Kann der Rückkauf von US-Staatsanleihen den Markt retten? Hayes prognostiziert BTC-Entwicklung in drei Szenarien

Originaltitel: Same Same But Different
Originalautor: Arthur Hayes, Mitbegründer von BitMEX
Originalübersetzung: Saoirse, Foresight News

Redaktioneller Hinweis: Die Renditen von US-Staatsanleihen nähern sich einem kritischen Bereich von 5 %, was die globalen Risikoanlagen unter Druck setzt. Der Artikel beginnt mit einer Erzählung über den Anleihemarkt und wechselt dann zum Kryptomarkt, um die Erfahrungen aus der Vergangenheit zu analysieren, als Rückkäufe einen Bullenmarkt auslösten. In Verbindung mit den aktuellen Marktverknüpfungen wird die tatsächliche Wirksamkeit und die Einschränkungen der Rückkaufpolitik des Finanzministeriums untersucht, um die potenziellen Marktveränderungen für Bitcoin und andere Krypto-Assets im Kontext der Liquiditätsverschiebung zu prognostizieren. Folgendes ist der Originalinhalt:

Bitte lege deine rationale Denkweise beiseite und lasse deiner Fantasie freien Lauf, folge meinem Narrativ.

Erster Akt

Am Samstagabend, im umgebauten Brooklyn Mirage Club, jetzt bekannt als New York Pacha Club, dem wahren Herzen der amerikanischen Hegemonie. Eine Reihe von Elitevertretern in eleganten Anzügen versammelt sich hier und schwingt sich zur Musik von Keinemusik.

Der Protagonist der Geschichte, US-Finanzminister Scott Bessent (der Autor nennt ihn „Buffalo Bill“), schlendert selbstbewusst zu seiner VIP-Box hinter dem DJ-Pult. Ein schalkhaftes Lächeln umspielt seine Lippen, während ihm der Gedanke kommt: „Seit Elvis die südliche Gospelmusik für „The Ed Sullivan Show“ geklaut hat, habe ich keine so rhythmusgefühlige Gruppe von Weißen mehr gesehen.“

Kenny G von Citadel ist ebenfalls vor Ort und feiert seinen triumphalen Sieg über Leopold Aschenbrenner aus San Francisco, der stark auf den Markt gesetzt hat. Bessent kann nicht anders, als einen zweiten Blick zu werfen. Er hatte gehört, dass Kenny G oft in Miami ist und dachte, er stünde auf lateinamerikanische Frauen. „Wer ist die schöne Frau an Kennys Seite... Bei näherem Hinsehen ist es tatsächlich Leopolds Frau.“ Nichts ist befriedigender, als einen überheblichen, hochverschuldeten Spekulanten aus der Westküste zu erniedrigen, selbst wenn diese Frau nur dem Durchschnittsniveau der Bay Area entspricht, spielt das keine Rolle, lebe im Moment.

Zu Bessents Überraschung und Verärgerung sitzt neben Kenny G seine Vorgängerin, die ehemalige US-Finanzministerin Janet „Bad Gurl“ Yellen. Yellen winkt ihm zu und spricht weiter mit Hunter Biden. Bessent denkt sich insgeheim, was für eine merkwürdige Party das ist. Er vermutet sogar, dass Yellen heute Abend exzessiv feiern wird. Bessent ist innerlich extrem unzufrieden: Wie kann sie sich eine 20.000-Dollar-Box leisten? Er kommt schnell zu dem Schluss, dass eine Position in der US-Regierung enorme Gewinnmöglichkeiten mit sich bringt. Bessent selbst ist bereits wohlhabend, daher hat er nicht das Bedürfnis, sich zu bereichern; aber für gewöhnliche Politiker wie Ro Khanna oder Nancy Pelosi ist dies längst zur Routine geworden.

Yellen ruft über den Lärm hinweg zu Bessent: „Hey, Kumpel, wie läuft es in letzter Zeit für den Markt?“

Bessents Körper zuckt vor Wut. Diese Woche war für ihn katastrophal, der US-Anleihemarkt hat miserabel abgeschnitten. Er musste plötzlich ankündigen, dass das Finanzministerium die Rückkaufgröße für langfristige Anleihen verdoppeln wird, um die Renditen zu drücken. Leider hielt die Marktreaktion nur einen Handelstag an. Am Wochenende waren die Renditen bereits wieder auf dem Niveau vor der Ankündigung zurückgekehrt. Er wünscht sich, er könnte seinen wahren Mentor George Soros anrufen, um Rat zu suchen, und fragt sich, ob Druck ihn abheben wird.

Yellen gießt weiter Öl ins Feuer: „Denkst du nicht, dass du besser bist als ich? Denkst du, du verstehst den Markt besser als die Akademiker?“ Sie lacht laut und imitiert die frühere Vizepräsidentin Kamala Harris: „Du bist nur Trumps Marionette, hahaha. Im Grunde sind wir nicht anders, du arroganter Kerl. Viel Spaß!“

Nach diesen Worten lässt Yellen sich völlig gehen. Eine Reihe von männlichen Begleitern mit von Jacob the Jeweler maßgeschneiderten Diamant-Halsbändern folgt ihr. Sie beugt sich zu einem ihrer Begleiter und murmelt die Texte von Cardi B: „Ich will, dass du den riesigen Mack-Truck in diese kleine Garage fährst.“ Jetzt ist es tatsächlich eine „kleine Garage“, und sie hat noch eine Menge Reta versteckt.

Wütend geht Bessent an Arthurs und Ansems Box vorbei, wo eine Gruppe von Krypto-Spielern angeregt diskutiert. Arthur winkt Bessent zu und sagt, als er näher kommt: „Ich habe dich gerade gesehen. Kümmere dich nicht um die Hater. Die Krypto-Community steht hinter dir. Du hast keine Wahl, wir unterstützen dich, mach weiter! Hör nicht auf, Geld zu drucken. Wenn der Markt zusammenbricht, werden die Reichen keine kostenlosen Boni mehr bekommen, und die normalen Leute in Amerika, die naiv glauben, dass sie durch Kapitalismus reich werden können, werden auch nichts bekommen. Wenn es keine Boni gibt, wird AOC unsere Steuern erhöhen, mein Gott.“

In diesem Moment fasst Bessent den Entschluss, ein Finanzminister zu sein, der alles gibt. Wenn Trump eine Billion benötigt, um den Markt zu stützen, wird er einen Weg finden, dies zu tun.

Szenenwechsel

Egal, wie unterschiedlich ihre Worte vor dem Amtsantritt waren, Bad Gurl Yellen und Buffalo Bill Bessent sind im Grunde genommen die gleiche Art von Menschen. Beide sind den Politikern ausgeliefert - diese Politiker können sich nicht zurückhalten und geben ständig Geld für die absurdesten Dinge aus. Doch beide glauben, dass es sich lohnt, die höchste Finanzmacht in den USA zu halten. Daher, wann immer der Anleihemarkt stark schwankt, setzen sie raffinierte Gelddruckstrategien ein.

Wenn das Finanzministerium durch Geldschöpfung die Renditen von Staatsanleihen drückt, wird Liquidität in Form von US-Dollar in den Markt freigesetzt, und diese Liquidität fließt letztendlich in Bitcoin und den Kryptomarkt. Ich werde zwei historische Abschnitte vergleichen: Yellen und Bessent verändern das Marktumfeld, woraufhin Bitcoin einen Aufwärtstrend erlebt. Der erste Abschnitt fand Ende 2023 statt, als Yellen eine große Menge kurzfristiger Schatzanweisungen ausgab und das Angebot an langfristigen Anleihen reduzierte; der zweite Abschnitt ist die gegenwärtige Situation, in der Bessent in den Wechselkurs von USD zu JPY eingreift und die Rückkaufgröße von Staatsanleihen ausweitet. Nachdem Yellen dieses Geldschöpfungsprogramm eingeführt hatte, erholte sich Bitcoin stark von seinem Tiefpunkt; und meine Einschätzung ist, dass, wenn Bessent entschlossen ist, den Fußstapfen seines Vorgängers zu folgen und massiv Liquidität in US-Dollar freizusetzen, Bitcoin ebenfalls dieses Szenario wiederholen wird.

5%-Schwelle

Aus irgendeinem Grund haben Yellen und der aktuelle Bessent große Angst davor, dass die Rendite von 10-jährigen US-Staatsanleihen 5 % erreicht. Die Rendite von 10-jährigen US-Staatsanleihen ist der wichtigste Preisanker im amerikanischen Finanzsystem. Die Zinssätze für 30-jährige feste Hypotheken (mit Vorfälligkeitsoption), Unternehmensanleihen und verschiedene Verbraucherkreditprodukte sind alle an die 10-jährigen US-Staatsanleihen gebunden. Sobald die Rendite 5 % überschreitet, werden die Finanzierungskosten für Haushalte und Unternehmen untragbar hoch, was die wirtschaftliche Aktivität abkühlt. Das ist der Grund, warum die Regulierungsbehörden alles daran setzen, diese Schwelle zu verteidigen.

Diese Grafik zeigt die Renditen von 10-jährigen US-Staatsanleihen von 2022 bis 2026. Die rote Linie bei 5 % ist die „Gefahrenzone“ der Politik, die Annäherung zwingt das Finanzministerium, Liquidität freizusetzen, um den Markt zu retten.

Kurzfristige Schatzanweisungen vs. langfristige Anleihen

Kurzfristige Schatzanweisungen (T-bill) haben eine Laufzeit von weniger als einem Jahr; Anleihen (bond) haben eine längere Laufzeit. Je kürzer die Laufzeit, desto näher ist es an Bargeld, was für Institutionen wie Geldmarktfonds (MMF) eine bessere Liquidität und Attraktivität bedeutet. Geldmarktfonds möchten unter dem Gesichtspunkt des minimalen Zinsrisikos und des Gegenparteirisikos die höchstmöglichen Renditen erzielen. Das Geld bei der Federal Reserve zu parken, ist die sicherste Wahl - die Federal Reserve kann ohne Genehmigung des Kongresses Geld drucken, um Schulden zu begleichen. Die Federal Reserve hat ein Reverse-Repo-Werkzeug (RRP), bei dem qualifizierte Institutionen ihr Geld parken können, um eine Rendite nahe dem Federal Funds Rate zu erzielen.

Theoretisch ist es risikofrei, der US-Regierung in US-Dollar Geld zu leihen, da die Regierung Geld drucken kann; aber in der Realität erfordert die Rückzahlung von Schulden die Genehmigung des Kongresses. Das ist der Grund, warum das Debattenchaos um die Schuldenobergrenze die Marktpsychologie beeinflusst: Investoren können keine Wertpapiere halten, bei denen die Rückzahlung unsicher ist. Wenn Politiker sich weigern, Ausgabegesetze zu verabschieden, erhalten die Anleiheinhaber keine Zinsen oder Rückzahlungen. Daher muss die Rendite von kurzfristigen Schatzanweisungen leicht über der Rendite des Reverse-Repo (RRP) liegen, um dieses politische Risiko zu kompensieren.

Die Situation Ende 2023 war der heutigen sehr ähnlich, die Wähler in den USA waren am meisten besorgt über die Lebenshaltungskosten. Das Biden-Team war sich bewusst, dass die breite Öffentlichkeit bereits erkannt hatte, welche Folgen Zinssenkungen oder eine Ausweitung der Bilanz mit sich bringen würden, dieser Weg war nicht gangbar. Die Wahlen 2024 standen vor der Tür, die Regierung musste den Überlebensdruck der Wähler berücksichtigen. Yellen wusste, dass ihr Chef Liquidität benötigte, um den Markt zu stützen, aber sie musste auch sicherstellen, dass es nicht offensichtlich war, dass Geld gedruckt wurde, um die Inflation zu stimulieren. Daher entwarf sie eine raffinierte, indirekte Gelddruckoperation.

Zu diesem Zeitpunkt waren etwa 2,5 Billionen US-Dollar im Reverse-Repo (RRP) gebunden. Das Problem mit diesem Geld war, dass es auf der Bilanz der Federal Reserve lag und nicht von Banken zur Schaffung von Krediten wiederverwendet werden konnte, der Geldmultiplikator war gleich null. Aber wenn Geldmarktfonds ihr Geld aus dem RRP abziehen und in höher verzinste kurzfristige Schatzanweisungen investieren, kann das Banksystem diese Vermögenswerte wieder verpfänden. Die Liquidität strömt in den Anleihemarkt, drückt die Renditen und hebt die Aktienpreise; für uns Krypto-Spieler hat dies auch den Boden für Bitcoin nach der Insolvenz von FTX geschaffen.

Die Grafik zeigt klar diese Übertragungslogik. Das Finanzministerium erweitert das Angebot an kurzfristigen Schatzanweisungen, die Preise fallen, die Renditen steigen auf ein signifikant höheres Niveau als RRP, und die gewinnorientierten Geldmarktfonds ziehen ihr Geld aus dem Reverse-Repo ab. Wenn Bessent am 20. Januar 2025 sein Amt antritt, ist der RRP-Saldo bereits von 2,5 Billionen auf 100 Milliarden geschrumpft. Das entspricht einer Liquiditätszufuhr von 2,4 Billionen (die Geldquelle stammt aus dem Pandemie-Stimulusprogramm), und eine große Menge Geld strömt in die Finanzmärkte, der NASDAQ 100 und der Bitcoin-Preis steigen, während die Rendite von 10-jährigen US-Staatsanleihen schnell von den gefährlichen 5 % zurückgeht, während der Federal Funds Rate in der gleichen Zeit bei etwa 5,3 % bleibt, ohne gesenkt zu werden.

Kryptohändler, bitte verstehen Sie dieses Bild gut, die Wurzel der optimistischen Markterwartungen liegt hier. Wenn Sie nicht verstehen, warum die Federal Reserve die höchsten Zinssätze seit 2008 beibehält und gleichzeitig die Bilanz verkleinert, während Bitcoin und risikobehaftete Vermögenswerte weiterhin stark steigen, dann werden Sie die gerade begonnene neue Hausse verpassen. In der akademischen Welt wurde sogar der Begriff Aktivistische Staatsanleiheausgabe (ATI - Activist Treasury Issuance) geprägt, um Yellens magische Operation zu beschreiben.

Heute steht Bessent vor genau demselben Dilemma wie Yellen. Sein Chef ist begeistert davon, viel Geld auszugeben, und diesmal ist der Grund für die Ausgaben ein Krieg im Nahen Osten, den man nicht gewinnen kann. Es spielt jedoch keine Rolle, wo der Präsident das Geld ausgibt; die Aufgabe des Finanzministers besteht darin, der Regierung zu einem tragbaren Preis Geld zu leihen.

Verzerrte Operationen

Jeder mag ertragbringende Bargeldanlagen. Kurzfristige Schatzwechsel sind das ertragreichste und sicherste quasi-Bargeldinstrument im Dollar-System. Daher sind alle bereit, kurzfristige Schatzwechsel zu halten; sogar der Kryptomarkt hält Derivate davon, wie USDT, USDC und andere Stablecoins. Bessent weiß genau, dass der Markt eine große Menge kurzfristiger Schatzwechsel aufnehmen kann, solange er bereit ist, sie anzubieten. Das Problem ist jedoch, dass kurzfristige Schatzwechsel innerhalb eines Jahres fällig werden; je höher der Anteil kurzfristiger Schulden, desto schneller rollt die Zinseszinslast. Jede Woche muss das Finanzministerium immer mehr Schulden ausgeben, um sowohl neue Ausgaben zu decken als auch fällige alte Schulden zurückzuzahlen, wodurch die Gesamtverschuldung der USA schneller wächst.

Wenn Bessent den Anteil kurzfristiger Schatzwechsel an der Gesamtschuld erhöht, kann er den wichtigsten marginalen Käufer - die Federal Reserve - anziehen. Derzeit schafft die Federal Reserve durch das Reserve Management Program (RMP) Bankreserven, indem sie Geld druckt, um kurzfristige Schatzwechsel zu kaufen. Das monatliche Kaufvolumen des RMP wird vom Präsidenten der New Yorker Fed, Williams, bestimmt, der eine lockere Geldpolitik bevorzugt, also das, was die Federal Reserve als „Taubenpolitik“ bezeichnet. Wenn Williams der Meinung ist, dass es an Dollar-Liquidität mangelt, wird er die Händler anweisen, Reserven zu schaffen und auf dem offenen Markt kurzfristige Schatzwechsel zu kaufen. Im Wesentlichen druckt die Federal Reserve Geld, um die finanziellen Rechnungen der Politiker zu begleichen.

Mit der Federal Reserve, die kurzfristige Schatzwechsel aufkauft, kann Bessent eine große Menge kurzfristiger Schulden ausgeben, um Mittel für den Rückkauf von langfristigen Anleihen zu erhalten. Bessent manipuliert die Zinskurve nach Belieben, wie ein Kind, das ohne Gehör ein Cello spielt. Bereits nach dem „Befreiungstag-Ereignis“ im letzten Jahr deutete er an, dass er über diese mächtige Waffe des Anleihenrückkaufs verfügt. Damals wollte Trump mit radikalen Zöllen die globale Handelsordnung grundlegend ändern, aber nach einem Marktrückgang zog er sich zurück. Bessent warnte den Markt, seine politischen Instrumente nicht zu testen. Mehr als ein Jahr später hat Bessent tatsächlich gehandelt und einen großangelegten Rückkauf angekündigt, um die langfristigen Renditen gewaltsam zu drücken.

Die weiße Linie ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen, die gelbe Linie ist Bitcoin. Nach der Ankündigung von Bessent, den Rückkauf langfristiger Anleihen auszuweiten, stiegen beide kurzfristig an, was das Phänomen bestätigt, dass der Markt Erwartungen kauft, aber die Rendite der US-Staatsanleihen danach erneut anstieg, was zeigt, dass der Rückkauf nicht ausreichte, um die Zinsen zu drücken.

Am 19. August kündigte Bessent ohne Vorwarnung an, dass das Rückkaufvolumen für langfristige Anleihen im nächsten Finanzquartal um 20 Milliarden Dollar erhöht wird. Nach dieser Nachricht fiel die Rendite 10-jähriger Anleihen kurzzeitig, aber nur begrenzt. Bitcoin erwachte aus dem Schlaf und stieg zwei Tage in Folge stark an. Aber genau das ist der Grund, warum Bessent auf der Party unglücklich war: Nur einen Handelstag später überstieg die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen wieder das Niveau vor der politischen Ankündigung. Warum ist das so?

Erstens ist das Volumen, das Bessent bereitstellt, bei weitem nicht ausreichend. Die Gesamtverschuldung hat 40 Billionen Dollar erreicht, und 20 Milliarden Rückkäufe sind ein Tropfen auf den heißen Stein. Zweitens hat der Markt ein Signal der Panik wahrgenommen. Vor wenigen Wochen schlug Bessent vor, die Obergrenze für das FIMA-Instrument aufzuheben, um Japan und anderen großen Haltern von US-Staatsanleihen zu erlauben, ihre Anleihen als Sicherheiten zu verwenden, um direkt von der Federal Reserve Dollar zu leihen, anstatt sie auf dem offenen Markt zu verkaufen und den Markt zu destabilisieren. Drittens, und das ist der wichtigste Punkt: Der Markt glaubt, dass, solange die Rendite 10-jähriger Anleihen weiter nach oben gedrückt wird, Bessent gezwungen werden kann, Yellens Vorgehensweise zu wiederholen und auf jede erdenkliche Weise Liquidität in Höhe von Billionen Dollar in den Markt zu pumpen. Bitcoin ist der Rauchmelder für globale Liquidität und hat dieses Signal scharf erfasst. Wenn Bessent die aktualisierte Version von Yellen ist, dann wird Bitcoin von seinem Tiefpunkt aus eine wilde Rallye starten.

Bessents nächste Schritte

Es gibt mehrere mögliche Entwicklungspfade.

Für Vermögenswerte wie Bitcoin, die stark auf Dollar-Liquidität reagieren, ist das schlimmste Szenario: Die von Trump geführten amerikanischen Politiker entscheiden sich, die Staatsausgaben zu kürzen. Aber ich halte die Wahrscheinlichkeit, dass dies geschieht, für sehr gering, da die nächste Wahl nicht mehr weit entfernt ist.

Lassen Sie diese apokalyptischen Fantasien beiseite und schauen wir uns die Realität an, welche Mittel Bessent nutzen kann, um die Geldmaschine in Gang zu setzen.

Das beste Szenario für Bitcoin: Bessent ahmt das Interventionsmodell der Bank von Japan auf dem Anleihemarkt nach und kündigt an, dass er unbegrenzt Anleihen zurückkaufen wird, solange die Rendite für 10-jährige und längere Anleihen über 5 % liegt. Zu Beginn der Nachricht werden die Preise für langfristige Anleihen stark steigen und die Renditen schnell fallen, der Markt wird Bessent vorübergehend respektieren. Aber alle Interventionen, die den Regeln der Marktwirtschaft widersprechen, werden letztendlich auf die Probe gestellt, und der Markt wird Bessent testen, ob er wirklich bereit ist, die Dollar-Kanone zu schwingen und sein Versprechen einzulösen.

Der wahrscheinlichste Mittelweg (es sei denn, der MOVE-Volatilitätsindex überschreitet 130 und der Markt gerät unter akuten Druck): Bessent wird schrittweise Rückkäufe erhöhen und gleichzeitig andere weniger bekannte Instrumente nutzen, um Liquidität indirekt freizusetzen.

Ein weiteres offensichtliches Mittel: die Mittel des allgemeinen Kontos des Finanzministeriums (TGA) zu nutzen, um den Rückkauf zu unterstützen. Buffalo Bill Bessent hat diesen Vorschlag bereits CNBC gegenüber geäußert. Auf dem TGA-Konto befinden sich etwa 1 Billion Dollar.

Ich glaube, dass es, es sei denn, die AI-Kreditblase bricht in den nächsten Jahren wirklich, die Federal Reserve auf politischer Ebene sehr schwer haben wird, die Zinsen direkt zu senken oder unbegrenztes QE wieder zu starten. Vergessen Sie nicht, dass den Wählern die Lebenshaltungskosten nach wie vor am wichtigsten sind; selbst die Jugendlichen, die gerade kurze Videos ansehen, verstehen jetzt, dass Zinssenkungen und QE gleichbedeutend mit Geld drucken sind.

Der Bullenmarkt ist da

Egal, ob Bessent schnell Geld druckt oder schrittweise vorgeht, Bitcoin wird weiterhin steigen. Die Volatilität wird zunehmen; selbst wenn der allgemeine Trend nach oben zeigt, wird es dennoch heftige kurzfristige Rückschläge geben. Daher, es sei denn, Sie sind ein Vollzeit-Händler, verwenden Sie keinen Hebel. Kaufen Sie Bitcoin oder kleine Altcoins, die Sie für vielversprechend halten, halten Sie sie und warten Sie auf die Auswirkungen von Bessents Politik.

Im Maelstrom-Fonds haben wir bereits voll auf risikobehaftete Vermögenswerte gesetzt. Bitcoin, Ether, Ethena, Ether.fi sind die Kernanlagen, auf die wir setzen und erwarten, dass sie durchstarten.

Original-Link

Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.