Blockchain-Vereinigung fordert SEC auf, zwei Handelsregeln abzulehnen

Die Blockchain-Vereinigung hat die US-amerikanische Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde (SEC) aufgefordert, zwei Bestimmungen der Verordnung NMS zurückzuziehen, und argumentiert, dass Regeln, die für herkömmliche Börsen geschrieben wurden, die Märkte für tokenisierte Wertpapiere einschränken könnten.

Zusammenfassung

• Die Blockchain-Vereinigung forderte die SEC auf, die Regeln 611 und 610(e) der Verordnung NMS wie vorgeschlagen zurückzuziehen.
• Regel 611 verhindert Handelsgeschäfte durch geschützte Angebote, die bessere Preise an registrierten US-Handelsplätzen anzeigen.
• Regel 610(e) schränkt nationale Börsen ein, Angebote anzuzeigen, die geschützte Märkte landesweit sperren oder überqueren.
• Die Vereinigung argumentiert, dass bestehende Regeln die tokenisierten Märkte behindern können, die automatisierte und kontinuierliche Blockchain-Abwicklungen nutzen.
• Die Frist für Kommentare an die SEC war der 17. August, während die Kommissare noch keine endgültige Aufhebung genehmigt haben.

Die in Washington ansässige Branchenvereinigung veröffentlichte am 18. August ihren Kommentarbrief, in dem sie die vorgeschlagene Aufhebung der Regeln 611 und 610(e) unterstützt. Die SEC gab den Vorschlag am 11. Juni unter der Aktennummer S7-2026-20 heraus.

Der Vorschlag befindet sich weiterhin in der Prüfung. Keine der Regeln wurde aufgehoben, und die Kommission hat kein Datum für die Abstimmung über eine endgültige Version bekannt gegeben.
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Blockchain-Vereinigung unterstützt die Aufhebung beider Regeln

Regel 611, allgemein als Order Protection Rule bezeichnet, verhindert im Allgemeinen, dass Handelsplätze Transaktionen zu Preisen ausführen, die schlechter sind als die an anderer Stelle angezeigten geschützten Angebote.

Die Regel wurde 2005 eingeführt, um die fragmentierten US-Aktienmärkte zu verbinden und die angezeigten Preise an den Börsen zu schützen. Sie verlangt von den Handelszentren, dass sie Richtlinien aufrechterhalten, die darauf abzielen, verbotene Handelsdurchführungen zu verhindern, mit Ausnahmen.

Regel 610(e) befasst sich mit gesperrten und überquerten Angeboten. Ein gesperrter Markt tritt auf, wenn das beste Gebot dem besten Angebot entspricht. Ein überquerter Markt tritt auf, wenn ein Gebot ein verfügbares Angebot übersteigt.

Die Bestimmung verlangt von nationalen Wertpapierbörsen und -verbänden, dass sie Regeln aufrechterhalten, die angemessen darauf ausgelegt sind, zu verhindern, dass Mitglieder Angebote anzeigen, die geschützte Angebote sperren oder überqueren.

1/ Heute haben wir einen Kommentarbrief an die @SECGov eingereicht, in dem wir ihren Vorschlag unterstützen, veraltete Bestimmungen der Verordnung NMS – die Regeln 611 und 610(e) – aufzuheben.

Diese Regeln wurden für Märkte von 2005 entwickelt. Es ist an der Zeit, dass die Marktstruktur mit der Technologie Schritt hält. 🧵... pic.twitter.com/f6nEyZa2sP
--- Blockchain-Vereinigung (@BlockchainAssn) 18. August 2026

Der Brief der Blockchain-Vereinigung unterstützt die Aufhebung beider Bestimmungen. Sie argumentiert, dass die Handelssysteme seit der Einführung der Regeln schneller, automatisierter und stärker vernetzt geworden sind.

Die Gruppe erklärte auch, dass die Regeln davon ausgehen, dass der Handel über herkömmliche Orderbücher erfolgt, bei denen der angezeigte Preis das Hauptmaß für die Ausführungsqualität darstellt. Tokenisierte Märkte können anders funktionieren, indem sie Ausführung, Eigentumsnachweise und Abwicklung über Blockchain-Systeme kombinieren.

Gruppe sagt, Preis sollte nicht das einzige Maß sein

Die Blockchain-Vereinigung argumentierte, dass der beste angezeigte Preis nicht immer das beste Gesamtergebnis für einen Investor liefern kann. Weitere Faktoren können Transaktionsgebühren, Ausführungssicherheit, Abwicklungsgeschwindigkeit, Liquidität und Gegenparteiaussetzung umfassen.

Blockchain-Plätze können auch Transaktionen zusammen ausführen und abwickeln, anstatt den Handel von einem später stattfindenden Abwicklungsprozess zu trennen. Die Vereinigung sagte, die Regulierung sollte es den Unternehmen ermöglichen, diese Unterschiede bei der Bewertung der Ausführung zu berücksichtigen.

"Öffentliche Blockchains können 24/7-Handel, schnellere Abwicklung, größere Transparenz, Interoperabilität und neue Modelle für die Ausführung von Handelsgeschäften ermöglichen", sagte die Vereinigung.

Dies sind Behauptungen über potenzielle Vorteile. Die Blockchain-Abwicklung kann weiterhin mit Liquiditätsbeschränkungen, Risiken von Smart Contracts, Netzwerküberlastungen und unterschiedlichen Anforderungen an den Anlegerschutz konfrontiert sein.

Die Gruppe forderte die SEC auf, die Richtlinien zur besten Ausführung zusammen mit einer möglichen Aufhebung zu modernisieren. Die Aufhebung von Regel 611 würde die umfassendere Pflicht eines Brokers, günstige Bedingungen für Kundenaufträge zu suchen, nicht beseitigen.

SEC-Kommissar Mark Uyeda sagte ebenfalls, dass die Aufhebung der Regeln Fragen zur besten Ausführung, Transparenz, Handelsmechanik und zum Vertrauen der Anleger aufwerfen würde. Er beschrieb den Vorschlag als den Beginn einer umfassenderen Überprüfung der Marktstruktur und nicht als deren Endpunkt.

Tokenisierte Wertpapiere bleiben durch US-Recht abgedeckt

Der Brief fordert die SEC nicht auf, tokenisierte Wertpapiere von den Bundeswertpapiergesetzen auszunehmen. Er argumentiert, dass konforme Onchain-Handelsysteme in der Lage sein sollten, regulatorische Pflichten durch Methoden zu erfüllen, die ihrer Technologie entsprechen.

Die Blockchain Association erklärte, die Kommission sollte den Handel mit tokenisierten Wertpapieren als fähig anerkennen, die Anforderungen an Ausführung, Transparenz und Anlegerschutz zu erfüllen. Die genauen Verpflichtungen würden von dem Vermögenswert, dem Handelsplatz und den beteiligten Vermittlern abhängen.

Wie bereits berichtet, haben SEC-Beamte betont, dass tokenisierte Wertpapiere weiterhin den bestehenden Wertpapiergesetzen unterliegen. Die Aufzeichnung einer Aktie oder eines Anspruchs auf einer Blockchain ändert ihren rechtlichen Status nicht.

US-Tokenisierungsprojekte haben sich dennoch innerhalb regulierter Strukturen weiter ausgedehnt. In einem verwandten Bericht platzierte Ondo Finance einen BlackRock-ETF und Micron-Aktien auf Ethereum, während die zugrunde liegenden Wertpapiere durch traditionelle Verwahrungsvereinbarungen gehalten wurden.

Kraken unterstützte xStocks hat auch eine Onchain-Engine für mehr als 70 tokenisierte Aktien gestartet. Seine Produkte arbeiten über Ethereum und Solana, obwohl Verfügbarkeit und Anlegerrechte je nach Gerichtsbarkeit variieren.

Diese Produkte zeigen, warum die Interaktion zwischen Blockchain-Ausführung und bestehenden Marktregeln zu einem aktuellen regulatorischen Thema geworden ist. Sie stellen nicht fest, dass die Aufhebung der Regeln 611 und 610(e) automatisch jedes tokenisierte Handelsmodell in den Vereinigten Staaten erlauben würde.

SEC-Vorschlag würde traditionelle Aktienmärkte verändern

Der Vorschlag der SEC betrifft im Allgemeinen nationale Marktsystemaktien, nicht nur blockchainbasierte Produkte. Eine endgültige Aufhebung würde konventionelle Börsen, alternative Handelssysteme, Broker und Market Maker betreffen.

Vorsitzender Paul Atkins sagte, die Überprüfung sei darauf ausgelegt, die Marktstruktur zu vereinfachen, Kosten zu senken und Wettbewerb zu ermöglichen, um die US-Aktienmärkte zu gestalten.

Atkins sagte, der Vorschlag sei "darauf ausgelegt, die Marktstruktur zu vereinfachen und die Kosten zu senken", aber die SEC hat nicht nachgewiesen, dass diese Ergebnisse eintreten werden.

Die Vorschlagsveröffentlichung untersucht potenzielle Vorteile und Risiken. Ohne Regel 611 könnten Handelsplätze mehr Flexibilität bei der Weiterleitung und Ausführung gewinnen, aber Anleger könnten auch Aufträge zu Preisen erhalten, die unter den anderswo angezeigten Angeboten liegen.

Einige öffentliche Kommentatoren lehnten die Aufhebung ab, weil sie Regel 611 als objektiven Preis- und Anlegerschutz für Einzelinvestoren ansehen. Sie argumentierten, dass eine stärkere Abhängigkeit von den besten Ausführungsbewertungen der Broker zu Konflikten bei der Auftragsweiterleitung führen könnte.

Die Blockchain Association vertritt die gegenteilige Position. Sie argumentiert, dass ein starrer Fokus auf den angezeigten Preis Anleger daran hindern kann, Handelsplätze zu wählen, die schnellere Abwicklungen, niedrigere Gesamtkosten oder andere Vorteile bieten.

Was passiert als Nächstes mit der Regulierung NMS

Die formelle Frist für Kommentare zu dem Vorschlag war der 17. August, nach der Veröffentlichung im Federal Register am 17. Juni. Die Association gab ihre Einreichung einen Tag nach der angegebenen Frist bekannt, obwohl ihre Erklärung besagt, dass der Brief an die Kommission eingereicht wurde.

Die SEC-Mitarbeiter werden die Kommentare überprüfen, bevor sie entscheiden, ob sie eine endgültige Regel empfehlen, den Vorschlag ändern oder die bestehenden Bestimmungen beibehalten. Die Kommission kann auch weitere Informationen anfordern.

Eine endgültige Rücknahme würde eine weitere Abstimmung der Kommission und die Veröffentlichung im Federal Register erfordern. Die SEC müsste ein Datum für den Inkrafttreten und alle Übergangsvoraussetzungen festlegen.

Die Vereinigung möchte auch aktualisierte Richtlinien zur besten Ausführung, die die Tokenisierung und den erweiterten Handel ansprechen. FINRA nimmt bis zum 25. September separat Kommentare zu möglichen Änderungen seiner Richtlinien zur besten Ausführung nach dem Vorschlag der SEC entgegen.

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