưa thực hiện của hai nền tảng giảm gần 20% so với đỉnh 2 tỷ USD vào đầu tháng 7. Hợp đồng thể thao chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch trong thời gian sự kiện, do đó, trước sự kiện lớn tiếp theo (bầu cử giữa kỳ của Mỹ), khối lượng giao dịch có thể vẫn ảm đạm.

Rủi ro quy định vẫn tồn tại. Vào ngày 21 tháng 7 năm 2026, tòa án bang Washington đã ban hành lệnh cấm tạm thời, cấm Kalshi bán hợp đồng thể thao, lý do là vi phạm luật bang về cờ bạc bất hợp pháp.

Trước năm 2024, thị trường dự đoán thậm chí không được coi là một lĩnh vực độc lập, nhưng hiện nay lại là lĩnh vực phát triển nhanh nhất trong thị trường tiền điện tử. Sự tăng trưởng của nó không phụ thuộc vào giá trị token hay TVL, mà thông qua khối lượng giao dịch thực tế và doanh thu, đưa người dùng ngoài chuỗi vào hệ sinh thái trên chuỗi. Đây cũng là một trong những trường hợp "thực tế hóa" rõ ràng nhất của công nghệ blockchain cho đến nay.

Meme coin: Từ tài sản đầu cơ đơn thuần đến chiến lược dẫn dắt thanh khoản

Khác với các lĩnh vực khác, meme coin không có công dụng rõ ràng, giá trị của nó đến từ cộng đồng và sự chú ý. Hiện tại, tổng giá trị thị trường là 25,68 tỷ USD, cao hơn thị trường dự đoán.

Dogecoin đứng đầu với giá trị 11,22 tỷ USD, Shiba Inu 2,5 tỷ USD, cả hai chiếm 53,4% tổng giá trị thị trường meme, cho thấy một khi chiếm vị trí biểu tượng trong lĩnh vực, ngay cả khi lỏng lẻo, vẫn có thể duy trì lâu dài.

Pump.fun (giá trị 806 triệu USD) và CASHCAT (chuỗi Robinhood) được chú ý vì ý nghĩa biểu tượng. Trước đó, trong 12 phút bán công khai vào tháng 7 năm 2025, đã huy động được 600 triệu USD; sau đó, trong vòng một tuần ra mắt, giá trị của nó đã tăng vọt hơn 2100%, đạt đỉnh hơn 20 triệu USD, sau đó giảm xuống khoảng 5,9 triệu USD (giảm khoảng 75% so với đỉnh).

Trường hợp chuỗi Robinhood vào tháng 7 năm 2026 cho thấy, câu chuyện meme coin vẫn có thể tạm thời kéo dài thanh khoản của toàn bộ chuỗi: TVL từ 17 triệu USD vào ngày 3 tháng 7 đã tăng vọt lên 312 triệu USD vào ngày 13, khối lượng giao dịch DEX đạt đỉnh 846,8 triệu USD, chủ yếu do $CASHCAT thúc đẩy.

Giá trị thực sự của meme coin nằm ở việc nhanh chóng thu hút người dùng sớm và dẫn dắt dòng tiền. Các chuỗi mới hoặc ứng dụng có thể nhanh chóng xây dựng cộng đồng nhờ meme coin, tự nhiên khuyến khích người dùng chuyển tài sản và thực hiện giao dịch DEX. Một số người dùng sẽ tiếp tục sử dụng các dịch vụ DeFi khác trong hệ sinh thái và giữ lại. Do đó, meme coin giống như một cổng vào và kênh tiếp thị hiệu quả, thay vì tài sản nắm giữ lâu dài. Việc chuyển đổi sự chú ý ban đầu thành việc sử dụng sản phẩm thực tế và giữ chân trong hệ sinh thái mới là chìa khóa cho thành công.

5. Điều kiện cần thiết để dự án tồn tại

Các dự án tồn tại đến nay đều đã nắm bắt được nhu cầu thực sự để người dùng quay lại nhiều lần, và được chứng minh bằng các chỉ số rõ ràng như khối lượng giao dịch, TVL, doanh thu phí.

Nhu cầu thị trường vào năm 2026 tập trung ở hai đầu quang phổ:

• Một đầu là nhu cầu đầu cơ tìm kiếm biến động cao và lợi tức tức thì------meme coin, DEX hợp đồng vĩnh viễn, thị trường dự đoán tiếp nhận hiệu quả thông qua chu kỳ giao dịch nhanh và vòng quay vốn cao.
• Đầu kia là nhu cầu tài chính thực tế tìm kiếm sự quản lý ổn định tài sản, chuyển nhượng và quản lý hiệu quả------stablecoin, RWA, cơ sở hạ tầng DeFi đảm nhận các chức năng cốt lõi như thanh toán, thế chấp, tạo ra lợi nhuận và quản lý rủi ro.

Trên cơ sở này, việc bổ sung cấu trúc doanh thu bền vững và hiệu ứng mạng mới tạo ra sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường. Giá token có thể mang lại sự chú ý ban đầu, nhưng sự tồn tại lâu dài phụ thuộc vào tần suất sử dụng, giữ lại vốn, mức doanh thu và khả năng vận hành.

Korea Blockchain Week (KBW) vào cuối tháng 9 năm 2026 sẽ cung cấp một cơ hội tuyệt vời để chúng ta quan sát gần gũi sự chuyển mình này. CEO Tether Mỹ Bo Hines, đồng sáng lập Hyperliquid Jeff Yan, SVP Robinhood Crypto Johann Kerbrat, Christine Moy của Apollo và những nhân vật chủ chốt thúc đẩy sự thay đổi sẽ cùng xuất hiện. Thông qua các cuộc đối thoại với các nhà lãnh đạo trong lĩnh vực stablecoin, DEX vĩnh viễn, token hóa tài sản và RWA, người tham gia sẽ có thể cảm nhận sự chuyển mình của ngành hiện chỉ hiện rõ trong dữ liệu.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.