Nghiên cứu của Dune cho thấy 85% thanh khoản DeFi tập trung chưa được sử dụng, với 150 triệu USD phí hàng năm bị bỏ lỡ

Tóm tắt nhanh

• Khoảng 85% thanh khoản tập trung trên các giao thức mà Dune phân tích chưa được sử dụng vào bất kỳ thời điểm nào, với khoảng 542 triệu USD nằm hoàn toàn ngoài phạm vi kiếm phí của nó trong một tuần trung bình.
• Các nhà cung cấp thanh khoản ngoài phạm vi từ bỏ khoảng 150 triệu USD mỗi năm trong phí, và hơn một phần ba số vốn nhàn rỗi đó đã không được động đến trong hơn 90 ngày, Dune cho biết.

Khoảng 85% thanh khoản tập trung trên các sàn giao dịch phi tập trung không thực hiện công việc mà nó được gửi để làm, theo nghiên cứu của nền tảng phân tích onchain Dune được 1inch ủy quyền.

Nghiên cứu đã tái tạo lại mọi vị trí thanh khoản trong khoảng 200 bể hàng đầu theo hoạt động trên Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 và Aerodrome Slipstream, chụp 26 bức ảnh hàng tuần trên bảy chuỗi giữa ngày 6 tháng 1 và 30 tháng 6. Nó đã bao gồm khoảng 1,84 tỷ USD thanh khoản trung bình mỗi tuần, trong đó khoảng 1,6 tỷ USD chưa được sử dụng vào bất kỳ thời điểm nào.

Thanh khoản tập trung, được giới thiệu với Uniswap v3, cho phép nhà cung cấp thanh khoản thiết lập dải giá mà vốn của họ bao phủ thay vì phân bổ nó trên mọi mức giá có thể. Nó được thiết kế để cung cấp một cải tiến so với các địa điểm sản phẩm không đổi mà nó thay thế.

So với đó, Dune phát hiện ra rằng khoảng 98,7% thanh khoản trên các AMM sản phẩm không đổi nằm ngoài dải giao dịch trong ngày.

Ngoài phạm vi chỉ là đáy

Biện pháp nghiêm ngặt nhất là ngoài phạm vi, vì giá thị trường nằm ngoài dải của một vị trí, do đó vốn không kiếm được phí và không thêm độ sâu. Trung bình trong 26 tuần, 29,5% vốn được theo dõi ở trạng thái đó, hoặc khoảng 542 triệu USD trong một tuần trung bình.

Theo Dune, con số này hầu như không thay đổi. Ngoài một đợt tăng vào đầu tháng Hai chạm 41,4%, tỷ lệ ngoài phạm vi giữ trong dải 25-35% trong toàn bộ thời gian.

Có mặt trong phạm vi không giống như làm việc hiệu quả, báo cáo lập luận. Một vị trí được tính là trong phạm vi ngay khi giá rơi vào bất kỳ đâu bên trong dải của nó, bất kể dải đó rộng như thế nào.

Tái tạo lại phép tính rộng hơn từ tài liệu trắng Aqua của 1inch, Dune phát hiện ra rằng vốn gia đình v3 chia thành 13,7% được sử dụng tích cực, 56,9% trong phạm vi nhưng chưa bao giờ được chạm đến bởi các giao dịch trong tuần, và 29,4% ngoài phạm vi.

"Do những bất cập cấu trúc trong DeFi, các nhà cung cấp thanh khoản đang để lại hàng tỷ USD vốn chưa được sử dụng và hàng triệu USD phí trên bàn," Sergej Kunz, đồng sáng lập 1inch cho biết. Kunz cũng cho biết rằng 1inch đang chuẩn bị ra mắt Aqua, một sản phẩm thanh khoản chia sẻ nhằm giải quyết vấn đề tương tự.

Tỷ lệ vốn DeFi ngoài phạm vi | Hình ảnh: Dune.

Một phần ba số tiền nhàn rỗi đã không di chuyển trong 90 ngày

Vốn ngoài phạm vi không tự động bị bỏ rơi.

Một số nhà cung cấp thanh khoản cố ý đỗ dải sang một bên, nơi chúng hoạt động như các lệnh giới hạn đứng yên mà chuyển đổi khi giá vượt qua chúng. Những người khác chạy bot liên tục xoay vòng các vị trí.

Xem xét động lực này, Dune đã kiểm tra khi mỗi vị trí nhàn rỗi được chạm đến lần cuối. Khoảng 43,8% đã thấy một khoản tiền gửi hoặc rút trong vòng 30 ngày. Một phần khác 19,5% đã từ 30 đến 90 ngày. Phần còn lại 36,7%, khoảng 200 triệu USD, đã không có bất kỳ điều chỉnh nào trong hơn 90 ngày.

Các địa điểm cũng làm cho vốn nhàn rỗi của họ già đi rất khác nhau.

Trên Uniswap v3, 44,5% vốn ngoài phạm vi là không hoạt động theo bài kiểm tra 90 ngày, khối đơn lớn nhất trong nghiên cứu. Aerodrome nằm ở đầu kia, với khoảng 20% không hoạt động, với 58% số vốn nhàn rỗi được chạm đến trong tháng qua.

Khoảng cách kể cùng một câu chuyện như thời gian. Chỉ khoảng 35% vốn nhàn rỗi nằm trong 5% giá thị trường. Khoảng 43% cách hơn 25%, và 17% cách hơn 100%, nơi thị trường sẽ phải tăng gấp đôi hoặc giảm một nửa để những vị trí đó kiếm được lại.

Thành phần vốn nhàn rỗi theo giao thức | Hình ảnh: Dune.

Tỷ lệ không hoạt động giảm theo kích thước; số tiền không hoạt động thì không

Các vị trí nhỏ hơn thường xuyên không hoạt động hơn, theo báo cáo của Dune. Tỷ lệ này dao động từ 53% cho các vị trí dưới 1.000 USD đến 26% cho những vị trí trên 1 triệu USD, và là đơn điệu trên tất cả các khoảng trung gian.

Tuy nhiên, số tiền lại đi theo hướng ngược lại. Các vị trí trên 1 triệu USD nắm giữ khoảng 47% tổng số vốn không hoạt động, khoảng 260 triệu USD, và những vị trí trên 100.000 USD nắm giữ khoảng 76% số đó. Các vị trí dưới 1.000 USD chiếm ưu thế về số lượng nhưng chỉ chiếm 1,6% số tiền không hoạt động.

Các cá nhân, không phải bot, nắm giữ vốn không hoạt động

Dune đã theo dõi NFT thanh khoản của từng vị trí đến người nắm giữ hiện tại, quy vốn đã đặt cọc về hợp đồng trang trại hoặc hợp đồng gauge của nó.

Trên Ethereum, ví nắm giữ 91% vốn của Uniswap v3 và 94 xu của mỗi đô la không hoạt động. Trên Arbitrum, 78% vốn và 92% số không hoạt động. Base làm cho sự phân chia trở nên rõ ràng nhất: các hợp đồng nắm giữ khoảng một nửa vốn của Uniswap v3 ở đó, nhưng chỉ 6,5% trong số đó nằm ngoài phạm vi, so với khoảng 30% cho các ví, vì vậy các cá nhân nắm giữ 82% số không hoạt động.

Việc thưởng cho thanh khoản trong phạm vi giữ cho số lượng thấp mà không xóa bỏ nó. Vốn đã đặt cọc của Aerodrome là ít không hoạt động nhất được đo ở bất kỳ đâu với khoảng 16% nằm ngoài phạm vi, trong khi vốn đã đặt cọc của PancakeSwap cao hơn rõ rệt, đặc biệt trên BNB Chain, nơi những biến động mạnh đẩy các pool ra ngoài phạm vi nhanh hơn so với LPs khôi phục chúng.

Dune lưu ý một cảnh báo về việc đọc sự phân chia quyền sở hữu: một vị trí do ví nắm giữ là do cá nhân nắm giữ nhưng không nhất thiết là bán lẻ, vì các bàn giao dịch chuyên nghiệp cũng giao dịch từ các ví thông thường.

Uniswap v4 đã thay đổi hệ thống, không phải số không hoạt động

200 pool hàng đầu của Uniswap v4 nắm giữ khoảng 230 triệu USD vào cuối tháng 6, với 30,5% nằm ngoài phạm vi trung bình --- thực tế giống hệt v3.

Kiến trúc giữ lại các khoảng dựa trên tick của v3 và thay đổi những gì nằm dưới. Các pool chia sẻ một hợp đồng duy nhất thay vì mỗi pool triển khai hợp đồng riêng của mình, điều này giảm chi phí mà không ảnh hưởng đến câu hỏi về số không hoạt động.

Hooks, sự bổ sung quan trọng, cho phép một pool gắn mã tùy chỉnh xung quanh các giao dịch và thay đổi thanh khoản, và về nguyên tắc có thể đẩy các token đậu vào một thị trường cho vay để kiếm tiền trong khi nằm ngoài phạm vi.

Không có pool nào được Dune đo lường có làm điều đó.

Thực tế, chỉ khoảng một phần mười TVL của v4 nằm sau bất kỳ hook nào, và mỗi hook trong số đó đều chạy logic giao dịch, phí động, hoặc mã kế toán mà để lại các token trong pool, theo báo cáo. Không có cái nào là hook tái thế chấp dẫn vốn không hoạt động vào Aave hoặc Morpho.

Chi phí của vốn không hoạt động

Mỗi đô la vốn trong phạm vi trên các pool Uniswap và PancakeSwap kiếm được khoảng 35 xu mỗi năm trong phí trong suốt thời gian này.

Báo cáo cho biết việc áp dụng tỷ lệ đó cho vốn không hoạt động đặt tổng số tiền bị bỏ qua vào khoảng 150 triệu USD mỗi năm.

Các LP không hoạt động bỏ lỡ khoảng 150 triệu USD mỗi năm | Hình ảnh: Dune.

Theo địa điểm, Dune ghi nhận khoảng 116 triệu USD trên Uniswap, 25 triệu USD trên PancakeSwap, và ước tính từ 6 triệu đến 12 triệu USD trên Aerodrome, nơi mà phí Slipstream là động và chỉ có thể được giới hạn. Uniswap v4 bị loại trừ khỏi tính toán đó vì lý do tương tự.

Số này không cộng dồn, Dune lưu ý. Phí đến từ khối lượng giao dịch chứ không phải từ vốn đã gửi, và chỉ thanh khoản trong phạm vi mới thu thập chúng, vì vậy việc chuyển tất cả tiền không hoạt động vào phạm vi sẽ chia nhỏ cùng một khoản hơn là tạo ra nhiều hơn. 150 triệu USD đo lường những gì mỗi LP không hoạt động đã từ bỏ một cách cá nhân, như thể nó một mình đã tái định vị trong khi mọi người khác vẫn đứng yên.

Cùng một phép toán đó giải thích tại sao tỷ lệ 35% trông có vẻ cao ngay từ đầu. Một khoản phí cố định được phân bổ trên một phần nhỏ vốn hoạt động khiến phần nhỏ đó kiếm được nhiều tiền hơn.

Sự phân mảnh nằm dưới tất cả điều đó

Khối lượng giao dịch Ether/stablecoin diễn ra trên khoảng 170 sàn mỗi tuần, và sàn lớn nhất không bao giờ chiếm quá 40% tổng khối lượng, trung bình là 28,8%.

Các cặp Bitcoin (BTC) tập trung hơn, khi sàn hàng đầu đạt đỉnh 57,8% cho cặp BTC/stablecoin khi dòng tiền chuyển sang Aerodrome trên Base, và 52,5% cho cặp ETH/BTC. Sàn nào trông có vẻ ít hoạt động hơn hoàn toàn phụ thuộc vào cặp giao dịch. Uniswap có tỷ lệ cao nhất trên BTC/stable là 41,9% và ETH/BTC là 35,1%, trong khi PancakeSwap cao hơn trên ETH/stable với 43,7% so với 32,8% của Uniswap. Aerodrome có tỷ lệ thấp nhất trên cả ba cặp. Khi gộp các cặp lại với nhau, các sàn hội tụ vào một dải hẹp từ giữa 20% đến thấp 30%.

Ngay cả các pool stablecoin cũng không phải là ngoại lệ, với khoảng 30% không hoạt động. Các LP tập trung thanh khoản stablecoin vào các khoảng cách chỉ vài điểm cơ bản, vì vậy sự rung lắc nhỏ mà một peg cho phép là đủ để đẩy một vị trí ra ngoài.

"Các sàn giao dịch phi tập trung đã phát triển thành một trong những thị trường sâu nhất, thanh khoản nhất trong crypto, và hiện đang cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung và các địa điểm giao dịch truyền thống," Filippo Armani, trưởng nhóm nghiên cứu tại Dune, nhận xét. "Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy rằng nó đã đạt được quy mô này mặc dù nhiều thanh khoản của nó vẫn chưa được sử dụng hoàn toàn."

Dune tiết lộ một sự thiên lệch sống sót trong bảng, tăng từ 559 lên 776 pool khi các pool mới xuất hiện, và đối chiếu các vị trí đã tái cấu trúc của nó với số dư onchain trong khoảng 97% theo giá trị. Các sàn có thanh khoản tập trung của Solana bị loại trừ, cũng như Curve, nơi mà các LP không thiết lập khoảng giá cả.