اليوم الخامس عشر بعد الخروج من كأس العالم، انهيار أسهم كوريا الجنوبية

المؤلف: شياو بينغ

قد يكون 25 يونيو هو اليوم الذي سيظل عالقًا في ذاكرة الكوريين حتى عام 2026.

في تلك الليلة، في ملعب مونتيري، كان يجب على منتخب كوريا أن يتعادل مع جنوب أفريقيا للتأهل، لكنهم خسروا 0-1. دخل سون هيونغ مين كبديل، ولمس الكرة 29 مرة طوال المباراة.

بعد ثلاثة أيام، عادت جمهورية الكونغو الديمقراطية لتسجل ثلاثة أهداف متتالية لتقلب الطاولة على أوزبكستان، مما أدى إلى خروج منتخب كوريا من دور الـ32 بعد انتظار دام 71 ساعة، وانتهت رحلة كأس العالم الثانية عشرة في تاريخهم بطريقة قريبة من العار.

في نفس اليوم، ارتفعت أسهم شركة SK Hynix إلى أعلى مستوياتها التاريخية. الفخر الوطني الذي أخذته كرة القدم، تم تعويضه بشكل مضاعف في سوق الأسهم. لم يتوقع أحد أن يكون هذا اليوم هو نهاية كرة القدم الكورية، وأيضًا ذروة سعر سهم SK.

بعد 18 يومًا من التداول، في 13 يوليو، الساعة 9:35 صباحًا، بدأ سوق الأسهم الكوري آلية التوقف المؤقت، حيث اتسعت خسائر KOSPI إلى 6%، وانخفض سهم SK Hynix بنسبة 12%، متجاوزًا 2 مليون وون كوري، وهو أدنى مستوى منذ 11 يونيو، بانخفاض قدره 33% عن أعلى مستوى تاريخي في 25 يونيو.

ETF الذي يضاعف الاستثمار في SK Hynix في هونغ كونغ، انخفض بأكثر من 22% في يوم واحد.

المنتخب الوطني الحقيقي للكوريين هذا الصيف، انهار أسرع من فريق كرة القدم.

من التتويج إلى الانهيار، استغرق الأمر ثلاثة أسابيع فقط

لفهم شدة هذا الانخفاض، يجب أولاً فهم جنون الارتفاع السابق.

على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، ارتفعت أسهم SK Hynix المدرجة في سيول بنحو 850%، وتجاوزت قيمتها السوقية تريليون دولار.

في 22 يونيو، سجلت الشركة رقمًا قياسيًا في الإغلاق، حيث تجاوزت قيمتها السوقية شركة سامسونغ للإلكترونيات، منهيةً بذلك هيمنتها التي استمرت لعقود. مع حصة سوقية عالمية تزيد عن 56% في سوق HBM، وتوريد حوالي 70% من طلبات HBM لخوادم الذكاء الاصطناعي من إنفيديا، مع عقود طويلة الأجل تمتد حتى عام 2028، وبلغت نسبة الربح التشغيلية في الربع الأول 72%، أعلى من إنفيديا.

لم يكن هناك هدف استثماري في سوق رأس المال أكثر نقاءً من هذا، ولم يكن هناك ما يفتخر به الكوريون أكثر من ذلك.

انتشر على منصة Zhihu مقطع لشاب من سيول يروي تجربته، حيث قال: "هذا هو أفضل صيف لي منذ أن بلغت سن الرشد، لقد وجدت وظيفة وأستثمرت كل راتبي في سوق الأسهم، وحققت ما يعادل خمس سنوات من الراتب، وأنا أسير في شوارع سيول أشعر وكأنني في عصر ذهبي للبشرية."

لم يستمر وهم العصر الذهبي لأكثر من شهر.

في أوائل يوليو، ظهرت أخبار أن شركة Meta تخطط لبيع طاقة الذكاء الاصطناعي، وفسر المشترون ذلك ببساطة: "شركة كبيرة بدأت تبيع 'الطاقة الزائدة'، مما يعني أن السوق قد يكون قد بنى الكثير." نصح كبير استراتيجيي الأسهم في مورغان ستانلي على الفور بتقليل الاستثمار في أشباه الموصلات، وانخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 13% منذ يوليو. وعندما انتقلت الأخبار إلى سيول في أول يوم تداول، انخفض KOSPI بنحو 8%، وانخفض سهم SK Hynix بأكثر من 12%، مما أدى إلى فقدان أكثر من ألف مليار دولار من قيمتها السوقية في يوم واحد.

في الأسبوعين التاليين، دخل السوق في حالة من الجنون:

في 3 يوليو، ارتد السوق بشكل حاد، حيث ارتفع KOSPI بأكثر من 5%، مما أدى إلى تفعيل آلية التوقف المؤقت، وتم تعليق عمليات الشراء الآلية;

في 7 و8 يوليو، انخفض السوق إلى حد التوقف المؤقت، حيث انخفض في 8 يوليو بأكثر من 20% مقارنة بأعلى مستوى في 19 يونيو، ودخل رسميًا في سوق دببي تقني.

شهدت SK Hynix أكثر من 50 يوم تداول هذا العام حيث تجاوزت تقلبات الأسعار 5% في يوم واحد، بينما كان الرقم في العام الماضي 37.

سواء ارتفعت الأسعار أو انخفضت، تم تفعيل آلية التوقف المؤقت، وقد سجلت سوق الأسهم الكورية هذا العام عددًا من التوقفات المؤقتة وآليات التوقف المؤقت أكثر من أي عام آخر منذ أزمة 2008.

أحد الأيام الأكثر دلالة هو 7 يوليو.

في ذلك اليوم، أعلنت شركة سامسونغ للإلكترونيات عن توقعات أرباح الربع الثاني، حيث بلغت الأرباح التشغيلية 89.4 تريليون وون كوري، بزيادة مذهلة قدرها 1810% مقارنة بالعام السابق، متجاوزة التوقعات السوقية، بل وتجاوزت أرباحها المتوقعة لعام 2025.

أقوى تقرير ربع سنوي في التاريخ، أدى إلى انخفاض حاد في سعر السهم وتفعيل آلية التوقف المؤقت.

عندما يتجاوز سعر السهم ما هو مدرج في بيان الأرباح الحالي، حتى لو كان التقرير جيدًا، فإنه يجيب على اختبار سابق. بينما يحمل السوق في يده اختبارًا جديدًا يطرح أسئلة مختلفة: هل سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد أصبح ساخنًا جدًا؟ هل يمكن أن تستعيد شركات الرقائق استثماراتها الضخمة؟

الشمبانيا في ناسداك، والفاتورة في سيول

في نفس الأسبوع الذي دخل فيه سوق سيول في سوق دببي، حققت SK Hynix إنجازًا تاريخيًا في نيويورك.

في 10 يوليو، تم إدراج ADR الخاص بشركة SK Hynix في ناسداك، بسعر إصدار 149 دولارًا، وجمعت 26.5 مليار دولار، متجاوزةً الرقم القياسي لشركة علي بابا في عام 2014، لتصبح أكبر عملية طرح عام أولي لشركة أجنبية في الولايات المتحدة، وثاني أكبر إصدار للأسهم في تاريخ الولايات المتحدة بعد SpaceX الشهر الماضي.

تجاوزت الطلبات 7 مرات، وشارك أكثر من 500 مؤسسة. في يوم الإدراج، افتتح السهم بسعر 170 دولارًا، وبلغ ذروته عند 177 دولارًا، وأغلق عند 168.01 دولارًا، بزيادة تقارب 13% في اليوم الأول، مما أدى إلى قيمة سوقية تقدر بحوالي 1.22 تريليون دولار، متجاوزةً شركة ميكرون، لتصبح في صدارة سوق رقائق الذاكرة العالمية. خلال حفل قرع الجرس، قال الرئيس التنفيذي كواك رو جين إن صناعة الذاكرة العالمية تتجه نحو أكبر نقص في الإمدادات في التاريخ بحلول عام 2027؛ وأشار تشوي تاي يوان إلى أن الطلب في المستقبل سيشهد نموًا متسارعًا.

في نيويورك، تم فتح الشمبانيا، بينما تم إرسال الفاتورة إلى سيول.

هذه الانتصار بدأ منذ يوم التحضير في إحداث نزيف في السوق المحلية. كان السعر المرجعي للإصدار محددًا في الأصل عند 255.5 مليون وون كوري في 23 يونيو، لكن سعر السهم انخفض، مما اضطر إلى خفض السعر المرجعي إلى 242.5 مليون وون في 3 يوليو، مما أدى إلى تقليص حجم التمويل بمقدار حوالي مليار دولار. كل خط من خطوط الشموع السلبية خلال فترة التسعير كان يؤثر على تسعير ناسداك.

تم إصدار 17.79 مليون سهم عادي جديد، مما يعني تخفيفًا حقيقيًا، وسيتم تداول الأسهم الجديدة في سيول في 29 يوليو.

وفقًا لتقارير رويترز، تخطط الشركة لتحويل أكثر من 20 مليار دولار من الأموال التي تم جمعها إلى كوريا بحلول 15 يوليو، مما سيؤدي إلى طلب كبير على تحويل العملات في السوق، حيث انخفض سعر الصرف إلى 1528 وون كوري مقابل 1 دولار. نظرًا لأن الأسهم العادية الكورية محدودة في تحويلها إلى ADR، فإن ADR في السوق الأمريكية حاليًا يتجاوز سعر الأسهم في سيول بحوالي 17%، وهذا الفارق في الأسعار يعكس معاملة الأصول نفسها في سوقين مختلفين: الأموال العالمية تتسابق في نيويورك لدفع علاوة للندرة، بينما يتحمل حاملو الأسهم في سيول تكاليف سحب السيولة وتصفية الرافعة المالية.

في صباح اليوم، كانت الشرارة الأخيرة التي أشعلت عمليات البيع تأتي من تقرير أداء من شركة KIS المحلية.

توقع التقرير أن تصل أرباح SK Hynix التشغيلية في الربع الثاني إلى 60.4 تريليون وون كوري، بزيادة مذهلة قدرها 556%، لكنها كانت أقل بحوالي 8% من توقعات السوق الموحدة البالغة 65 تريليون وون. السبب يكمن في هيكل التسعير: يتم تثبيت أسعار HBM بموجب عقود طويلة الأجل، ولا تتغير الأسعار على المدى القصير، بينما ارتفعت الأسعار الفورية لـ DRAM العادي بنسبة حوالي 30% وNAND بنسبة حوالي 50% في الربع الثاني، فإن SK Hynix، التي تمتلك أعلى نسبة من HBM، كانت الأقل استفادة من هذه الجولة من ارتفاع الأسعار. أكبر حصن لها أصبح عبئًا على متوسط الأسعار في هذا الربع.

زيادة بنسبة 556%، وانخفاض بنسبة 12%. عند ارتفاع الأسعار، لا يكفي أن تكون جيدًا، بل إن كونك أقل من المتوقع يكون أكثر فتكًا، فالسوق دائمًا ما يبحث عن ما هو أفضل مما هو متوقع.

النمل، الرافعة المالية ومكبر صوت خارج عن السيطرة

لماذا أدى نفس التصحيح في سوق الذكاء الاصطناعي إلى سلسلة من التوقفات المؤقتة في كوريا؟ للإجابة على هذا السؤال، يجب النظر إلى هيكل السوق.

يتجاوز عدد الأسهم المكونة لمؤشر KOSPI 800 سهم، حيث تمثل سامسونغ للإلكترونيات وSK Hynix أكثر من 43% من وزن المؤشر.

في مايو من هذا العام، سمحت كوريا بإصدار ETF للرافعة المالية على الأسهم الفردية، ومنذ ذلك الحين، احتلت هاتان السهمتان ومنتجاتها المشتقة حوالي 84% من حجم التداول في سوق الأسهم الكورية.

ETF الذي يضاعف الاستثمار في SK Hynix من شركة نانفانغ دونغينغ، تجاوز حجم أصوله 16 مليار دولار، وارتفعت بنسبة تزيد عن 1000% هذا العام، مما جعله أكبر منتج من نوعه في العالم. وقد قدرت بعض المؤسسات أنه مع كل 1% من تقلب السوق، ينتج عن ETF الكوري ذي الرافعة المالية طلبًا آليًا بحوالي 9 مليارات دولار. هذه المنتجات تعيد التوازن يوميًا، وعندما تنخفض الأسعار، يجب أن تبيع المزيد من الحيازات، وكلما انخفضت الأسعار، زادت حدة البيع، وفي حوالي 2 يوليو، شكلت عمليات البيع القسري للمنتجات المرتبطة بـ SK Hynix جزءًا كبيرًا من حجم التداول اليومي.

على مدار الشهر الماضي، كان أكثر من 90% من مستثمري ETF ذي الرافعة المالية في SK Hynix في حالة خسارة.

الطرف الآخر من الرافعة هو المستثمرون الأفراد.

حتى نهاية مايو، تجاوز رصيد التمويل الائتماني في كوريا 38 تريليون وون كوري، وهو أعلى مستوى في التاريخ. منذ بداية العام، تدفق صافي 95 مليار دولار من الأموال الأجنبية من سوق الأسهم الكورية، واستمر البيع الصافي لمدة 13 يوم تداول منذ ذروة 19 يونيو، حيث تم بيع 3.73 تريليون وون كوري في يوم واحد في 7 يوليو؛ في نفس الوقت، اشترى المستثمرون الأفراد، الذين يطلقون على أنفسهم "النمل"، حوالي 800 مليار دولار، مما استوعب تقريبًا جميع عمليات البيع.

انسحبت المؤسسات بشكل منظم من القمة، بينما قام المستثمرون الأفراد بزيادة الرافعة المالية في الاتجاه المعاكس، معتبرين أن الصناعة الوطنية هي إيمان يستحق الاستثمار. خلال فترة الارتفاع، كان الحظ الوطني والرافعة المالية يدعمان بعضهما البعض؛ وعندما تنخفض الأسعار، يتسبب كلاهما في الضغط على الآخر، دون أي وسادة بينهما.

ومع ذلك، لا يزال لدى الثيران أوراق في اللعبة.

في نفس التقرير، حافظت KIS على تصنيف "زيادة الوزن"، مع هدف سعر يبلغ 3.8 مليون وون كوري، مشيرة إلى أن الصناعة ستتحول إلى هيكل عقود طويلة الأجل من 3 إلى 5 سنوات، مما يعني أن مرساة التقييم ستتحول من زيادة الأسعار الفصلية إلى مدى استدامة الأرباح العالية؛ كواك رو جين يراهن على استمرار النقص حتى بعد عام 2030.

بينما ينظر الدببة إلى منطق آخر: من المتوقع أن يتجاوز إجمالي استثمارات سامسونغ وSK Hynix في السنوات العشر القادمة 1000 تريليون وون كوري، وتخطط الحكومة الكورية لبناء أربعة مصانع جديدة للرقائق، بينما تزيد ميكرون من إنتاجها، حيث يقوم الاحتكار بتفكيك قواعد العرض التي دعمت هذه الجولة من الأرباح الكبيرة، بينما تظهر الأسهم الدورية دائمًا أدنى نسبة سعر إلى أرباح عند ذروة الأرباح.

لا تكمن الخلافات في بقاء الشركة، بل في الإحداثيات الدورية. إن KOSPI عند 7200 نقطة وSK Hynix الذي انخفض بمقدار الثلث، هل هي مجرد نفس عميق في دورة فائقة، أم هي النظرة الأخيرة قبل السقوط، يعتمد على مدى استمرار محركات الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي.

خرجت كوريا من كأس العالم، وقبلت ذلك في ثلاثة أيام.

لكن أسهم الحظ الوطني لم تعطيهم هذه الفرصة، بعد يومين، سيبدأ تحويل أكثر من 20 مليار دولار؛ في نهاية الشهر، سيتم إدراج 17.79 مليون سهم جديد في سيول. هل سيتمكن النمل، الذي استثمر بالفعل 80 مليار دولار هذا العام، من استيعاب العصا التالية؟

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.