Eine kurze Geschichte und Zukunft der unbefristeten Verträge

Originalautor: MONK, Ryan Watkins

Zusammengestellt von: ChainCatcher

Einführung

In den letzten 17 Jahren haben einige Blockchain-Innovationen ihre Informationssilos durchbrochen und sprunghafte Verbesserungen des traditionellen Finanzsystems gebracht. Ob digitales Gold, Stablecoins oder Prognosemärkte, jedes Produkt wurde ursprünglich als Nischenanwendung für native Kryptowährungsbenutzer entworfen und hat sich später als von breitem praktischem Wert für die Gesellschaft insgesamt erwiesen.

Wir glauben, dass das nächste solche Produkt unbefristete Verträge sein werden, und noch wichtiger, dezentralisierte Börsen, die für den Handel mit unbefristeten Verträgen entwickelt wurden.

Während die Branche begonnen hat, dezentralisierte unbefristete Vertragsbörsen als spannende Wachstumsstory zu betrachten, gibt es weiterhin weit verbreitete Missverständnisse über ihre Bedeutung und das Ausmaß ihrer potenziellen Chancen. Wir glauben, dass in den kommenden Jahren unbefristete Verträge viele neue Anlageklassen absorbieren werden, von Aktien bis Rohstoffen, wobei dezentralisierte Börsen als die größten Gewinner dieser Transformation hervorgehen werden.

Im Folgenden skizzieren wir unsere Perspektive: Bis 2030 werden dezentralisierte unbefristete Vertragsbörsen einen signifikanten Teil des gesamten Handelsvolumens von Optionen, Futures und Differenzverträgen erfassen, was unserer Meinung nach Hunderte von Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung in die Branche bringen könnte.

Eine kurze Geschichte der unbefristeten Verträge

Im Wesentlichen ist ein unbefristeter Vertrag ein Derivat, das es Händlern ermöglicht, eine gehebelte Exposition gegenüber einem Vermögenswert unbegrenzt ohne Ablauf oder Abrechnung aufrechtzuerhalten. Je nach Preisabweichungen werden Finanzierungsraten regelmäßig zwischen Long- und Short-Positionen ausgetauscht, um den Markt für unbefristete Verträge mit den Preisen des Kassamarktes in Einklang zu halten. Gleichzeitig wird das Risiko durch kontinuierliche Margin- und Liquidationsmechanismen verwaltet, wobei Gewinne und Verluste in einem gemeinsamen Sicherheitenpool in Echtzeit umverteilt werden. Diese Mechanismen arbeiten zusammen, um Positionen unbegrenzt offen zu halten, solange sie solvent bleiben, und konzentrieren die Handelsaktivität in einem 24/7-Markt, anstatt sie über verschiedene Ablaufdaten zu verteilen.

Das Konzept der unbefristeten Verträge wurde erstmals 1993 vom Ökonomen Robert Shiller formal vorgeschlagen, blieb jedoch jahrzehntelang theoretisch. In der traditionellen Finanzwelt stieß dieses Konzept auf Märkte, die um feste Ablaufdaten, Batch-Abrechnungen, zentrale Clearingstellen und begrenzte Handelszeiten aufgebaut waren. Dies änderte sich 2016, als Arthur Hayes und BitMEX unter Druck von asiatischen Wettbewerbern unbefristete Verträge in den Kryptomarkt einführten.

Trotz der Tatsache, dass Huobi und OKX zu diesem Zeitpunkt über 90 % des täglichen Handelsvolumens bei Kryptowährungs-Futures kontrollierten, erlangte BitMEX in nur zwei Jahren die Dominanz, hauptsächlich aufgrund des raschen Wachstums seiner unbefristeten Verträge. Bis 2018 hatte BitMEX seine zeitlich begrenzten Futures-Produkte effektiv eingestellt und führte alle Kryptowährungsbörsen in Bezug auf Liquidität und Handelsvolumen an.

Wir glauben, dass dieser Zeitraum als inspirierende Fallstudie für Verbraucher dient, die die Wettbewerbsfähigkeit unbefristeter Verträge zeigt. In einem vollständig neutralen Marktwettbewerb haben unbefristete Verträge traditionelle festverzinsliche Futures- und Optionsstrukturen entscheidend übertroffen. Heute ist der Handel mit unbefristeten Verträgen in Kryptowährungen so verbreitet, dass das nominale Handelsvolumen von Bitcoin-unbefristeten Verträgen etwa sechsmal so hoch ist wie das seines Spot-Handelsvolumens – diese einzigartige Marktstruktur-Dynamik findet sich in keiner anderen Anlageklasse.

Der Aufstieg dezentraler unbefristeter Vertragsbörsen

Während zentralisierte Börsen wie Binance derzeit mit etwa 83 % Marktanteil das Handelsvolumen unbefristeter Verträge dominieren, ist die aufregendste Entwicklung in diesem Markt das beschleunigte Wachstum dezentraler unbefristeter Börsen.

Das Konzept dezentraler Börsen existiert seit über einem Jahrzehnt und verspricht Selbstverwahrung, Echtzeit-Auditierbarkeit, genehmigungsfreie Konstruktion und globale Zugänglichkeit. Diese Funktionen gehen jedoch oft mit erheblichen Leistungseinbußen einher. Frühe dezentrale unbefristete Börsen hatten mit Problemen wie begrenztem Durchsatz, hoher Latenz und rudimentären Risikomodellen zu kämpfen, die sie daran hinderten, mit zentralisierten Börsen zu konkurrieren.

Die Einführung von Hyperliquid änderte diese Wahrnehmung und bot die erste wirklich wettbewerbsfähige dezentrale Börsenerfahrung für unbefristete Verträge. Hyperliquid replizierte nicht einfach die Börsenlogik on-chain, sondern überdachte die Blockchain-Architektur von Grund auf und stellte den Handel als seinen zentralen Anwendungsfall in den Vordergrund.

Seine Validierungs-Knoten sind eng beieinander angeordnet, was die Konsenslatenz erheblich reduziert und eine kollaborative Verwahrung für Market Maker ermöglicht – etwas, das lange als grundlegende Anforderung im traditionellen Hochfrequenzhandel angesehen wurde. Darüber hinaus hat das Team klare Handelsbestellregeln festgelegt, die es Market Makern ermöglichen, Auftragsstornierungen zu priorisieren, was effektiv den schädlichen Orderfluss verringert, der häufig in frühen Blockchain-Systemen zu beobachten war, die auf Auktionsbestellungen angewiesen waren. Schließlich verwendet die Kette vordefinierte Handelsgebühren anstelle von variablen Gaspreisen, was die Ausführungsunsicherheit verringert und die Kosten für erfahrene Teilnehmer senkt.

Das Aufkommen von Hyperliquid markiert einen bedeutenden Wendepunkt in der Wettbewerbslandschaft zwischen DEXs und CEXs. Seit seiner Einführung sind Leistung und Benutzererfahrung keine einschränkenden Faktoren mehr, und DEXs gewinnen schnell Marktanteile von CEXs. Heute sind Hyperliquid und Lighter zu den besten Plattformen für die Ausführung des Einzelhandels von wichtigen Krypto-Assets geworden.

Die große unbefristete Expansion

Im November 2025, mit dem Start von HIP-3, machte Hyperliquid einen entscheidenden Schritt über Krypto-Daueraufträge hinaus und verwandelte sich von einer ausschließlich Kryptowährungsbörse in eine universelle Plattform für Daueraufträge. HIP-3 ermöglicht es Drittanbietern, neue Märkte für Daueraufträge im Orderbuch von Hyperliquid zu starten, vorausgesetzt, sie erfüllen die Mindestanforderungen an die Technik und hinterlegen 500.000 HYPE als Sicherheit.

Da Daueraufträge frei handelbare Derivate sind, können sie prinzipiell auf der Grundlage jedes Vermögenswerts mit einer zuverlässigen Preisquelle erstellt werden. Innerhalb von drei Monaten nach dem Start von HIP-3 erlebte Hyperliquid einen raschen Anstieg neuer Märkte, die einzelne Aktien, Aktienindizes, Rohstoffe und sogar private Unternehmen vor dem Börsengang abdeckten. Bisher haben diese neuen Märkte über 100 Milliarden Dollar Handelsvolumen generiert, was den bisher erfolgreichsten Versuch darstellt, traditionelle Anlageklassen in großem Maßstab auf die Blockchain zu bringen.

Der Erfolg des Hyperliquid HIP-3-Marktes hat erhebliches Interesse von bestehenden Riesen und aufstrebenden Wettbewerbern geweckt. In den letzten Monaten haben sowohl Binance als auch Coinbase ihre eigenen Daueraufträge für Aktien und Rohstoffe eingeführt. Während Investoren blind dem "nächsten Hyperliquid" nachjagen, sind die Investitionen von Risikokapital in diesen Bereich gestiegen. In der Zwischenzeit haben führende Blockchains wie Solana die Priorität auf die "Lösung" von Daueraufträgen gelegt.

All diese Aktivitäten implizieren ein aufkommendes Argument: Im Vergleich zur Spot-Tokenisierung sind Daueraufträge der schnellste und liquideste Weg, neue Vermögenswerte in die Blockchain einzuführen und gleichzeitig reale Anwendungen zu integrieren. Schließlich haben Kryptowährungen weitgehend als Anlageklasse für Spekulanten gedient, die nach übermäßigen Renditen streben, und Daueraufträge bieten den "spekulativen Nervenkitzel", der die Tokenisierung für echte Nutzer wertvoll erscheinen lässt.

Da sich der Markt für Daueraufträge nun vom Kernmarkt für Kryptowährungen auf Aktien, Rohstoffe, Währungen und langfristige exotische Vermögenswerte (die wir in unserem ursprünglichen Hyperliquid-Forschungsbericht als "Alles-Börsen" bezeichnet haben) ausdehnt, glauben wir, dass die Möglichkeiten für dezentrale Börsen im Bereich der Daueraufträge nun um ein Vielfaches größer sind als zuvor. Diese Entwicklung verändert auch das Geschäft dieser Börsen und verringert erheblich ihre Abhängigkeit von der Zyklizität von Kryptowährungen.

Wie Daueraufträge die Märkte für Einzelhandelspekulation absorbieren werden.

Bisher haben Daueraufträge für Aktien und Rohstoffe hauptsächlich bei krypto-nativen Händlern einen Produkt-Markt-Fit gefunden. Für diese Nutzergruppe liegt der Reiz einfach darin, traditionelle Vermögenswerte näher zu ihnen zu bringen. Für einige Nutzer außerhalb der USA besteht der Reiz darin, Zugang zu Vermögenswerten zu erhalten, die ansonsten einen Wohnsitz in bestimmten Jurisdiktionen oder spezifische Brokerage-/Private Banking-Beziehungen erfordern würden.

Obwohl die Underperformance von Kryptowährungen im Vergleich zu Aktien und Rohstoffen seit dem historischen Liquidationsereignis am 10.10.2025 die Akzeptanz in dieser Gruppe beschleunigt hat, ist die wichtigste Frage: Woher werden die nächsten Wachstumsfaktoren kommen? An wen kann diese Innovation darüber hinaus exportiert werden, außer an die krypto-native Nutzerbasis? Wir glauben, dass die Antwort in einem der klarsten langfristigen Wachstumstrends im Finanzwesen liegt – dem Aufstieg globaler Einzelhandelspekulanten.

Der Aufstieg und die Wiederauferstehung der Einzelhandels-Spekulanten

"Wenn man sich umschaut in einem Land, das zu einer Nation von Händlern geworden ist, ist eine höhere Hebelwirkung in der gesamten Aktieninfrastruktur offensichtlich." ------ Paul Tudor Jones

Wie immer mehr Marktteilnehmer und soziale Kommentatoren festgestellt haben, scheint die Welt mitten in einem von Einzelhändlern getriebenen spekulativen Superzyklus zu sein. Während die Ursachen für dieses Verhalten diskutiert werden – von steigenden Lebenshaltungskosten und unzureichender sozialer Mobilität, die die Menschen zum Spekulieren zwingen, bis hin zur Verbreitung von Smartphones und Deregulierung, die Spekulationen erleichtern – ist der Trend klar. Immer mehr Menschen werden jeden Tag zu Händlern. Mit einer wachsenden Mittelschicht, Internetgemeinschaften, die sich um den Handel bilden, und über 4 Milliarden Menschen weltweit, die immer noch "ohne Brokerage-Konten" sind, glauben wir, dass es erhebliches Potenzial für eine Beschleunigung dieses Trends gibt.

Mit der Entwicklung dieses Phänomens ist auch das Interesse an Hebelwirkung gewachsen. Die Teilnahme des Einzelhandels am Derivatemarkt ist gestiegen, wobei die Handelsvolumina in Optionen, Differenzkontrakten und traditionellen Futures neue Höchststände erreichen.

• Laut Schätzungen der Chicago Board Options Exchange wird bis 2025 die Handelsaktivität von Einzelhandelsbrokern über die Hälfte des gesamten Handelsvolumens in US-Optionen ausmachen.

• Im selben Jahr erreichte das Handelsvolumen von Einzelhandels-CFDs einen Rekordhoch, wobei fünf Broker berichteten, dass die durchschnittlichen monatlichen Handelsvolumina zum ersten Mal über 1 Billion Dollar lagen.

• In der Zwischenzeit stellte die US-amerikanische Commodity Futures Trading Commission fest, dass das durchschnittliche Handelsvolumen von Einzelhandels-Futures in den USA etwa 50 % höher bleibt als vor der Pandemie.

Wichtig ist, dass diese Kapitalflüsse nicht nur größer im Umfang, sondern auch schneller sind und zunehmend kurzfristige Positionen begünstigen. Stichprobendaten der CFTC aus dem Jahr 2024 zeigen, dass der durchschnittliche Einzelhandels-Futures-Händler Verträge nur für wenige Tage hält; während Daten von Cboe zeigen, dass die Teilnahme des Einzelhandels am Optionshandel mit gleichzeitiger Ablauf am höchsten ist.

Ironischerweise wurden die Optionen und Futures-Kontrakte, die derzeit zur Befriedigung von Risikobereitschaften verwendet werden, ursprünglich für das Risikomanagement entwickelt. Im Gegensatz dazu sind unbefristete Verträge speziell für Richtungsrisiken konzipiert.

Einzelhandels-Händler werden wahrscheinlich aus der Notwendigkeit heraus angeleitet, unvollkommene Werkzeuge zu verwenden, während unbefristete Verträge möglicherweise eine elegante Verbindung zwischen Produktdesign und Nutzerbedarf darstellen. Beweise im Krypto-Bereich sind bereits aufgetaucht, da eine neue Generation von Derivatehändlern überzeugend ihre Vorliebe für unbefristete Verträge zum Ausdruck gebracht hat. Im Folgenden werden wir einige inhärente Vorteile unbefristeter Verträge im Vergleich zu bestehenden Alternativen überprüfen.

Unbefristete Verträge vs. Optionen

"Das Prinzip von Occams Rasiermesser, oder das Prinzip der Einfachheit, sagt uns, dass die einfachste und eleganteste Erklärung oft der Wahrheit am nächsten kommt."

Die anhaltende Anziehungskraft von unbefristeten Verträgen im Vergleich zu Optionen liegt in ihrer Einfachheit.

Für Privatanleger, die eine gehebelte Richtungsposition suchen, beseitigen unbefristete Verträge viele kognitive Belastungen, die mit anderen Derivaten verbunden sind. Es ist nicht notwendig, Ablaufdaten auszuwählen, Zeitverfall zu verwalten oder implizite Volatilität zu berechnen. Stattdessen ist die Exposition (ob long oder short) linear, kontinuierlich und intuitiv – ähnlich wie bei einer Spot-Position.

Aus der Perspektive der Market Maker sind unbefristete Verträge ebenso effizient. Die Liquidität ist in einem einzigen Orderbuch konzentriert, anstatt über verschiedene Ablaufdaten und Ausübungspreise wie in Optionen und Futures-Märkten verteilt zu sein. Das Ergebnis ist eine tiefere Liquidität und eine robustere Preisfindung.

Obwohl unbefristete Verträge möglicherweise nicht so ausdrucksstark sind wie Optionen zur Konstruktion maßgeschneiderter Renditekurven oder zur Absicherung komplexer Portfolios, ist ihre Einfachheit genau der Grund, warum sie über jeden Haltzeitraum effizient bleiben. Für Händler, die beabsichtigen, Positionen innerhalb von Tagen und nicht Monaten zu eröffnen und zu schließen, bieten unbefristete Verträge einen klaren Vorteil, indem sie die Notwendigkeit zur Verwaltung von Ablaufdaten vollständig beseitigen. In der oben genannten Fallstudie der Chicago Board Options Exchange sehen sich Privatanleger, die sich auf 0DTE-Optionen für gehebelten Handel verlassen, extremem Theta-Verfall gegenüber. Mit unbefristeten Verträgen müssen sie nur die gewünschte Hebelwirkung feinabstimmen, um vordefinierte Liquidationsniveaus zu verwalten.

Obwohl unbefristete Verträge kein universeller Ersatz für Optionen sind, glauben wir, dass sie den spekulativen Impuls von Privatanlegern besser erfassen, ohne Komplexität hinzuzufügen. Optionen werden weiterhin eine Schlüsselrolle bei der Ausdruck von Volatilitätsansichten, der Verwaltung von Tail-Risiken und der Konstruktion strukturierter Expositionen spielen. Ihre durch Konvexität bedingten Renditen bleiben attraktiv und können Liquidationsrisiken vor dem Ablauf vermeiden. Diese Anwendungsfälle liegen jedoch außerhalb des Kernbereichs der meisten Handelsaktivitäten von Privatanlegern.

Im Wesentlichen glauben wir, dass unbefristete Verträge einen "Occams Rasiermesser"-Ansatz widerspiegeln, der den wachsenden Appetit auf gehebelten Handel unter Privatanlegern befriedigt.

Unbefristete Verträge vs. Differenzkontrakte (CFDs)

Während der Handel mit Optionen unter US-Privatanlegern explodiert ist, neigen Privatanleger in Asien zunehmend zu Differenzkontrakten. Bis 2025 überstieg das durchschnittliche monatliche Handelsvolumen der globalen Forex/CFD-Branche 30 Billionen Dollar und übertraf damit die weniger als 10 Billionen Dollar vor einem Jahrzehnt. Bemerkenswerterweise stammen etwa 60 % des Website-Verkehrs zu CFDs aus der Asien-Pazifik-Region, während Nordamerika nur etwa 9 % ausmacht.

Mechanisch sind CFDs in mehreren wichtigen Aspekten ähnlich wie unbefristete Verträge. Sie ermöglichen es Händlern, gehebelte Richtungspositionen einzugehen, ohne den zugrunde liegenden Vermögenswert zu besitzen, haben typischerweise kein festes Ablaufdatum, und die Finanzierungskosten sind über die Zeit in die Positionen eingebettet. Wie unbefristete Verträge können sie für kurzfristige Spekulationen über verschiedene Anlageklassen hinweg verwendet werden. In vielerlei Hinsicht stellen CFDs einen Kompromiss dar, den traditionelle Systeme versuchen, klarer durch die wirtschaftlichen Eigenschaften, die formal durch unbefristete Verträge festgelegt sind, zu approximieren.

CFDs bleiben jedoch strukturell ein Kompromiss. Sie werden außerbörslich von Brokern angeboten, was eine bilaterale Kreditrisikoexposition zwischen Händlern und Händlern schafft. Die Preisgestaltung ist undurchsichtig, die Spreads werden von Brokern festgelegt, und Risikokontrollen können einseitig angepasst werden. Die Liquidität ist über die Konten verschiedener Broker verteilt, anstatt in einem einzigen, transparenten Orderbuch zentralisiert zu sein. Jede Position ist im Wesentlichen eine isolierte und willkürliche Vereinbarung zwischen dem Broker und dem Händler, wobei der Broker die Bedingungen der Beziehung festlegt.

Während Optionen klare Vorteile gegenüber unbefristeten Verträgen bieten können, ist es schwierig zu bestimmen, welches dauerhafte Wertversprechen CFDs haben. Sie erben die Ineffizienzen, Undurchsichtigkeiten und Vertrauensannahmen, die unbefristete Verträge zu beseitigen versuchen. In diesem Sinne könnten CFD-Broker zu den traditionellen Unternehmen gehören, die am leichtesten durch den Markt für unbefristete Verträge gestört werden können.

Erreichung der Demokratisierung des 24/7-Handels

Ein weiterer unterschätzter Vorteil von Aktien- und Rohstoffunbefristeten Verträgen ist ihre Fähigkeit, den 24/7-Handel zu ermöglichen. Dies stellt einen Paradigmenwechsel für Privatanleger dar, indem es verändert, wann und wie Renditen abgerufen werden.

Im Aktienmarkt haben Forscher bestätigt, dass eingeschränkte Handelszeiten einen strukturellen Nachteil für Privatanleger schaffen, hauptsächlich aufgrund eines Effekts, der als "Übernacht-Abdrift" bekannt ist. Daten zeigen, dass ein unverhältnismäßig hoher Anteil der langfristigen Renditen bei US-Aktien außerhalb der regulären Handelszeiten erzielt wird, wobei Übernachtpreisschwankungen einen erheblichen Teil der realisierten Performance ausmachen.

Das wird intuitiv, wenn man bedenkt, dass Unternehmensberichte und wichtige Pressemitteilungen oft vor Markteröffnung oder nach Marktschluss veröffentlicht werden und der US-Öffentliche Markt längere Schließzeiten als Öffnungszeiten hat. Viele marktbewegende Nachrichtenüberschriften erscheinen über Nacht oder am Wochenende, während Einzelhändler strukturell marginalisiert sind. Diejenigen, die auf diese Zeitfenster zugreifen können, sind typischerweise Hedgefonds, Institutionen und wohlhabende Teilnehmer, die über außerbörsliche Handelsplätze oder bevorzugte Off-Markt-Kanäle handeln können.

Akademische Forschungen deuten darauf hin, dass dieses Ungleichgewicht in sogenannten "Meme-Aktien" verstärkt werden kann, wo die Teilnahme von Einzelhändlern hoch ist. Eine Studie aus dem Jahr 2022 ergab, dass Einzelhändler überproportional Aufträge zu Handelsbeginn platzieren, was genau dann der Fall ist, wenn die Liquidität am dünnsten und die adverse Selektion am schwerwiegendsten ist. Die Autoren veranschaulichen das Ausmaß dieses Effekts mit einem auffälligen Beispiel: "Ein Daytrader, der AMC Entertainment-Aktien zu Handelsbeginn kaufte und sie zu Handelsende von Anfang 2019 bis Ende Mai 2022 verkaufte, hätte 99,6 % seines Kapitals verloren – wenn er jedoch dieselben Trades über Nacht gemacht hätte, hätte er in diesem Zeitraum 30.000 % gewonnen (beide ohne Berücksichtigung der Transaktionskosten)." Obwohl extrem, hebt dieses Beispiel hervor, wie allein die Grenzen der Handelsperioden die tatsächlichen Ergebnisse erheblich beeinflussen können.

Um dieses Verhalten zu erklären, postuliert eine Theorie, dass Einzelhändler oft nachts oder am Wochenende (wenn sie nicht arbeiten) über potenzielle Trades nachdenken und dann Aufträge zur Ausführung beim nächsten Handelsbeginn einreichen. Wenn das der Fall ist, warum nicht diese Reibung vollständig beseitigen und den Händlern erlauben, mit dem Markt zu interagieren, wann immer es ihnen passt?

Heute könnten dezentrale Perpetual-Contract-Börsen einer der wenigen Orte auf der Erde sein, die genau das tun können. Durch die Bereitstellung kontinuierlicher Exposition ermöglichen sie es Händlern, mit dem Markt zu interagieren, während Nachrichten eintreffen, ohne durch traditionelle Handelszeiten eingeschränkt zu sein. Tatsächlich ist dies nicht mehr theoretisch. Gerade am letzten Wochenende, während extremer Besorgnis über den Iran-Konflikt, erleichterte Hyperliquid über 1 Milliarde Dollar im Rohölhandel. Händler konnten 30 % der Spotvolatilität vom Freitagsschluss bis zur Eröffnung am Montag erfassen, während Einzelhändler anderswo auf der Welt gezwungen waren, an der Seitenlinie zu bleiben.

Es sollte beachtet werden, dass während der Handelsfenster mit mangelnder Liquidität, wenn die traditionellen Märkte geschlossen sind, die Spreads oft breiter werden. Wir glauben jedoch, dass viele Nutzer bereit sind, unvollkommene Ausführungen im Austausch für Zugangsmöglichkeiten zu tolerieren. Wenn sich die Produkte von DEX weiterentwickeln, könnte der 24/7-Handel sich als einer der leistungsstärksten Akquisefunnel für Nutzer erweisen.

Alle Wege führen zu dezentralen Börsen

Da die Möglichkeiten für Perpetual Contracts zunehmend offensichtlich werden, werden traditionelle Börsen unvermeidlich in dieses Gebiet eintreten. Wir haben bereits gesehen, dass die Intercontinental Exchange, die Chicago Mercantile Exchange und die Nasdaq angekündigt haben, dass sie 24/7-Handel für ihre jeweiligen Märkte einführen. Wir glauben, dass es nur eine Frage der Zeit ist, bis sie Werkzeuge ähnlich den unbefristeten Verträgen einführen. Wenn bestehende Unternehmen von traditionellen Finanzbörsen bis hin zu zentralisierten Krypto-Börsen in den USA ihre Produkte für unbefristete Verträge einführen und erweitern, welche dauerhaften Vorteile werden dann dezentrale Börsen noch haben?

Kompatibilitätsprobleme

Dezentrale Börsen für unbefristete Verträge könnten die am meisten missverstandene Technologie im Krypto-Bereich sein. Viele Kritiker betrachten Plattformen wie Hyperliquid als Produkte des regulatorischen Arbitrage, die nur darauf warten, verfolgt zu werden. Im Laufe der Zeit könnte jedoch zunehmend klar werden, dass diese Börsen tatsächlich den Handelsstapel modernisieren. So wie der elektronische Handel am Ende des 20. Jahrhunderts die Art und Weise veränderte, wie Märkte Ausführung, Überwachung, Abwicklung und Settlement handhaben, denken Krypto-native Börsen darüber nach, wie sie diese Funktionen innerhalb eines einzigen Systems integrieren und automatisieren können. Es ist schwer vorstellbar, dass vor nur wenigen Jahrzehnten die globale Handelsaktivität noch in den Hallen physischer Börsen konzentriert war.

Dezentrale unbefristete Börsen verteilen die Verantwortung nicht auf mehrere Vermittler, sondern integrieren stattdessen den Großteil des Handelsstapels in ein einziges kohärentes System mit atomaren Margin- und Abwicklungsfähigkeiten. Die Börse selbst übernimmt viele Funktionen, die traditionell von verschiedenen Rollen gehandhabt werden: die Benutzeroberfläche fungiert als Broker-Schnittstelle, Smart Contracts verwalten die Abwicklung und das Settlement in Echtzeit, und APIs ermöglichen es Market Makern, nativ mit Takers innerhalb des Marktes zu interagieren. Mit anderen Worten, Aufgaben, die zuvor mehrere Schichten von Institutionen und internen Betriebssystemen erforderten, können jetzt von einem einzigen Protokoll koordiniert werden, das niemals schläft.

Darüber hinaus glauben wir, dass die Fähigkeit dieser dezentralen Börsen, transparent und autonom die Solvenz aufrechtzuerhalten, nicht genug gewürdigt wurde. Im Wesentlichen hat Hyperliquid die beste algorithmische Abwicklungsmaschine der Welt auf einem verifizierbaren Ledger aufgebaut. Einzelhändler erhalten eine leistungsstarke und vorhersehbare Garantie: Sie hinterlegen einen klaren Betrag an Sicherheiten, der Hebel wird programmatisch angewendet, und nur die hinterlegte Margin wird liquidiert. Intern werden die Positionen zwischen Longs und Shorts kontinuierlich ausgeglichen, und das System kann bei Bedarf automatische Liquidationen auslösen, um zu verhindern, dass die Börse insolvent wird.

Während einige Kritiker auf die Tail-Risiken von ADL in extremen Marktereignissen hingewiesen haben, ist es genau dieser Mechanismus, der es dem System ermöglicht, beispiellose Hebelwirkungen zu unterstützen – typischerweise im Bereich von 20-50x – ohne auf zentrale Kapitalabsicherungen angewiesen zu sein (d.h. dies ist ein Feature, kein Bug). Im Gegensatz zu traditionellen Marginsystemen gibt es keine Schichten von Vermittlern, keine diskretionären Kreditentscheidungen und keine bilateralen Kreditvereinbarungen. Auf Hyperliquid wird das Risikomanagement deterministisch durch Code gehandhabt, und jeder folgt denselben Regeln.

Für große Finanzinstitutionen, die an mehrschichtige Gegenparteivereinbarungen und verhandelbare Marginbedingungen gewöhnt sind, mag dieses Modell starr oder ungewohnt erscheinen. Aber für die überwiegende Mehrheit der Einzelhändler ist das Produkt völlig ausreichend und ermöglicht es ihnen, auf die agilste und effizienteste Weise zu spekulieren. In gewissem Sinne macht Hyperliquid Hebelwirkung zur Ware.

Während die Verlängerung der Handelszeiten für traditionelle Börsen relativ einfach sein mag, ist die Einführung des oben genannten Perpetual-Contract-Stacks grundsätzlich inkompatibel mit dem aktuellen regulatorischen und infrastrukturellen Rahmen. In den USA unterliegen Aktien-/Rohstoff-Permanentverträge dem Commodity Exchange Act und dem Dodd-Frank Act, die eine Ausführung an regulierten Orten und eine Abwicklung über zentrale Clearingstellen erfordern. Diese Regeln verteilen den Handelsstapel auf Broker, Börsen und Clearingstellen, wobei jede Ebene ihre eigene wirtschaftliche Rente abschöpft und technologische Schulden anhäuft. Das Ergebnis ist ein System, in dem Ausführung, Risikomanagement und Abwicklung von einem aufgeblähten Gatekeeper verwaltet werden, der auf unterschiedlichen Gleisen operiert.

Traditionelle Institutionen können nicht einfach Perpetual Contracts zu diesem Rahmen hinzufügen. Sie müssen umfassende regulatorische Reformen von unten nach oben durchlaufen oder die Operationen verschiedener Teilnehmer innerhalb des Stacks koordinieren. Das bedeutet, dass es für traditionelle Unternehmen ein langfristiges Projekt bleibt, die 24/7-algorithmischen Fähigkeiten von Krypto-Börsen in Perpetual Contracts wirklich widerzuspiegeln, gemessen in Jahren.

Während wichtige regulatorische Rahmenbedingungen wie der Dodd-Frank Act verständliche Reaktionen auf die peinlichen Risikokontrollversagen sind, die durch die Finanzkrise von 2008 aufgedeckt wurden, könnten einige dieser Änderungen im Nachhinein als Überreaktionen erscheinen. Im Versuch, Risiken über eine gesamte Kategorie hinweg zu eliminieren, haben diese Reformen möglicherweise ihre Branche unfähig gemacht, in Zeiten technologischen Wandels zu innovieren.

Angesichts dessen ist die eigentliche Frage nicht, ob traditionelle Unternehmen die Erfahrung von Perpetual Contracts von Kryptowährungen replizieren können, sondern ob sie in der Lage sind, wettbewerbsfähige Produkte zu entwickeln, bevor es zu spät ist. Werden Unternehmen wie Robinhood oder ICE letztendlich in der Lage sein, Äquivalente zu Systemen wie HyperCore und HIP-3 zu konstruieren? Wenn sie über ausreichende Mittel, Initiative und regulatorische Flexibilität verfügen, ist das möglich. Die Gewinner der Technologie haben jedoch oft Pfadabhängigkeiten, und bis bestehende Unternehmen die regulatorische Klarheit erlangen, die erforderlich ist, um Perpetual Contracts zu starten und die strukturellen Reformen abzuschließen, die zu ihrer Unterstützung erforderlich sind, könnte sich die Wettbewerbslandschaft bereits gefestigt haben.

Benutzer werden nicht fünf Jahre warten, bis eine vertraute Marke ihnen Perpetual Contracts anbietet. Jetzt hat Hyperliquid aufgrund der viralen Verbreitung seines Produkts breitere Medienaufmerksamkeit gewonnen. Während die Hyperliquid Labs-Einheiten und ihre Partner weiterhin ihre Markteintrittsstrategien beschleunigen, schließt sich das Zeitfenster für traditionelle Unternehmen, um effektiv zu konkurrieren, schnell. Andererseits iteriert Hyperliquid kontinuierlich sein eigenes System, was es neuen Teilnehmern zunehmend erschwert, Parität mit seinem Produkt zu erreichen.

In diesem Wettlauf, um der globalen Nachfrage nach Perpetual Contracts gerecht zu werden, laufen native Krypto-Börsen am schnellsten, und sie könnten bald die Fluchtgeschwindigkeit erreichen. Aus unserer Sicht ist die Unterstützung bestehender Unternehmen, die von veralteter Infrastruktur belastet sind, in dieser Transformation vergleichbar mit der Wette, dass die New York Times den Online-Medienkrieg gewinnen wird, Intel den GPU-Computing-Krieg gewinnen wird oder Blockbuster den Streaming-Krieg gewinnen wird. Die Geschichte zeigt uns immer wieder, dass neue Technologien neue Gewinner schaffen.

Erlaubenlosigkeit als Skalierungsvorteil

Blockchains sind von Natur aus offene, grenzüberschreitende Systeme. Sie ermöglichen es jedem, der mit dem Internet verbunden ist, auf Anwendungen zuzugreifen und Entwicklern, darauf aufzubauen, und fungieren effektiv als globale API für Währung und Finanzen. Dezentralisierte Börsen, die auf Blockchains basieren, erben diese "erlaubenlosen" Eigenschaften, und wir glauben, dass dies ihnen langfristig einen erheblichen Skalierungsvorteil gegenüber bestehenden Unternehmen verschafft.

Aus der Perspektive des Entwicklers profitieren dezentralisierte Börsen von dem Nutzen und dem Verteilungsflywheel, das durch das Wachstum ihres Entwickler-Ökosystems geschaffen wird. Der Entwicklercode von Hyperliquid und der HIP-3-Markt bieten ein hervorragendes Beispiel.

Der Entwicklercode etabliert einen Gebührenverteilungsmechanismus, der starke Anreize für Drittanbieteranwendungen schafft, Hyperliquid im Backend zu integrieren. Die praktische Implikation davon ist, dass während zentralisierte Börsen damit beschäftigt sind, persönlich neue Taker-Flow anzuziehen, Hyperliquid eine Gruppe von Frontends hat, die um ihren Traffic konkurrieren. Inkrementelle Verteilung kann wie ein Lichtschalter eingeschaltet werden, wie als Phantom über Nacht mehr als 10 Millionen neue Händler einführte. In Zukunft könnte dies bedeuten, dass eine große regionale Börse den Zugang zu Hyperliquid in der Landessprache bereitstellt, eine in den USA regulierte Broker-Schicht höhere Hebel oder Schutzmaßnahmen für Hyperliquid-Händler bietet oder sogar ein Social-Media-Riese unbefristete Verträge für seine Nutzerbasis einführt, um den durchschnittlichen Umsatz pro Nutzer zu steigern.

Wie bereits erwähnt, ermöglicht HIP-3 Drittanbieter-Betreibern, neue Märkte für unbefristete Verträge im Orderbuch von Hyperliquid zu starten, um neue Vermögenswerte zu handeln. Dieser offene Prozess zur Schaffung neuer Märkte ermöglicht es Hyperliquid, Vermögenswerte schneller an Bord zu nehmen als jede zentralisierte Institution. Im Gleichgewicht sollte jede neue Auktion die neuen Vermögenswerte mit dem höchsten spekulativen Nachfragepotenzial offenbaren, wodurch sichergestellt wird, dass Hyperliquid kontinuierlich Handelsvolumen aus den Bereichen mit der höchsten Aufmerksamkeit und Volatilität erfasst. Dies war bereits ein erheblicher Vorteil während des jüngsten Anstiegs der Metallpreise, wobei ein einzelner Markt für unbefristete Silberverträge, der von einem Drittanbieter-Team betrieben wird, tägliche Handelsvolumina von über 1 Milliarde Dollar erreichte.

Kombiniert mit dem Entwicklercode ermöglichen diese Mechanismen den Betreibern, Börsen vollständig auf Hyperliquid zu starten. Heute generiert das Drittanbieter-Ökosystem von Hyperliquid 90 Millionen Dollar an annualisierten Einnahmen. Wettbewerber sind nun gezwungen, sich eine zentrale Frage zu stellen: Ist es besser, mit Hyperliquid zu konkurrieren oder einfach mit ihnen zusammenzuarbeiten?

Aus der Perspektive des Nutzers demokratisieren dezentralisierte Börsen die Kapitalmärkte. Während US-Nutzer letztendlich von einem einfacheren Zugang zu ausländischen Vermögenswerten profitieren könnten, könnten die größten Nutznießer nicht-US-Nutzer sein. Über 6 Milliarden Menschen weltweit können auf das Internet zugreifen, doch 4 Milliarden bleiben "ohne Brokerage-Konten." Inzwischen erlebt die Akzeptanzrate von Stablecoins (dem führenden Dollar-Asset auf Blockchains) international ein exponentielles (Hockeyschläger-)Wachstum.

Darüber hinaus findet ein erheblicher Teil der spekulativen Aktivitäten außerhalb traditioneller Brokerage-Kanäle statt, insbesondere in Asien, dem Nahen Osten und Südamerika, wo Übernacht- und Wochenendhandel verbreitet sind und die Möglichkeiten, in den US-Markt einzutreten, begrenzt sind. Dezentrale Börsen ermöglichen es diesen Nutzern, direkt teilzunehmen und globale Liquidität ohne juristische Inseln oder Zugangshürden zu aggregieren.

Zusammenfassend glauben wir, dass die Architektur dezentraler Börsen schnellere Experimente, eine breitere Abdeckung von Vermögenswerten und einen größeren potenziellen Markt mit sich bringt.

Die Wirtschaftlichkeit autonomer Systeme

In unserem ersten Hyperliquid-Forschungsbericht beschrieben wir Hyperliquid als "eine der effizientesten Cashflow-Maschinen der Welt." Heute arbeitet es mit einer annualisierten Umsatzrate von 1 Milliarde Dollar und einer Nettogewinnmarge von bis zu 99 %, hat jedoch nur 12 Mitarbeiter. Diese Kennzahlen werden von keinem Unternehmen im S&P 500 oder Nasdaq übertroffen, und mit 83 Millionen Dollar Umsatz pro Mitarbeiter gehört es zu den umsatzstärksten Organisationen pro Kopf weltweit.

Während Hyperliquid die größte Verkörperung dieses Modells ist, ist es nicht die einzige dezentrale Börse mit einem solchen wirtschaftlichen Potenzial. Um dies zu verstehen, ist es wichtig, zwischen den internen und externen Wirtschaftlichkeiten einer Börse zu unterscheiden.

Im Kern des Arguments steht, dass dezentrale Börsen Software und keine Institutionen sind. Das Kernteam trägt die anfänglichen Kosten für den Aufbau der Börse und kann Token-Belohnungen vom Protokoll für die laufende Entwicklung erhalten. Aber im Gegensatz zu zentralisierten Börsen muss es keine Fiat-Banking-Kanäle, große Compliance-Teams, regionale Tochtergesellschaften, Kundenservice oder umfangreiche Verwahrungs- und Finanzierungsoperationen aufrechterhalten. Sobald eine DEX live ist, sind die einzigen laufenden Fixkosten eine kleine Gebühr, die in Form von Token-Inflation an Validatoren gezahlt wird. Zum Beispiel betragen die geschätzten Gesamtkosten für den Betrieb eines Hyperliquid-Validators etwa 10.000 Dollar pro Monat, was im Vergleich zu Hyperliquids annualisiertem Umsatz von 1 Milliarde Dollar fast vernachlässigbar ist.

Tatsächlich kann das Protokoll, während die Nutzerakquise, Lokalisierung und das Onboarding von Vermögenswerten zunehmend an Drittanbieter-Frontends und Ökosystementwickler ausgelagert werden, mehr oder weniger mit null Grenzkosten wie Software skalieren. Das bedeutet, dass eine DEX, sobald sie die Fluchtgeschwindigkeit erreicht, über enorme operationale Hebel verfügt. In extremen Fällen kann eine ausreichend reife DEX sogar keine direkten Zahlungen an irgendein Team erfordern. Stattdessen würden Drittanbieter-Teams das Kernprotokoll durch Open-Source-Beiträge aufrechterhalten, während sie Einnahmen aus den Geschäften generieren, die sie auf der Börse aufbauen. An diesem Punkt würde ein solcher DEX mit nahezu 100 % Nettogewinnmargen arbeiten.

Am wichtigsten ist, dass perpetuelle dezentrale Börsen bei der Skalierung kumulative Vorteile aufweisen werden. Mit zunehmender Liquidität verbessert sich die Qualität der Abwicklung. Verbesserte Abwicklungsergebnisse unterstützen engere Marginanforderungen und höhere Kapitaleffizienz. Eine höhere Kapitaleffizienz und stärkere Solvenzgarantien erhöhen das Vertrauen der Nutzer und ziehen mehr Liquidität an. Im Laufe der Zeit glauben wir, dass diese Dynamik zu einem Gewinner-nimmt-alles-Ergebnis in der Branche führen wird, wobei Kapital dort akkumuliert, wo das Risikomanagement am effektivsten ist.

Die stille Kraft des Vertrauens

"Nicht deine Schlüssel, nicht deine Münzen."

"Vertraue nicht, überprüfe."

Diese Maximen zirkulieren in jedem Krypto-Zyklus und warnen Neulinge vor den Gefahren, zentralen Gegenparteien zu vertrauen. Lange Zeit war es aufgrund der zuvor genannten Herausforderungen beim Aufbau dezentraler Börsen unmöglich, Kryptowährungen ohne zentrale Vermittler zu handeln. So ist die Geschichte der Krypto-Ökonomie mit dem Zusammenbruch von Börsen wie Mt. Gox bis FTX übersät.

Während Dezentralisierung oft als philosophisches Bekenntnis zur Blockchain angesehen wird, bieten Blockchain-Anwendungen auf praktischer Ebene den Nutzern substantiell geringere Gegenparteirisiken. Im Gegensatz zu CEXs, die im Wesentlichen undurchsichtige geschlossene Systeme sind, bieten DEXs den Nutzern unveräußerliche Rechte, die durch Code durchgesetzt werden.

Für den Anwendungsfall von perpetualen Verträgen bedeutet dies, dass Nutzer die Margin-Logik, die Mechanismen der Finanzierungsrate, die Abwicklungsregeln und die Solvenz der Börse in Echtzeit überprüfen können, anstatt sich auf die Zusicherungen von Brokern oder nachträgliche Interventionen zu verlassen. Wir glauben, dass dies äußerst wichtig ist, da selbst Jahre nach dem Zusammenbruch von FTX CEXs weiterhin das Vertrauen der Nutzer untergraben, aufgrund undurchsichtiger Abhebungssteuerungen und undurchsichtiger interner Risikomanagementfehler. Darüber hinaus sind ähnliche Transparenz- und Governance-Fehler nicht einzigartig im Krypto-Bereich, sondern endemisch im breiteren geschlossenen Finanzsystem.

Letztendlich sind Finanzmärkte Vertrauenssysteme. Wenn die Regeln klar sind und die Durchsetzung mechanisiert ist, sind Händler eher bereit, teilzunehmen. Dies ist der strukturelle Vorteil von DEXs. Durch die Bereitstellung maximaler Transparenz, Prüfungsfähigkeit und Backup-Garantien (wie Lighter, das den Nutzern die Möglichkeit bietet, Sicherheiten jederzeit zurück auf das Ethereum-Hauptnetz zu ziehen), ist das Gegenparteirisiko für die Nutzer geringer. Unter gleichen Bedingungen sollte dies die Nutzer dazu bringen, DEXs eher zu nutzen, während es den Regulierungsbehörden eine starke Grundlage für die Unterscheidung von Offshore-zentralisierten Börsen bietet.

Der Weg zu Hunderten von Milliarden.

"Jüngere/neue Unternehmen erschließen neue Märkte, und es ist leicht, ihr potenzielles Marktvolumen zu unterschätzen." Ersetzt Uber oder Lyft Taxis oder definiert es den Autobesitz neu?" ------ Philip LaFond

Heute haben führende dezentrale perpetual Börsen eine vollständig verwässerte Marktkapitalisierung von weniger als 40 Milliarden Dollar. Außerhalb des Kryptowährungsraums übersteigt die gesamte Marktkapitalisierung der größten börsennotierten Börsen und Brokerage-Firmen 1 Billion Dollar. Wir glauben, dass die Branche der dezentralen perpetual Börsen in der Lage ist, diesen gesamten Marktanteil zu durchdringen und sogar bedeutend zu erweitern. Um es zu wiederholen, unser Argument basiert auf drei Kernannahmen über die Branche der dezentralen perpetual Börsen:

1. Perpetual-Kontrakte können für jeden Vermögenswert mit einem klaren Preisorakel erstellt werden.

2. Perpetual-Kontrakte werden einen signifikanten Anteil am traditionellen Handelsvolumen von Futures und Optionen erfassen, insbesondere in von Einzelhändlern getriebenen Marktsegmenten.

3. DEXs haben strukturelle Vorteile gegenüber zentralisierten Gegenstücken und werden weiterhin das Wachstum der neuen Vermögensklasse der perpetual Kontraktindustrie anführen.

Die Bewertung der Chancen.

Heute machen dezentrale Börsen, angesichts des Umfangs zentralisierter Börsen, nur einen kleinen Bruchteil des gesamten Handelsvolumens von Krypto-perpetual-Kontrakten aus.

Im Vergleich zum breiteren globalen Derivatemarkt sind sie im Wesentlichen vernachlässigbar. Das nominale Handelsvolumen, das täglich durch die Optionen-, Futures- und Differenzkontraktmärkte generiert wird, übersteigt 80 Billionen Dollar, während die perpetual DEXs nur 20 Milliarden Dollar ausmachen.

Natürlich kann nicht all dieser Fluss erfasst werden. Wir glauben jedoch, dass in den kommenden Jahren kurzfristige Optionen und der globale CFD-Markt eine realistische Gelegenheit für diese Börsen darstellen. Wie bereits erwähnt, wird die Teilnahme von Einzelhändlern an diesen Märkten nur zunehmen, da diese Produkte zugänglicher werden, und perpetual Kontrakte stellen eine elegante Alternative für Einzelhändler und deren Durst nach Hebel dar. Das Ausmaß dieser Gelegenheit kann nicht genug betont werden. Zum Beispiel würde die Erfassung von nur 20 % des geschätzten Einzelhandelsoptionsflusses (was 5 % des gesamten Optionshandelsvolumens ausmacht) den gesamten Markt für permanente DEX um das Zehnfache erweitern.

Selbst eine bescheidene Marktanteilserfassung hätte massive Auswirkungen auf die Einnahmen. Die obige Tabelle veranschaulicht die jährlichen Gebührenschancen unter verschiedenen möglichen Gebührensätzen und Marktanteilsraten im globalen Derivatemarkt. Bei effektiven Sätzen von 1-2 Basispunkten könnte die Erfassung von nur 1 % des Derivatehandelsvolumens zu einem jährlichen Umsatz von etwa 3 bis 7 Milliarden Dollar führen. Wenn der Marktanteil 2-4 % erreicht, würde sich die Gelegenheit schnell auf Hunderte von Milliarden Dollar ausweiten. Denken Sie daran, wie oben erwähnt, dass permanente DEXs unglaubliche Gewinnumschlagfähigkeiten haben, sodass Sie diese Einnahmen mehr oder weniger als Gewinn betrachten können.

Die Schlussfolgerung hier ist, dass permanente DEXs nicht den globalen Handel monopolisieren müssen, um äußerst wertvolle Unternehmen zu werden. Selbst bei niedrigen einstelligen Penetrationsraten in diesen Endmärkten reicht es aus, um ihre erwarteten Geschäftsergebnisse erheblich neu zu bewerten. Wir glauben, dass das Ausmaß des Einzelhandels-Spekulationsfunnel ausreichend ist, um diese anfängliche Erfassungsrate zu ermöglichen.

Als Benchmark erfasste Hyperliquid am 30. Januar, während eines Tages mit Rekordvolatilität bei Metallen, etwa 2 % des globalen Handelsvolumens von Silberderivaten, während es wettbewerbsfähige Spreads für Einzelhändler bot. Dieses Leistungsniveau über verschiedene Vermögenswerte und Marktregime aufrechtzuerhalten, ist keine leichte Aufgabe, aber die frühe Traktion ist ermutigend.

Wenn wir weit genug in die Zukunft blicken, ist es nicht unmöglich, dass sich traditionelle Festlaufzeit-Futures wieder ihrem ursprünglichen Zweck der langfristigen Absicherung physisch gelieferter Vermögenswerte zuwenden, während sich permanente Verträge weiterentwickeln. In den meisten der heutigen großen Verträge wird das Handelsvolumen von Futures hauptsächlich von Händlern bestimmt, die auf die Richtung, Arbitrage oder Volatilität spekulieren, anstatt von Produzenten oder Unternehmen, die operationale Risiken absichern. Daten der CFTC über verschiedene Anlageklassen zeigen, dass über die Hälfte (möglicherweise nahe 80 %) der Futures-Aktivitäten spekulativ und nicht kommerziell ist.

Wenn permanente Verträge die wirtschaftlichen Risikoexpositionen dieser Verträge replizieren können, während sie kontinuierlichen Handel, einfachere Vertragsgestaltungen und einheitliche Marginierung über verschiedene Vermögenswerte bieten, werden sie einen strukturellen Vorteil für spekulative Anteile haben. In diesem Fall werden Festlaufzeit-Futures weiterhin entscheidend sein, um reale Risikoexpositionen für Rohstoffproduzenten, Fluggesellschaften und Banken zu managen, während permanente Verträge zu dem Vertragstyp werden, der von Spekulation dominiert wird. In Anbetracht dieses Endzustands gibt es einen schwierigen, aber glaubwürdigen Weg, um zweistellige Penetrationsraten im gesamten Derivatemarkt zu erreichen.

Wir glauben, dass der Markt dieses Potenzial sowie die langfristige Wettbewerbsfähigkeit dezentraler permanenter Börsen noch nicht erkannt hat. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse der Marktführer Hyperliquid und Lighter liegen nur bei 17x bzw. 3x, was weit unter dem ihrer Fintech- und traditionellen Börsenkollegen liegt. Im Folgenden quantifizieren wir diese Gelegenheit anhand der oben genannten Peer-Multiplikatoren und unserer geschätzten Branchengewinne für 2030, die aus der obigen Analyse abgeleitet wurden.

Wie bereits erwähnt, benötigt man nur eine kleine Menge, um die Zahlen groß erscheinen zu lassen. Es ist jedoch erwähnenswert, dass die gesamte obige Analyse US-zentriert ist und davon ausgeht, dass das gesamte Handelsvolumen mit Derivaten in Zukunft nicht wächst. Die Berücksichtigung des gesamten globalen Handelsvolumens mit Derivaten und des größeren Publikums, das durch den 24/7-Handel gewonnen wird, sollte diesen potenziellen Zielmarkt erheblich erweitern.

Die Endspielbörse – Perpetuelle Verträge als Trojanisches Pferd

Schließlich muss betont werden, dass das Endspiel der perpetuellen DEXs nicht nur darin besteht, bestehende Derivatemärkte effizienter zu replizieren, sondern den Umfang des Derivatemarktes umfassend zu erweitern. Durch Initiativen wie HIP-4 kann Hyperliquid benachbarte Produkte wie Prognosemärkte und Optionen innerhalb desselben einheitlichen Systems nativ unterstützen. Kombiniert mit Portfolio-Marginierungsmechanismen öffnet dies die Tür zu einer Endspielbörsenarchitektur, die die Kapitaleffizienz und Ausdruckskraft der heutigen fragmentierten traditionellen Stacks bei weitem übertrifft.

Plattformmöglichkeiten

Zu diesem Zeitpunkt sollte offensichtlich sein, wie profitabel perpetuelle Verträge für Blockchains sein können. Die Daten allein zeigen dies, da Hyperliquid die umsatzstärkste Blockchain der Welt ist. Weniger offensichtlich, aber fast ebenso wichtig ist, dass perpetuelle Verträge einer der herausforderndsten Anwendungsfälle sind, die auf Blockchains aufgebaut werden können; sobald sie festgelegt sind, werden alle anderen Anwendungsfälle auf der Blockchain einfacher "anzuhängen".

Wie oben detailliert, waren Blockchains historisch gesehen voller mikrostruktureller Schwächen, einschließlich hoher Latenz, adverser Selektion und begrenztem Durchsatz, was den Bau von perpetuellen Verträgen unpraktisch machte. Viele dieser Probleme sind für Anwendungsfälle wie Zahlungen und Spot-Handel entscheidend, aber sie sind nicht lebensbedrohlich. Zum Beispiel können Latenz- und Durchsatzprobleme bedeuten, dass Stablecoin-Überweisungen nicht sofort ankommen, aber das bedeutet nicht, dass Sie letztendlich Ihr Geld nicht erhalten. Im Gegensatz dazu wird eine perpetuelle Börse, die Sicherheiten nicht schnell genug abwickeln kann, insolvent.

Da führende perpetuelle DEXs diese Probleme lösen, ist es keine Überraschung, dass sie beginnen, in neue Bereiche zu expandieren. Hyperliquid und Lighter haben im vergangenen Jahr beide Spotmärkte und EVM-Seitenwagen gestartet, die es ihnen ermöglichen, Produkte anzubieten, die auf allgemeinen Plattformen wie Ethereum und Solana verfügbar sind. Im selben Zeitraum hat Hyperliquid seinen eigenen markeneigenen Stablecoin durch einen gemeinschaftsgetriebenen Prozess eingeführt. Kürzlich wurde HIP-4 angekündigt, das grundlegende Bausteine für Prognosemärkte und den Handel mit Optionen auf Hyperliquid bereitstellt. Die Synergien zwischen diesen Anwendungsfällen sind spannend und lassen sich am besten durch ein hypothetisches Szenario veranschaulichen.

In der Zukunft, wenn mehr Vermögenswerte auf Hyperliquid tokenisiert werden, können Sie sich eine Welt vorstellen, in der Sie jeden Vermögenskorb als Sicherheiten verwenden können, um jede synthetische Exposition zu schaffen. Zum Beispiel sind Sie optimistisch hinsichtlich der Abwertung des Dollars und der KI-Infrastruktur und halten ein konzentriertes Portfolio, das aus Bitcoin, Gold und tokenisierten Aktien von Nvidia, SK Hynix und TSMC besteht. Sie verwenden es als Sicherheiten, um einen Software-Aktienindex leerzuverkaufen, weil Sie glauben, dass diese Unternehmen im Zeitalter des Agentencodings zum Scheitern verurteilt sind.

Mit einem nativen Optionsmarkt können Sie Ihre Liquidationsniveaus mit rollierenden Ablaufverträgen absichern. Da Ihre Leistung so herausragend ist, beginnen Sie, Portfolioverwaltungsdienste über einen Tresor anzubieten, auf den jeder zugreifen kann, der in Echtzeit überprüfbar und selbstverwahrt ist. Ein Benutzer hinterlegt Stablecoins in diesem Tresor aus einem Datenschutzpool auf einem verbundenen EVM-Seitenwagen. Dieser Benutzer entdeckte diese Gelegenheit durch eine brandneue soziale Handelsoberfläche, die auf allen transparenten On-Chain-Finanzdaten basiert. All diese Aktivitäten finden innerhalb eines einzigen, globalen, genehmigungsfreien Systems statt.

Hier übersteigt die Endspielbörse die traditionellen Vorstellungen von Börsen. Jeder Ort, der diese Primitiven unter einem Dach versammeln kann, kann ein inkrementelles Wachstum erzielen, das größer ist als die Summe seiner Teile.

Es gibt viele Schritte, um diese Zukunft zu erreichen. Aber die Kernidee ist, dass, wenn Vermögenswerte ein fließendes Hauptbuch teilen, die finanzielle Aktivität eine kambrische Explosion erleben wird. Wir glauben, dass, wenn perpetuelle DEXs diese Plattformchance erfolgreich nutzen, sie Ergebnisse erzielen können, die mit Solana oder Ethereum vergleichbar sind und langfristig die Billionen-Dollar-Marke durchbrechen können.

Alles verbinden

Wenn Sie es bis hierher geschafft haben, herzlichen Glückwunsch. Mit den obigen Informationen übersteigt Ihr Verständnis der Möglichkeit von perpetual contracts nun das von 99,9999 % der Menschen auf der Erde. Für viele mögen perpetual contracts wie ein glücklicher finanzieller Instrument erscheinen, das aus dem Durst der Branche nach endloser Spekulation geboren wurde, aber sie könnten letztendlich eine der wichtigsten Innovationen werden, die in der Krypto-Ökonomie auftauchen. Diese Innovation könnte eines Tages neben digitalem Gold, Stablecoins und Prognosemärkten als das "Mount Rushmore" der Branche aufgeführt werden.

Die Beweise liegen in den Daten. Ewige Verträge haben nicht nur einen klaren Weg, sich zu einem dominierenden Derivatwerkzeug innerhalb der wachsenden Krypto-Ökonomie zu entwickeln, sondern sie bieten auch deutliche Vorteile gegenüber Optionen und Futures, die es ihnen ermöglichen werden, einen größeren Anteil an der Einzelhandelsnachfrage nach traditionellen Anlageklassen zu absorbieren. In den ersten Monaten der Expansion von "realen Vermögenswerten" durch ewige Verträge haben sie bereits begonnen, die globalen Finanzmärkte zu beeinflussen und fungierten kürzlich als Preisfindungsmaschine für Rohöl während des Wochenendes des Iran-Konflikts. Wir glauben, dass im Laufe der Zeit die Vorrangstellung ewiger Verträge immer offensichtlicher werden wird.

In diesem Prozess glauben wir, dass dezentrale Börsen wie Hyperliquid weiterhin Marktanteile von zentralen Börsen wie Binance und Coinbase gewinnen werden. Hyperliquid ist bereits der klare Marktführer im Bereich der ewigen Verträge für Aktien und Rohstoffe, was ein deutlicher Vorbote zukünftiger Trends geworden ist. Dezentrale Börsen verfügen über strukturelle Vorteile durch Selbstverwahrung, Echtzeit-Auditierbarkeit, genehmigungsfreie Konstruktion und globale Zugänglichkeit. Diese Merkmale werden es ihnen ermöglichen, zentrale Börsen langfristig zu übertreffen. Darüber hinaus werden traditionelle Börsenunternehmen wie die Chicago Mercantile Exchange und die Intercontinental Exchange aufgrund regulatorischer und struktureller Unvereinbarkeiten jahrelang nicht in der Lage sein, zu konkurrieren.

Schließlich glauben wir, dass dezentrale Börsen, während sie das Wachstum ewiger Verträge anführen, auch in angrenzende Kategorien expandieren werden. Ewige Verträge gehören zu den herausforderndsten Produkten, die auf Blockchains implementiert werden können, und sobald Blockchains sie erfolgreich hosten können, werden sie natürlich beginnen, andere Krypto-Anwendungsfälle als Nebenprodukt zu aggregieren. Wir haben bereits frühe Beweise dafür gesehen, da Hyperliquid in den Spot-Handel und Stablecoins expandiert ist, bald auch Vorhersagemärkte und Optionen einschließen wird. In diesem Sinne sind ewige dezentrale Börsen auch das trojanische Pferd für zukünftige Finanzplattformen.

Natürlich wird es auf dem Weg dornige Phasen geben. Es gibt immer noch keine klare regulatorische Klarheit für DEXs. Dezentrale ewige Börsen müssen ihre Risikomanagement-Engines verfeinern, einschließlich der Optimierung automatischer Liquidationsmechanismen, um inkrementelle Versicherungsfonds zu erkunden. Im Laufe der Zeit müssen sie auch die Finanzierungskosten und Gap-Risiken in traditionellen Märkten senken. Wir glauben jedoch, dass dies lediglich Details sind und keine Faktoren, die das Argument brechen werden, wobei das Wichtigste darin besteht, genau in die Richtung des Trends zu bleiben, anstatt über Hindernisse auf dem Weg zu streiten.

Letztendlich glauben wir, dass Blockchains natürliche Monopolisten sind, die über mächtige Netzwerkeffekte verfügen, die sich um Liquidität, Integration, Sicherheit und Entwickler bilden. Wenn sie skalieren, werden diese Netzwerke zu digitalen Superstrukturen, die aus miteinander verbundenen Vermögenswerten, Anwendungen, Unternehmen und Nutzern bestehen, die nicht leicht repliziert oder imitiert werden können. Wie oben erwähnt, kann der potenzielle Zielmarkt glaubwürdig in Billionen von Dollar gemessen werden, und der Preis für die gewinnende Blockchain, die ewige Verträge ermöglicht, wird eine der größten Errungenschaften im globalen Finanzbereich sein.

Obwohl unbefristete Verträge in dem Jahrzehnt seit ihrer Erfindung einen langen Weg zurückgelegt zu haben scheinen, ist die Tatsache, dass diese Kategorie immer noch nur ein Sandkorn am Strand der globalen Finanzen ist.

Doch genau das macht es so spannend.

Die große Perpetuierung hat gerade erst begonnen.

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