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    3. Die Hälfte der Schulden von Aave sitzt in nur 9% der Positionen, die auf einem Ethereum-Korrelationstrade basieren

    Die Hälfte der Schulden von Aave sitzt in nur 9% der Positionen, die auf einem Ethereum-Korrelationstrade basieren

    By: cryptoslate.com|2026/08/18 12:05:39
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    Die Snapshot-Analyse von Galaxy vom 7. August zu Aave V3 Core ergab 19.073 Kredite auf dem Protokoll nach Anwendung standardmäßiger Filter. Weniger als 9% dieser Positionen nutzen die E-Modus-Einstellung von Aave, machen etwa die Hälfte aller ausstehenden Schulden auf der Plattform aus und zeigen einen Ethereum-Korrelationstrade.

    Galaxy gibt an, dass ihr schuldengewichtetes Verhältnis von Kredit zu Wert (LTV) bei nahezu 90% liegt, ihr durchschnittlicher Gesundheitsfaktor bei etwa 1,06 und ihr Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital bei etwa 10,7 Mal. Die verbleibenden 91% der Positionen haben ein schuldengewichtetes LTV näher bei 49%, einen Gesundheitsfaktor von etwa 1,79 und ein Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital von etwa 1,07 Mal, ein Profil mit viel mehr Spielraum, um einen schlechten Tag abzufangen.

    KreditnehmergruppeAnteil der PositionenAnteil der SchuldenSchuldengewichtetes LTVDurchschnittlicher GesundheitsfaktorSchulden zu Eigenkapital
    E-Modus-Kreditnehmer8,91%~50%~90%~1,06~10,7x
    Andere analysierte Kreditnehmer~91%~50%~49%~1,79~1,07x

    Die konzentrierte Kohorte hält Ethereum

    Galaxy stellte fest, dass Ethereum-Staking- und Restaking-Wrappers, einschließlich weETH, rsETH und wstETH, etwa 66,2% der Sicherheiten ausmachen, die diese Kredite absichern, wobei weETH allein etwa 42% ausmacht. Auf der anderen Seite der Bilanz macht WETH etwa 73% der Schulden der Gruppe aus.

    Galaxy beschreibt die Exposition als eine konzentrierte Wette auf die Staking-Basis von Ethereum und die Beziehung zwischen diesen Liquid-Staking-Token und dem ETH, das sie repräsentieren.

    E-Modus ermöglicht es Aave, höhere Kreditlimits zu gewähren, wenn Sicherheiten und Schulden voraussichtlich zusammen bewegt werden. Wenn die Sicherheiten und Schulden eines Kreditnehmers eng miteinander korrelieren, kann ein viel höheres LTV ungefähr dasselbe Risiko tragen wie ein konservativer Kredit zwischen zwei nicht verwandten Vermögenswerten.

    Wenn weETH um 10% fällt und die WETH-Schulden dagegen um die gleichen 10% fallen, bewegt sich der Gesundheitsfaktor kaum, da beide Seiten der Position zusammen abrutschen. Die echte Gefahr liegt im Wechselkurs zwischen dem Wrapper und Ethereum selbst.

    Wenn weETH, rsETH oder wstETH zu einem Rabatt im Vergleich zu dem ETH gehandelt werden, das sie repräsentieren, während die Schulden in WETH fest bleiben, schwächt sich die Sicherheit im Verhältnis zu dem, was geschuldet wird. Das kann sogar passieren, wenn sich der Preis von ETH nie bewegt.

    Wie groß die Lücke sein müsste

    Aave berechnet den Gesundheitsfaktor, indem der Wert der Sicherheiten mit einem gewichteten Liquidationsschwellenwert multipliziert und das Ergebnis durch den gesamten geliehenen Wert geteilt wird. Eine Position wird liquidationsfähig, sobald dieser Wert unter 1 fällt.

    Ausgehend von Galaxys durchschnittlichem Wert von 1,06 für die E-Modus-Kohorte ergibt sich ein eingebauter Puffer von etwa 5,7%, bevor die durchschnittliche Position diese Grenze erreicht.

    Ein grobes proportionales Modell wendet diesen Puffer auf die 66,2% der Sicherheiten an, die in Ethereum-Wrappers gehalten werden. Es deutet auf einen breiten Rabatt im hohen einstelligen Bereich hin, etwa 8% bis 9%, als das Niveau, das den durchschnittlichen Gesundheitsfaktor im E-Modus in Richtung 1 drücken könnte.

    Liquidationen würden viel mehr von der spezifischen Sicherheitenmischung jedes Kontos, den Liquidationsschwellen, den Oracle-Preisen und der Schuldenzusammensetzung abhängen als vom Durchschnitt der Kohorte.

    In einer Analyse im Mai stellte Galaxy fest, dass ein 10%iger weETH-Entkopplung Aave mit etwa 2,47 Milliarden USD Schulden gegenüber 2,42 Milliarden USD an Sicherheiten nach dem Schock belassen würde, was 205 Konten unter einen Gesundheitsfaktor von 1 drängen würde. Der Stress eskalierte scharf, als sich die Entkopplung von 3% auf 5% bewegte.

    Wrapper/ETH-BasisbewegungUngefährer Effekt auf das E-Modus-RisikoWas es bedeutet
    0%--2% RabattKorrelation bleibt größtenteils bestehenE-Modus bleibt ein hoch effizientes Geschäft, kein Liquidationsereignis
    3%--5% RabattSchwächste Konten werden empfindlichKreditnehmer müssen möglicherweise Sicherheiten hinzufügen oder WETH zurückzahlen
    8%--9% RabattDurchschnittlicher E-Modus-Gesundheitsfaktor nähert sich 1Liquidationsrisiko über die Kohorte wird erheblich
    10% RabattGalaxys Modell von Mai zeigte 205 Konten unter einem Gesundheitsfaktor von 1Zwangsdeleveraging wird im ETH-Staking-Zyklus sichtbar

    Warum die aggregierte Deleveraging-Geschichte dies verbirgt

    Galaxys umfassender Bericht für das zweite Quartal beschreibt das Krypto-Kreditgeschäft als kontrolliert schrumpfend. Die gesamte krypto-bezogene Verschuldung fiel um 15,08 % im Vergleich zum vorherigen Quartal auf 73,2 Milliarden USD, was den dritten Rückgang in Folge darstellt, den das Unternehmen mit dem Abstieg über Treppen vergleicht.

    Diese Sprache ist absichtlich anders als der Zusammenbruch in einem einzigen Quartal, der 2022 definiert hat.

    Die Verschuldung zwischen Aaves E-Modus und Standardkrediten lag im April näher bei 60/40 zugunsten des E-Modus und hat sich bis zum 7. August auf etwa 50/50 verengt, was ganz darauf zurückzuführen ist, dass die ausstehende E-Modus-Verschuldung gesunken ist.

    Selbst mit diesem Rückgang trägt die Kohorte immer noch fast die Hälfte aller Schulden auf der Plattform, während sie weniger als eine von zehn Positionen ausmacht, was die eigentliche Frage hinter den aggregierten Zahlen aufwirft.

    Hat sich die Krypto-Leverage dünner verteilt oder hat sie sich in einer kleineren Anzahl von Positionen konzentriert, die immer noch groß genug sind, um echtes systemisches Gewicht zu tragen?

    Ein sich verbreitender Rabatt zwischen einem Ethereum-Wrap und ETH selbst schwächt die Sicherheiten im Verhältnis zur WETH-Verschuldung und zieht die Gesundheitsfaktoren nach unten. Kreditnehmer, die diesen Rückgang beobachten, haben zwei Möglichkeiten zu reagieren: frische Sicherheiten hinzufügen oder einen Teil des WETH, den sie schulden, zurückzahlen.

    Jeder, der weder das eine noch das andere tut und unter einen Gesundheitsfaktor von 1 fällt, wird für eine Liquidation berechtigt, ein genehmigungsfreier Prozess, bei dem Liquidatoren Schulden zurückzahlen und die zugrunde liegenden Sicherheiten plus einen Bonus dafür erhalten.

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    In welche Richtung der Ethereum-Korrelationstrade geht

    Der Bull-Case geht davon aus, dass die ETH-Wrap-Basis innerhalb eines engen Rahmens bleibt, wahrscheinlich unter 2 %, während die E-Modus-Verschuldung weiterhin in ihrem aktuellen langsamen Tempo schrumpft und die Gesundheitsfaktoren komfortabel über 1 bleiben.

    Unter diesem Pfad wird die Konzentration, die Galaxy identifiziert hat, von selbst weiter abnehmen, und die breitere Deleveraging-Geschichte von Krypto erstreckt sich in ihre risikoreichste Ecke, ohne jemals eine Welle von Liquidationen zu erzwingen.

    Der Bear-Case geht davon aus, dass sich die Basis gleichzeitig in die hohen einstelligen Ziffern über weETH, rsETH und wstETH ausweitet. Das drückt den durchschnittlichen E-Modus-Gesundheitsfaktor in Richtung 1 und zwingt die schwächsten Konten zuerst zur Liquidation.

    Unter diesem Pfad würde der erzwungene Verkauf speziell in die gehebelte ETH-Staking-Exposition konzentriert werden, da dies das ist, was die Sicherheiten und Schulden in dieser Kohorte darstellen.

    SzenarioWrapper/ETH-BasisWas passiert mit E-Modus-KreditnehmernMarktauswirkungen
    Bull CaseRabatt bleibt unter 2%Gesundheitsfaktoren bleiben über 1; E-Modus-Schulden schrumpfen allmhlichKonzentration nimmt ab, ohne erzwungene Liquidationen
    StressfallRabatt weitet sich auf 3%--5%Schwächste Konten fügen Sicherheiten hinzu oder zahlen WETH zurückHebelwirkung bleibt bestehen, ist aber begrenzt
    BärenfallRabatt erreicht 8%--9%Durchschnittlicher E-Modus-Gesundheitsfaktor bewegt sich in Richtung 1Liquidationsrisiko wird systemisch innerhalb der Kohorte
    Schwerer AbkopplungRund 10% oder mehrGalaxys Modell von Mai zeigte 205 Konten unter einem Gesundheitsfaktor von 1Erzwungenes Verkaufen konzentriert sich auf gehebelte ETH-Staking-Exposition

    Krypto-Hebel schrumpft insgesamt, aber die eigenen Zahlen von Aave zeigen, dass das Schrumpfen nicht gleichmäßig ist. Was bleibt, ist in einer kleinen Anzahl von hochgehebelten ETH-Basis-Positionen konzentriert.

    Das Risiko besteht darin, ob die Sicherheiten, die diese Kredite absichern, weiterhin wie ETH gehandelt werden, eine engere und spezifischere Frage als die Richtung, in die sich ETH selbst bewegt.

    Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.

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