Nach einem Verlust von 10 Milliarden Dollar in drei Monaten kehrt die DAT Company zur Vernunft zurück

Die Aktienkurse der "Hoarding Mice" beginnen sich zu erholen.

Verfasst von: Eric, Foresight News

Im gerade beendeten Quartalsbericht hat die Krypto-Depotgesellschaft (DAT) eine scheinbar katastrophale Bilanz vorgelegt. Strategy verzeichnete im zweiten Quartal einen Nettoverlust von 8,22 Milliarden Dollar, wobei 8,32 Milliarden Dollar auf die Wertminderung der Bitcoin-Bestände zurückzuführen sind; Strive verlor 258 Millionen Dollar, wobei über 90 % auf den Rückgang von Bitcoin und den gehaltenen STRC-Vorzugsaktien entfielen; Sharplink verzeichnete einen Nettoverlust von 394 Millionen Dollar; Metaplanet meldete im ersten Halbjahr einen Nettoverlust von 182,8 Milliarden Yen (ca. 1,15 Milliarden Dollar), davon etwa 430 Millionen Dollar im zweiten Quartal; Bitmine, dessen Geschäftsjahr im August endet, verzeichnete im Zeitraum von März bis Mai nur einen Verlust von 83,6 Millionen Dollar, hat jedoch in den letzten neun Monaten kumuliert über 9 Milliarden Dollar verloren. Insgesamt haben die fünf Unternehmen im zweiten Quartal einen Nettoverlust von etwa 10 Milliarden Dollar und im ersten Halbjahr kumuliert über 30 Milliarden Dollar.

Vor einem Jahr hätte ein solcher Bericht Panikverkäufe ausgelöst. Doch tatsächlich geschah etwas ganz anderes. Am Tag der Veröffentlichung des Quartalsberichts stieg der Aktienkurs von Strategy um 4,73 %, während der Optionsmarkt ursprünglich eine bidirektionale Volatilität von 8 % eingepreist hatte. Seit dem Tiefpunkt Ende Juni hat Bitmine um etwa 36 % zugelegt, Sharplink um etwa 37 %, Strategy und Strive um über 10 %, und Metaplanet hat sich ebenfalls um etwa 15 % von seinem Tiefpunkt Ende Juni erholt.

Die Verluste sind real, aber der Markt hat sie bereits eingepreist

Jeder weiß, dass der Quartalsbericht der DAT Company einen massiven Verlust zeigen würde, es war nur eine Frage, ob es 10 Milliarden oder 9,9 Milliarden sind.

Die großen DAT-Unternehmen haben ihre eigenen Dashboards oder zumindest gibt es jemanden, der kontinuierlich relevante Daten erfasst. Jede Finanzierung, jeder Kauf oder Verkauf von Bitcoin und Ethereum wird von der ganzen Welt mit einem Vergrößerungsglas beobachtet. Daher ist es für jeden im Markt offensichtlich, wie hoch der Verlust im zweiten Quartal war; der Quartalsbericht bestätigt nur, was bereits geschehen ist.

Was die Aktienkurse dieser DAT-Unternehmen "beruhigt hat", ist vielmehr die Rückkehr zur Vernunft sowohl auf Seiten des Marktes als auch des Unternehmens.

Im zweiten Quartal hat Strategy 8,4 Milliarden Dollar an Finanzierungen erhalten, mehr als in jedem anderen Quartal des letzten Jahres; im Mai wurden 1,5 Milliarden Dollar an Wandelanleihen zu einem Preis von 92 % des Nennwerts zurückgekauft, wodurch der Gesamtbetrag der Wandelanleihen von 8,2 Milliarden auf 6,7 Milliarden Dollar gesenkt wurde; die Dollarreserven stiegen auf 3,75 Milliarden Dollar, was ausreicht, um 2,1 Jahre an Vorzugsdividenden und Zinsen zu decken; Sharplink hat im Juni eine gezielte Kapitalerhöhung von 75 Millionen Dollar zu einem Preis über dem Nettovermögen abgeschlossen und gleichzeitig eigene Aktien zu einem Durchschnittspreis von 4,70 Dollar zurückgekauft.

In den Leistungsprognosen und den Quartalsberichten haben die meisten dieser Unternehmen unabhängig voneinander dasselbe Ziel formuliert: sich darauf zu konzentrieren, den "Inhalt" der Krypto-Assets pro Aktie zu erhöhen.

Im letzten Jahr erzählte die DAT Company eine Wachstumsstory, wer schnell Bitcoin kaufte, konnte profitieren. In diesem Jahr, als die Flut zurückgeht, haben die überlebenden Unternehmen ihre KPIs auf denselben Indikator umgestellt, nämlich die Menge an Krypto-Assets pro Aktie. Im zweiten Quartal stieg der Bitcoin-Anteil pro Aktie von Strategy im Vergleich zum Vorquartal um 5 %; Metaplanet verzeichnete im ersten Halbjahr einen Anstieg von 9,6 % bei der Bitcoin-Holding pro 1.000 vollständig verwässerten Aktien; Sharplink betonte wiederholt die Erhöhung des ETH-Anteils pro Aktie.

Begleitend zu diesem Ziel steht Disziplin. Metaplanet hat eine klare Kapitalallokationspolitik eingeführt: Bei einem mNAV über 1 wird eine Kapitalerhöhung zur Bitcoin-Kauf durchgeführt, bei einem mNAV unter 1 wird die Kapitalerhöhung gestoppt und stattdessen Vorzugsaktien und Kreditinstrumente verwendet, sogar Aktienrückkäufe werden in Betracht gezogen. Im zweiten Quartal hat das Unternehmen aufgrund eines mNAV unter 1 auf eine dritte Kapitalerhöhung verzichtet und lieber ein langsameres Wachstum der Bestände in Kauf genommen, als die Aktionäre bei einem Abschlag zu verwässern. Auch Sharplink und Strategy haben nacheinander Rückkäufe gestartet. Die Depotgesellschaften expandieren nicht mehr gedankenlos, sondern kehren zu einer einfachen Frage zurück: Wie kann man die Menge an Coins hinter jeder Aktie erhöhen?

Strategy ist bereit, für dieses Ziel sogar das Versprechen zu brechen, "niemals Coins zu verkaufen"; der Aktienkurs ist auch der niedrigste unter den großen DAT-Unternehmen, die sich erholt haben. Dies ist der Schmerz, den man durchlaufen muss, um von "oben" zur Vernunft zu gelangen.

Die Lehrlinge des STRC-Modells

Das neue Werkzeug zur Erreichung dieses Ziels ist STRC, das Strategy im Juli letzten Jahres erfunden hat, eine Art ewige Vorzugsaktie mit einem Nennwert von 100 Dollar und monatlich angepassten Dividenden. Die Logik ist einfach: Mit einer jährlichen Dividende von etwa 12 % werden Gelder angezogen, die feste Erträge suchen, und das Geld wird dann in Bitcoin umgewandelt. Bis zum Ende des zweiten Quartals dieses Jahres ist das nominale Volumen von STRC von 2,8 Milliarden Dollar zu Jahresbeginn auf 10,5 Milliarden Dollar angewachsen, und die institutionellen Mittel, die es halten, sind von 1,1 Milliarden auf 3,1 Milliarden Dollar gestiegen, was einen Anteil von 29 % ausmacht.

Nachahmer stehen bereits Schlange. Strive hat die Dividendenrendite auf 13 % erhöht und wurde am 16. Juni zum ersten Wertpapier in der Geschichte der US-Börse, das an jedem Handelstag Dividenden ausschüttet; bis Anfang August hatte es 44 Mal hintereinander Dividenden ausgeschüttet, der Preis blieb stets in der Nähe des Nennwerts, und das Unternehmen hat gleichzeitig alle Schulden beglichen. Bitmine hat im Juni ewige Vorzugsaktien mit einer Dividende von 9,5 % ausgegeben und 274 Millionen Dollar finanziert. Metaplanets MERCURY-Vorzugsaktien haben 21,2 Milliarden Yen ausgegeben; obwohl neue Produkte wie MARS aufgrund der Dividendengewohnheiten des japanischen Marktes verzögert wurden, hat das Unternehmen im August ein "BitBonds"-Anleihenprogramm mit einer Jahresrendite von über 4 % eingeführt, um eine lokale Version der digitalen Kreditvergabe zu erkunden.

Von den fünf Unternehmen hat nur Sharplink diesen Weg nicht eingeschlagen; es hat sich für einen anderen Weg entschieden und fast 890.000 Ethereum vollständig gestaked, um mit nativen Erträgen und On-Chain-Fonds den Schneeball zu vergrößern, einschließlich einer Zusammenarbeit mit Galaxy und dem Versprechen eines On-Chain-Ertragsfonds in Höhe von 125 Millionen Dollar. Aber das widerspricht im Wesentlichen nicht dem Ziel, die Menge an Krypto-Assets pro Aktie zu erhöhen.

Prämien werden verschwinden, die Fondsbildung wird bleiben

Natürlich ist die Rückkehr zur Vernunft auch mit einem Rückgang der Prämien verbunden. Der Unternehmenswert von Strategy, mNAV, fiel im Juni zeitweise unter 1; der Marktwert von Sharplink liegt bis heute unter dem Wert seiner Ethereum-Bestände, und Metaplanet musste aufgrund von Abschlägen die Finanzierung reduzieren. Der Rückgang des Prämienniveaus von DAT-Aktien im Verhältnis zu den gehaltenen Krypto-Assets ist wahrscheinlich ein irreversibler Trend.

Selbst wenn morgen der Bullenmarkt zurückkehrt, könnte der verletzte Markt möglicherweise nicht wieder die Vernunft verlieren.

Aber das bedeutet nicht das Ende des Modells, sondern die Sichtbarkeit des Modells. Abgesehen von der Erzählung ist die DAT Company im Wesentlichen eine Art aktiv verwalteter thematischer Fonds mit Finanzierungsinstrumenten, der von langfristigem, kompaktem Wachstum pro Aktie profitiert. Solche Produkte haben ihre Käufer. 13F-Dokumente zeigen, dass im ersten Quartal dieses Jahres 13 der 15 größten institutionellen Aktionäre von MSTR in der Abwärtsbewegung zugekauft haben, insgesamt 4,6 Milliarden Dollar, wobei Capital International allein 1,92 Milliarden Dollar hinzugefügt hat; Jane Street hat im vierten Quartal des letzten Jahres ihren MSTR-Anteil um 473 % erhöht. Hinter Bitmine stehen Founders Fund und ARK, und der institutionelle Anteil an Sharplink ist innerhalb eines Jahres von 6 % auf 46 % gestiegen.

Ein Quartal mit einem Verlust von 10 Milliarden Dollar hat DAT nicht getötet, sondern es von der Euphorie zurück ins Geschäft gebracht. Wenn die Krypto-Preise nicht mehr in der Lage sind, die Aktionäre zu verjagen, und das Unternehmen beginnt, für jeden einzelnen Coin hinter jeder Aktie zu rechnen, dann ist diese Branche wirklich erwachsen geworden.

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