CoreWeave: Analyse der gescheiterten Klage und Gründe für die Neubewertung des Aktienkurses

Brett Knoblauch von Cantor Fitzgerald erwartet für das zweite Quartal von CoreWeave einen neuen Auftragsbestand von etwa 40 Milliarden Dollar und rechnet mit einem ähnlichen Tempo wie im ersten Quartal. Tatsächlich wurde zum 30. Juni ein Umsatzauftragsbestand von 104,2 Milliarden Dollar bekannt gegeben (zum 31. März im ersten Quartal waren es 99,4 Milliarden Dollar). Dies entspricht einem Nettowachstum von 4,8 Milliarden Dollar, und unter Berücksichtigung der als Umsatz anerkannten 2,58 Milliarden Dollar ergibt sich ein Bruttowachstum von etwa 7,4 Milliarden Dollar, was bedeutet, dass das von den Optimisten angeführte Wachstum durch die Umwandlung des Auftragsbestands in Zahlen nicht erreicht wurde. Anschließend schloss die CRWV-Aktie am Mittwoch, den 12. August 2026, bei 107,73 Dollar und stieg an diesem Tag um 19,28 %.

Diese Kombination ist äußerst selten und verdient eine detaillierte Analyse. Normalerweise wird der Aktienkurs bei einer verfehlten Prognose nicht um etwa 20 % am selben Tag neu bewertet. Zu verstehen, warum es diesmal zu dieser Bewegung kam, ist von entscheidender Bedeutung, um die Bewertungsmethoden für aktuelle AI-Infrastruktur-Aktien zu entschlüsseln.

Der Auftragsbestand ist der wichtigste Indikator, der die Investitionsgeschichte in AI-Datenzentren stützt. Denn es ist der einzige Weg, zukünftige Nachfrage in konkrete, vertraglich vereinbarte Zahlen umzuwandeln. Der Auftragsbestand von CoreWeave stieg im Jahresvergleich um 246 % von 30,1 Milliarden Dollar auf 104,2 Milliarden Dollar. Auf den ersten Blick scheint diese Zahl überwältigend positiv zu sein, aber wenn man das quartalsweise Wachstum betrachtet, ändert sich das Bild. Bei der Bekanntgabe der Ergebnisse für das erste Quartal wurde offiziell verkündet, dass der Auftragsbestand zum 31. März 99,4 Milliarden Dollar betrug, was einen Rekord in der Unternehmensgeschichte darstellt.

In Knoblauchs Modell wurde der Auftragsbestand für das zweite Quartal auf etwa 131 Milliarden Dollar geschätzt (die Schätzungen der Analysten lagen bei etwa 104,4 Milliarden Dollar). Die Schätzungen der Analysten lagen fast genau richtig. Auf der anderen Seite weicht die Zahl von Cantor, die 131 Milliarden Dollar annahm, um etwa 27 Milliarden Dollar von den tatsächlichen Ergebnissen ab, und der Analyst, der das beschleunigte Wachstum des Auftragsbestands am stärksten betonte, steht nun am meisten in der Kritik.

Wenn man das kontinuierliche Wachstum des Auftragsbestands berechnet, ergibt sich ein Nettowachstum von 4,8 Milliarden Dollar, und unter Berücksichtigung der als Umsatz anerkannten 2,58 Milliarden Dollar ergibt sich ein Bruttowachstum von etwa 7,4 Milliarden Dollar. In drei Monaten wurden neue Verträge im Wert von etwa 7,4 Milliarden Dollar abgeschlossen, was jedoch weit von den erwarteten 40 Milliarden Dollar entfernt ist. In unserer Vorschau zu Beginn des Augusts haben wir bereits auf das Risiko des Fortschritts im Auftragsbestand hingewiesen, und die aktuellen Ergebnisse haben dieses Risiko bestätigt.

Was die tatsächlichen Quartalsergebnisse zeigen Die anderen Posten außerhalb des Auftragsbestands waren insgesamt gut, teilweise sogar sehr stark. Hier wird der Unterschied in den Rechnungslegungsstandards wichtig. CoreWeave berichtet über zwei Arten von Verlusten, und die Kombination unterschiedlicher Zahlen führt oft zu einer falschen Einstufung als "verfehlt".

|----------------|-------------------|------------------------------------| | Indikator | Q2 2026 Ergebnisse | Vorherige Schätzung | | Umsatz | 2,58 Milliarden Dollar (Jahresvergleich +112 %) | etwa 2,56 Milliarden Dollar | | Bereinigter Verlust pro Aktie | 1,03 Dollar | 1,20 Dollar (LSEG-Konsens) | | 128 Millionen Dollar | etwa 66 Millionen Dollar | | Bereinigtes EBITDA | 1,51 Milliarden Dollar (Gewinnmarge 59 %) | keine separate Aufschlüsselung | | Auftragsbestand zum 30. Juni | 104,2 Milliarden Dollar | etwa 104,4 Milliarden Dollar (Markt), etwa 131 Milliarden Dollar (Cantor) |

Auf bereinigter Basis wurde ein Verlust von 1,03 Dollar pro Aktie erzielt, was 17 Cent über dem Konsens von 1,20 Dollar liegt. Auf der anderen Seite beträgt der GAAP-Nettverlust 626 Millionen Dollar, was hauptsächlich auf die Zinsen für Schulden zurückzuführen ist, die mit der Geschäftserweiterung verbunden sind. Es ist irreführend, GAAP-Werte und bereinigte Werte zu vermischen und von "verfehlt" zu sprechen.

250 Milliarden Dollar, die nicht im Auftragsbestand reflektiert wurden Hier wird die Wahrheit klar. In der Bekanntgabe von CoreWeave für das zweite Quartal wird ausdrücklich erwähnt, dass "die 104,2 Milliarden Dollar keine neuen Kundenverpflichtungen von über 25 Milliarden Dollar enthalten, die zu Beginn des dritten Quartals hinzugefügt wurden".

In den sechs Wochen nach dem 30. Juni wurden Verträge im Wert von über 25 Milliarden Dollar abgeschlossen, die mehr als das Dreifache des in der Bekanntgabe genannten Bruttowachstums von 7,4 Milliarden Dollar ausmachen. Die Zahlen im Auftragsbestand, die in der Bilanz erscheinen, sind nicht mehr aktuell, und der Markt hat sich entschieden, die "Bewegung" der unterzeichneten Verträge anstelle der "statischen" Zahlen zum Zeitpunkt des Berichts zu bewerten.

Physische Investitionen unterstützen dies. Zum Ende des Quartals betrieb das Unternehmen 51 Datenzentren mit einer Betriebsleistung von 1,5 Gigawatt, und die vertraglich vereinbarte Leistung stieg von 3,7 Gigawatt auf 4,2 Gigawatt am 11. August. Das Ziel für die aktive Leistung zum Jahresende wurde ebenfalls nach oben korrigiert und liegt nun über 1,85 Gigawatt. Der Anteil der Verträge mit einer Laufzeit von über 48 Monaten stieg von 10 % auf 21 %, was auch eine qualitative Verbesserung der Verteilung über die Zeit zeigt.

Die Prognosen wurden ebenfalls nach oben angepasst. Die Umsatzprognose für das dritte Quartal liegt zwischen 3,45 und 3,6 Milliarden Dollar, für das Gesamtjahr 2026 zwischen 12,4 und 13,2 Milliarden Dollar, und die Prognose für den ARR (jährlicher wiederkehrender Umsatz) zum Ende des Quartals liegt zwischen 18,5 und 19,5 Milliarden Dollar.

Der Optionsmarkt ist unterbewertet, der Aktienkurs bleibt hoch Vor den Ergebnissen war der ATM-Strike für den 14. August mit einer impliziten Volatilität von 15,5 % eingepreist (85-Dollar-Strike: Call 6,85 Dollar / Put 6,35 Dollar). Die Preisgestaltung war etwas zurückhaltend im Vergleich zur durchschnittlichen absoluten Volatilität der letzten vier Quartale (16,76 %), und es wurde eine "normale" Reaktion auf die CRWV-Ergebnisse erwartet, doch die Realität war ein Anstieg um 19,28 %. Es ist häufig der Fall, dass Käufer von Straddles nach der Bekanntgabe von Ergebnissen großer AI-Aktien belohnt werden.

Doch der wahre Wert zeigt sich in der nächsten Bewegung. Eine Überprüfung der Historie auf stockanalysis.com zeigt, dass die Aktie am Montag, den 10. August, bei 88,19 Dollar (-2,74 %), am Dienstag, den 11. August, bei 90,32 Dollar (+2,42 %), am Mittwoch, den 12. August, bei 107,73 Dollar, am Donnerstag, den 13. August, bei 106,29 Dollar (-1,34 %) und am Freitag, den 14. August, bei 105,26 Dollar (-0,97 %) schloss. Es gab zwar eine Gewinnmitnahme über zwei Tage, aber von dem Anstieg um 19,28 % fiel die Aktie nur um 2,3 % zurück.

Ein sofortiger Rückgang nach einem plötzlichen Anstieg (Gap Fill) ist nur ein Liquiditätsereignis. Wenn der Kurs auch nach zwei Sitzungen nach einem plötzlichen Anstieg stabil bleibt, handelt es sich um eine grundlegende Neubewertung (Re-Rating). Die Dauer dieser Stabilität wird darüber entscheiden, ob es sich um einen echten Anstieg handelt.

Darüber hinaus gibt es unerwartete Bestätigungen. Am Donnerstag, den 13. August, hob Knoblauch sein Kursziel von 167 Dollar auf 176 Dollar an und bestätigte die "Übergewichtung". Er bleibt optimistisch, obwohl seine eigenen Prognosen übertroffen wurden. Auch SanDisk (jetzt SanDisk) führte in derselben Woche eine ähnliche Neubewertung während der Ergebnispräsentation durch.

So hat sich die Lesart des Auftragsbestands geändert Der Auftragsbestand ist nur ein Schnappschuss zu einem bestimmten Zeitpunkt. In einem Markt, in dem es um mehrere Milliarden Dollar geht, gibt es zwischen dem Stichtag und dem tatsächlichen Bekanntgabedatum wirtschaftliche Nachrichten, die weit über die Zahlen hinausgehen. Viele Händler betrachteten die Quartalsbekanntgabe als "alle Informationen", aber diejenigen, die auf die Verlangsamung des Auftragsbestands gesetzt haben, haben die richtigen Zahlen aus dem "bereits geschlossenen Fenster" falsch interpretiert und verloren.

Diese Logik gilt jedoch auch umgekehrt. Zukünftige Verpflichtungen sind nur "Verpflichtungen" und keine Umsätze. Außerdem ist es Voraussetzung, dass die Kunden über mehrere Jahre hinweg Kapital beschaffen und CoreWeave weiterhin vierteljährlich Ausgaben in Höhe von 9 Milliarden Dollar tätigt. Das Risiko einer Konzentration bei den Kunden ist ebenfalls hoch, und die Schulden, die zur Finanzierung der großen Investitionen erforderlich sind, verwandeln den bereinigten Gewinn in einen GAAP-Verlust. Händler, die von der Neubewertung profitiert haben, sind daher nicht unbedingt auf der sicheren Seite für das nächste Jahr.

Dieser Konflikt zieht sich durch die gesamte AI-Infrastruktur. Ein umgekehrtes Muster nach den Rekordumsätzen von Tesla. Das gleiche Phänomen zeigt sich auch in der Struktur der NVIDIA-Ergebnisse für 2026, der Micron-Ergebnisvorschau und dem Vergleich von Marvell/Broadcom im Bereich AI-Halbleiter.

Häufig gestellte Fragen Hat CoreWeave die Erwartungen übertroffen oder verfehlt? In Bezug auf die finanziellen Ergebnisse wurde die Prognose übertroffen, während der von den Optimisten beobachtete Indikator (Auftragsbestand) verfehlt wurde. Der Umsatz betrug 2,58 Milliarden Dollar und übertraf die Schätzung von 2,56 Milliarden Dollar, und der bereinigte Verlust pro Aktie betrug 1,03 Dollar, was besser ist als der Konsens von 1,20 Dollar. Allerdings beträgt das Bruttowachstum des Auftragsbestands im Quartal etwa 7,4 Milliarden Dollar, was weit von den 40 Milliarden Dollar des Cantor-Modells entfernt ist. Warum stieg die CRWV-Aktie um 19,28 %, obwohl der Auftragsbestand nicht erreicht wurde? Weil in der Bekanntgabe der Quartalszahlen "neue Kundenverpflichtungen von über 25 Milliarden Dollar für das dritte Quartal" erwähnt wurden, die nicht im Auftragsbestand berücksichtigt wurden. Der Markt reagierte nicht auf die statischen Zahlen zum 30. Juni, sondern auf die aktuelle Unterzeichnungsrate. Ist CoreWeave profitabel? Auf GAAP-Basis ist es nicht profitabel, mit einem Nettverlust von 626 Millionen Dollar im zweiten Quartal. Andererseits beträgt das bereinigte EBITDA 1,51 Milliarden Dollar mit einer Gewinnmarge von 59 %. Dieser Unterschied ist hauptsächlich auf die Zinsbelastung für die Finanzierung des Baus von Datenzentren zurückzuführen. Was bedeutet die "implizite Volatilität" der Optionen? Sie zeigt die "Kosten des Risikos der Ergebnisse" an und prognostiziert nicht die tatsächlichen Preisschwankungen. Im Fall von CoreWeave betrug die implizite Volatilität 15,5 %, während die tatsächliche Bewegung 19,28 % betrug, was zu Verlusten für die Optionsverkäufer führte. Wichtig ist, dass der Kurs in den folgenden zwei Tagen nahezu stabil blieb. Wer ist der CEO von CoreWeave? Michael Intrator. Er ist Mitbegründer und hat den Übergang von der Infrastruktur für Kryptowährungs-Mining zur AI-Cloud geleitet. Zusammenfassung Das größte Interesse an zukünftigen Geschäften liegt darin, ob die "hohe Unterzeichnungsrate zu Beginn des dritten Quartals = Aktienkurs-Neubewertung" im neuen Auftragsbestand, der im September bekannt gegeben wird, reflektiert wird oder ob die 25 Milliarden Dollar nur eine vorzeitige Verpflichtung darstellen und die nächsten Zahlen erneut enttäuschend sein werden. Die Antwort darauf wird in den Ergebnissen des dritten Quartals klar werden.

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