Wie haben sich die zweitklassigen Krypto-Börsen in den letzten sechs Monaten geschlagen?

Der Marktanteil wird weiterhin unter Druck gesetzt.

Verfasser: Eric, Foresight News

Die erste Hälfte des Jahres 2026 ist vorbei, und der Kryptomarkt hat nicht die erhoffte Erholung erlebt. Der Bitcoin-Kurs ist im ersten Halbjahr um über 30 % gefallen und fiel zeitweise unter 60.000 USD. Das gesamte Handelsvolumen im Spotmarkt ist in zwei aufeinander folgenden Quartalen um über 20 % geschrumpft. Der einst vielversprechende "CLARITY Act" ist im Senat ins Stocken geraten, und die Erwartungen an eine Regulierungserleichterung wurden gezwungenermaßen verschoben.

Coinbase hat mit einem Verlust von über 750 Millionen USD in den letzten sechs Monaten diese Kälte greifbar gemacht. Selbst als führende Krypto-Börse in den USA sieht es für die zweitklassigen Börsen noch düsterer aus. Laut den kürzlich veröffentlichten Quartalsberichten für das zweite Quartal haben einige zweitklassige Börsen zwar ein Umsatzwachstum erzielt, aber der Marktanteil wird weiterhin komprimiert.

Gemini, am meisten auf Bluttransfusionen des Gründers angewiesen

Beginnen wir mit dem schlimmsten Fall.

Gemini erzielte im zweiten Quartal einen Gesamtumsatz von 45,5 Millionen USD, was einem Anstieg von 37 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, aber die Einnahmen aus dem Handel sind um 38 % im Jahresvergleich auf nur noch 12,5 Millionen USD gefallen. Das Handelsvolumen im Spotmarkt ist von 11,3 Milliarden USD im Vorjahreszeitraum auf 3,8 Milliarden USD geschrumpft, ein Rückgang von 66 %. Das Umsatzwachstum stützt sich vollständig auf Nebengeschäfte wie Kreditkarten, Staking und OTC, wobei die Einnahmen aus Kreditkarten 16,2 Millionen USD betrugen und im Jahresvergleich um 231 % gestiegen sind.

Gemini verzeichnete im zweiten Quartal einen Nettoverlust von 107,7 Millionen USD und hat in der ersten Hälfte des Jahres insgesamt 217 Millionen USD verloren. Die Plattformvermögen sind von 18,2 Milliarden USD vor einem Jahr auf 8,4 Milliarden USD gefallen. Noch problematischer ist, dass das Kreditkarten-Geschäft in Schwierigkeiten geraten ist; ein im ersten Quartal entdeckter Identitätsbetrugsfall hat sich im zweiten Quartal weiter verschärft, was zu einer Rückstellung für Handelsverluste in Höhe von 20,1 Millionen USD führte.

Die Schrumpfung kam schnell und heftig. Am 5. Februar kündigte Gemini den Rückzug aus dem britischen, europäischen und australischen Markt an, was dem Verzicht auf jahrelange internationale Geschäfte gleichkam. Die Mitarbeiterzahl wurde von einem Höchststand von 402 im dritten Quartal 2025 um 40 % reduziert, und die Marketingausgaben wurden im Jahresvergleich um 45 % gekürzt. Im Mai investierten die Winklevoss-Brüder aus eigener Tasche 100 Millionen USD in das Unternehmen, indem sie über ihren Fonds Aktien zu einem Preis von 14 USD pro Aktie kauften. Während die Erhöhung des Anteils durch die Gründer wie ein Vertrauensvotum klingt, deutet das Signal, das der Markt aufnimmt, darauf hin, dass das Unternehmen extern kein Geld mehr aufnehmen kann. Dieses mit Bitcoin bezahlte Rettungsgeld fiel dann zusammen mit dem Rückgang des Bitcoin-Kurses und führte zu einer Wertminderung, die das bereinigte EBITDA im zweiten Quartal auf minus 74 Millionen USD drückte, was schlechter ist als im ersten Quartal.

Der Aktienkurs ist der ehrlichste Indikator. Gemini ging im September letzten Jahres zu einem Preis von 28 USD an die Börse, erreichte am ersten Handelstag einen Höchststand von 45,89 USD und ist seitdem um über 88 % gefallen, mit einem Rückgang von 56 % im laufenden Jahr. Citi senkte im April das Kursziel auf 4 USD und behielt die Verkaufsbewertung bei.

Bullish, Bilanz von Bitcoin gefangen

Die Situation bei Bullish ist etwas komplexer. Das Unternehmen hat neben der Börse auch die Medienplattform CoinDesk, Indexlizenzen und die Consensus-Konferenz, was eine relativ diversifizierte Einkommensstruktur ergibt.

Bullish erzielte im zweiten Quartal einen bereinigten Umsatz von 92,6 Millionen USD, was einem Anstieg von 62 % im Jahresvergleich entspricht. Die Einnahmen aus Abonnements und Dienstleistungen erreichten mit 62,7 Millionen USD einen Rekord, und Morgan Stanley sowie Grayscale verwenden CoinDesks Indizes zur Produktentwicklung. Der bereinigte Nettogewinn im zweiten Quartal betrug 14,3 Millionen USD, was eine Rückkehr zur Rentabilität bedeutet. Betrachtet man nur diese Zahlen, scheint Bullish die ansprechendste zweitklassige Börse zu sein.

Aber die IFRS-Bilanz erzählt eine andere Geschichte. Im zweiten Quartal verzeichnete das Unternehmen einen Nettoverlust von 280 Millionen USD, hauptsächlich aufgrund der Bitcoin-Bestände in der Unternehmensbilanz, die im zweiten Quartal zu einer Wertminderung von 245 Millionen USD führten. Der Umsatz aus dem Verkauf digitaler Vermögenswerte ist im Jahresvergleich um 44 % gesunken, was darauf hindeutet, dass auch das institutionelle Handelsgeschäft rückläufig ist.

CEO Tom Farley gab als Antwort eine vollständige Neuausrichtung des Geschäftsmodells an. Im Mai kündigte Bullish auf der Consensus-Konferenz in Miami die Übernahme des Wertpapierregisters Equiniti an, mit einem Transaktionsvolumen von etwa 4,2 Milliarden USD, das voraussichtlich Anfang 2027 abgeschlossen wird. Ziel ist es, die gesamte Kette von tokenisierten Wertpapieren von der Emission über den Börsengang bis hin zu Handel und Nachverfolgung zu integrieren. Am 12. August startete das Unternehmen den Handel mit eigenen tokenisierten Aktien und erhielt die Genehmigung der Regulierungsbehörden in Gibraltar.

Die Geschichte ist spannend, aber die Kapitalmärkte zeigen derzeit kein Interesse. Bullish ging im August letzten Jahres zu einem Preis von 37 USD an die Börse, schloss am ersten Handelstag bei 70 USD, und der Aktienkurs liegt jetzt zwischen 23 und 27 USD, was mehr als 30 % unter dem Ausgabepreis liegt, mit einem Rückgang von etwa 35 % im laufenden Jahr. Zacks gab nach dem Bericht eine Verkaufsbewertung ab.

eToro und Bakkt haben das Krypto-Geschäft teilweise aufgegeben

eToro hat einen soliden Bericht vorgelegt: Im zweiten Quartal betrug der Nettogewinn 229 Millionen USD, was einem Anstieg von 9 % im Jahresvergleich entspricht, und das bereinigte EBITDA betrug 78 Millionen USD, mit einer Gewinnmarge von 34 %. Das Unternehmen hat 1,2 Milliarden USD in bar und hat zudem 87 Millionen USD Aktien zurückgekauft.

Aber diese Finanzhandelsplattform, die für den Krypto-Handel bekannt ist, kehrt allmählich zu ihrem Kerngeschäft zurück. Im zweiten Quartal betrug der Netto-Beitrag des Krypto-Geschäfts nur 11 Millionen USD, einschließlich 2 Millionen USD an Wertminderungen auf Unternehmensbestände, während Aktien, Rohstoffe und Devisen einen Beitrag von 142 Millionen USD leisteten, was einem Anstieg von 25 % im Jahresvergleich entspricht. Tatsächlich machten die Rohstoffgeschäfte im ersten Quartal bereits 60 % der Provisionsumsätze aus, und das Handelsvolumen stieg im Jahresvergleich um fast das Vierfache.

Die Kapitalmärkte haben ebenfalls eine relativ faire Behandlung gewährt. Der Aktienkurs von eToro ist im laufenden Jahr um etwa 17,6 % gestiegen und hat den S&P 500 übertroffen. TD Cowen senkte nach dem Bericht das Kursziel von 55 USD auf 35 USD. Im Juli kündigte eToro die Übernahme des Brokers TradeZero für bis zu 230 Millionen USD an und setzt damit den Kurs in Richtung US-Retail-Broker fort.

Die Bedeutung von eToro liegt darin, dass es beweist, dass der Überlebensweg für zweitklassige Akteure nicht darin besteht, die Börse besser zu machen, sondern die Börse nicht mehr zu betreiben.

Bakkt verkaufte 2025 sein Loyalitäts- und Treuhandgeschäft und konzentrierte sich vollständig auf Krypto-Infrastruktur und Stablecoin-Zahlungen. Im April wurde die Übernahme von DTR abgeschlossen, die eine Geschichte über regulatorische Lizenzen und Stablecoin-Abrechnungen im B2B-Bereich erzählt.

Bakkt erzielte im zweiten Quartal einen Umsatz von 170,1 Millionen USD, was einem Rückgang von 70 % im Jahresvergleich entspricht. Diese 170,1 Millionen USD Umsatz stehen jedoch 169,3 Millionen USD Kosten gegenüber, was zu einem nahezu null Gewinn führt. In der ersten Hälfte des Jahres betrug das gesamte Handelsvolumen von Bakkt nur 410 Millionen USD, während das Management die Jahresprognose von 2,5 Milliarden USD beibehielt, was bedeutet, dass im zweiten Halbjahr das Fünffache des Volumens der ersten Hälfte erreicht werden muss.

Wenn eToro die richtige Antwort gegeben hat, ist Bakkt das genaue Gegenteil. Die geplanten neuen Geschäfte zeigen derzeit keine Fortschritte, und das Krypto-Handelsgeschäft, das den höchsten Anteil hat, ist fast auf den Tiefpunkt gefallen.

Erste Börsen gewinnen weiterhin Marktanteile

Coinbase hat ebenfalls eine enttäuschende erste Jahreshälfte hinter sich. Im ersten Quartal betrugen die Einnahmen 1,41 Milliarden USD, was einem Rückgang von 31 % im Jahresvergleich entspricht, und es gab einen Nettoverlust von 394 Millionen USD; im zweiten Quartal fielen die Einnahmen auf 1,2 Milliarden USD, mit einem weiteren Verlust von 360 Millionen USD, was bedeutet, dass die Erwartungen der Wall Street in drei aufeinander folgenden Quartalen nicht erfüllt wurden. Im Mai kündigte Coinbase die Entlassung von 700 Mitarbeitern an, was 14 % der Gesamtbelegschaft entspricht.

Doch es gibt zwei Zahlen, die bemerkenswert sind. Im ersten Quartal erreichte Coinbase einen globalen Marktanteil im Krypto-Handel von 8,6 %, ein historischer Höchststand; im zweiten Quartal stieg dieser Wert auf 10,3 %, was drei Quartale in Folge ein Anstieg ist. Während das Marktvolumen schrumpft, steigt der Marktanteil, was bedeutet, dass die Kosten des Rückgangs unverhältnismäßig auf die zweitklassigen Akteure abgewälzt werden. Das Spotvolumen von Gemini fiel um 66 %, der Umsatz von Bullish aus digitalen Vermögenswerten sank um 44 %, während die Handelsumsätze von Coinbase deutlich weniger als der Gesamtrückgang der Branche fielen.

Das Phänomen der Ressourcenansammlung bei den führenden Akteuren wird immer offensichtlicher. Das bereinigte EBITDA von Coinbase im zweiten Quartal betrug immer noch 208 Millionen USD, was 14 Quartale in Folge positiv war, und die Einnahmen aus Stablecoins betrugen im Einzelquartal 292 Millionen USD, mit einer Prognose von 100 Millionen USD annualisierten Einnahmen, bevor der Markt in weniger als einem halben Jahr online ging. Im Vergleich dazu betrugen die prognostizierten Einnahmen von Geminis Prognosemarkt im zweiten Quartal 500.000 USD. In einem Bärenmarkt ist die Größe selbst eine Schutzmauer, die Liquidität, Marke und die Fähigkeit zur Verteilung der Compliance-Kosten konzentriert sich alles auf die führenden Akteure.

Fazit

Wenn man die vier Quartalsberichte zusammen betrachtet, wird das Überleben der zweitklassigen Börsen in der ersten Jahreshälfte in den USA sehr deutlich. Das Handelsvolumen konzentriert sich auf Coinbase, während die Haupteinnahmen der zweitklassigen Börsen um 40 % bis 70 % einbrechen; die Transformationsrichtungen sind erstaunlich einheitlich: Kreditkarten, Prognosemärkte, Aktienhandel, tokenisierte Wertpapiere, Stablecoin-Zahlungen – alles wird gemacht, nur nicht mehr auf die Gebühren aus dem Spot-Handel gehofft.

eToro beweist, dass Diversifizierung funktioniert, Bullish setzt auf eine tokenisierte Zukunft, die erst 2027 realisiert wird, Gemini zieht sich auf den US-Markt zurück und verlässt sich auf Bluttransfusionen des Gründers, während Bakkt versucht, die Möglichkeit des Stablecoin-Geschäfts mit einem Rückgang von 70 % der Einnahmen zu stützen. Wenn der Kryptomarkt in der zweiten Jahreshälfte nicht wieder anzieht, könnten wir weiterhin einen Rückgang in verschiedenen Zahlen beobachten.

Für die zweitklassigen Börsen war das Thema 2026 nie Wachstum, sondern Überleben.