Bleibt der Carry Trade bestehen? Die Investitionen in Pesos, die Analysten nach dem letzten REM der BCRA empfehlen

Die Veröffentlichung des Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) für Juli hat erneut das wirtschaftliche Panorama für die kommenden Monate bis zum Jahresende aufgefrischt und damit neue Strategien hervorgebracht, die Investoren angesichts der Veränderungen in der Situation annehmen können.{#p-1786057404683-96051}

Im Vergleich zum Vormonat erwartet der neue Bericht keinen abrupten Anstieg des offiziellen Dollars, noch einen beschleunigten Rückgang der Inflation für die zweite Jahreshälfte, sodass der Spielraum für Gewinne durch reine Festzinsstrategien begrenzter erscheint.{#p-1786057404683-82059}

Die Umfrage, die zwischen dem 29. und 31. Juli unter 45 Beratungsunternehmen, Forschungszentren und Finanzinstitutionen durchgeführt wurde, schätzte eine Inflation von 2% für Juli, unverändert im Vergleich zum vorherigen Bericht.{#p-1786057404683-41446}

Diejenigen, die diese Variable in den letzten Monaten am besten prognostizierten, die im Top 10 gruppiert sind, erwarteten einen Anstieg von 1,9%. Zudem wurde die Kerninflation mit 1,8% berechnet, 0,1 Prozentpunkte weniger als im vorherigen REM.{#p-1786057404683-44070}

Was den Dollar betrifft, so lag der Median der Schätzungen bei einem durchschnittlichen Großhandelswechselkurs von $1.512 für August, praktisch unverändert im Vergleich zur vorherigen Umfrage.{#p-1786057404683-32288}

Dennoch trat die Hauptkorrektur gegen Ende des Jahres auf, da die Prognose für Dezember von $1.673 auf $1.652 gesenkt wurde. Auf diese Weise erwarten die Analysten einen Jahresanstieg von 14,1%, während das Top 10 eine noch niedrigere Quote von $1.605 prognostiziert.{#p-1786057404683-49007}

Was die Zinsen betrifft, so erwartet der Markt ebenfalls keine großen Änderungen. In diesem Sinne wurde die TAMAR von Privatbanken für August auf 22,4% nominal pro Jahr geschätzt, was einer effektiven monatlichen Rate von 1,84% entspricht, während sie für Dezember bei 22,2% lag, nur 0,2 Punkte über der vorherigen Schätzung.{#p-1786057404683-73725}

Dollar, Inflation und Zinsen: welches Szenario zeigt das REM {#p-1786057404683-83508}

Die Kombination dieser Variablen schafft ein Szenario ohne große Überraschungen, jedoch mit engerem Ertrag. Laut den Tabellen der Umfrage würde der Wechselkurs zwischen August und Dezember um etwa 9% steigen, eine Änderung, die der kumulierten erwarteten Inflation für diese Monate ähnelt.{#p-1786057404683-86289}

Daher erwartet der Markt nicht, dass der Dollar sich stark von den Preisen abkoppelt, während der Rest des Jahres vergeht, obwohl auch kein großer Spielraum für die Aufrechterhaltung von Carry Trade-Strategien erwartet wird.{#p-1786057404683-92957}

Das REM selbst ermöglicht es, diesen Verlust an Attraktivität zu erkennen. In diesem Sinne würde eine TAMAR, die eine effektive monatliche Rendite von etwa 1,8% bieten würde, bis Dezember stabil bleiben, sodass der Zinssatz in Pesos unter dem erwarteten Abwertungsrhythmus liegen würde.{#p-1786057404683-44697}

Konkret würde der Großhandelsdollar im September um 2,2%, im Oktober um 2%, im November um 2,6% und im Dezember um 2,1% steigen. Damit wäre der Unterschied zwischen dem Zinssatz und dem Anstieg des Wechselkurses in den vier Monaten negativ, mit der größten Lücke im November.{#p-1786057404683-18293}

Zudem würde diese erwartete Beschleunigung des Dollars es ihm auch ermöglichen, die monatliche Inflation im letzten Teil des Jahres zu übertreffen. So würde die Wechselkursänderung 0,4 Prozentpunkte über dem erwarteten CPI im September, 0,3 Punkte im Oktober, 1 Punkt im November und erneut 0,3 Punkte im Dezember liegen.{#p-1786057404683-16331}

Dennoch kehrt sich die Beziehung um, wenn man den Jahresgesamtwert betrachtet, da der Wechselkurs im Dezember nur um 14,1 % im Jahresvergleich steigen würde, während eine Inflation von 29,8 % prognostiziert wird. Daher würde der Peso auch im Jahr 2026 eine signifikante reale Aufwertung verzeichnen.

Diese Kombination, gekennzeichnet durch einen Dollar, der im Jahresgesamtwert hinter den Preisen zurückbleibt, aber von Monat zu Monat sowohl über dem Zinssatz als auch über der Inflation während der Wahlperiode ansteigt, erklärt, warum die Tische den Wechselkursabsicherung Vorrang vor einer reinen Wette auf festverzinsliche Instrumente einräumen.

Welche Perspektiven erwarten die Marktanalysten

In diesem Kontext ermöglichte der geringere Wechseldruck im Juli eine teilweise Erholung der Vermögenswerte in Pesos. Dennoch implizierte diese Bewegung keine allgemeine Rückkehr zum Carry Trade, sondern eine größere Präferenz für Instrumente, die Schutz vor Inflation, Zinssätzen oder einer möglichen Beschleunigung des offiziellen Dollars bieten können.

Von PPI wurde darauf hingewiesen, dass die globale Schwächung des Dollars, das Fehlen neuer Katalysatoren für eine Kompression des Länderrisikos und eine mögliche Normalisierung der kurzfristigen Zinssätze bestimmten Titeln in lokaler Währung erneut zugutekommen könnten. Dennoch warnte die Wertpapiergesellschaft, dass die Nachfrage nach Wechselkursabsicherung hoch blieb.

In der Tat stieg der Bestand an Dollar-gebundenen Instrumenten des öffentlichen Sektors in privater Hand im zweiten Monat in Folge auf etwa 11,3 Milliarden USD. So setzten die Investoren trotz eines stabileren Devisenmarktes weiterhin auf den Schutz vor einer möglichen Korrektur des offiziellen Wechselkurses.

Gleichzeitig wurde die Dynamik der Zinssätze durch die Ausschreibungen des Schatzamtes beeinflusst. Bei der letzten Transaktion erreichte die Regierung einen Rollover von 144,5 % und absorbierte etwa 3,7 Billionen Pesos, was die verfügbare Liquidität reduzierte und die Finanzierungskosten erhöhte.

Laut Balanz betrugen die Zinssätze für einen Tag vor der Abwicklung 23,3 % nominal pro Jahr, während die Sicherheiten anschließend auf 24,9 % stiegen. Diese höhere Volatilität wirkte sich auch auf die Staatsanleihen aus, die Preisrückgänge von bis zu 1 % in den längeren Abschnitten der Kurve verzeichneten.

So bietet das Szenario weiterhin Chancen in Pesos, jedoch mit einer defensiveren Auswahl. Angesichts eines eingeschränkten Carry Trades und einer anhaltenden Nachfrage nach Absicherung priorisieren die Analysten instrumente, die anpassbar sind, über reine festverzinsliche Positionen.

Welche Anlagestrategien sehen sie für die kommenden Monate

In diesem Szenario geht die Diskussion nicht nur darum, ob man in Pesos bleiben sollte oder nicht, sondern auch darum, welche Variable es wert ist, abgesichert zu werden.

Da der REM prognostiziert, dass der Dollar in den letzten vier Monaten des Jahres über der TAMAR steigen wird, betrachten die Tische, dass reiner Carry Trade und festverzinsliche Instrumente nur einen begrenzten Spielraum bieten. Aus diesem Grund konzentrieren sich die Empfehlungen auf inflationsgebundene Anleihen, Zinssätze oder Wechselkurse.

Von Balanz wird eine Präferenz für CER-Anleihen für kurzfristige Positionen und das Liquiditätsmanagement aufrechterhalten, da die implizierte Inflation in der Kurve immer noch unter ihren Schätzungen liegt.

Innerhalb dieses Segments sticht der TZXM7 hervor, der eine durchschnittliche monatliche Inflation von etwa 1,65 % aufwies, im Vergleich zu den 1,9 %, die von der Wertpapiergesellschaft prognostiziert wurden. So könnte das Instrument eine zusätzliche Rendite erzielen, wenn die Desinflation langsamer verläuft als vom Markt erwartet.

Um die Laufzeit zu verlängern, bevorzugt Balanz den TXMJ0, eine Dualanleihe, die die höchste Rendite zwischen CER und TAMAR zahlt. Diese Struktur ermöglicht es, sich sowohl gegen eine höhere Inflation als auch gegen einen möglichen Anstieg der kurzfristigen Zinsen abzusichern. Im Gegensatz dazu betrachtet man den TMVE8 als eine spezifischere Alternative für diejenigen, die Schutz vor einer Beschleunigung des offiziellen Dollars suchen.

PPI hat auch seine Exposition gegenüber Vermögenswerten in Pesos erhöht und stimmte darin überein, den TZXM7 auszuwählen, um von einer möglichen Differenz zwischen der tatsächlichen Inflation und der in den Preisen enthaltenen zu profitieren.

Allerdings zeigte man eine größere Vorliebe für den TMVE8, der die höchste Rendite zwischen einem Dollar-Linked-Teil und einem Teil, der mit der TAMAR verbunden ist, zahlt.

Laut seinen Berechnungen bot das Instrument eine Dollar-Linked-TIR von 6,3 % und eine Marge von etwa 640 Basispunkten über der TAMAR. Aus diesem Grund wurde es in die moderaten und aggressiven Portfolios von PPI mit einer Gewichtung von bis zu 10 % aufgenommen.

Auf diese Weise gewinnen CER-Anleihen an Attraktivität, wenn die Inflation langsamer sinkt, die dualen CER/TAMAR bieten Schutz gegen einen Zinsanstieg, und der TMVE8 erscheint als die Hauptalternative gegenüber einer Beschleunigung des offiziellen Dollars.

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