Wie haben sich andere Hedgefonds im Juli geschlagen, abgesehen von dem Verlustfonds des Börsengurus?

In der letzten Juliwoche verkaufte der AI-Themenfonds Situational Awareness die meisten seiner öffentlichen Aktien an den großen Hedgefonds Citadel. Ein am 31. Juli von Reuters eingesehener Brief an die Investoren zeigt, dass der Wert des Portfolios dieses Fonds im Laufe des Monats um 67 % gesunken ist.

Fünf Tage später berichtete Reuters am 5. August unter Berufung auf Investoreninformationen, dass der auf Aktien fokussierte Fonds von Citadel im Juli um 14,2 % gestiegen ist. In derselben Runde des Rückgangs bei AI-Aktien reduzierte ein Fonds unter Druck die Hebelwirkung, während ein anderer einen Teil der öffentlichen Position übernahm.

Dieser Satz ist nur zur Hälfte richtig. In der Rückkehrtabelle für Juli gibt es systematische Produkte mit positiven Rückgaben sowie Beispiele von Technologiepositionen, die nach einem Rückgang ihre Positionen anpassten. Wenn man sie alle unter dem Begriff „quantitativ“ zusammenfasst, verliert man die wichtigsten Unterschiede.

Kann dieser Anstieg die quantitative Branche repräsentieren?

Laut Business Insider stammen die in dieser Runde genannten Produkte von fünf Managern. Die aufgeführten sieben systematischen Produkte sind nur ein begrenzter Rückgabewert und keine Umfrage der quantitativen Branche.

In dieser kleinen Liste stieg das quantitative Investmentunternehmen Renaissance Technologies mit seinen Renaissance Institutional Equities, kurz RIEF, im Juli um 9,2 %. Unter den in dem Bericht genannten Produkten war die Torus-Strategie von Qube die einzige, die einen Rückgang verzeichnete. Die blauen Säulen im Diagramm sind zwar ordentlich, können jedoch keine Schlussfolgerung für die gesamte Branche ziehen.

Der wahre Nutzen dieser Zahlen liegt darin, „quantitativ“ von einem abstrakten Etikett auf konkrete Produkte zurückzuführen. RIEF, Renaissance Technologies‘ Institutional Diversified Alpha und Two Sigma’s Absolute Return Enhanced, die in dem Bericht nicht näher beschrieben wurden, haben ihre Modelle, Vermögenswerte und Risikobudgets nicht offengelegt. Was die Öffentlichkeit sehen kann, sind die monatlichen Rückgaben, die von den Medien zitiert werden.

Monatliche positive Rückgaben können nicht automatisch als „Maschinen verstehen den Markt besser“ übersetzt werden. Sie zeigen lediglich, dass diese Systeme in diesem Monat positive Rückgaben erzielt haben.

Im selben Monat spalteten sich auch die Klassifizierungsindizes

In der Multi-Strategy-Fonds-Bewertung von Business Insider verzeichneten die meisten Produkte im Juli Rückgänge. Die gleichzeitigen Schätzungen der Hedgefonds-Datenplattform BarclaysHedge zeigen jedoch, dass der Multi-Strategy-Klassifizierungsindex um 0,60 % gestiegen ist. Diese beiden Werte widersprechen sich nicht, da sie unterschiedliche Stichproben entnehmen und unterschiedliche statistische Maßstäbe verwenden.

Die Zahlen auf der BarclaysHedge-Seite decken nur die zu diesem Zeitpunkt bereits gemeldeten Daten ab; nachfolgende Fondsberichte werden weiterhin angepasst. Sie sind besser geeignet, um zu beantworten, „welche Strategie unter Druck stand“, und weniger geeignet, um einem bestimmten Private Equity Fonds ein Etikett zu geben.

Laut den Schätzungen von BarclaysHedge fiel der Technologie-Hedge-Klassifizierungsindex im Juli um 3,99 %, während der Convertible Bond Arbitrage um 1,46 % stieg. Im selben Monat gab es deutliche Unterschiede in der monatlichen Leistung der Kategorien wie Long Equity und Convertible Bond Arbitrage. Diese Klassifizierungstabelle erinnert die Leser daran, dass jede Rückgabe in den spezifischen Strategieetiketten gelesen werden sollte.

Dies erklärt auch, warum „Multi-Strategy allgemein an Fahrt verliert“ nicht zu stark formuliert werden kann. Die Stichprobe von Business Insider hat ihren Nachrichtenwert, während der Index von BarclaysHedge seinen Abdeckungsbereich hat. Beide sollten im Rahmen ihrer eigenen Grenzen gelesen werden.

Ist ein großer Anstieg in einem Monat dasselbe wie die Jahresleistung?

Nicht unbedingt. Laut Business Insider war die Leistung von RIEF im Juli am auffälligsten, aber bis Ende Juli betrug die Jahresrendite nur 4,5 %. Der Bericht beschreibt diesen Anstieg als Ausgleich für die Verluste der vorhergehenden sechs Monate.

Der gleiche Bericht zeigt auch, dass die Tactical Trend-Strategie des Hedgefonds-Managers Graham Capital eine Jahresrendite von 23,7 % erzielte, aber die monatlichen Gewinne nicht so auffällig waren wie die von RIEF. Obwohl die Torus-Strategie des Londoner quantitativen Unternehmens Qube im Juli fiel, betrug die Jahresrendite immer noch etwa 18 %. Wenn man die monatlichen und jährlichen Ranglisten in einem Diagramm gegenüberstellt, ändern sich die Positionen schnell.

Dieses Diagramm beweist nicht, dass die beiden Zahlen unabhängig voneinander sind. Die Rückgaben von Anfang des Jahres bis Ende Juli beinhalten bereits den Juli. Es erinnert die Leser lediglich daran, dass monatliche Ranglisten wie ein Schnappschuss sind; wenn man den Fokus verlängert, verändern sich sowohl die Trends als auch die Rangfolge.

Abgesehen von den Ranglisten gibt es auch einen Vermögensverkauf

Reuters berichtete am 31. Juli, dass Situational Awareness nach dem Rückgang der AI-Aktien und der Verschlechterung der Liquidität die meisten seiner öffentlichen Aktien verkauft hat und angibt, dass das Portfolio ohne Hebelwirkung ist. Der Bericht stellte nicht fest, ob eine formelle Margin-Nachforderung eingegangen ist, daher ist es sicherer zu sagen, dass dies eine Entschuldigung zur Reduzierung der Hebelwirkung unter Druck war.

Laut Reuters berichtete am 5. August, dass Citadel einen Teil der öffentlichen Positionen übernommen hat, wobei der Abschlag für einige Positionen über 10 % lag. Dieser Verkauf fand im selben Monat statt, und laut von Reuters zitierten Investoreninformationen stieg der auf Aktien fokussierte Fonds von Citadel im Juli um 14,2 %.

Die beiden Zahlen können nicht zu einem Gewinn aus einer Transaktion subtrahiert werden. Situational Awareness gibt die Veränderung des Portfoliowertes an, während die von den Medien berichteten Zahlen von Citadel die monatliche Leistung eines gesamten Fonds darstellen, wobei Positionen, Hebel und Bewertungsmaßstäbe unterschiedlich sind. Diese Fußnote im Diagramm zu platzieren, ist näher an den tatsächlichen Ereignissen, als diese Vermögensveräußerung als magische Arbitrage zu beschreiben.

Wenn man diese Rückgabetabelle aufschlüsselt, können Unterschiede in systematischen Handelsstrategien, Positionierungsrichtungen und Finanzierungsarten in derselben Volatilität unterschiedliche Rückgaben darstellen.

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