Negatives BIP im 3. Quartal rückt in den Fokus des Marktes

Die brasilianische Wirtschaft begann das Jahr 2025 mit künstlichem Schwung. Fiskalische Anreize, die Erhöhung der Steuerfreibeträge und die Reduzierung der Warteschlange bei der INSS schufen im ersten Quartal ein Gefühl der Belebung. Jetzt, da diese Effekte nachlassen und der Selic-Zins über einen längeren Zeitraum auf einem kontraktiven Niveau bleibt, hat sich das Szenario geändert. Die Frage, die Ökonomen von Banken und Beratungsunternehmen zu beantworten beginnen, ist direkt: Kann das BIP zwischen Juli und September negativ werden?

Die bis hierhin verfügbaren Daten deuten darauf hin, dass ja, diese Möglichkeit real ist. Es handelt sich nicht um eine technische Rezession oder eine systemische Krise, sondern um eine Verlangsamung, die sich praktisch über alle Sektoren der Wirtschaft gleichzeitig ausbreitet. Was für Investoren und Marktbeobachter wichtig ist, ist das Verständnis der Dynamik hinter dieser Abkühlung und was sie für die kommenden Monate signalisiert.

Was die Aktivitätsindikatoren zeigen

Der IBC-Br, der vom Zentralbank als monatliches Barometer des BIP angesehen wird, fiel im Juni um 0,64 %, ein Rückgang, der größer war als vom Markt erwartet. Relevanter als die isolierte Zahl ist die Zusammensetzung: Ohne den Agrarsektor fielen Industrie, Dienstleistungen und Steuern gemeinsam. Wenn alle Komponenten in die gleiche negative Richtung tendieren, gewinnt das Signal der Verlangsamung an Konsistenz.

Die ersten Daten für Juli, die noch vorläufig sind, brachten keine Entlastung. Der vom Santander in Zusammenarbeit mit Getnet (Iget) berechnete Handelsumsatzindikator zeigte einen Rückgang von 0,1 % im Vergleich zu Juni. Der proprietäre Aktivitätsindikator von Itaú (Idat) fiel um 0,5 % im gleichen Zeitraum. Der Fahrzeugfluss auf mautpflichtigen Straßen blieb stabil, so die ABCR, während die Verbraucher- und Unternehmensvertrauensindizes der FGV nachgaben und weiterhin unter 100 Punkten liegen, der Linie, die Pessimismus von Optimismus trennt.

Wenn man das Gesamtbild betrachtet, ist die Schlussfolgerung die gleiche, die Ökonomen von Bank of America in einem aktuellen Bericht zusammengefasst haben: "Die so lange erwartete Verlangsamung konsolidiert sich endlich." Von zehn hochfrequenten Indikatoren, die die Bank für Juli verfolgt, lagen drei im negativen Bereich und vier bewegten sich praktisch nicht. Im Juni fielen sechs von ihnen. Der Verlauf der brasilianischen Wirtschaft in den letzten Monaten zeigt einen Verlust an Dynamik, der über eine punktuelle Anpassung hinausgeht.

Hohe Zinsen fordern endlich ihren Preis

Die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft angesichts des hohen Selic-Zinses überraschte Analysten über mehrere Quartale. Jetzt verschwindet diese Widerstandsfähigkeit. Die Diagnose von Sergio Vale, Chefökonom von MB Associados, ist, dass der Verlust an Dynamik bereits feststand. Die Unbekannte war das Timing: Wann würde die geldpolitische Straffung mit ausreichender Intensität auf die Aktivität übertragen werden, um das Wachstum zu bremsen.

Laut Vale sollte das zweite Quartal bereits eine offensichtliche Verlangsamung im Vergleich zum Vorquartal zeigen, was auf einen möglichen Rückgang des BIP im dritten Quartal hindeutet. Seine Einschätzung ist, dass die Wirtschaft an Dynamik verloren hat und es schwierig sein wird, sich in den letzten Quartalen des Jahres umzukehren. Marianna Costa, Chefökonomin von Mirae Asset, teilt diese Einschätzung. Ihrer Meinung nach erhöht sich die Wahrscheinlichkeit eines negativen BIP zwischen Juli und September, wenn die Verlangsamung im zweiten Quartal etwas stärker ausfällt als erwartet.

Die Schätzungen von Bank of America zeigen, dass das BIP-Wachstum im ersten Quartal von 1,1 % auf 0,3 % im zweiten Quartal gefallen ist. Die relevante Veränderung, so die Ökonomen der Bank, "liegt nicht in der Schwäche eines einzelnen Indikators, sondern in der zunehmenden Konsistenz zwischen ihnen." Wenn die restriktive Geldpolitik funktioniert, funktioniert sie über alle Kanäle gleichzeitig: teurerer Kredit, steigende Verschuldung von Haushalten und Unternehmen, zurückhaltender Konsum.

Geringerer fiskalischer Impuls als erwartet

Ein Teil der negativen Überraschung im zweiten Quartal lässt sich durch staatliche Anreize erklären, die nicht die erwartete Wirkung erzielt haben. Itaú hat die Schätzung des fiskalischen Impulses auf die Aktivität im Jahr 2025 von 1 Prozentpunkt auf 0,8 Prozentpunkte revidiert. Die Ausweitung des Steuerfreibetrags zeigt nur begrenzte Anzeichen einer Übertragung auf den Konsum. Die Reduzierung der Warteschlange beim INSS hat sich nicht in einem Anstieg der Leistungen in dem prognostizierten Umfang niedergeschlagen.

Dies ist ein entscheidender Punkt, um den Verlauf der Wirtschaft zu verstehen. Das starke erste Quartal spiegelte keine soliden Fundamentaldaten wider, sondern einen vorübergehenden Schub durch staatliche Maßnahmen. Mit diesem Impuls, der gleichzeitig verschwindet, während die hohen Zinsen ihre Auswirkungen verstärken, ist das Ergebnis eine Wirtschaft, die sich schneller verlangsamt, als es der Konsens prognostiziert hat.

Der Focus-Bericht, der Marktschätzungen aggregiert, zeigt ein Wachstum von 1,98 % für das BIP im Jahr 2025 und 1,5 % im Jahr 2026. Aber der Trend, so Costa, ist nach unten gerichtet. Die aktuellen Prognosen tragen immer noch das Erbe des starken ersten Quartals, das die Tendenz zur Schwächung in den folgenden Quartalen verschleiert.

Was das für Investoren bedeutet

Eine sich verlangsamernde Wirtschaft verändert die Gleichung für verschiedene Anlageklassen. Positiv ist, dass die Bestätigung, dass die hohen Zinsen ihre Rolle erfüllen, um die Nachfrage zu dämpfen, Raum für die Zentralbank schaffen könnte, um die Selic früher zu senken, als der Markt derzeit einpreist. Wenn die Aktivitätsdaten schwach bleiben und die Inflation konvergiert, gewinnt der Druck auf geldpolitische Erleichterungen an Stärke.

Negativ ist, dass zyklische Sektoren tendenziell leiden. Unternehmen im Konsum-, Einzelhandels- und Bauwesen spüren zuerst die Auswirkungen eines schwächeren BIP. Der PIB-Monitor der FGV-Ibre hat bereits ein Wachstum von nur 0,3 % im zweiten Quartal gezeigt, was praktisch einer Stagnation entspricht.

Das Szenario ist nicht eines der Krise, sondern der Anpassung. Die brasilianische Wirtschaft vollzieht den Übergang von einer Phase künstlicher Resilienz, die durch punktuelle Anreize gestützt wird, zur Realität hoher Zinsen, die auf Kredit, Investitionen und Konsum lasten. Für den Investor ist die Botschaft klar: Die Gewinnprognosen für börsennotierte Unternehmen für das zweite Halbjahr könnten enttäuschen. Und paradoxerweise könnte diese wirtschaftliche Schwäche der Katalysator sein, den der Markt für festverzinsliche Wertpapiere und langfristige Anlagen benötigt, um wieder zu performen.