تجاوزت قيمة USDT قيمة الإيثيريوم، لماذا لم تنمو قيمة سلاسل الكتل العامة بنفس الوتيرة؟

تجاوزت قيمة USDT في وقت ما قيمة الإيثيريوم. حتى وقت كتابة هذا المقال، كانت قيمة USDT أقل قليلاً من قيمة الإيثيريوم، حيث أن الفارق بين القيمتين لا يتجاوز عدة نقاط مئوية. أصبحت USDT ثاني أكبر عملة مشفرة بعد البيتكوين، ماذا يعني ذلك؟

في الوقت نفسه، هناك ظاهرة تستحق التفكير: على مدى السنوات العشر الماضية، استمر حجم العملات المستقرة في التوسع، بينما ظلت قيمة العملات المشفرة الرئيسية مثل البيتكوين، الإيثيريوم، سولانا، BNB، ريبل، وترون ثابتة تقريبًا.

هذا ليس له علاقة بالأمان

أولاً، دعونا نوضح ما لا تعنيه هذه المسألة. تعتمد العديد من حلول Web3 على نوع من الأصول لتوفير "وسادة أمان اقتصادية" لنوع آخر من الأعمال. على سبيل المثال، المنطق التصميمي العام للأوراكل، حيث تضمن المنظمات المستقلة اللامركزية (DAO) دقة البيانات من خلال التصويت، وتستخدم الأوراكل الأسعار لتسوية مختلف عقود التداول. تعتبر مشاريع مثل Chainlink من المتغيرات لهذه المنطق.

شرط نجاح هذه الآلية هو أن القيمة السوقية لرموز الحوكمة الخاصة بـ DAO يجب أن تكون أعلى بكثير من حجم التداول الذي يتم تسويته من خلال هذا الأوراكل. السبب بسيط: إذا كان من الممكن السيطرة على DAO بمليون دولار فقط، في حين يمكن التلاعب بتسوية عقود بقيمة عشرة ملايين دولار، فإن هذه المنظومة ستكون غير آمنة من الناحية الاقتصادية. هذا ليس بسبب وجود ثغرات تقنية في الكود، بل بسبب وجود عيوب في تصميم الحوافز الاقتصادية، حيث يمكن للأشخاص ذوي النوايا السيئة التحكم في النظام بتكاليف منخفضة لتحقيق مكاسب شخصية، مما يتعارض مع العدالة الموضوعية.

لكن الإيثيريوم لن يقدم أي ضمان اقتصادي لـ USDT. يتم إصدار USDT وتداوله أيضًا على العديد من سلاسل الكتل العامة مثل ترون، وهذه السلاسل لا يمكنها أيضًا ضمان USDT. نظريًا، حتى لو تمكن شخص ما من اختراق إحدى سلاسل الكتل التي تصدر USDT، مما يؤدي إلى تكرار الإنفاق أو الاستيلاء على رموز الآخرين، يمكن لشركة Tether المشغلة لـ USDT تجميد واسترداد الرموز على السلسلة، وإعادة إصدارها على سلاسل أخرى.

سواء كانت القيمة السوقية لهذه السلسلة 1 دولار أو 1 تريليون دولار، يمكن لشركة Tether تنفيذ العملية: كل ما تحتاجه هو دفع رسوم التحويل على السلسلة، ويمكنها السيطرة تمامًا على حقوق تصريف الرموز. حتى لو تمكن المهاجم من السيطرة تمامًا على السلسلة، ومنع التفاعل مع العقود الرسمية لشركة Tether، يمكن للفريق ببساطة التخلي عن هذه السلسلة، ورفض دفع جميع USDT على تلك السلسلة. في ذلك الوقت، يمكن للفريق استخدام حلول مثل الانقسام الصلب أو إثبات الملكية خارج السلسلة لضمان استرداد المستخدمين الأبرياء لأصولهم على سلاسل أخرى، وكل هذه العمليات يتم تنظيمها من قبل Tether. السيطرة على السلسلة العامة لن تؤثر على احتياطيات الدولار التي تمتلكها شركة Tether.

لا يمكن إنكار أن USDT تحتاج إلى الاعتماد على سلاسل الكتل العامة للتداول، لذا يحتاج السوق إلى مجموعة من الشبكات الأساسية المستقرة والآمنة. لكن هذا كل ما في الأمر، حيث أن الكيان الرئيسي الذي يضمن أمان الأصول هو شركة Tether. طالما توجد سلاسل كتل عامة موثوقة في السوق، يمكن لـ USDT التداول بشكل طبيعي. المعايير التي تحدد موثوقية السلسلة العامة عادةً ما تكون أن يكون للرمز الأصلي قيمة سوقية ملحوظة. لكن القيمة السوقية للرمز الأصلي لن توفر ضمانًا أمنيًا فعليًا للعملات المستقرة، لذا من الممكن تمامًا أن توجد سلسلة عامة برمز أصلي قيمته السوقية عشرات المليارات أو حتى مئات الملايين، بينما تحمل تدفقات العملات المستقرة التي تصل إلى تريليونات. إذا كانت القيمة السوقية للرمز الأصلي لسلسلة عامة 1 مليون دولار، سيكون من الصعب دعم نظام DeFi ناضج، ولن يرغب المستخدمون في تخزين عشرات المليارات من USDT عليها؛ لكن طالما أن المستخدمين يرغبون في ذلك، من الناحية المنطقية الأمنية، لا يوجد عائق صارم.

هذا لا يعني أن الإيثيريوم نفسه به عيوب

تستمر قيمة USDT في الارتفاع مقارنة بالإيثيريوم، وهذا لا يعني أن قيمة الإيثيريوم نفسها قد تضررت. صحيح أن ارتفاع قيمة USDT يعني أن هناك المزيد من المستخدمين ذوي الكتل النقدية الكبيرة الذين يحتاجون إلى استخدام العملات المستقرة، لكن هذا لا يعني أن الطلب على استخدام USDT يتجاوز النظام البيئي للإيثيريوم.

USDT هو أداة لتخزين القيمة مدعومة باحتياطيات الجهة المصدرة؛ بينما رمز ETH هو في جوهره شهادة على عائدات مساحة الكتلة في شبكة الإيثيريوم في المستقبل. حتى لو كان السوق متفائلًا للغاية بشأن الإيثيريوم، فإن التوسع في الشبكة الذي يؤدي إلى زيادة هائلة في عرض مساحة الكتلة وانخفاض الرسوم، سيضغط أيضًا على سعر ETH؛ على العكس، فإن الاستخدام الواسع لـ USDT سيؤدي فقط إلى زيادة إجمالي إصدار USDT، ولن يغير سعر USDT الثابت عند 1 دولار.

اختيار المستخدمين لتخزين الأموال في USDT ليس له علاقة بقدرة الإيثيريوم كمنصة أساسية لـ Web3 أو آفاقها التنموية. يمكننا فهم ذلك من خلال فرضيتين متطرفتين: في كلا السيناريوهين، يمكن أن تتجاوز قيمة USDT قيمة الإيثيريوم، لكن وضع الإيثيريوم سيكون مختلفًا تمامًا.

السيناريو الأول: يتخلى السوق بشكل أساسي عن الإيثيريوم، ويظهر سلسلة كتل عامة أفضل، وينخفض سعر ETH بشكل كبير، لكن المستخدمين لا يزالون يستخدمون USDT بشكل متكرر.

السيناريو الثاني: تحقق الإيثيريوم تقدمًا تقنيًا كبيرًا (تجديد الهيكل الثاني، نضوج تقنية الإثبات الصفري)، وتزداد قدرة التوسع في الشبكة بشكل كبير، ويتوفر عرض كافٍ من مساحة الكتلة، وتنخفض الرسوم بشكل كبير.

كلا الحالتين ستؤديان إلى انخفاض قيمة الإيثيريوم، وفي هذه الحالة، قد ترتفع قيمة USDT بشكل متزامن أو قد تنخفض، وهذا يعتمد تمامًا على الطلب على العملات المستقرة. تغييرات حجم USDT ليست مرتبطة بجودة الإيثيريوم نفسها.

المفتاح هو الطلب الحقيقي على التطبيقات

أكثر السيناريوهات حاجة في Web3 هو تحويل الدولار بدون إذن. قبل أربع سنوات، كتبنا مقالًا عن القيمة الفريدة لهذا السيناريو، وحتى اليوم، أصبح هذا هو التطبيق الأكثر أهمية في صناعة التشفير.

هناك مقولة شائعة في الصناعة: الكثير من الناس يقولون إنهم متفائلون بشأن تقنية blockchain، لكنهم في الواقع يهتمون فقط بتدفق الأموال. يوفر مسار تحويل الدولار بدون إذن كمية هائلة من الأموال، لكن هذا السيناريو يتطلب حدًا أدنى من المتطلبات التقنية، ولا يحتاج إلى بروتوكولات معقدة أو تشفير متقدم. تم إصدار USDT في البداية على سلسلة جانبية من البيتكوين تُعرف باسم Omni، ويمكن فهمها ببساطة على أنها الجهة المصدرة تبيع رموز البيتكوين مقابل الدولار، ثم يقوم المستخدمون باسترداد الدولار باستخدام الرموز، على الرغم من أن المنطق ليس متطابقًا تمامًا، إلا أن الجوهر متشابه. بالاعتماد فقط على البيتكوين كقاعدة، يمكن بناء عملة مستقرة قابلة للاستخدام باستخدام كود بسيط: تحديد مجموعة من الرموز المرتبطة بمقدار استرداد الدولار، وتخزين الأموال بشكل كافٍ، مما يحقق الوظيفة الأساسية للعملة المستقرة.

الجوهر في تنفيذ هذا السيناريو هو وجود جهة إصدار موثوقة، حيث أن العملات المستقرة اللامركزية التي لا تحتاج إلى ثقة تعاني عمومًا من عيوب مختلفة. لكن من خلال إضافة ائتمان الجهة المصدرة فوق قاعدة البيتكوين البسيطة، يمكن تلبية احتياجات التحويل، ولا تعتبر التقنية المتقدمة ضرورة. USDT ليست سوى مجموعة من العقود الذكية البسيطة، ولا توجد عوائق تقنية في حد ذاتها.

يمكن أن يفسر هذا أيضًا تباين قيمة سلاسل الكتل العامة. الإيثيريوم هو الآن السلسلة العامة الأكثر شيوعًا للعقود الذكية، لكن أي سلسلة عامة تعمل بشكل طبيعي، يمكن أن تتحمل إصدار العملات المستقرة. تتجه تدفقات الأموال المستقرة إلى أي سلسلة، ولا تتعلق بسقف حجم USDT الإجمالي. تتطلب العملات المستقرة متطلبات أداء منخفضة جدًا من سلاسل الكتل العامة، حيث لم يحدث أي تطور جوهري في بنية العملات المستقرة على مدى سنوات.

إذا كنا نتحدث عن قيمة Tether على الإيثيريوم، ترون، Arbitrum أو سلاسل الكتل الأخرى، فقد تعكس ذلك القيمة النسبية لتلك السلاسل. إذا كان تحويل الدولار بدون إذن هو الطلب الأساسي في الصناعة، فإن سلاسل الكتل العامة التي تتقن تحمل هذا السيناريو ستكون أكثر قدرة على جذب الأموال، وتخزين كميات كبيرة من USDT. يمكن أن تتنافس سلاسل الكتل العامة مع بعضها البعض، لكن طالما أن العملات المستقرة نفسها لها قيمة استخدام، يمكن أن تستمر القيمة السوقية الإجمالية لـ USDT في التوسع.

الإيثيريوم هو الآن أعلى سلسلة عامة من حيث القيمة السوقية، وبناءً على ذلك، يمكن قياس حجم سوق العقود العامة بشكل تقريبي. حاليًا، يمثل البيتكوين حوالي 60% من القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة، وبعد استبعاد العملات المستقرة، يمثل الإيثيريوم نصف السوق المتبقية، بينما تتقاسم جميع سلاسل الكتل الأخرى الـ 50% المتبقية. تقدير تقريبي، القيمة الإجمالية لجميع سلاسل العقود الذكية حوالي ضعف قيمة الإيثيريوم. على مر السنين، ظلت القيمة السوقية لهذه السلسلة ثابتة لفترة طويلة؛ لكن قطاع العملات المستقرة بقيادة USDT شهد نموًا مستمرًا.

عند النظر إلى كل سلسلة على حدة، قد تنمو قيمة العملات المستقرة أو لا تنمو. لكن من منظور إجمالي، أثبتت البيانات على مر السنين: لا توجد علاقة إيجابية بين القيمة السوقية للرموز الأصلية لسلاسل الكتل العامة وحجم العملات المستقرة الإجمالي.

هناك المزيد من البيانات والمنتجات التي يمكن أن تثبت ذلك. تعتبر صناديق العملات الرقمية مثل BUIDL من بلاك روك وCircle USDC من نفس فئة المنافسين لـ USDT، لكن هذه المنتجات بالكاد تضيف قيمة للسلسلة العامة التي تصدر عليها. الحقيقة الأكثر وضوحًا هي أن حجم المنتجات المتعلقة بالعملات المستقرة يتوسع عامًا بعد عام، بينما تظل القيمة السوقية للرموز الأصلية لسلاسل الكتل العامة ثابتة لفترة طويلة.

خلاصة

هناك سرد ثابت هنا. الطلب الأساسي للمستخدمين هو أصول الدولار بدون إذن، وهم مستعدون للثقة في الجهة المصدرة للعملات المستقرة، حتى أنهم لا يهتمون بتفاصيل خلفية الجهة المصدرة. من منظور موضوعي، فإن خلفية الجهة المصدرة لـ USDT، وشفافية احتياطياتها مثيرة للجدل، وموثوقيتها أقل بكثير من بلاك روك وPayPal، لكن حجم USDT لا يزال يتفوق بشكل كبير.

دخلت عمالقة التمويل التقليدي في مجال العملات المستقرة، مع الترويج لمزايا علاماتهم التجارية القوية، لكنهم لم يتمكنوا من انتزاع حصة السوق الرئيسية من USDT. فقط USDC لديه حجم معين، لكنه ظل متخلفًا عن USDT لفترة طويلة، وقد واجه العديد من الأزمات المتعلقة بالدفع، مما يجعله صعبًا في الوصول إلى الصف الأول.

بالنسبة للمستخدمين العاديين، طالما أن الرموز تتداول على نطاق واسع، والتحويلات سهلة، فإن من هو الجهة المصدرة ليس له أهمية؛ كما أن نموذج حوكمة السلسلة العامة لن يؤثر على اختيار المستخدمين. حتى لو كانت رموز السلسلة العامة مركزة بشكل كبير، تحت سيطرة كيان واحد (ترون)؛ أو تعتمد على إدارة محفظة متعددة التوقيعات لسنوات (Polygon)؛ أو تدعي أنها تحتفظ ذاتيًا ولكن لديها صلاحيات تجميد الأصول من قبل لجنة الأمان (Arbitrum)؛ أو هيكل معقد، تديرها شركة واحدة ولا تتسم بالشفافية الكاملة أمام الجهات التنظيمية (Base)، فإن المستخدمين سيستمرون في استخدامها.

الطلب الأساسي الوحيد للمستخدمين هو تحويل الدولار بدون إذن. في الوقت الحالي، تم إطلاق USDT على 14 سلسلة عامة، بينما يغطي USDC أكثر من 30 سلسلة. ستقوم الجهة المصدرة بترتيب أي سلسلة تجمع المستخدمين، ولا تهتم الجهة المصدرة بالشبكة الأساسية، ولا يهتم المستخدمون أيضًا.

العلامات الوحيدة في صناعة التشفير التي تتمتع بوعي بالعلامة التجارية هي البيتكوين وUSDT، بينما تأتي USDC في المرتبة الثانية، وسيستخدم المستخدمون هذه العملات المستقرة على أي سلسلة عامة. يمكن أن تنمو عملة مستقرة أصدرتها جهة مصدرة ذات خلفية مشكوك فيها، لتصبح ثاني أكبر أصل رقمي من حيث القيمة السوقية؛ بينما تتداول بشكل رئيسي على سلسلة عامة واحدة تحت سيطرة شخص واحد، وهي ترون. كل هذا يدل على أن المستخدمين يهتمون أكثر بسيناريو استخدام الدولار بدون إذن، وليس بآلية التشغيل وراء ذلك.

إذا منحت الهيئات التنظيمية في الدول تراخيص امتثال للعملات المستقرة التي لا تحتاج إلى إذن، فهذا يعني أن نموذج التحويل بدون إذن قد حصل على اعتراف رسمي. طالما أن جميع العملات المستقرة التي تتوافق مع القوانين، سواء كانت خارجية أو محلية، حصلت على تأييد الجهات التنظيمية، فإن حجم هذا القطاع سيستمر في التوسع، وقد يتجاوز حجمه حتى سلاسل العقود الذكية التي تحملها.