Die Ursprünge der Billionen-Bewertung von Bitcoin: Eine dreifache Überlagerung aus Geldverdünnung, Netzwerkeffekten und zukünftiger Nachfrage

Wie viel Energie, Wohnraum, Land, Unternehmensanteile oder menschliche Arbeitszeit kann man für einen Bitcoin erhalten?

Verfasser: Dave Birnbaum, Forbes

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin hat die Schwelle von einer Billion Dollar als Vermögenswert überschritten. Doch die Bedeutung dieser „Billion“ ist es wert, näher untersucht zu werden.

In der heutigen Gesellschaft ist eine Schuldenlast im Billionenbereich keine Seltenheit mehr. Diese Woche jedoch hat die US-Bundesschuld die 40 Billionen Dollar überschritten, was alarmierend ist. Wenn man davon ausgeht, dass jede Sekunde 1 Dollar ausgegeben wird, würde es etwa 1,27 Millionen Jahre dauern, um diesen Betrag aufzubrauchen.

Der Ökonom Peter C. Earle weist darauf hin, dass wir in „Trillionistan“ eingetreten sind – eine Zahl, die einst nur im Bereich der Astronomie vorkam, ist nun häufig in den Finanznachrichten zu finden. Derzeit gibt es in den USA mindestens ein Dutzend börsennotierte Unternehmen mit einer Bewertung von über 1 Billion Dollar; die Investitionspläne für die Infrastruktur der künstlichen Intelligenz belaufen sich oft auf Billionen, noch bevor Land in Anspruch genommen wird.

Bitcoin gehört ebenfalls dazu. Zum Zeitpunkt des Schreibens sind etwa 21 Millionen Bitcoins im Umlauf, mit einem Preis von etwa 77.355 Dollar, was einer Gesamtmarktkapitalisierung von fast 1,54 Billionen Dollar entspricht. Diese Zahl scheint erstaunlich. Wie kann ein digitales Asset einen so hohen Preis tragen?

Die Billionen-Bewertung von Bitcoin wird von drei Kräften gemeinsam aufgebaut: dem tatsächlichen Wachstum seines Währungsnetzes, den Markterwartungen an zukünftige Anwendungsfälle und der Abwertung des Dollars, der zur Preisgestaltung verwendet wird.

Die Angebotsseite von Bitcoin weist eine hohe Regelmäßigkeit auf – der Zeitplan für die Ausgabe ist transparent und schwer von politischen Faktoren beeinflusst; der Preis hingegen wird weiterhin durch die Eigenschaften von Fiat-Währungen beeinflusst. Daher ist es sinnvoller, eine Frage zu stellen, die mehr Substanz hat als „Wie hoch kann der Preis steigen?“: Welche Art von „Billion“ wird tatsächlich vom Markt bewertet?

Billionen sind häufig und haben unterschiedliche Bedeutungen

Im Jahr 1901 gründete J.P. Morgan die United States Steel Corporation als das erste Unternehmen der Welt mit einer Marktkapitalisierung von über 1 Milliarde Dollar. Zu dieser Zeit war diese Zahl schockierend und das Unternehmen wurde zum Symbol für industrielle Stärke und finanzielle Konzentration.

In den letzten zehn Jahren wurden Startups mit einer Bewertung von über 1 Milliarde Dollar als „Einhörner“ bezeichnet; heute sind solche Unternehmen weit verbreitet, vielleicht wäre „Pferde“ eine passendere Bezeichnung. Hohe Bewertungen sind zunehmend verbreitet, teilweise aufgrund von Produktivitäts- und Effizienzsteigerungen, aber vor allem aufgrund des anhaltenden Rückgangs der Kaufkraft des Dollars zur Bewertung von Unternehmenswerten.

Earle hat eine aufschlussreiche Unterscheidung getroffen: Die Billionen, die durch Unternehmertum und Entdeckung geschaffen werden, unterscheiden sich grundlegend von den Billionen, die durch Geldexpansion und Schuldenakkumulation entstehen. Die meisten großen wirtschaftlichen Zahlen enthalten gleichzeitig doppelte Komponenten – ein Technologieunternehmen kann Milliarden von Nutzern bedienen und beträchtliche Gewinne erzielen, während es gleichzeitig durch reichlich Liquidität Investoren anzieht, die Aktien kaufen, was zu einer viel schnelleren Bewertungssteigerung führt als es die Fundamentaldaten rechtfertigen würden; Regierungen können Billionen Schulden aufnehmen, um produktive Infrastruktur zu schaffen (deren Angemessenheit fraglich ist, da es an Marktzeichen zur Ressourcenallokation mangelt), oder sie können Schulden nutzen, um die Freisetzung finanzieller Risiken hinauszuzögern.

Je größer die Zahl, desto wichtiger wird diese Unterscheidung. Wenn die Maßeinheit selbst ständig schrumpft, wird es immer einfacher, Preisrekorde aufzustellen. Im vergangenen Jahrhundert hat sich die Geldmenge in den USA von Milliarden auf Billionen ausgeweitet. Dasselbe Grundstück, dasselbe Unternehmen, dieselbe Unze Gold können, selbst wenn sich der tatsächliche Nutzen nicht erhöht, zu einem höheren Dollarpreis angeboten werden. Mit anderen Worten, der Preis trägt sowohl die effektiven Informationen über den optimalen Nutzen des Vermögenswerts als auch die Auswirkungen der Veränderungen der Maßeinheit selbst. Eine der Kernaufgaben von Finanzfachleuten besteht darin, durch eingehende Forschung und Modellierung zu versuchen, die Unterschiede zwischen beiden zu klären.

Bitcoin bringt eine einzigartige Variable in diese Diskussion ein. Seine Anzahl wird durch ein festgelegtes Regelwerk definiert, während sein Wert normalerweise in einer Währung ausgedrückt wird, die von politischen und kreditwirtschaftlichen Bedingungen beeinflusst wird. Eine Seite des Verhältnisses (Angebot) ist vorhersehbar, die andere Seite (Nachfrage) schwankt jedoch je nach Zinssätzen, Marktliquidität und politischen Faktoren.

Die tatsächliche Bedeutung der Marktkapitalisierung von Bitcoin

Die Berechnung der Marktkapitalisierung erfolgt durch den neuesten Transaktionspreis multipliziert mit der im Umlauf befindlichen Menge. Die aktuelle Marktkapitalisierung von etwa 1,5 Billionen Dollar für Bitcoin bedeutet jedoch nicht, dass Investoren 1,3 Billionen Dollar an bestehendem Kapital in Bitcoin investiert haben. Der tatsächliche Preis wird durch die zuletzt getätigten Käufe und Verkäufe am Rand bestimmt und angenommen, dass er für jede Einheit im Umlauf gilt.

Daher kann eine relativ kleine Transaktion die Bewertung eines großen Vermögensbestands neu festlegen. Die Marktkapitalisierung spiegelt den Wert wider, den der Markt der gesamten Menge derzeit beimisst, sagt jedoch kaum etwas über die Kapitalmenge aus, die zur Schaffung dieser Bewertung erforderlich ist, und es ist schwierig, ihre Nachhaltigkeit zu beurteilen.

Der Preis von Bitcoin kann auch leicht zu Missverständnissen über „Einheitseffekte“ führen. Wenn Menschen den hohen Preis mit fünf Ziffern sehen, haben sie oft das Gefühl, etwas zu verpassen, als ob sie Bitcoin nur als Ganzes kaufen müssten, wie Aktien. Tatsächlich kann jeder Bitcoin in 100 Millionen Einheiten unterteilt werden, die als „Satoshis“ bezeichnet werden. Das Protokoll kann die Gesamtmenge vollständig als 2,1 Billionen kleinere Einheiten anzeigen, ohne dass die Knappheit des Netzwerks beeinträchtigt wird. Ein Bitcoin im Wert von 75.000 Dollar hat die gleiche Kaufkraft wie 0,075 Cent in Satoshis im Dollar-Bewertungssystem.

Im Vergleich zum Einheitspreis hat die Marktkapitalisierung von über einer Billion Dollar einen Informationswert, da sie den Wert beschreibt, den der Markt dem gesamten Netzwerk beimisst. Dennoch muss auch diese Zahl im konkreten Kontext betrachtet werden. Im Jahr 2024, als die Marktkapitalisierung von Bitcoin etwa 1,3 Billionen Dollar betrug, wies ich darauf hin, dass die finanzielle Infrastruktur und institutionelle Eigentumsverhältnisse den öffentlichen Markt umgestalten. Zwei Jahre später haben sich Verwahrungsdienste, ETFs, Unternehmensakzeptanz und staatliches Interesse weiterentwickelt, während die nominale Bewertung ungefähr auf ähnlichem Niveau geblieben ist. Der Preis kann stagnieren, während sich das Asset selbst erheblich verändert hat.

Die drei Elemente der Billionen-Bewertung von Bitcoin

Das erste Element ist die Geldverdünnung. Wenn Regierungen Geld und Kredite ausweiten, werden knappe Vermögenswerte oft zu einem Ziel für die Aufnahme zusätzlicher Liquidität. Aktien, Immobilien, Kunstwerke, Gold und Bitcoin fungieren alle als Reservoirs, in denen Menschen versuchen, ihre Kaufkraft zu bewahren. Daher kann der Anstieg des Bitcoin-Preises sowohl einen Anstieg der Nachfrage nach diesem Asset widerspiegeln als auch eine Schwächung des Dollars oder beides.

Das zweite Element ist besonders bemerkenswert – insbesondere für Beobachter, die den Wert von Bitcoin noch nicht verstanden haben – nämlich seine Netzwerknutzen. Bitcoin kann weltweit Werte übertragen, ohne dass eine Bank oder ein Vermittler erforderlich ist; es bietet einen endgültigen Abrechnungsmechanismus ohne Emittenten; und es ermöglicht jedem Teilnehmer, seine Menge zu verifizieren. Miner verwenden Energie, um das von allen gemeinsam genutzte und öffentlich sichtbare Bitcoin-Register aufrechtzuerhalten, während Einzelpersonen, die „Knoten“ (kleine Computerprogramme) betreiben, dafür verantwortlich sind, die Netzwerkregeln durchzusetzen. Man kann Bitcoin als einen Finanzdienstleister betrachten, obwohl es nicht auf eine einzige Institution oder einen Vermittler angewiesen ist. Ein Währungsnetzwerk schafft Wert durch Liquidität, Glaubwürdigkeit, Abwicklungskapazität und die Anzahl der Akteure (einschließlich Menschen und Agenten), die bereit sind, es als Zahlungsmittel zu akzeptieren.

Das dritte Element ist die Kapitalisierung der zukünftigen Nachfrage nach Währung – Kritiker könnten es Spekulation nennen, aber im Grunde ist es die Logik der Investition. Investoren kaufen heute Bitcoin in der Erwartung, dass in Zukunft mehr Einzelpersonen, Unternehmen, Fonds und Regierungen Bitcoin halten werden. In diesem Sinne ähnelt die Marktkapitalisierung von Bitcoin der Bewertung eines wachsenden Netzwerks. Sie spiegelt die Nachfrage nach einem knappen Währungsprodukt wider, gewährt jedoch kein Recht auf zukünftige Unternehmensgewinne. Dies macht es für traditionelle Investoren schwer zu verstehen, da sie normalerweise glauben, dass die Preise von Vermögenswerten durch Diskontierung zukünftiger Cashflows auf den aktuellen Wert geschätzt werden können. Das ist das Wesen von Bitcoin als aufstrebender Anlageklasse – es ist eher mit Währungen und Rohstoffen verwandt als mit Aktien.

Das erklärt auch, warum Bitcoin oft als „digitales Gold“ angesehen wird. Der Wert von Gold stammt hauptsächlich aus einem langfristig angesammelten Konsens – dass es in der Lage ist, Wohlstand über Zeit und politische Systeme hinweg zu bewahren. Bitcoin kämpft um einen Teil dieser Währungsprämie, hat aber im Vergleich zu Gold den Vorteil, dass es leichter teilbar, leichter verifizierbar, schneller übertragbar und kostengünstiger ist. Gold hat nach wie vor ein tieferes institutionelles Vertrauen und eine größere Basis von souveränen Käufern, was auch erklärt, warum Gold steigen kann, während Bitcoin stagnieren kann. Selbst wenn das langfristige Währungsargument weiterhin gültig ist, können unterschiedliche marginale Käufer zu völlig unterschiedlichen Preisbewegungen führen.

Energie wird in ein Währungsnetzwerk umgewandelt

Bitcoin gehört auch zur größeren Erzählung über Energie im Rahmen von „Trillionistan“. Bitcoin-Miner wandeln Strom und spezialisierte Berechnungen in Netzwerksicherheit um, um neu ausgegebene Bitcoins und Transaktionsgebühren zu erhalten. Da Bitcoin-Minen in der Nähe abgelegener Energieerzeugungsanlagen betrieben werden können und den Verbrauch reduzieren, wenn der Strom für andere Zwecke benötigt wird, können sie eingeschränkte, intermittierende oder schwer transportierbare Energie in Geld umwandeln.

Dieser Prozess ähnelt dem aktuellen Aufbau von KI-Infrastrukturen. Tatsächlich werden viele Rechenzentren aufgrund der zunehmend strengen regulatorischen Rahmenbedingungen für neue Datenzentren innerhalb oder in der Nähe von Bitcoin-Minen eingerichtet. So wie Bitcoin Strom in Sicherheit umwandelt, wandeln Rechenzentren Strom in Intelligenz um. Die bevorstehende Roboterevolution wird Strom in physische Arbeit umwandeln. Jede dieser Systeme eröffnet neue wirtschaftliche Wege für Energie, was ich in meinem Artikel „Bitcoin, KI und die vier Kräfte, die die neue Wirtschaft formen“ bereits erörtert habe. Strom war seit Jahrzehnten das Fundament wirtschaftlicher Werte, und die von KI angetriebene Wirtschaft macht es endlich leichter wahrnehmbar. Bitcoin basiert ebenfalls auf der Fähigkeit, Energie zu produzieren und zu konsumieren, und passt daher gut in diese neue Ära.

Der Weg zu „Trillionistan“

Eine Bitcoin-Marktkapitalisierung von einer Billion Dollar klingt heute ziemlich absurd. Angenommen, die Umlaufmenge beträgt 20 Millionen, würde dies bedeuten, dass jeder Bitcoin etwa 50 Millionen Dollar wert ist. Doch diese Zahl allein kann kaum erklären, in welcher Form sich die Welt entwickeln muss, um diesen Preis zu unterstützen.

Wenn der Dollar weitgehend seine Kaufkraft behält, würde eine Billion-Bewertung bedeuten, dass Bitcoin einen beträchtlichen Anteil des globalen Kapitals absorbiert hat (dies ist nicht unvorstellbar). Andererseits könnte auch eine schwere Inflation dasselbe nominale Meilenstein erzeugen, während die tatsächliche Kaufkraft von Bitcoin weit unter dem liegt, was die Befürworter sich vorstellen. Als 2013 die japanische Staatsverschuldung 1.000 Billionen Yen überschritt, bewies dies, dass eine große Zahl ohne monetären Kontext nur sehr begrenzte Informationen offenbaren kann.

Eine bessere Bewertungsmethode sollte sich darauf konzentrieren, wie viel Energie, Wohnraum, Land, Unternehmensanteile oder menschliche Arbeitszeit man für einen Bitcoin erhalten kann; sie sollte auch den Anteil des Netzwerks an globalen Ersparnissen, Abwicklungsvolumen, Liquidität und Eigentum betrachten.

Die aktuelle Billionen-Bewertung von Bitcoin stammt teilweise aus produktiven Errungenschaften, spiegelt teilweise Wetten auf zukünftige Anwendungen wider und ist teilweise das Produkt der Veränderungen der Bewertungswährung selbst. Im Gegensatz zu anderen Vermögenswerten ermöglicht das Bitcoin-Protokoll eine einfachere Trennung dieser Komponenten, da sein eigener Zeitplan für die Ausgabe transparent ist. Wenn die Marktkapitalisierung von Bitcoin 10 Billionen oder 100 Billionen Dollar erreicht, bleibt die Kernfrage dieselbe: Wie viel ist das Netzwerk gewachsen und wie sehr ist die Maßeinheit geschrumpft?