السوق ينخفض أكثر من سوق العملات الرقمية، أين ذهبت الأموال؟

لم تتلقَ البيتكوين الأموال، بل تعرضت للضرب مبكرًا.

كتبت: كاثي

في 28 و29 يوليو، سيول. شهد مؤشر كوسبي انقطاعًا لمدة يومين متتاليين، وهو أمر لم يحدث من قبل في تاريخ سوق الأسهم الكورية.

في اليوم الأول، انخفض بنسبة 10.84%، وفي اليوم الثاني انخفض مرة أخرى بنسبة 5.98%. أكبر شركة، SK Hynix، فقدت حوالي 23% من قيمتها خلال يومين. انخفضت ناسداك بشكل حاد، وتعرضت جميع أسهم أشباه الموصلات العالمية للانهيار، وسقطت صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية.

بعد يومين، اتسع الانخفاض في كوسبي إلى 40% مقارنة بأعلى نقطة في يونيو، ويبدو أن يوليو سيصبح أسوأ شهر في تاريخ هذا المؤشر.

جميع الصفقات المزدحمة السابقة، كأنها تم قلبها بيد واحدة.

هذا ليس سلبًا لأسهم معينة، بل هو عملية تخفيض رافعة مالية عالمية. الأمر الأكثر غرابة هو: هذه المرة، الأسهم هي التي انخفضت بشكل يشبه "سوق العملات الرقمية".

01 قائمة الأكثر تضررًا

لننظر إلى السوق الفوري. حققت SK Hynix أرباح تشغيلية قدرها 60.54 تريليون وون في الربع الثاني، وهو رقم قياسي تاريخي، ولكن نظرًا لأنه كان أقل من تقديرات LSEG البالغة 64.22 تريليون، تعرضت لبيع مدمر، حيث أغلقت في 29 يوليو عند 140.1 ألف وون.

لم ترتفع الأخبار الجيدة، وهذا هو أكبر سلبية. بعد أن تم إدراجها في ناسداك، انخفض سعر سهمها إلى أقل من 149 دولارًا، وهو سعر الاكتتاب.

الأكثر سوءًا هو المشتقات. صندوق الاستثمار المتداول في SK Hynix (07709.HK) الذي يضاعف الاستثمار، انخفض من ذروته البالغة 193.65 دولار هونغ كونغي في 25 يونيو إلى 32.7 دولار هونغ كونغي في 29 يوليو، بانخفاض قدره 83%.

بلغ حجم هذا المنتج في ذروته أكثر من 1.3 تريليون دولار هونغ كونغي، ويعتبر أكبر صندوق استثمار متداول في الأسهم الفردية في العالم. بعد شهر، تبخرت أكثر من 1 تريليون دولار هونغ كونغي من القيمة السوقية.

تم إجبار المروجين على تعديل قواعد المنتج: اعتبارًا من 3 أغسطس، ستتحول 12 منتجًا للرافعة المالية إلى رافعة مرنة بحد أدنى 1.1 مرة، يتم تحديد النسبة من قبل مديري الصناديق يوميًا. كما تخطط الجهات التنظيمية الكورية لتقييد المستثمرين الأفراد من شراء صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية.

المشهد الأكثر مفاجأة هو: البيتكوين، المعروفة بتقلباتها العالية، ارتفعت من أدنى مستوى لها عند 57,800 دولار في 1 يوليو إلى حوالي 66,300 دولار، بزيادة تقارب 15%.

انخفضت الأسهم إلى مستوى يشبه سوق العملات الرقمية، بينما كانت البيتكوين مستلقية في الجانب وكأنها لا تتأثر.

02 من الذي تسبب في الانهيار

لننظر إلى مجموعة من البيانات. منذ ذروتها في 22 يونيو، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.1%، بينما انخفضت ناسداك بنسبة 6.6%، لكن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات انخفض بشكل حاد بنسبة 28.6%.

هذا ليس ذعرًا في السوق بالكامل، بل هو تفجير دقيق: من كانت مراكزه طويلة جدًا، تعرضت لأكبر الأضرار.

كان المحفز من اتجاهين. من جهة، كانت تقارير أرباح SK Hynix، التي حققت أرباحًا قياسية ولكنها لم تكن كافية.

ومن جهة أخرى، كانت المتغيرات الصينية: أكملت Changxin Storage أكبر اكتتاب عام أولي في آسيا لعام 2026، مع جمع الأموال لتوسيع إنتاج DRAM، مما أضاف منافسًا في سرد نقص الذاكرة للذكاء الاصطناعي.

تضغط طوكيو أيضًا من الخلف. رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 0.75% في ديسمبر 2025، وهو أعلى مستوى منذ 30 عامًا؛ وبلغ العائد على السندات اليابانية لمدة عشر سنوات 2.9% في يوليو، وهو أعلى مستوى منذ 1997.

تقدر السوق حجم المراكز التي تستفيد من الفائدة بين 300 إلى 500 مليار دولار، مما أصبح سيفًا آخر معلقًا فوق الأصول ذات المخاطر العالمية. تقول UBS إن هذه الجولة من تصفية الفائدة لم تنته بعد.

تقدير المستثمر التكنولوجي المعروف دان نيلز هو: هذا ليس انهيارًا في منطق الذكاء الاصطناعي، بل هو "قاع قصير" تم دفعه من قبل المستثمرين الأفراد وصناديق التحوط التي تم تصفيتها قسريًا. يخشى الوسطاء الرئيسيون من تكرار انهيار Archegos، ويقومون بتسريع عمليات التنظيف.

يعتقد حتى أن هذا مجرد منطقة تباطؤ في دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة: الشركات في أعلى 1% تدخر في استخدام قوة الحوسبة، بينما لا تزال الـ 99% الأخرى تضيف المزيد.

المنطق الصناعي لم يمت، بل ماتت الرافعة المالية.

03 البيتكوين لم تتلقَ الأموال، بل تعرضت للضرب مبكرًا

إذًا، هل تدفقت الأموال التي خرجت من سوق الأسهم إلى البيتكوين؟

لا. "مقاومة الانخفاض" في البيتكوين، هي لأنها تعرضت للضرب مبكرًا.

من 15 مايو إلى 3 يونيو، شهدت صناديق البيتكوين ETF في الولايات المتحدة تدفقات خارجة صافية لمدة 13 يومًا متتالية، بمجموع حوالي 4.4 مليار دولار، وهو رقم قياسي تاريخي. في نفس الفترة، انخفضت البيتكوين من حوالي 80,000 دولار إلى 63,000 دولار، بانخفاض قدره حوالي 21%.

في يونيو، كانت التدفقات الخارجة الصافية حوالي 4.5 مليار دولار، وهو أسوأ شهر منذ ظهور صناديق البيتكوين ETF. جاء حوالي 80% من هذه التدفقات من صندوق IBIT التابع لBlackRock.

تم تنظيف جميع الأسهم التي كان يجب تنظيفها في يونيو. عندما تعرضت أسهم التكنولوجيا للضغوط في يوليو، لم يكن لدى البيتكوين الكثير لتخسره.

ماذا عن تدفقات يوليو؟ من 14 إلى 22 يوليو، شهدت تدفقات صافية قدرها حوالي 981 مليون دولار على مدى 7 أيام متتالية، وهي أطول وأكبر تدفقات منذ 2026. وكان IBIT هو الرائد. وكان هو أيضًا الذي قاد التدفقات الخارجة في الشهر الماضي.

يبدو أن الرقم كبير، لكن مقارنة بفقدان 5 و6 يونيو، هذا مجرد جزء صغير. حسب بعض المحللين، يحتاج الأمر لعدة أشهر من الشراء المستمر لتعويض تلك الفجوة.

أين ذهبت الأموال الحقيقية كأموال ملاذ آمن؟ الذهب. في نهاية يوليو، بلغ سعر الذهب 4086 دولارًا للأونصة، بزيادة تزيد عن 20% على أساس سنوي.

وفقًا لبيانات CryptoQuant، انخفض معامل الارتباط بين البيتكوين والذهب لمدة 30 يومًا إلى -0.88. كانت هذه هي المرة الأولى التي تنخفض فيها إلى هذا المستوى منذ أعمق نقطة في سوق الدب في 2022.

تم تمزيق سرد "الذهب الرقمي" بواسطة البيانات التجريبية في هذه الأزمة. بدأت المؤسسات في وضع الاثنين في سلتين مختلفتين تمامًا: الذهب للحفاظ على الحياة، والبيتكوين للمخاطرة. لم يعودوا يتنافسون على نفس الأموال.

مسار انسحاب الأموال كان واضحًا وقاسيًا: أولاً من الأسهم التكنولوجية ذات التقييم المرتفع إلى النقد والسندات الأمريكية، ثم إلى الذهب. تقف البيتكوين في أقصى منحنى المخاطر، ولم يكن لديها فرصة في الجولة الأولى من الملاذ الآمن.

توجد أيضًا مخاطر. في نهاية يونيو، أعلنت MicroStrategy لأول مرة عن تفويض "تحويل" بقيمة 1.25 مليار دولار من البيتكوين، وهو أول إطار رسمي للبيع في تاريخ الشركة. أكبر مشترٍ سابقًا، بدأ في الاحتفاظ ببعض الاحتياطات.

04 متى ستأتي الأموال حقًا

ثلاثة شروط: تخفيف الضغط على السيولة العالمية؛ خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بشرط عدم حدوث ركود اقتصادي؛ تنفيذ قانون CLARITY، الذي يزيل آخر مخاوف الامتثال في وول ستريت.

الشرط الثالث هو الأكثر دقة. تم تمرير هذا القانون في مجلس النواب في يوليو 2025 بأغلبية 294 صوتًا مقابل 134، حيث صوت 78 ديمقراطيًا لصالحه، ويبدو أن الطريق مفتوح.

لكن في يوليو 2026، تم عرقلة القانون في مجلس الشيوخ، ولم يتمكن من التصويت قبل عطلة الصيف في أغسطس. السبب في ذلك سياسي: يعتقد الديمقراطيون أن القيود على المصالح المشفرة لترامب ليست صارمة بما فيه الكفاية، بينما تعارض جماعات الضغط المصرفية بند الفائدة على العملات المستقرة.

صرح رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز: إذا لم يمر الكونغرس، ستقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات بوضع القواعد بنفسها. لا يزال هذا السيف معلقًا فوق الرأس.

ومع ذلك، بدأت الاتجاهات في الظهور. بعد أن بلغت البيتكوين ذروتها عند 126,000 دولار في أكتوبر 2025، بدأت في الانخفاض بمفردها، وأصبح ارتباطها بناسداك يتفكك.

تستند تسعير الأسهم التكنولوجية إلى إنفاق رأس المال للذكاء الاصطناعي وأرباح الشركات، بينما يعتمد تسعير البيتكوين على السيولة العالمية. عندما تكون السيولة ميسرة، يبدو أنهم عائلة واحدة، لكن عند اختبار الضغط، ينفصلون.

هذه العلاقة المنخفضة هي بالضبط ما تريده المؤسسات. تقترح تقارير أبحاث BlackRock أن المحفظة المؤسسية يمكن أن تحتوي على 1% إلى 2% من البيتكوين. الأموال التي تخاف من الرهان الأحادي على الذكاء الاصطناعي ستبحث عاجلاً أو آجلاً عن أصول لا تتبع ناسداك.

البيتكوين ليست ملاذًا آمنًا الآن، بل هي مجرد مُنظف مسبق للانخفاضات.

لكن عندما تمر العاصفة، ويعاد توزيع رأس المال العالمي، ستكون في مقدمة الصف.

الأموال لم تصل بعد، لكن المكانة قد تم تأمينها بالفعل.