[Wirtschaftsanalyse] Besent und das Hühnerspiel des Anleihemarktes... Wird die Fed letztendlich eingreifen?

Das US-Finanzministerium hat einen entscheidenden Schritt unternommen, um die stark steigenden langfristigen Anleihezinsen zu beruhigen.

Am 19. Oktober gab das Finanzministerium bekannt, dass es die Größe des Rückkaufs von langfristigen Anleihen mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren von maximal 2 Milliarden USD pro Runde auf mindestens 4 Milliarden USD mehr als verdoppeln wird. Der erweiterte Rückkauf wird vom 9. September bis zum 4. November durchgeführt. Offizieller Grund ist die "Liquiditätsunterstützung", um den Handel mit langfristigen Anleihen zu erleichtern.

Der Zeitpunkt der Ankündigung war jedoch bemerkenswert. Der Zinssatz für 30-jährige US-Anleihen war zuvor auf über 5,3 % gestiegen und erreichte damit den höchsten Stand seit 2007. Direkt nach der Ankündigung des Rückkaufs fiel der Zinssatz für 30-jährige Anleihen auf etwa 5,2 %, aber die Wirkung hielt nicht lange an. Am 24. Oktober stieg er wieder auf etwa 5,25 %.

Finanzminister Scott Besent erklärte am folgenden Tag, dass die Rückkaufsumme möglicherweise auf über 4 Milliarden USD erhöht werden könnte.

Obwohl das Finanzministerium das Signal sendete, dass "die Zinsen nicht länger einfach ignoriert werden", zeigt der Anleihemarkt keine Anzeichen des Rückzugs. Es hat also ein Machtspiel zwischen Besent und dem Anleihemarkt begonnen.

■ Warum verlangt der Anleihemarkt höhere Zinsen von der US-Regierung?

In den US-Finanzmärkten werden Investoren, die Anleihen verkaufen, um die Zinsen zu erhöhen, wenn das Vertrauen in die Haushaltsführung der Regierung schwindet, oft als "Bond Vigilantes" bezeichnet.

Das Konzept ist nicht schwierig.

Wenn die Investoren der Meinung sind, dass die US-Regierung zu viel Schulden macht, reagieren sie folgendermaßen:

"Wenn ihr keine höheren Zinsen zahlt, kaufe ich keine Anleihen."

Diese Unsicherheit liegt auch der jüngsten Erhöhung der langfristigen Zinsen in den USA zugrunde.

Die US-Staatsverschuldung hat 40 Billionen USD überschritten, und das Haushaltsdefizit hält an. Hinzu kommen hohe Energiepreise und Inflationssorgen. US-Unternehmen geben sogar große Unternehmensanleihen aus, um den Bau von KI-Datenzentren zu finanzieren, was bedeutet, dass sowohl die Regierung als auch die Unternehmen gleichzeitig versuchen, das Geld der Investoren zu gewinnen.

Letztendlich ist die Frage des Marktes einfach:

Ist es in Ordnung, die Anleihen, die die US-Regierung in Zukunft ausgeben wird, zu den aktuellen Preisen zu kaufen?

Mit nur dem 4 Milliarden USD Rückkauf des Finanzministeriums lässt sich diese grundlegende Frage nicht beantworten.

■ Rückkauf ist keine "Geldschöpfung"

Hier gibt es eine wichtige Unterscheidung.

Es ist nicht korrekt, diese Maßnahme sofort als "US-Version der quantitativen Lockerung (QE)" zu bezeichnen.

Die QE der Fed ist eine Geldpolitik, bei der die Zentralbank Anleihen kauft und neues Geld in die Finanzmärkte einspeist.

Der Rückkauf des Finanzministeriums ist anders.

Das Finanzministerium kauft bestehende langfristige Anleihen zurück, die im Markt wenig gehandelt werden, und erleichtert den Handel auf dem Anleihemarkt, was eher einer Schuldenmanagementpolitik entspricht.

Einfach ausgedrückt, es geht nicht darum, die Schulden selbst zu beseitigen, sondern die Struktur der Schulden anzupassen.

Es wäre auch möglich, die Emission von kurzfristigen Anleihen zu erhöhen, anstatt langfristige Anleihen zu reduzieren. Daher ist es übertrieben zu sagen, dass "die USA wieder mit der Geldschöpfung begonnen haben", nur weil man diese Maßnahme betrachtet.

Das Problem liegt in der nächsten Frage.

■ Zinsen sollten gesenkt werden, aber das "Haushaltsproblem" bleibt bestehen

Was das Finanzministerium mit dem Rückkauf lösen kann, ist die Unsicherheit im Handel auf dem Anleihemarkt, nicht das Haushaltsdefizit der USA selbst.

Die Staatsverschuldung von über 40 Billionen USD bleibt bestehen, und die Menge an Anleihen, die in Zukunft ausgegeben werden müssen, wird nicht geringer.

Laut dem Congressional Budget Office (CBO) liegt die gesetzliche Schuldenobergrenze der USA derzeit bei 41,1 Billionen USD, und bei dem aktuellen Trend könnte die Schuldenobergrenze 2027 erneut erreicht werden.

Daher wird es schwierig sein, die Zinsen weiterhin niedrig zu halten, wenn die Investoren in langfristige Anleihen beginnen, sich um den finanziellen Zustand der US-Regierung zu sorgen, nur weil die Rückkaufsumme etwas erhöht wurde.

Im Gegenteil, je mehr die Regierung wiederholt in den Markt eingreift, desto mehr könnten andere Zweifel aufkommen.

"Kann die US-Regierung nicht einmal diese Zinsen ertragen?"

Wenn das passiert, könnten die Investoren in langfristige Anleihen höhere Zinsen verlangen.

Es könnte zu einem Paradoxon kommen, dass man versucht hat, die Zinsen zu senken, aber die Unsicherheit des Marktes erhöht hat und die Zinsen tatsächlich steigen.

■ Daher schaut der Markt letztendlich zur Fed

Die Macht des Finanzministeriums hat ihre Grenzen.

Es kann die Laufzeiten der Anleiheausgaben ändern und die Rückkaufsumme erhöhen, aber es kann der gesamten Finanzmarkt nicht neue Liquidität zuführen.

Diese Rolle kann die Federal Reserve (Fed) übernehmen.

Derzeit wird die Fed von Kevin Warsh geleitet. In offiziellen Unterlagen der Fed wird Warsh auch als Vorsitzender des Federal Open Market Committee (FOMC) im Jahr 2026 bestätigt.

Wenn die langfristigen Anleihezinsen weiter steigen und die Unsicherheit auf dem Anleihemarkt auf den Aktienmarkt, die Finanzinstitute und den Wohnungsmarkt übergreift, könnte der Druck auf die Fed, einzugreifen, ebenfalls steigen.

Wenn die Fed die Bilanzverkleinerung stoppt oder die Anleihekäufe wieder ausweitet, wird die Situation völlig anders sein.

Wenn der Rückkauf des Finanzministeriums "die Struktur der Schulden ändert", dann ist die Ausweitung der Anleihekäufe durch die Fed "das Angebot von Geld auf dem Markt".

Deshalb ist die zentrale Frage des Marktes auch hier:

Kann Besent die langfristigen Zinsen auf Ebene des Finanzministeriums stabilisieren? Oder muss letztendlich Warsh eingreifen?

Warsh wird am 28. August eine Grundsatzrede beim Jackson Hole Economic Policy Symposium halten. Angesichts der jüngsten Zunahme der Unsicherheit auf dem Anleihemarkt wird das Interesse des Marktes voraussichtlich weiter zunehmen.

■ Bitcoin sieht nicht die "4 Milliarden USD"

Der Grund, warum der Kryptowährungsmarkt auf diese Situation achtet, liegt hier.

Es ist schwer zu sagen, dass der Rückkauf von 4 Milliarden USD durch das Finanzministerium an sich ein Grund für den Anstieg von Bitcoin ist.

Wenn die langfristigen Anleihezinsen jedoch weiterhin auf hohem Niveau um 5 % bleiben, könnte das eine Belastung für Bitcoin darstellen.

Wenn Investoren hohe Zinsen auf sichere US-Anleihen erhalten können, gibt es weniger Anreiz, in volatile Bitcoin oder Aktien zu investieren.

Die Situation ändert sich, wenn die Fed aktiv wird.

Finanzielle Unsicherheit → Anleihezinsen steigen stark → Schock auf den Finanzmärkten → Fed greift ein → Liquidität wird ausgeweitet

Wenn dieser Fluss so verläuft, könnte sich auch das Investitionsumfeld für riskante Vermögenswerte wie Bitcoin ändern.

Was sich nach der Finanzkrise 2008 und nach COVID-19 immer wieder auf dem Markt gezeigt hat, ist die starke "Liquiditätsempfindlichkeit" von Bitcoin.

Deshalb schauen die Krypto-Investoren nicht auf die 4 Milliarden USD von Besent.

Sie beobachten, ob das Geld der Fed folgt.

■ Stablecoins sind enger mit US-Anleihen verbunden

Stablecoins stehen ebenfalls im Zusammenhang mit den Veränderungen auf dem Anleihemarkt.

Im Rahmen des GENIUS Act in den USA können genehmigte Dollar-Stablecoin-Emittenten ihre Reserven in sicheren Vermögenswerten wie Bargeld oder US-Anleihen mit einer Restlaufzeit von weniger als 93 Tagen halten.

Das hat große Bedeutung.

Je größer der Markt für Dollar-Stablecoins wird, desto größer könnte die strukturelle Nachfrage nach kurzfristigen US-Anleihen werden.

Wenn das Finanzministerium in die Richtung geht, die Belastung der langfristigen Anleihen zu verringern und den Anteil der Emission von kurzfristigen Anleihen zu erhöhen, werden der US-Anleihemarkt und die Stablecoin-Industrie enger miteinander verbunden.

Auf der einen Seite verlangen die Investoren in langfristige Anleihen höhere Zinsen, während auf der anderen Seite die Dollar-Stablecoins zu neuen Käufern von kurzfristigen Anleihen werden.

Der Grund, warum die USA Stablecoins nicht nur als einfache Kryptowährungsprodukte, sondern als globale Verteilung von Dollar und US-Anleihen betrachten, liegt hier.

■ Drei Dinge, die koreanische Investoren beachten sollten

Dies ist auch für Korea von Bedeutung.

Erstens ist der Wechselkurs wichtig. Wenn die langfristigen Zinsen in den USA steigen, wird die Attraktivität von Dollar-Vermögenswerten größer, was zu einem Aufwärtsdruck auf den Won-Dollar-Wechselkurs führen kann.

Zweitens sind Aktien und Kryptowährungen betroffen. Wenn die Zinsen auf US-Anleihen steigen, steigen auch die Basisrenditen aller Finanzanlagen weltweit. Das belastet inländische Aktien und riskante Vermögenswerte wie Bitcoin.

Umgekehrt könnte sich der Fluss von Dollar und riskanten Vermögenswerten ändern, wenn die Fed wieder in eine Phase der Liquiditätsversorgung eintritt.

Drittens ist die Stablecoin-Strategie wichtig.

Die USA schaffen neue Nachfragequellen für US-Anleihen, während sie gleichzeitig Dollar-Stablecoins fördern. Wenn Korea Stablecoins nur als einfache Zahlungsmittel oder aus finanziellen Regulierungsgründen betrachtet, könnte es die größere Strategie, die die USA verfolgen, verpassen.

■ Letztendlich ist der Kern des Kampfes das Vertrauen in die US-Finanzen

Der Kern dieser Situation liegt nicht darin, dass die Rückkaufsumme von 2 Milliarden USD auf 4 Milliarden USD erhöht wurde.

Die entscheidende Frage ist, wie lange der Markt bereit ist, die Schulden der US-Regierung zu den aktuellen Preisen zu akzeptieren.

Das Finanzministerium kann die Laufzeiten der Anleihen anpassen.

Die Fed kann die Menge an Geld im Finanzmarkt ändern.

Aber keine Seite kann das anhaltende Haushaltsdefizit beseitigen.

Deshalb beobachtet der globale Finanzmarkt letztendlich nur eines:

Wer wird zuerst nachgeben, Besent oder der Anleihemarkt?

Und wenn die Fed die letzte Instanz ist, die eingreift, wird die Diskussion ab diesem Moment nicht mehr nur ein Problem der US-Anleihezinsen sein.

Es wird erneut zu einem Problem der globalen Liquidität und damit zu einem Problem des Bitcoin-Marktes.

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