Wosch's neueste Rede: Die Zeit, in der wir leben (mit vollständigem Text)

Originalübersetzung: Caixin News

Am Freitagabend um 22 Uhr Ortszeit trat der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Wosch, auf der Jackson Hole Konferenz auf und hielt eine Rede mit dem Titel "Die Zeit, in der wir leben".

Insgesamt sendete Wosch bei seiner Rede in Jackson Hole ein deutliches vorsichtiges, aber taubenhaftes Signal aus. Er glaubt, dass die US-Wirtschaft und der Arbeitsmarkt weiterhin robust sind, die aktuelle Finanzlage jedoch nicht als deutlich restriktiv bezeichnet werden kann, und die Inflation bleibt signifikant über dem Ziel von 2 % der Federal Reserve. Daher sollte das Preisproblem weiterhin die oberste Priorität der Geldpolitik sein.

Der Vorsitzende der Federal Reserve betonte in seiner Rede: „Mein Maßstab ist: Wir müssen zuversichtlich sein, dass die zugrunde liegende Inflation klar und schnell auf unser Ziel zusteuert. Andernfalls haben wir noch Arbeit zu tun."

Wosch stellte auch fest, dass, obwohl die CPI- und PCE-Preisdaten im Sommer besser als erwartet waren, „sie mich nicht dazu gebracht haben zu glauben, dass es eine signifikante Verbesserung des Trends der zugrunde liegenden Inflation gegeben hat."

In Bezug auf die Kritik, dass er „keine vorausschauenden Hinweise geben möchte“, nutzte Wosch diese Gelegenheit, um eine noch nie dagewesene tiefgehende Erklärung abzugeben.

Wosch glaubt, dass vorausschauende Hinweise in Krisenzeiten notwendig sind, aber in normalen Zeiten deutlich abgeschwächt werden sollten. Er ist der Meinung, dass eine zu frühe Andeutung oder sogar ein fast versprechen des zukünftigen Zinspfades dem Anschein nach die Transparenz erhöht, tatsächlich jedoch neue Irreführungen schaffen kann: Einerseits schränkt es den Spielraum der Federal Reserve ein, um flexibel auf wirtschaftliche Veränderungen zu reagieren, andererseits lässt es den Markt übermäßig um das „Raten der Federal Reserve“ handeln, anstatt die wirtschaftlichen Fundamentaldaten unabhängig zu beurteilen.

Er warnt besonders vor dem dadurch entstehenden „Spiegelkabinett-Problem“ ------ der Markt bewertet basierend auf den Hinweisen der Federal Reserve, und die Federal Reserve bezieht sich wiederum auf die Marktpreise, was letztendlich dazu führen kann, dass beide Seiten neue wirtschaftliche Veränderungen ignorieren.

Daher befürwortet Wosch weder eine Normalisierung der vorausschauenden Hinweise noch möchte er eine mechanische „Reaktionsfunktion“ der Politik vorgeben; im Vergleich dazu neigt er dazu, vorzeitige Verpflichtungen zu reduzieren, damit der Markt seine eigenen Urteile bilden kann, während die Federal Reserve auf der Grundlage von Echtzeitdaten, Trends und robusteren politischen Regeln bei jeder tatsächlichen Entscheidung ausreichend Freiheit behält.

Bis 22:45 Uhr Ortszeit, nach Woschs Rede, stieg die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der Federal Reserve im September auf fast 60 %, während dieser Wert am Vortag nur 35 % betrug. Der Spotgoldpreis fiel kurzfristig um 50 USD und notierte zuletzt bei etwa 4550 USD pro Unze.

(Quelle: TradingView)

Hier ist die vollständige Übersetzung von Woschs Rede (die Rede stammt von der Website der Federal Reserve und wurde mit Hilfe von KI übersetzt):

Vielen Dank, dass Sie alle hier sind. Ich freue mich, wieder hier zu sein, und es ist schön, so viele vertraute Gesichter zu sehen. Ich habe mich auf dieses Wochenende gefreut ------ wo könnte man besser den 100. Tag meiner Amtszeit als Vorsitzender der Federal Reserve feiern als hier?

Für die herzliche und aufmerksame Gastfreundschaft hier sollten wir jedem im Raum, insbesondere Jeff Schmidt, dem Präsidenten der Federal Reserve von Kansas City, und seinen Kollegen danken. Jeff, danke dir und deinem Team.

Jeff und die anderen Organisatoren haben für später heute noch einige Freizeitaktivitäten geplant. Ich empfehle jedem, bei der Auswahl sehr vorsichtig zu sein.

Wie ich vor vielen Jahren gelernt habe, kann man auf den Wegen rund um Jackson Hole zwei völlig unterschiedliche Wanderungen erleben. Ich kann meine Erfahrungen beim Wandern mit dem ehemaligen Vizepräsidenten der Federal Reserve, Don Cohen, in zwei Worten zusammenfassen: Ich habe überlebt (I survived). Diese von eisernem Willen getragenen marathonsartigen „Todesmärsche“ haben mir eine Seite von Don gezeigt, auf die ich zuvor nicht vorbereitet war.

Es gibt auch eine andere Art des Wanderns ------ ich würde es mit meinem alten Kollegen, dem ehemaligen Vorsitzenden der Federal Reserve, Ben Bernanke, in Verbindung bringen. Mit Ben zu gehen, ist viel entspannter, einfach ein gemütlicher Spaziergang auf den gewundenen Wegen des Rockefeller-Reservats.

Also, bevor Sie aufbrechen, überprüfen Sie Ihren Gesundheitszustand und fragen Sie sich: „Ist heute ein Cohen-Tag oder ein Bernanke-Tag?“

Das Beste an diesem Treffen ist, dass es uns allen hilft, den Kopf freizubekommen und klarer über die Welt und die Zeit, in der wir leben, nachzudenken. Für mich ist dies der richtige Ort, und die Anwesenden sind das richtige Publikum, um wirklich in die wichtigsten Gedanken einzutauchen.

„Innovation“ ist das Thema dieser Konferenz. Ich glaube, dass die Öffentlichkeit und die Märkte durch ihre kollektive Weisheit erkannt haben, dass Innovationen in der Art und Weise, wie die Federal Reserve ihre Politik umsetzt, uns helfen werden, Preisstabilität zu erreichen, während wir gleichzeitig Vollbeschäftigung anstreben.

Ich werde nun kurz die Inhalte meiner Rede am Vormittag vorstellen. Sie können es als Gliederung... oder als Wanderkarte... aber bitte nennen Sie es nicht „vorausschauende Hinweise“.

Zuerst werde ich über einige langfristige Fragen sprechen, die die Federal Reserve derzeit untersucht, einschließlich der neuesten universellen Technologie ------ Künstliche Intelligenz (KI) ------ und wohin sie die Wirtschaft führen könnte.

Dann werde ich über die Praxis der vorausschauenden Hinweise sprechen und die Interaktion zwischen Zentralbanken und Finanzmärkten.

Anschließend werde ich einige Kernprinzipien vorstellen, die meiner Meinung nach die Umsetzung der Geldpolitik leiten sollten.

Schließlich werde ich über meine Einschätzung der aktuellen wirtschaftlichen Lage sprechen.

Vorbereitung auf das zukünftige politische Umfeld

Vor der unveränderlichen Kulisse der Teton-Berge betrachten wir hier jedoch ein wirtschaftliches Bild, das alles andere als statisch ist.

Vor nicht allzu langer Zeit ------ kurz vor dem Ausbruch der Krise 2008 und in den folgenden zehn Jahren ------ diskutierten Ökonomen und politische Entscheidungsträger über „langfristige Stagnation“ und „globale Überschüsse an Ersparnissen“. Damals war eine weit verbreitete Ansicht, dass überschüssiges Kapital aufgrund mangelnder attraktiver Investitionsmöglichkeiten langfristig und über lange Zeiträume hinweg ungenutzt bleiben würde. Alle guten Dinge waren bereits erfunden worden. Daher würde das Wirtschaftswachstum träge und langsam sein.

Doch die Zeiten haben sich tatsächlich geändert. Wir stehen an einem historischen Wendepunkt.

Ein besonders offensichtliches Beispiel ist die Künstliche Intelligenz ------ ein Begriff mit 80 Jahren Geschichte, der heute verwendet wird, um die neueste Welle technologischen Wandels zu beschreiben ------ deren Fortschritt sogar die optimistischsten Vorhersagen von vor einigen Jahren übertroffen hat.

Das Potenzial für signifikant höheres Wirtschaftswachstum steigt. Immer mehr Kapital strömt in eine Vielzahl von Infrastrukturen, die mit KI in Verbindung stehen. Eine Art „Super-Moore-Gesetz“ scheint sich abzuzeichnen. Gleichzeitig verändert das Gesetz der Skalierung die Methoden und Geschwindigkeiten der Innovation.

Kapital und Arbeitskräfte verbinden sich und schaffen große Sprachmodelle, die im Kern der KI stehen. Nutzer kaufen Token, um Zugang zu diesen Modellen zu erhalten. Berichten zufolge hat der Jahresumsatz von Token allein bei zwei führenden KI-Labors bereits 100 Milliarden USD überschritten, was einem Anstieg von über 500 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht.

Die Federal Reserve beobachtet all dies genau. Wir erkennen, dass KI eine neue Variable ist ------ vielleicht sogar ein neuer Produktionsfaktor ------ der Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Umsetzung der Geldpolitik haben wird. Dies eröffnet auch mehrere bedeutende Forschungsrichtungen:

Wird die Anwendung von KI zu einem signifikanten und nachhaltigen Anstieg der Produktivität in der gesamten Wirtschaft führen? Wenn ja, wann wird das geschehen?

Wird die Verwendung von Token die Arbeitskräfte ergänzen oder mit ihnen konkurrieren? Werden die nächsten Generationen von KI-Modellen eine höhere Kapitalintensität erfordern, oder werden die Modelle selbst letztendlich helfen, kapitalärmere Lösungen zu entwerfen?

Andere noch unbestimmte Fragen betreffen die letztendliche Marktstruktur. Es ist derzeit unklar, wo die Kapitalrenditen letztendlich landen werden und wie lange dieser Prozess dauern wird. Wie viel von den wirtschaftlichen Überschüssen wird in der frühen Phase an die Eigentümer knapper Vermögenswerte ------ KI-Labore, Chip-Hersteller, Energieproduzenten und Cloud-Service-Anbieter ------ fließen? Und wie viel Wert wird im Laufe der Zeit letztendlich an Unternehmen und Verbraucher fließen? Was bedeuten diese Veränderungen für die Arbeitnehmer? Und welche weitreichenden Auswirkungen werden sie auf das Beschäftigungsziel der Federal Reserve haben?

Ebenso wissen wir derzeit nicht, wie hoch der Gleichgewichtspreis von Token sein wird. Wird es in Zukunft verschiedene Arten und Qualitäten von Token geben, sodass die Menschen bereit sind, immer höhere Preise für den Zugang zu den fortschrittlichsten und besten Modellen zu zahlen? Wird der Preis von Token der alten Modelle letztendlich auf ihr Grenzkosteniveau sinken?

Wir werden eine „Produktivitäts- und Beschäftigungsarbeitsgruppe“ einrichten, um diese Fragen eingehender zu untersuchen. Ich habe kürzlich erste Gespräche mit dem Leiter dieser Arbeitsgruppe sowie mit den Leitern von vier weiteren Arbeitsgruppen geführt, deren Fortschritte ermutigend sind.

Es muss jedoch klargestellt werden, dass die Empfehlungen dieser Arbeitsgruppen in Zukunft vorgelegt werden und keine Auswirkungen auf unsere Entscheidungen im aktuellen politischen Umfeld haben werden. Aber ich glaube, dass solche gedanklichen Investitionen heute, um uns auf zukünftige politische Herausforderungen vorzubereiten, uns viel besser vorbereiten werden.

Vorausschauende Hinweise und alternative Ansätze

Während diese Arbeitsgruppen ihre Arbeit durchführen, habe ich nicht gewartet, sondern bereits begonnen, Innovationen in der Federal Reserve voranzutreiben, damit sie sich wirklich an ihre Aufgaben anpassen kann. Ein Beispiel: Ich habe begonnen, die Form und Funktion der sogenannten „vorausschauenden Hinweise“ des Vorsitzenden der Federal Reserve zu ändern. Sie wissen vielleicht, dass ich seit langem besorgt bin über das vorzeitige Ankündigen zukünftiger politischer Entscheidungen. Ich neige dazu, einen anderen Weg zu wählen... und ich werde gleich erklären, warum.

Die transparente Kommunikation über zukünftige politische Entscheidungen ist an sich keine natürliche Tugend. Die Kommunikation muss dem wichtigsten Verantwortungsbereich der Federal Reserve dienen: die Geldpolitik richtig zu machen.

Während der globalen Finanzkrise haben ich und meine damaligen Kollegen vorausschauende Hinweise als eine gängige Praxis etabliert. Zu dieser Zeit war es unerlässlich, und wir haben diese Praxis mit großem Pomp eingeführt. Aber wie bei anderen Erbschaften aus vergangenen Krisen glaube ich, dass diese Praxis zu lange existiert hat.

In normalen Zeiten sollte die Rolle der vorausschauenden Hinweise eingeschränkt und klar umrissen sein. Andernfalls könnte sie im Namen der Klarheit Verwirrung stiften. Eine übermäßige Offenlegung des politischen Diskussionsprozesses und zu viele Verpflichtungen zu zukünftigen politischen Entscheidungen könnten die Märkte, Unternehmen und Haushalte irreführen. Und ich glaube, dass wir, wenn politische Entscheidungsträger während des gesamten Wirtschaftszyklus nahezu Verpflichtungen zu Zinssätzen eingehen, uns tatsächlich in unserer Freiheit einschränken, die richtigen Entscheidungen zu treffen, wenn wir wirklich entscheiden müssen.

Um die Politik richtig zu gestalten, müssen wir auch die Beziehung zwischen den Finanzmärkten und der Zentralbank korrekt behandeln. Die Federal Reserve muss klare Marktsignale erhalten, und diese Signale sollten so wenig wie möglich gefiltert werden... einschließlich der internen Struktur des Marktes... der Preisniveaus und Veränderungen von Vermögenswerten in verschiedenen Sektoren... den Preisen und Handelsvolumina von US-Staatsanleihen... dem Wechselkurs des US-Dollars... den Kosten und der Verfügbarkeit von Krediten... sowie den Preisen für eine breite Palette von Rohstoffen.

Diese Indikatoren und andere sollten der Federal Reserve helfen, die aktuelle wirtschaftliche Aktivität und die Inflationsaussichten im gesamten Konjunkturzyklus zu beurteilen. Sie sollten auch den Zustand des breiteren finanziellen Umfelds offenbaren... sowie die Risiken und Unsicherheiten im Finanzzyklus.

Gleichzeitig sollten die Marktteilnehmer selbst die realen Informationen in der gesamten Wirtschaft verfolgen. Sie sollten ihre eigenen Urteile bilden; ihre eigenen Erwartungen an Produktion, Beschäftigung und Inflation entwickeln; und stets ein hohes Augenmerk auf Risiken legen.

Die Federal Reserve sollte bescheiden bleiben, aber keinesfalls naiv sein. Die Federal Reserve spielt eine entscheidende Rolle in der Wirtschaft und den Märkten, und unsere politischen Instrumente haben große Macht. Wir entscheiden über den Kurs der kurzfristigen Zinssätze. Daher werden die Marktteilnehmer immer versuchen, vorherzusagen, was wir als Nächstes tun werden. Aber wir sollten keinen Mechanismus dulden, der es den Marktteilnehmern ermöglicht, ihre nächsten Geschäfte hauptsächlich durch das Rätseln über die Federal Reserve zu bestimmen.

Die wirtschaftswissenschaftliche Literatur hat diesen Verzerrungseffekt schon lange beschrieben: das sogenannte „Spiegelkabinett-Problem“ (hall-of-mirrors problem). Wenn die Märkte in hohem Maße auf die Anleitung der Federal Reserve angewiesen sind und die Federal Reserve wiederum auf die Marktpreise angewiesen ist, dann sind wir alle eher geneigt, neue Veränderungen zu ignorieren... eher geneigt, unvorbereitet zu sein, wenn sich die Situation plötzlich ändert... und eher geneigt, Fehler bei der politischen Entscheidungsfindung zu machen.

Ironischerweise sind die Marktteilnehmer möglicherweise nicht die Hauptleidtragenden der Kosten des „Spiegelkabinett-Problems“. Die am stärksten Betroffenen sind wahrscheinlich diejenigen, die keine finanziellen Vermögenswerte besitzen. Wenn die Federal Reserve die Inflation falsch einschätzt und auch die Wirtschaft falsch beurteilt, wer wird dann die schwersten Folgen tragen? Es sind nicht die wohlhabenden Personen auf den Finanzmärkten. Letztendlich sind es die hart arbeitenden normalen Amerikaner, die sich mit zu hoher Inflation oder plötzlich instabiler Beschäftigung auseinandersetzen müssen.

Wenn also die vorausschauende Anleitung nicht in normalen Zeiten anwendbar ist, sollte der neue Vorsitzende der Federal Reserve zumindest versprechen, eine klare Reaktionsfunktion bereitzustellen? Natürlich sollte er uns sagen, wohin die Zinssätze gehen werden, wenn die Daten eindeutig überhitzt oder zu kühl sind.

Ich wünschte, unser Verständnis der Wirtschaft wäre tatsächlich so präzise, dass wir eine mechanische, bewährte Antwort geben könnten - wie etwa eine strikte Abhängigkeit von einer einfachen Funktion wie der Taylor-Regel. Aber unser Wissen hat dieses Niveau bei weitem nicht erreicht - zumindest noch nicht - und die wichtigsten Faktoren, die eine angemessene Geldpolitik bestimmen, ändern sich im Laufe der Zeit.

Die theoretische Darstellung der Reaktionsfunktion der Federal Reserve durch Vorhersagen ist in der Theorie besser als in der Realität, und im Labor funktioniert es besser als in der praktischen Anwendung. Ich bin nicht der Einzige, der dies bemerkt hat. Ein Beispiel ist die vorausschauende Anleitung von 2021, die wahrscheinlich die spätere Reaktion der Federal Reserve auf die hohe Inflation verlangsamt hat.

Während meiner Amtszeit als Vorsitzender werden meine Kollegen und ich uns bemühen, zuverlässigere Modelle und robustere Regeln zu entwickeln, um politische Entscheidungen zu leiten. Wir werden diese Arbeit auf der Grundlage des Wissens durchführen, dass eine genaue Vorhersage der Wirtschaft derzeit nur ein Ziel ist. Angesichts der sich so schnell ändernden geopolitischen, globalen Lieferketten und technologischen Entwicklungen ist es klug, bescheiden zu bleiben, was wir wissen und was wir nicht wissen.

In demselben Geist sollten wir zu allen Fragen, die die geldpolitischen Entscheidungen der Federal Reserve beeinflussen könnten, verschiedene Perspektiven umfassend anhören. Wenn unser Ziel darin besteht, die besten Entscheidungen zu treffen, sollten wir unterschiedliche Ansichten über die Wirtschaft nicht ausschließen.

Wie können wir also einen besseren Weg für die Politikplanung finden? In der nächsten Rede werde ich einige Grundsätze teilen, die meine Überlegungen zur Umsetzung einer angemessenen Geldpolitik leiten... und dann mein Versprechen einlösen, über meine Einschätzung der Wirtschaft zu sprechen.

Kernprinzipien

Hier sind die Prinzipien...

Erstens, ich habe festgestellt, dass in unserem Bereich die Menschen oft die Nachrichten von gestern mit dem verwechseln, was gerade passiert. Die wirkliche Herausforderung besteht darin, den Unterschied zwischen beiden zu erkennen. Mit anderen Worten, wir müssen die Realität ständig überprüfen, um sicherzustellen, dass wir keine zukunftsgerichtete Politik auf der Grundlage veralteter oder ungenauer Daten formulieren. Wir sollten uns auch nicht auf isolierte Datenpunkte verlassen. Trends sind das Wichtigste. Die Federal Reserve ist eine Institution, die Entscheidungen trifft. Wir müssen inmitten von Unsicherheiten Entscheidungen treffen, daher müssen die Daten, auf die wir uns stützen, so relevant, zeitnah, genau und direkt für die Entscheidungsfindung wie möglich sein.

Zweitens, die Federal Reserve handelt, um sicherzustellen, dass die Gesamtnachfrage in der Wirtschaft weitgehend mit dem Gesamtangebot übereinstimmt. Was wir direkt beobachten können, ist jedoch nur die wirtschaftliche Aktivität selbst. Was auf der Angebotsseite tatsächlich passiert, können wir niemals direkt sehen, sondern nur ableiten. Daher ist die Bewertung des Gleichgewichts zwischen dem aktuellen und zukünftigen Gesamtangebot und der Gesamtnachfrage im Wesentlichen ungenau.

Drittens, dies sollte zu keinen Missverständnissen führen: Das Ziel der Federal Reserve von 2 % Preisstabilität, gemessen am Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE), ist ein festes, unveränderliches Ziel. Ein weiterer Aspekt dieses Ziels muss ebenfalls klar kommuniziert werden: Preisstabilität wird nicht automatisch erreicht, und Inflation hat nicht notwendigerweise eine natürliche Tendenz zur Rückkehr zum Durchschnitt. Die Erreichung der Preisstabilität ist die Aufgabe der Federal Reserve.

Viertens trägt die Federal Reserve auch die Verantwortung, die maximale Beschäftigung zu erreichen. Die Erreichung der beiden Ziele der doppelten Mission im mittelfristigen Zeitraum ist kein „Entweder-Oder“-Problem. Ich glaube nicht, dass die doppelte Mission der Federal Reserve in Konflikt steht. Schließlich kann hohe Inflation selbst die wirtschaftliche Prosperität erheblich schädigen.

Fünftens sind die kurzfristigen Zinssätze das Hauptinstrument zur Erreichung der doppelten Mission. Unkonventionelle Politiken, die zur Ankurbelung der wirtschaftlichen Aktivität ergriffen werden, sind möglicherweise für echte Krisenzeiten geeignet, sollten jedoch in anderen Fällen möglichst wenig oder gar nicht eingesetzt werden.

Sechstens ist Geld wichtig. Diese Ansicht ist heutzutage nicht populär, aber ich glaube, dass es eine wichtige Beziehung zwischen Geld und Geldpolitik gibt. Wir sollten sowohl das von der Zentralbank geschaffene Geld als auch das Geld aus dem Bank- und Finanzsystem im Auge behalten. Tatsächlich verändern finanzielle Innovationen und andere Faktoren die Mechanismen, die die Verbindung zwischen der Geldbasis, der Umlaufgeschwindigkeit des Geldes und der breiteren Wirtschaft herstellen. Aber das ist kein Grund, die Auswirkungen des Geldes auf das finanzielle Umfeld und die Preise zu ignorieren.

Schließlich wird eine ruhigere Federal Reserve, die zielgerichteter kommuniziert, besser in der Lage sein, ihre Ziele zu erreichen. Und ob wir unsere Pflichten erfüllt haben, kann auch zur Rechenschaft gezogen werden - das ist der einzige wahre Maßstab für unsere Glaubwürdigkeit. Um ein Zitat von General Chuck Yeager zu verwenden: „Wenn es an der Zeit ist, die Wahrheit zu zeigen, gibt es entweder Gründe oder Ergebnisse.“

Aktuelle wirtschaftliche Lage

Wie beurteile ich also die heutige Wirtschaft unter diesen Prinzipien? Was geschieht wirklich draußen?

Sie haben vielleicht bereits aus den Protokollen der Sitzung im Juli die einhellige Einschätzung des FOMC gesehen: der Arbeitsmarkt ist stabil, die Wirtschaftsleistung ist robust, aber die Inflation bleibt zu hoch. Ich und die überwiegende Mehrheit meiner Kollegen glauben, dass es weiser wäre, zwischen den beiden Sitzungen auf weitere neue Informationen zu warten - insbesondere angesichts möglicher neuer Entwicklungen in den Lieferketten, den Investitionsströmen und der Geopolitik - bevor wir beurteilen, ob eine Anpassung der Zinspolitik angemessen ist. Gleichzeitig haben wir auch gemeinsam erklärt, dass wir bereit sind, je nach Situation zu handeln.

Persönlich hat mich die Gesamtleistung der US-Wirtschaft heute tief beeindruckt, und die Wirtschaft scheint sich bereits verbessert zu haben. Ein Kriterium dafür, wie stark eine Wirtschaft ist, ist, wie gut sie mit Schocks umgehen kann. In dieser Hinsicht haben sowohl die „Main Street“ der Realwirtschaft als auch die „Wall Street“ der Finanzmärkte außergewöhnliche Resilienz gezeigt.

Hier sind einige Beobachtungen:

Die Unternehmensinvestitionen - die „Saatkörner“ für zukünftiges Wirtschaftswachstum - wachsen schnell. Die vierteljährlichen Wachstumsraten für Ausrüstungs- und immaterielle Investitionen liegen bei etwa 9 %, was die höchste Wachstumsrate seit 2021 darstellt. Mehr als die Hälfte des Wachstums der Investitionen in diesem Jahr kann wahrscheinlich auf den Aufbau von KI-bezogener Infrastruktur zurückgeführt werden.

Für die Unternehmen im S&P 500 ist der Gewinn im vergangenen Jahr um mehr als 20 % gewachsen. Im historischen Vergleich sind die Unternehmensgewinne relativ hoch. Die Gesamtvolatilität des Aktienmarktes ist niedrig. Wir beobachten die interne Struktur des Marktes genau und analysieren die Leistungen zwischen den verschiedenen Sektoren.

Die Marktprognosen für zukünftiges Wachstum der Unternehmensinvestitionen und -gewinne sind sehr optimistisch. Ich werde weiterhin die Veränderungen in der Wachstumsrate selbst beobachten, das ist das, was man als „zweite Ableitung“ bezeichnet. Die daraus resultierenden Folgewirkungen - einschließlich der Auswirkungen auf die Vermögenspreise, das Vertrauen der Unternehmen, die Einkommen der Verbraucher und die Konsumausgaben - sind ebenfalls sehr wichtig.

Die Kreditspreads für Unternehmensanleihen und Leveraged Loans liegen nahe am historischen Tiefpunkt, und die Emissionsvolumina in diesen Märkten waren in diesem Jahr ebenfalls sehr stark. Wenn wir den Anleihenmarkt verlassen und uns den Bankensektor ansehen, zeigt die Umfrage unter Bankern im Juli, dass die Banken uns mitgeteilt haben, dass die Kreditstandards für gewerbliche und industrielle Kredite derzeit am historischen Ende relativ locker sind. Dies hilft auch zu erklären, warum in diesem Jahr ein Wachstum dieser Kredite zu verzeichnen ist. Der Kredit- und Darlehensmarkt zeigt kaum Anzeichen von Einschränkungen durch die Geldpolitik.

Einige Sektoren - wie Wohnungsbau und Landwirtschaft - stehen tatsächlich unter Druck. Aber insgesamt fällt es mir schwer zu sagen, dass ich das breite finanzielle Umfeld als „einschränkend“ beschreiben könnte.

Trotz verschiedener Schocks bleibt der reale Konsum gesund und ist in den letzten vier Quartalen um mehr als 2 % gewachsen. Wenn man den Konsum mit den starken Investitionen verknüpft, zeigt auch der private inländische Endverbrauch (PDFP) ein Wachstum. In diesem Jahr liegt die Wachstumsrate des PDFP bei fast 3 %. Im Vergleich zum Bruttoinlandsprodukt enthält dieser Indikator normalerweise stärkere wirtschaftliche Signale, und der derzeitige Trend ist ebenfalls positiv.

Auf der Beschäftigungsseite der doppelten Mission der Federal Reserve schneidet die US-Wirtschaft derzeit gut ab. Der Arbeitsmarkt ist relativ stabil. Die Arbeitslosenquote liegt derzeit bei 4,1 %, was historisch gesehen immer noch sehr niedrig ist und in den letzten Jahren kaum Veränderungen erfahren hat. Die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe - ein bewährter, relativ robuster Echtzeitindikator - liegt derzeit nahe dem niedrigsten Stand seit Jahrzehnten.

Meiner Meinung nach ist die Fluktuationsrate auf dem Arbeitsmarkt derzeit relativ niedrig, teilweise weil nach der Pandemie eine große Umverteilung zwischen Arbeitgebern und Arbeitnehmern stattgefunden hat.

Wenn das Arbeitsangebot kaum noch wächst, sind die monatlichen Neuschaffungen von Arbeitsplätzen natürlich auch relativ niedrig. Auf dem Arbeitsmarkt gibt es immer einige Bereiche, die Aufmerksamkeit verdienen - wie zum Beispiel die kürzlich graduierenden jungen Menschen. Aber insgesamt können diejenigen, die arbeiten möchten, im Großen und Ganzen ihre Arbeitsplätze behalten oder neue finden. Sie könnten sich natürlich Sorgen machen, dass der Arbeitsmarkt in Zukunft gestört wird, aber bis jetzt denke ich, dass der US-Arbeitsmarkt mit dem Zustand der Vollbeschäftigung übereinstimmt.

Aber auf der Seite unserer doppelten Mission zur Preisstabilität sind die Daten besorgniserregender. Der von der Federal Reserve bevorzugte Inflationsindikator - der PCE-Preisindex - hat in den letzten 12 Monaten um 3,7 % zugenommen, während die annualisierte Rate der letzten sechs Monate 4,1 % beträgt. Auch der vergleichbare Verbraucherpreisindex (CPI) liegt auf hohem Niveau, und sowohl der PCE als auch die Kerninflationsindikatoren des CPI sind ebenfalls hoch. Keiner dieser Indikatoren ist perfekt, aber sie erzählen alle eine ähnliche Geschichte: Die Inflation liegt weiterhin über unserem Ziel von 2 %. Daher sollte der Hauptfokus der Federal Reserve derzeit auf den Preisen liegen.

Die Aufgabe der politischen Entscheidungsträger besteht darin, potenzielle trendbasierte Inflation zu identifizieren, das heißt, allgemeine Preisänderungen in der gesamten Wirtschaft zu erkennen, nachdem verschiedene spezielle und individuelle Faktoren ausgeschlossen wurden. Wir müssen beurteilen, ob die potenzielle Inflation steigt, fällt oder stagniert. Wir möchten nicht nur verstehen, in welche Richtung sie sich verändert, sondern auch, wie schnell sich diese Veränderungen vollziehen. Jeder der oben genannten breiten Inflationsindikatoren hat im Vergleich zu den Höchstständen von 2022 erheblich abgenommen. Der Fortschritt in den letzten zwei Jahren war jedoch recht begrenzt.

Obwohl die PCE- und CPI-Daten in diesem Sommer besser als erwartet waren, haben sie mich nicht davon überzeugt, dass es eine signifikante Verbesserung des potenziellen Inflationstrends gegeben hat.

Die Daten zeigen, dass das Lohnwachstum derzeit ebenfalls recht moderat ist. Aber bei der Verfolgung potenzieller Inflation hat sich das Lohnwachstum über lange Zeit nicht als zuverlässiger Indikator für zukünftige Inflation erwiesen.

Um die potenzielle Inflation zu beurteilen, halte ich es für sehr hilfreich, die 199 Einzelkomponenten des PCE-Preisindex zu zerlegen. In den letzten 12 Monaten haben 54 % der Artikel im PCE-Korb eine Preissteigerung von über 3 % erfahren. Dieser Anteil liegt deutlich unter dem Höchststand von etwa 77 % nach der Pandemie, ist jedoch immer noch weit über dem Durchschnitt von 32 % der letzten 20 Jahre vor der Pandemie.

Wenn wir nur die letzten sechs Monate betrachten, ist das Fazit ähnlich: 49 % der Artikel im PCE-Korb haben eine annualisierte Preissteigerung von über 3 %. Auch dies liegt deutlich unter dem Höchststand nach der Pandemie, bleibt jedoch auf einem recht hohen Niveau.

Der jüngste Anstieg der Gesamtrohstoffpreise ist ebenfalls bemerkenswert. Wir müssen beurteilen, ob diese Trends derzeit auf ein Aufwärtsrisiko der Inflation hindeuten.

Darüber hinaus ist es auch sehr wichtig, ob die seit über fünf Jahren anhaltenden Inflationsdaten in die Erwartungen der Menschen eingedrungen sind. Die gute Nachricht ist, dass die mittelfristigen Inflationserwartungen insgesamt stabil bleiben. Auch die Inflationskompensationsindikatoren auf dem Swap-Markt senden ähnliche und starke Signale.

Insbesondere in Anbetracht der jüngsten Entwicklungen spiegeln die Marktpreise weiterhin ein gewisses Vertrauen wider - das Vertrauen, dass wir Preisstabilität erreichen können. Dies spiegelt sowohl die Glaubwürdigkeit der Federal Reserve als Institution wider als auch die besten Traditionen der Federal Reserve. Und ich kann Ihnen versichern... der Markt hat recht.

Aus der Wirtschaftsgeschichte heraus haben marktbasierte Inflationserwartungen eine Eigenschaft: Bevor sie ihre Stabilität verlieren, erscheinen sie oft sehr widerstandsfähig und fest. Diese Erwartungen ändern sich nicht leicht, und derzeit sind sie nach wie vor gut verankert. Aber wir müssen genau darauf achten. Sicherzustellen, dass die Inflationserwartungen nicht entkoppeln, ist die Aufgabe der Federal Reserve.

Ein Signal, das niemand ignorieren sollte: Die anhaltend hohe Inflation in den letzten 65 Monaten liegt eindeutig in der Verantwortung der Zentralbank. Und genau dort sollte die Verantwortung auch liegen.

Mein Maßstab ist: Wir müssen zuversichtlich sein, dass die potenzielle Inflation klar und mit ausreichend schneller Geschwindigkeit auf unser Ziel zusteuert. Andernfalls haben wir noch Arbeit zu tun. Das ist unsere Aufgabe... unsere Mission... und auch unsere Pflicht, die wir erfüllen müssen.

Schlussfolgerung

Heute hier zu stehen, verspreche ich eine Disziplin, nicht eine spezifische politische Entscheidung.

In einer so bedeutenden Zeit sind ich und meine Kollegen bei der Federal Reserve keineswegs die Ersten, die diese Positionen vertreten. Wir sind entschlossen, den gegenwärtigen Moment zu schätzen und die Arbeit nach den höchsten Standards zu erledigen, die wir erreichen können.

Wir tragen unsere Verantwortung mit Demut und fester Entschlossenheit. Vieles hängt von den Entscheidungen ab, die wir treffen. Eine solide Geldpolitik kann Familien und Unternehmen helfen, zu gedeihen. Wenn die Geldpolitik effektiv umgesetzt wird, kann sie die Dynamik des Wirtschaftswachstums in den USA erweitern und vertiefen... während sie gleichzeitig die Führungsposition der USA in der Welt festigt. Ich weiß auch, dass unser Land von uns verlangt, sorgfältig nachzudenken und weise zu handeln.

Es ist eine große Ehre, erneut für die Federal Reserve zu dienen. Ich bin dankbar für die Ermutigung und wertvollen Ratschläge meiner Kollegen... und für die Unterstützung, die mir viele von Ihnen heute gegeben haben... Ich danke Ihnen auch für Ihre Geduld beim Zuhören heute Morgen. Vielen Dank.