توقعات تقرير أرباح شركة جولدمان ساكس للرقائق: بعد ارتفاع SOX، هل يمكن أن تستمر AMD وAMAT في الارتفاع؟

TL;DR
· تتوقع جولدمان ساكس أن معظم القطاعات الفرعية في صناعة الرقائق ستظل لديها مساحة للزيادة في الربع الثاني، لكن SOX قد ارتفع بنحو 87.8% في ربع واحد.
· إن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وDRAM/HBM، والتغليف المتقدم، وأدوات EDA، هي المصادر الرئيسية لزيادة الأرباح في هذه الجولة.
· تفضل جولدمان ساكس أسهم AMD وAMAT وON، وتكون أكثر حذراً تجاه ARM وKLAC، ويجب الاحتفاظ بالحدود بعد ارتفاع Qnity.

قبل موسم تقارير أرباح الرقائق، كانت أسعار الأسهم قد ارتفعت بالفعل بشكل كبير. تُظهر مراجعة الربع الثاني من Nasdaq أن مؤشر PHLX Semiconductor قد ارتفع بنسبة 87.8% في الربع الثاني، محققاً أفضل أداء ربع سنوي منذ تأسيسه في عام 1994، متجاوزاً بكثير أداء السوق الأمريكية في نفس الفترة. في تقرير جولدمان ساكس حول توقعات الربع الثاني لصناعة الرقائق، تم تقديم حكم بأن الأساسيات لا تزال لديها مساحة للزيادة، لكن القطاعات التي ارتفعت لم تعد مناسبة للشراء الجماعي. تظل خوادم الذكاء الاصطناعي، والذاكرة، والتغليف المتقدم، وبرامج التصميم هي الخطوط الرئيسية الأقوى، بينما ستؤدي ضعف الطلب على الهواتف الذكية، وتغير هيكل الإنفاق على الأجهزة، والقيود على الصادرات إلى تضخيم الفروق بين الأسهم الفردية.

لا تزال هناك مساحة للزيادة في صناعة الرقائق، لكن سلسلة الذكاء الاصطناعي بدأت في التفرع

تقرير جولدمان ساكس يشير إلى أن أداء الشركات في مجالات الحوسبة، والتخزين، ومعدات الرقائق وبعض شركات الشرائح التناظرية قد يتجاوز التوقعات السوقية في الربع الثاني أو التوجيهات المستقبلية.

لا تزال الخطوط الرئيسية في مجال الحوسبة تتمحور حول خوادم الذكاء الاصطناعي. الطلب على وحدات المعالجة المركزية للخوادم، ومشاريع ASIC من مزودي السحابة، وبطاقات تسريع الذكاء الاصطناعي تستمر في دعم توقعات إيرادات مراكز البيانات لشركات مثل AMD. تستفيد الذاكرة والتخزين من توازن العرض والطلب الضيق على DRAM/HBM، وتحسين تسعير HDD، وتوقعات دورة NAND، مع وجود ضغط محدود على العرض الجديد على المدى القصير.

توجهات سلسلة المعدات تميل أكثر نحو المدى المتوسط. تحتاج خوادم الذكاء الاصطناعي إلى المزيد من HBM والتغليف المتقدم، وستؤدي زيادة الإنتاج والتحديثات التقنية من قبل شركات الذاكرة إلى زيادة الطلب على عمليات الترسيب، والحفر، وغيرها من المراحل. بعض شركات المعدات قد تمتد رؤية الطلب لديها حتى عام 2028.

لا يشهد قطاع الشرائح التناظرية انتعاشاً شاملاً. تفضل جولدمان ساكس الشركات ذات التعرض العالي للصناعات الصناعية، والدفاع الجوي، ومراكز البيانات، وتكون أكثر حذراً تجاه الشركات التي تعتمد بشكل أكبر على الهواتف الذكية أو دورات السيارات التقليدية.

تظهر هذه التفرقة أيضاً في اختيارات جولدمان ساكس التكتيكية. تفضل التقرير شركات مثل تطبيقات المواد، وAMD، وOnsemi، وتكون أكثر حذراً تجاه ARM وKLA. بالنسبة لشركة Qnity، التي تعمل في مجال المواد الإلكترونية وحلول الإلكترونيات، لا تزال جولدمان ساكس متفائلة بشأن ارتفاع معدلات تشغيل الرقائق وأداء التنفيذ، لكنها تعتقد أن ارتفاع سعر السهم بعد ذلك قد يوازن بين المخاطر والعوائد، وهذا الحكم يأتي بشكل رئيسي من معايير التقرير.

AMD وتطبيقات المواد، هما أكثر حالتين صعوداً وضوحاً لجولدمان ساكس

تعتبر AMD واحدة من أكثر الحالات وضوحاً في سلسلة الحوسبة بالنسبة لجولدمان ساكس. تظهر نماذج جولدمان ساكس أن توقعات EPS لعام 2027 لشركة AMD قد تم تعديلها إلى 14.50 دولار، وهو أعلى بنحو 13% من التوقعات السوقية المتفق عليها. وتوقعات إيرادات مراكز البيانات لعام 2027 تبلغ 66.682 مليار دولار، وهو أعلى بنحو 18% من توقعات السوق.

يدعم هذا الحكم الطلب القوي على وحدات المعالجة المركزية للخوادم، وتحسين هوامش الربح في أعمال مراكز البيانات، بالإضافة إلى الرفع التشغيلي الناتج عن زيادة شرائح الذكاء الاصطناعي. أعلنت AMD سابقاً أن حدث Advancing AI 2026 سيعقد في 23 يوليو 2026 في سان فرانسيسكو وسيتم بثه مباشرة. خارج موسم تقارير الأرباح، سيراقب السوق ما إذا كانت AMD ستتمكن من تقديم خارطة طريق أوضح لخوادم الذكاء الاصطناعي، وتقدم العملاء، وإيقاع الإيرادات خلال هذا الحدث.

تظهر نماذج جولدمان ساكس أن EPS المتوقع لعام 2027 لشركة AMD هو 14.50 دولار، وهو أعلى من 12.87 دولار في السوق. ومن المتوقع أن تبلغ إيرادات مراكز البيانات لعام 2027 حوالي 66.682 مليار دولار، وهو أعلى من 56.590 مليار دولار في السوق، حيث تعتبر وحدات المعالجة المركزية للخوادم وMI450 هي المحركات الرئيسية.

تمثل تطبيقات المواد الجانب الأكثر وضوحاً في سلسلة المعدات من حيث رؤية الطلب. قامت جولدمان ساكس برفع سعر هدف تطبيقات المواد من 520 دولار إلى 645 دولار، بناءً على تقييم EPS المعدل إلى 20 دولار بمعدل 32 مرة. الفرضية الرئيسية للتقرير هي أن الاستثمارات القوية في DRAM ستدفع لتحقيق أفضل نمو في فئتها في عام 2026، وأن رؤية الطلب على WFE يمكن أن تمتد حتى عام 2028.

DRAM هو النقطة المحورية هنا. الطلب المتزايد على HBM والذاكرة عالية الأداء من خوادم الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى زيادة إنتاج شركات الذاكرة وترقية العمليات. تتمثل ميزة شركات المعدات في أن دورات الطلب لديها أطول، مما يزيد من رؤية الإيرادات. المخاطر هنا واضحة، فإذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي من مزودي السحابة أو شركات الذاكرة، فإن توقعات السوق للإيرادات المتوسطة الأجل ستنخفض بسرعة.

تظهر نماذج جولدمان ساكس أن إجمالي إيرادات AMAT لعام 2027 هو 45.972 مليار دولار، بزيادة قدرها 25%. ومن المتوقع أن تبلغ إيرادات قسم DRAM حوالي 12.4 مليار دولار، بزيادة قدرها 41%، مما يمثل المصدر الرئيسي للنمو في المعدات.

تم وضع Onsemi في مجموعة إيجابية نسبياً، حيث أن المنطق ليس في الزيادة الكبيرة، بل في أن التوقعات قصيرة الأجل قد انخفضت بالفعل. أعلنت الشركة في 25 يونيو أنها تخطط للاستحواذ على Synaptics من خلال صفقة أسهم بالكامل، بقيمة إجمالية للشركة تبلغ حوالي 7 مليارات دولار، ومن المتوقع أن تكتمل في منتصف عام 2027، ولا تزال بحاجة إلى موافقة المساهمين في Synaptics. تعتقد جولدمان ساكس أنه بعد تراجع توقعات المستثمرين، فإن أداء Onsemi في الربع سيكون أكثر اهتماماً إذا كان أفضل من المتوقع.

ARM وKLA توضحان: كلما زادت الزيادة، كانت عيوب التقرير أكثر صعوبة في التغاضي عنها

تحافظ جولدمان ساكس على تصنيف البيع لشركة ARM، مع سعر مستهدف لمدة 12 شهراً يبلغ 150 دولار، مما يعكس 50 مرة، و3 دولارات EPS المعدل. تأتي الضغوط بشكل رئيسي من جانبين: استمرار ضعف الطلب على الهواتف الذكية، وارتفاع تكاليف التشغيل عن المتوقع.

لا تزال ARM تُعتبر من قبل السوق كأحد المستفيدين المحتملين من الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، لكن الضغوط المباشرة على الإيرادات والأرباح في التقارير القصيرة الأجل لا تزال تأتي من إيرادات الترخيص من الهواتف وتوسع التكاليف. بالنسبة للأسهم التي تم دفعها بالفعل من خلال سرد الذكاء الاصطناعي، سيكون السوق أكثر اهتماماً بما إذا كانت الإيرادات الأخيرة، وهوامش الربح، والتوجيهات يمكن أن تتحقق.

تأتي الضغوط على KLA من هيكل إنفاق المعدات. تتوقع جولدمان ساكس أن أدائها الربع سنوي وتوجيهاتها قد ترتفع قليلاً، لكنها لا تزال قد تتخلف عن نظرائها، حيث أن إنفاق WFE يتجه نحو DRAM. مقارنةً بالشرائح المنطقية والتصنيع، فإن DRAM له تأثير أقل على معدات القياس. لا يعني الاتجاه العام نحو الأعلى في دورة المعدات أن جميع مراحل المعدات تستفيد بالتساوي.

تتواجد حالة Qnity بين الحالتين. أظهرت الشركة في إعلانها للربع الأول أن صافي مبيعاتها في الربع الأول من عام 2026 بلغ 1.315 مليار دولار، وقامت برفع توجيهاتها السنوية. لا تزال جولدمان ساكس تحتفظ برؤية إيجابية بشأن تحسين معدلات تشغيل الرقائق وأداء الشركة، لكن التقرير يعتقد أن ارتفاع سعر سهمها بعد ذلك قد يقرب بين المساحة الإضافية للارتفاع والمخاطر السلبية. بالنسبة للأسهم التي تم تداولها مسبقاً في الانتعاش، يجب أن تقدم التقارير نتائج جيدة، بالإضافة إلى توجيهات قوية للمرحلة التالية.

تدخل EDA وQualcomm أيضاً في امتحان تقارير الأرباح بسبب الذكاء الاصطناعي

لا تتوقف توقعات الذكاء الاصطناعي عند حدود سلاسل GPU وCPU والذاكرة، بل تمتد أيضاً إلى برامج تصميم الشرائح ورقائق مراكز البيانات.

تعتبر Cadence واحدة من الشركات التي تنظر إليها جولدمان ساكس بشكل إيجابي في سلسلة EDA. تُظهر البيانات العامة أن الشركة قد رفعت توقعاتها للإيرادات لعام 2026 بعد الربع الأول إلى حوالي 17% زيادة على أساس سنوي، وقد أطلقت حلول هندسية موجهة نحو تصميم شرائح الذكاء الاصطناعي مع NVIDIA. تتوقع جولدمان ساكس أيضاً أن الإيرادات لعام 2026 قد تتلقى تعديلات إيجابية مدفوعة بأدوات الذكاء الاصطناعي، وأعمال IP، والطلب الأساسي على EDA.

تم إعادة إدراج أعمال Qualcomm في مراكز البيانات ضمن دائرة الاهتمام. ذكرت الشركة سابقاً في مواد يوم المستثمر أن أعمال مراكز البيانات ستساهم بعشرات المليارات من الدولارات من الإيرادات بدءاً من السنة المالية 27. وضعت نماذج جولدمان ساكس إيرادات Qualcomm في مراكز البيانات للسنة المالية 27 و28 عند 5 مليارات دولار و8.2 مليار دولار على التوالي. بالنسبة لQualcomm، يمثل هذا توسيع السرد من شرائح الهواتف إلى مراكز البيانات، لكن الطلبات والعملاء وهوامش الربح لا تزال بحاجة إلى تحقيق مستمر.

السؤال المباشر الذي يجب أن تجيب عليه هذه الجولة من التقارير هو: هل يمكن أن يستمر الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي في دفع شركات الرقائق لزيادة أرباحها. في الربع الماضي، قدمت الأسهم توقعات متفائلة. في المستقبل، يجب أن تدخل قوة الطلب على وحدات المعالجة المركزية للخوادم، وASIC، وHBM، وEDA، وطلبات المعدات في نماذج الإيرادات والأرباح لعامي 2026 و2027، لكي تستمر في دعم التقييمات بعد الارتفاع.

هل يمكن أن تواكب الزيادة في الأرباح ارتفاع أسعار الأسهم، هو ما يحدد درجة التباين في موسم تقارير الأرباح

لا تكمن النقطة الرئيسية في موسم تقارير أرباح الربع الثاني لصناعة الرقائق في ما إذا كان السوق لا يزال لديه توقعات صعودية، بل في ما إذا كانت نسبة الزيادة يمكن أن تغطي أسعار الأسهم التي ارتفعت بالفعل.

تقدم توقعات جولدمان ساكس إجابة أكثر تبايناً. لا يزال الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وDRAM/HBM، والتغليف المتقدم، وأدوات EDA تدفع بعض الشركات لزيادة توقعات أرباحها. بعد أن تفوقت SOX بشكل كبير على السوق، فإن تسامح السوق مع العيوب يتناقص.

سيؤدي ضعف الطلب على الهواتف الذكية إلى الضغط على ARM، بينما سيؤدي انحياز WFE نحو DRAM إلى تقليل الميزة النسبية لـ KLA، كما أن قيود سلسلة التوريد، والقيود على الصادرات، والمخاطر الجيوسياسية قد تؤثر أيضاً على تحقيق الطلبات. ستتعرض شركات مثل AMD وتطبيقات المواد، التي لا تزال لديها مساحة لتعديل النماذج، لضغوط بشأن سرعة التنفيذ. الشركات التي ارتفعت بشكل كبير، ولكن لديها مرونة أساسية محدودة على المدى القصير، ستواجه ضغوطاً أكبر في موسم تقارير الأرباح إذا لم تكن التوجيهات قوية بما فيه الكفاية.