Schuldenumtausch in Dollar: Das Finanzministerium verzeichnete eine geringe Beteiligung und der Druck aufgrund der Fälligkeiten am Monatsende bleibt bestehen

Das Finanzministerium konnte etwas mehr als ein Drittel der Fälligkeiten der Lelink D31G6, die am 31. August fällig wird, durch einen neuen Umtausch gegen Dollar-gebundene Instrumente mit Fälligkeiten im September und Oktober übertragen. Die geringe Beteiligung hält den Druck auf die Verpflichtungen zum Monatsende aufrecht: Die Finanzabteilung erhielt 255 Angebote und löste 1.344 Millionen USD nominalen Wertes des ursprünglichen Titels ein, was 34,12 % des im Umlauf befindlichen Betrags entspricht.

Im Gegenzug wurden 1.354 Millionen USD nominalen Wertes in den neuen Anleihen zugeteilt, bei Angeboten über 1.737 Millionen USD. Die Nachfrage konzentrierte sich hauptsächlich auf das kürzeste Instrument, mit 1.213 Millionen USD für die D30S6, die am 30. September fällig wird, zu einem Zuschlagskurs von 989,90 USD pro 1.000 USD nominalem Wert. Außerdem wurden 141 Millionen USD der D30O6 zugeteilt, die am 30. Oktober fällig wird, zu einem Preis von 986 USD.

So gingen fast neun von zehn zugeteilten Dollar auf die Fälligkeit im September, während ein viel kleinerer Teil die Währungsabsicherung bis Ende Oktober verlängerte. Im Gegensatz zu einer herkömmlichen Ausschreibung zielt die Operation nicht darauf ab, neue Pesos zu gewinnen, sondern das Fälligkeitsprofil neu zu ordnen, indem Dollar-gebundene Schulden, die Ende August fällig wurden, durch Instrumente mit derselben Währungsabsicherung, jedoch um ein oder zwei Monate verlängert, ersetzt werden.

Das Ergebnis ließ jedoch nahezu zwei Drittel des ursprünglichen nominalen Wertes außerhalb der Umwandlung. Laut dem Ökonomen Federico García Martínez war die Akzeptanz die niedrigste von sechs solchen Operationen, die im Jahr 2026 durchgeführt wurden und für den Markt geöffnet waren, was zeigt, dass das Finanzministerium nur teilweise die Konzentration der Verpflichtungen zum Monatsende verringern konnte.

Die Umwandlung fand im Rahmen des Artikels 2 des Dekrets 846/24 statt und wiederholte den Mechanismus, den die Finanzabteilung in anderen Gelegenheiten im Laufe des Jahres verwendet hat. Konkret gaben die Investoren die Lelink D31G6 ab und erhielten im Gegenzug zwei Anleihen, die weiterhin an die Entwicklung des offiziellen Dollars angepasst werden, jedoch mit späteren Fälligkeiten.

So ermöglichte die Operation, den Betrag zu reduzieren, den das Finanzministerium am 31. August zu zahlen hat, ohne jedoch die Konzentration der Fälligkeiten zu beseitigen. García Martínez hob hervor, dass die Operation, abgesehen von der niedrigsten Akzeptanzrate unter den sechs in diesem Jahr für den Markt geöffneten Umtauschaktionen, das größte Volumen an Verpflichtungen für das Monatsende unter diesen Vorgängern hinterlässt.

Der Ökonom erinnerte auch daran, dass die Umtauschaktionen im April, Juni und Juli die Regierung zuvor Operationen mit der BCRA durchgeführt hatte, die den nominalen Wert der im Umlauf befindlichen Dollar-gebundenen Instrumente veränderten. Daher ist der Vergleich zwischen den verschiedenen Umwandlungen auch von den vorherigen Bewegungen der Titel zwischen dem Finanzministerium und der Währungsbehörde geprägt.

Die Konzentration der Nachfrage auf die D30S6 zeigt gleichzeitig, dass der größte Teil der Investoren, die am Umtausch teilnahmen, sich entschieden hat, die Fälligkeit nur um einen Monat zu verlängern, während sie die Exposition gegenüber dem offiziellen Wechselkurs beibehielten. Nur ein kleinerer Teil akzeptierte es, diese Absicherung bis Ende Oktober zu übertragen.

Die Operation fand in einem Umfeld von immer noch sehr reduzierter Liquidität auf dem Peso-Markt statt. Laut PPI lag der Bestand an Repo-Geschäften über einen Tag am Freitag bei etwa 0,97 Billionen USD, praktisch unverändert im Vergleich zum Durchschnitt von 0,96 Billionen USD der vier vorhergehenden Sitzungen.

Gleichzeitig zeigten die kurzfristigen Zinssätze erneut Druck. Der durchschnittliche Repo-Zinssatz betrug 24 % TNA, 120 Basispunkte über der Vorwoche, während der Repo zwischen Banken, ohne Intervention der BCRA, 25 % TNA erreichte, mit einem täglichen Anstieg von 200 Basispunkten.

Von PPI wurde betont, dass dieser Anstieg nicht der letzten Ausschreibung von Schulden in Pesos zugeschrieben werden kann, da die Roll-over-Rate von 100,3 % nur eine Absorption von 10.000 Millionen USD zur Folge hatte. Stattdessen arbeitet der Markt weiterhin mit historisch niedrigen Liquiditätsniveaus und bleibt aufmerksam auf eine mögliche Beteiligung der Zentralbank im Dollar-gebundenen Segment, die ebenfalls Pesos aus dem System abziehen könnte.

Parallel dazu bleibt der Großhandelsdollar unter 1.500 USD, mit einem wöchentlichen Rückgang von 0,7 %. Laut PPI führte diese Bewegung dazu, dass der Abstand zur Obergrenze der Bandbreite 25 % beträgt, das ist der höchste Wert seit Ende Mai.

Für die Wertpapiergesellschaft zeigt diese Dynamik, dass im aktuellen Trade-off zwischen Zinssätzen und Dollar die Wechselkursstabilität anscheinend mehr Gewicht hat, selbst auf Kosten höherer Zinssätze. In diesem Rahmen spielen die Dollar-gebundenen Instrumente weiterhin eine wichtige Rolle innerhalb der offiziellen Finanzstrategie, da sie die Nachfrage nach Absicherung absorbieren, ohne dass diese notwendigerweise direkt auf den Spotmarkt übertragen wird.

Die BCRA kaufte am Dienstag nur 10 Millionen USD, die zweitgeringste Erwerbung seit Beginn des Akkumulationsprogramms, in einer Sitzung mit 344 Millionen USD im Umlauf. Mit diesem Ergebnis stieg der Käufersaldo im August auf 339 Millionen USD und die kumulierten Käufe im Jahr 2026 erreichten 13.666 Millionen USD, obwohl das monatliche Tempo weiterhin eine starke Verlangsamung zeigt, mit einem täglichen Durchschnitt von 31 Millionen USD im Vergleich zu 103 Millionen USD im Juli.

So ermöglichte der Umtausch eine teilweise Reduzierung der Dollar-gebundenen Verpflichtungen Ende August, ohne jedoch das unmittelbare Fälligkeitsprofil wesentlich zu ändern. Die Akzeptanz von 34,12 % ließ den größten Teil der ursprünglichen Lelink weiterhin ausstehend, während diejenigen, die teilnahmen, fast ausschließlich bevorzugten, die Währungsabsicherung bis September zu übertragen, anstatt sie bis Oktober zu verlängern.