Japanische Zinssätze kehren zu 1996 zurück: Kann die "Entkopplungserzählung" von Bitcoin die Zinserhöhung im September überstehen?

Alarmglocken für japanische Anleihen läuten, während die Risiken der Verknüpfung zwischen Bitcoin und Yen Carry-Trades untersucht werden.

Verfasst von: Ashrith Rao

Übersetzung: Saoirse, Foresight News

Die Kreditkosten in Japan haben den höchsten Stand seit 1996 erreicht. Am selben Morgen erreichte die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen 4,185 %, während die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen bei 2,945 % lag.

Für ein Land, das lange Zeit auf negative Zinssätze gesetzt hat, um der Deflation entgegenzuwirken, ist dies ein gewaltiger Wandel.

In der Zwischenzeit ist Bitcoin in der vergangenen Woche um 22 % gestiegen und hat zum ersten Mal seit Mai die 80.000-Dollar-Marke überschritten. Der zentrale Widerspruch, den dieser Artikel untersucht, liegt darin, dass der japanische Anleihemarkt stark schwankt, während der Kryptomarkt relativ stabil bleibt.

Die zugrunde liegende Logik der Carry-Trades

In den letzten Jahren war der Yen Carry-Trade eine wichtige Kraft, die die globalen Märkte für risikobehaftete Anlagen antrieb. Investoren leihen sich kostengünstigen Yen, tauschen ihn in Dollar und kaufen dann verschiedene Anlagen mit höheren Renditen.

Laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich haben nicht-banken Offshore-Institutionen Yen-Darlehen in Höhe von etwa 250 Milliarden Dollar erhalten; bei einer breiteren Definition könnte dieser Betrag 500 Milliarden Dollar erreichen. Diese enorme Hebelwirkung basiert auf einer zentralen Annahme: Die japanischen Zinssätze werden langfristig nahe null bleiben. Die gegenwärtige Realität hat jedoch diese alte Annahme widerlegt.

Im Juni erhöhte die Bank von Japan den Leitzins auf 1,0 %, den höchsten Stand seit 31 Jahren.

Der Markt erwartet allgemein, dass die Zentralbank bei der Sitzung am 17. und 18. September erneut die Zinsen erhöhen wird. Die einzigartige Geldpolitik Japans der letzten dreißig Jahre zerfällt, und die Rendite von 2,88 % für 10-jährige Staatsanleihen ist bei weitem nicht nur eine kalte Zahl. Wenn der Yen schnell aufwertet, können die Carry-Trade-Positionen von Gewinn in Verlust umschlagen.

Praneet Shah von Goldman Sachs sagt: "Sobald sich der Wechselkurs bewegt, wird die gesamte annualisierte Rendite der Positionen vollständig aufgezehrt."

Im August 2024 erlebten wir dieses Szenario: Aufgrund der Yen-Aufwertung fiel Bitcoin von etwa 64.600 Dollar auf 49.000 Dollar am 5. August. Der Tokyo Stock Price Index (TOPIX) fiel an einem einzigen Handelstag um 12 %.

Doch die Situation ist jetzt anders.

In diesem Monat hat der Yen mehr als die Hälfte der durch die Wechselkursintervention gewonnenen Gewinne wieder abgegeben und befindet sich derzeit in einem Abwärtstrend, etwa bei 159 zum Dollar. Ein schwächerer Yen wird die Attraktivität der Carry-Trades wieder erhöhen, weshalb die zukünftige Politik der Bank von Japan in Bezug auf den Yen von großer Bedeutung ist.

Schuldenklippe

Ende Juni erreichte die Größe der japanischen Staatsanleihen einen historischen Höchststand von 1346 Billionen Yen (entspricht 9,1 Billionen Dollar). Die japanische Regierung erwartet, dass die Schulden bis zum Ende des laufenden Geschäftsjahres auf 1492 Billionen Yen steigen werden. Premierminister Fumio Kishida kündigte an, dass die Mehrwertsteuer ab April 2027 auf 1 % gesenkt wird, was ein zusätzliches Defizit von 5 Billionen Yen zur Folge haben wird.

Dies führt zu einem heiklen Dilemma: Japan benötigt höhere Zinssätze, um den Yen zu stabilisieren und die Inflation zu bekämpfen; aber eine Zinserhöhung würde den Druck auf die Zinszahlungen der enormen Staatsverschuldung erheblich erhöhen.

Die Bank von Japan hat angekündigt, ab April 2027 das Tempo der Schuldenreduzierung zu verlangsamen, was darauf hindeutet, dass die politische Priorität auf der Stabilität des Marktes liegt und nicht auf einer schnellen Normalisierung der Geldpolitik. Dennoch zeigt der Anleihemarkt bereits deutlich, dass das Vertrauen fehlt.

Japan hat einen Teil seiner US-Staatsanleihen verkauft, um die Finanzierung für die Wechselkursintervention im August bereitzustellen. Im Juni sank der Bestand an US-Staatsanleihen um 26,4 Milliarden Dollar, was den Gesamtbestand auf 1,117 Billionen Dollar reduzierte. Dies ist der größte monatliche Rückgang unter den Ländern weltweit und hat direkt dazu geführt, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf 4,74 % gestiegen ist.

Der Druck der Schulden ist kein japanisches Alleinstellungsmerkmal, sondern Teil eines globalen Trends der Schuldenanpassung, dessen Wurzel teilweise in den USA liegt.

Die Illusion der Entkopplung von Bitcoin

Angesichts all dieser makroökonomischen Turbulenzen bleibt Bitcoin jedoch nahezu unbeeinflusst und stabil über 78.700 Dollar. Diese Widerstandsfähigkeit stellt die traditionelle Logik der "Risikobereitschaft" in Frage. Die zentrale Frage ist: Ist dies eine echte Marktentkopplung oder nur eine vorübergehende Illusion vor dem Sturm?

Das pessimistische Szenario ist klar: Wenn die Bank von Japan die Zinsen stark erhöht und der Yen aufwertet, wird das konzentrierte Schließen der Carry-Trades eine globale Entschuldung bei risikobehafteten Anlagen auslösen.

Während der Verkaufswelle im August 2024 war Bitcoin stark mit den japanischen Aktien verbunden, was beweist, dass Bitcoin nicht isoliert bleiben kann. Darüber hinaus wird die steigende Rendite in Japan die Renditen von zinstragenden Anlagen erhöhen, was die Attraktivität von Bitcoin, das selbst keine Zinsen generiert, verringern wird.

Das optimistische Szenario bietet eine andere Möglichkeit. Wenn der Yen weiterhin abwertet, könnte Bitcoin für japanische Investoren eine attraktive Absicherungsoption werden.

Dies ist keine rein theoretische Überlegung. Ray Dalio glaubt, dass die Schuldenlage Japans den Wert von Bitcoin als Anlage belegt und empfiehlt eine kleine Allokation in Bitcoin, während er 10-15 % des Vermögens in Gold anlegt.

Die Beteiligung japanischer Institutionen nimmt ebenfalls kontinuierlich zu. Beispielsweise hat die Krypto-Tochtergesellschaft von Nomura, Laser Digital, die erste neue Lizenz für eine Krypto-Börse in Japan seit vier Jahren erhalten. Eine Umfrage von Nomura zeigt, dass 79 % der Befragten planen, in den nächsten drei Jahren in Bitcoin zu investieren.

Das überarbeitete japanische Gesetz über Finanzinstrumente hat Kryptowährungen erneut als Finanzprodukte klassifiziert, was voraussichtlich im Jahr 2027 die Einführung von Krypto-ETFs für den Spotmarkt vorantreiben wird, begleitet von eigenen Steuervorschriften. Die Japan Exchange Group könnte möglicherweise bereits 2027 Krypto-Spot-ETFs einführen.

Während der regulatorische Rahmen klarer wird, sammeln sich auch die makroökonomischen Druckfaktoren weiter an.

Das politische Wendepunktfenster im September

Die nächste Sitzung der Bank von Japan ist für den 17. und 18. September angesetzt. Die meisten Institutionen erwarten, dass die Zinssätze auf 1,25 % erhöht werden.

Der Anleihemarkt wird die Erwartungen vollständig einpreisen, aber Bitcoin wird möglicherweise nicht in der Lage sein, dies vollständig zu verarbeiten. Wirklich alarmierend ist nicht die Zinserhöhung selbst, sondern die Äußerungen der Zentralbank zu den zukünftigen politischen Beschränkungen.

Wenn die Bank von Japan ein Signal sendet, dass 1 % nur eine Übergangsphase auf dem Weg zu 2 % ist, wird der Yen schnell aufwerten und die Carry-Trades werden massenhaft geschlossen. Umgekehrt, wenn die Äußerungen Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Schulden widerspiegeln und den Spielraum für Zinserhöhungen einschränken, wird der Yen weiter abwerten und Bitcoin könnte von einem schwächeren Dollar und anhaltenden Käufen aus Japan profitieren.

Die Renditeniveaus von 1996 sollten als Warnsignal für Risiken und nicht als Marktantrieb betrachtet werden. Was den Markt wirklich bestimmt, ist die Richtung des Yen und nicht eine bestimmte Wechselkurszahl. Derzeit wertet der Yen ab und Bitcoin steigt. Sollte die Sitzung der Bank von Japan im September die Markterwartungen ändern, könnte sich diese Korrelation plötzlich umkehren.

Die derzeitige Hauptpreisgestaltung des Marktes ist: Das japanische Schuldenproblem wird sich langsam entwickeln und nicht plötzlich zusammenbrechen. Bitcoin-Investoren warten nicht auf eine Umkehr der Carry-Trades, sondern handeln bereits auf der Grundlage der Erwartungen eines schwächeren Yens und eines anhaltenden institutionellen Kapitals.

Diese Logik könnte plausibel sein, muss jedoch vorsichtig im Kontext der historischen Zinssätze Japans betrachtet werden. In den letzten dreißig Jahren ist die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen erstmals auf fast 4 % gestiegen, was tiefgreifende Auswirkungen auf den Markt haben wird.