Nach der Abschaffung der Forward Guidance könnte Warsh die Zinsen früher anheben als vom Markt erwartet

Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung vor September liegt nahe bei 100 % ------ Je früher gehandelt wird, desto geringer sind die Kosten zur Zähmung des Marktes, und die letztlich erforderliche Anzahl an Zinserhöhungen könnte sogar geringer ausfallen.

Verfasst von: Huatai Ruis, Wall Street Journal

Kernpunkte

Nach der Amtsübernahme von Kevin Warsh als neuer Vorsitzender der Federal Reserve hat sich die Preisgestaltung der Finanzmärkte hinsichtlich der politischen Ausrichtung dieses neuen Vorsitzenden von einer zuvor taubenhaften Zinssenkung zu einer eher falkenhaften kurzfristigen Haltung gewandelt. Doch je näher die Zinssitzung im Juli rückt, desto stärker divergieren die Markterwartungen bezüglich der nächsten Schritte der Fed. Nach der Abschaffung der Forward Guidance wird die Preisgestaltung durch den Markt schwieriger, und der Fokus des Spiels zwischen Warsh und dem Markt wird sich zwangsläufig von „Hören auf das Gesagte“ zu „Beobachten des Handelns“ verschieben. Durch die Analyse der Erfahrungen früherer Amtswechsel bei der Fed, der aktuellen makroökonomischen Lage und Warshs Ziel, Glaubwürdigkeit zu gewinnen, haben wir die Prognose für den Zeitpunkt der Zinserhöhung vorgezogen ------ Wir erwarten, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Juli leicht über 50 % liegt, höher als die derzeitige Markterwartung von 40 %, und unter der Grundannahme liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch Warsh vor September nahe bei 100 %. Aus der Perspektive des Spiels zwischen dem neuen Vorsitzenden und dem Markt könnten die Gesamtkosten einer Zinserhöhung im Juli geringer sein.

1. Warshs kurzfristiges Hauptziel ist es, die Glaubwürdigkeit der Fed wiederherzustellen und „den Dollar wieder großartig zu machen“

In seiner „Debüt“-Rede bei der FOMC am 17. Juni und in mehreren anschließenden Reden betonte Warsh die Entschlossenheit, die Fed durch eine Reihe von politischen Reformen zu reformieren. Warsh äußerte, dass die vorherigen Markterwartungen falkenhafter waren und mehr Wert auf langfristige Reformen legten. Zwei Wochen nach Warshs FOMC-Debüt stieg die Preisgestaltung für Zinserhöhungen in den folgenden 12 Monaten um 15 Basispunkte, und die Glaubwürdigkeit des Dollars und der US-Staatsanleihen erholte sich kurzfristig: Dies äußerte sich in einem vorübergehenden Rückgang der 10-jährigen Staatsanleiherenditen und der Inflationserwartungen, einem Rückgang der langfristigen Zinsen, einer Verengung der Renditedifferenz bei US-Staatsanleihen und einer kurzfristigen Schwäche von Gold und dem Schweizer Franken gegenüber dem Dollar.

Aus der Perspektive kurzfristiger Prognosen sind Warshs zwei Aussagen entscheidende Variablen: ① „Null Toleranz“ gegenüber übermäßiger Inflation; ② Abschaffung der Forward Guidance. Die Verankerung der langfristigen Anleiherenditen ist wichtiger als die Verhinderung kurzfristiger Schwankungen. Mittelfristig befürwortet Warsh eine Reduzierung der Bilanzsumme der Fed und eine verstärkte Verwaltung der Dollarliquidität, um die Glaubwürdigkeit des Dollars als Reservewährung wiederherzustellen.

2. Der Markt hat in der Regel einen Anpassungs- und „Test“-Prozess nach der Amtsübernahme neuer Fed-Vorsitzender

In der Anfangsphase der Amtsübernahme neuer Fed-Vorsitzender erleben die Märkte meist eine Phase steigender Volatilität, insbesondere im Anleihemarkt ------ dies kann als ein Prozess verstanden werden, in dem sich der Markt an den neuen Vorsitzenden anpasst oder der neue Vorsitzende das Vertrauen des Marktes gewinnt. Wir haben die Erfahrungen aus den letzten 8 Amtswechseln bei der Fed überprüft und eine Szenarioanalyse in Verbindung mit der aktuellen Situation durchgeführt. Wenn das nominale Wachstum beschleunigt, die Politik jedoch taubenhaft ist, könnten die „Glaubwürdigkeitsindikatoren“ der Fed / des Dollars insgesamt schwächer werden; wenn das Wachstum jedoch beschleunigt und die Politik falkenhaft ist, könnte die Begeisterung des Aktienmarktes zwar etwas abnehmen, aber weiterhin durch Fundamentaldaten gestützt werden, und die Glaubwürdigkeitsindikatoren der Fed / des Dollars könnten sich stärken, ähnlich wie zu Beginn der Amtszeiten von Volcker und Greenspan.

3. Hochgradig unsichere Zinssitzung im Juli und Szenarioanalyse

Vor der Zinssitzung im Juli schwanken die Markterwartungen erneut: Die Zinserhöhungserwartungen schwanken mit der Veröffentlichung von Inflations- und Beschäftigungsdaten und der erneuten Eskalation des Konflikts zwischen den USA und dem Iran; gleichzeitig steigt mit der Abschaffung der Forward Guidance das „Angstgefühl“ im Markt, und die Glaubwürdigkeitsindikatoren der Fed schwächen sich erneut umfassend, während die langfristigen US-Staatsanleihen erneut ansteigen.

Insgesamt könnte eine vorzeitige Zinserhöhung besser Warshs kurzfristigem Hauptziel dienen, während eine verspätete Zinserhöhung möglicherweise höhere Kosten zur „Zähmung des Marktes“ mit sich bringt. Erstens, aus der Perspektive des Spiels, könnte eine „Überraschungsentscheidung“ dem Markt helfen, sich von der „Abhängigkeit von der Forward Guidance“ zu lösen. Zweitens, aus der Perspektive der Glaubwürdigkeit der Geldpolitik wäre es vorteilhaft, die Zinserhöhung voranzutreiben oder synchron mit der Zinskurve zu erhöhen, um das Risikoaufschlag zu senken, d.h. eine Erhöhung der kurzfristigen Zinsen würde helfen, die langfristigen Zinsen zu senken, insbesondere in einem Umfeld mit instabilen Inflationserwartungen. Wenn im Juli keine Zinserhöhung erfolgt und Warsh bereits strikt das „neue Paradigma“ der Abschaffung der Forward Guidance umsetzt, könnte der Anleihemarkt beginnen, Warshs „Bluff“ zu bewerten oder sogar versuchen, die finanziellen Bedingungen zu lockern, was eine Zinserhöhung im September erzwingen und möglicherweise den erforderlichen Zinserhöhungsumfang erhöhen könnte; wenn jedoch im Juli eine Zinserhöhung erfolgt, könnte die Hauptabsicht darin bestehen, Glaubwürdigkeit zu schaffen, und nicht, ein Signal für aufeinanderfolgende Zinserhöhungen zu senden.

Zusammenfassend haben wir die Prognose für den Zeitpunkt der Zinserhöhung von zuvor zwei Zinserhöhungen im ersten Halbjahr 2027 auf 1-2 Zinserhöhungen im zweiten Halbjahr dieses Jahres vorgezogen, mit insgesamt zwei Zinserhöhungen bis zur Mitte des nächsten Jahres (einschließlich dieses Jahres). Die Hauptgefahren, die wir prognostizieren, sind ① Warsh könnte letztendlich weiterhin „bluffen“ und die Inflationserwartungen steigen lassen; ② Der AI-Boom könnte abrupt enden, was zu einem erheblichen Rückgang der Wachstums- und Risikoaktienpreise führen könnte, wodurch das Wirtschaftswachstum auf das Trendniveau (oder sogar darunter) zurückkehrt.

Mittelfristig sind die strukturellen Widersprüche zwischen der Glaubwürdigkeit der US-Staatsanleihen und der fiskalischen Nachhaltigkeit schwer allein durch die Fed zu lösen.

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