هل تهدف سياسة واش إلى خفض أسعار الفائدة؟

إعادة هيكلة القيادة، وإعادة تشكيل الإطار، وتحول نحو سياسة أكثر تيسيراً، كل ذلك يشير إلى خفض أسعار الفائدة في الربع الرابع.

كتبه: تشاو يينغ

المصدر: وول ستريت جورنال

دخلت الإصلاحات التي يقودها رئيس الاحتياطي الفيدرالي، واش، مرحلة فعلية. مع الإعلان الرسمي عن قيادة خمس مجموعات عمل في 9 يوليو، فإن هذه إعادة الهيكلة الداخلية، التي ينظر إليها على أنها "جبهة موحدة"، تتقدم وفق خريطة طريق واضحة من ثلاث خطوات - وقد تشير وجهتها النهائية إلى إعادة بدء صفقة خفض أسعار الفائدة في الربع الرابع.

تجمع قائمة القيادة التي أعلن عنها الاحتياطي الفيدرالي شخصيات بارزة مثل محافظ بنك إنجلترا السابق مرفين كينغ، ومحافظ بنك الهند السابق راغورام راجان، والمستثمر المعروف في وادي السيليكون مارك أندريسن، وأستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد غريغ مانكيو، والحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد توماس سارجنت، مما يغطي البنوك المركزية العالمية، والأكاديميين البارزين، وصناعة التكنولوجيا. ستقوم المجموعات الخمس بتقييم مجالات التواصل في السياسة النقدية، والميزانية العمومية، والبيانات الاقتصادية، والإنتاجية والتوظيف، وإطار التضخم، وتقديم تقارير بحثية قبل نهاية العام.

في وقت سابق، أعلنت إدارة التحليل الاقتصادي الأمريكية (BEA) عن تعديل طريقة حساب PCE، مما أثار تحذيرات من مؤسسات مثل غولدمان ساكس ويو بي إس: التغييرات ذات الصلة ستؤدي إلى تقليل قراءة التضخم الأساسي PCE بشكل منهجي. كما أصدرت شركة تشاينا سيكيورتيز تقريرًا بحثيًا قبل الإعلان عن قائمة المجموعات، ربطت فيه هذه الاتجاهات كجزء من سرد سياسي متكامل: إعادة هيكلة القيادة، وإعادة تشكيل الإطار، وتحول نحو سياسة أكثر تيسيراً، كل ذلك يهدف إلى خفض أسعار الفائدة. يبدو أن إطلاق المجموعات يؤكد هذا الحكم.

ظهور المجموعات الخمس، تغطي مجموعة من البنوك المركزية والأكاديميين ووادي السيليكون

وفقًا لإعلان الاحتياطي الفيدرالي في 9 يوليو، تتكون كل مجموعة عمل من ثلاثة خبراء من مجالات مختلفة، بدعم من موظفي الاحتياطي الفيدرالي.

تتكون مجموعة عمل التواصل في السياسة النقدية من مرفين كينغ، وأستاذة في كلية فוסטר للأعمال بجامعة واشنطن وموظفة سابقة في وزارة الخزانة الأمريكية بيتر فيشر، ومحافظ بنك البرازيل السابق ومؤسس Gávea Investimentos أرمانيو فراجا، وتركز على تقييم كيفية تحسين الاحتياطي الفيدرالي لطرق التواصل في بيئة غير مؤكدة.

تتكون مجموعة عمل الميزانية العمومية من أستاذة الاقتصاد في جامعة هارفارد كارين داينان، وراغورام راجان، وأستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد وعضو سابق في الاحتياطي الفيدرالي جيريمي ستاين، وستقوم بتقييم تكاليف وفوائد التيسير الكمي، والتشديد الكمي، ونظام الاحتياطي طويل الأجل.

تتكون مجموعة عمل البيانات الاقتصادية من أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد راج تشيتي، والرئيس التنفيذي السابق لوول مارت دوغ مكملون، وأستاذ الاقتصاد في جامعة شيكاغو كيفن مورفي، وتركز على تحسين جودة وملاءمة ووقت البيانات الاقتصادية.

تعتبر مجموعة عمل الإنتاجية والتوظيف الأكثر تكنولوجية في هذه الإصلاحات، برئاسة مارك أندريسن، المؤسس المشارك لشركة أندريسن هورويتز، وأستاذ الاقتصاد في جامعة ستانفورد تشارلز جونز، ونائب الرئيس التنفيذي لشركة مايكروسوفت آشا شارما، وتركز على تقييم تأثير التقنيات العامة مثل الذكاء الاصطناعي على الإنتاجية وسوق العمل وإمكانات النمو على المدى الطويل.

تتكون مجموعة عمل إطار التضخم من غريغ مانكيو، وتوماس سارجنت، والمستشار الاقتصادي السابق لبنك التسويات الدولية ويليام وايت، وستعيد النظر في إطار تحليل الاحتياطي الفيدرالي لعوامل التضخم وتطوير ردود السياسة.

قال واش في بيان له إن كل مجموعة عمل ستقوم بتقييم بعناية ما إذا كانت الطرق والأدوات التحليلية والمسارات السياسية التي يعتمدها صانعو القرار يمكن أن تحسن من الأداء، "الهدف واضح جدًا، وهو ضمان أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه أداء واجباته بأفضل شكل في هذه الفترة الحرجة".

تعديل طريقة حساب PCE بهدوء، وتحذيرات من غولدمان ساكس ويو بي إس بشأن انخفاض قراءة التضخم

قبل الإعلان عن قائمة المجموعات، ظهرت خيوط أخرى بهدوء.

أعلنت BEA أنها ستقوم بتعديل منهجية ثلاثة عناصر من مؤشر أسعار PCE، والتي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا في 30 سبتمبر 2026، مع تعديل البيانات التاريخية. وفقًا لمصادر التداول، أصدرت غولدمان ساكس ويو بي إس تقارير بحثية تشير إلى أن هذه التغييرات ستؤدي بشكل منهجي إلى تقليل قراءة التضخم الأساسي PCE.

من بين التعديلات الثلاثة، كان أكبر تأثير هو عنصر خدمات إدارة المحافظ. تعتمد الطريقة الحالية مباشرة على نفقات PPI المعدلة لهذا القطاع، وبسبب ارتفاع أسعار الأصول، ارتفعت رسوم الإدارة لهذا العنصر بنسبة 21.6% على أساس سنوي خلال الأشهر الـ 12 الماضية، مما يجعله ثاني أكبر مساهم في التضخم الأساسي PCE. ستستخدم الطريقة الجديدة زيادة إجمالي ساعات العمل في مسح العمالة لقياس "الكمية الحقيقية للخدمات"، وبما أن زيادة ساعات العمل أقل بكثير من زيادة حجم الأصول، فإن الزيادة في الأسعار المحسوبة ستنخفض بشكل كبير. وقد قدر الاقتصاديون في UBS، مثل آلان ديتمايستر، أن هذا التغيير سيقلل من التضخم الأساسي PCE بنسبة حوالي 0.21 نقطة مئوية.

فيما يتعلق بعنصر البرمجيات والأجهزة، قدر محللو غولدمان ساكس، مثل مانويل أبيكاسيس، أن الطريقة الجديدة ستؤدي إلى انخفاض التضخم الأساسي PCE بنسبة 0.05 إلى 0.1 نقطة مئوية في مايو، وبنسبة 0.1 إلى 0.2 نقطة مئوية في ديسمبر. أما تعديل عنصر الخدمات القانونية، فسوف يؤدي إلى زيادة طفيفة في التضخم بنسبة حوالي 0.04 نقطة مئوية في مايو، مما يعوض جزئيًا التأثيرات السلبية للعناصر السابقة.

بشكل عام، يعتقد كل من غولدمان ساكس ويو بي إس أن التأثير الصافي لهذه التغييرات هو انخفاض منهجي في قراءة التضخم الأساسي PCE. وأشار UBS بشكل أكثر مباشرة إلى أن طريقة الاختيار للتغييرات "تبدو وكأنها تهدف إلى خفض التضخم"، وحذر من أن نقص الشفافية في الطريقة الجديدة يجعل من الصعب على الأطراف الخارجية التحقق بشكل مستقل، مما يعرض البيانات لخطر التلاعب.

تشاينا سيكيورتيز: خريطة طريق من ثلاث خطوات، وجهتها هي خفض أسعار الفائدة

أصدر الباحث في تشاينا سيكيورتيز، تشيان وي، تقريرًا بحثيًا قبل الإعلان عن قائمة المجموعات، ربط فيه سلسلة من هذه الاتجاهات في إطار سياسي متكامل.

يعتقد التقرير أن واش يواجه تحديات متعددة بعد توليه المنصب، مثل عدم استقرار الاحتياطي الفيدرالي، وشكوك حول استقلاليته، واختلافات في المواقف، وتتمثل مهمته الأساسية في إكمال "الجبهة الموحدة" للاحتياطي الفيدرالي، مع خطة تتقدم على ثلاث خطوات.

الخطوة الأولى (يوليو): الترتيبات الشخصية. من خلال تعيينات مجموعات العمل، يتم منح المجموعات مكانة سياسية مركزية، حيث ستتحمل المجموعات لاحقًا جزءًا من مهمة توجيه توقعات السوق.

الخطوة الثانية (الربع الثالث): تعديل الإطار. تعتبر مؤشرات التوظيف والتضخم التقليدية متقلبة على المدى القصير، مما يجعل من الصعب تشكيل توافق، وتوفر ثورة الذكاء الاصطناعي فرصة لواش لإدخال إطار جديد من جانب العرض. المنطق الأساسي للإطار الجديد هو: يمكن أن يؤدي ارتفاع الإنتاجية إلى السيطرة على التضخم، مما يخلق مساحة للتيسير النقدي. واستشهدت تشاينا سيكيورتيز بحالات من 1995 إلى 1998، حيث على الرغم من ارتفاع الأجور وقوة الاقتصاد، إلا أن اتجاه نمو الإنتاجية كان مرتفعًا، وتراجع التضخم، وتم كسر الارتباط بين الأجور والأسعار من خلال زيادة الإنتاجية، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى خفض أسعار الفائدة.

الخطوة الثالثة (الربع الرابع): تحويل الموقف. مع التمهيد من الخطوتين السابقتين، يتحول الاحتياطي الفيدرالي نحو سياسة أكثر تيسيراً، وتبدأ صفقة خفض أسعار الفائدة من جديد. تشير تشاينا سيكيورتيز إلى أن معدل نمو الإنتاجية الحالي يتجه نحو الارتفاع، ومعدل نمو الأجور يتجه نحو الانخفاض، وتخفيضات الوظائف في قطاع التكنولوجيا، وسوق العمل غير مشدود، "وهو في الأساس صورة طبق الأصل لعام 1999". إذا كانت بيانات التوظيف وCPI تتماشى بشكل معتدل، فإن الاستنتاج النهائي للمجموعات من المرجح أن يساعد الاحتياطي الفيدرالي في التحول نحو سياسة أكثر تيسيراً، مما يؤدي إلى تراجع صفقة رفع أسعار الفائدة.

من حيث الجدول الزمني، يبدو أن إطلاق المجموعات يؤكد المنطق الداخلي لهذه السردية - حيث تم الانتهاء من إعادة هيكلة القيادة، وإعادة تشكيل الإطار وإعادة تفسير بيانات التضخم تتقدم بالتزامن.

ستعيد مجموعة عمل إطار التضخم النظر في منهجية تحليل الاحتياطي الفيدرالي للتضخم، وستقوم مجموعة عمل البيانات الاقتصادية بدراسة كيفية تحسين جودة المؤشرات، بينما ستوفر مجموعة عمل الإنتاجية والتوظيف الدعم الأكاديمي للإطار الجديد من جانب العرض. معًا، تشكل هذه العناصر حلقة مغلقة كاملة تمهد الطريق لخفض أسعار الفائدة.

قال واش إن الاقتصاد الأمريكي "شهد تغييرات هائلة على مدار جيل من الزمن، وسرعة التغيير الحالية غير مسبوقة"، مما يجعل من الضروري أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي النظر في أدواته السياسية وطرق التحليل. ستقدم كل مجموعة عمل تقارير بحثية قبل نهاية العام، وعندها ستتضح معالم تعديل الإطار السياسي بشكل أكبر.