Warum die milliardenschweren Einnahmen von Krypto-Projekten nicht zu einem Anstieg ihrer Token führten

Seit Anfang 2026 haben Krypto-Protokolle laut einem Bericht von Castle Labs insgesamt über 7,4 Milliarden USD an Einnahmen erzielt. Allerdings sind die Preise der meisten nativen Token dieser Projekte nicht nur nicht gestiegen, sondern sind um Dutzende Prozent gefallen.

Analysten von Castle Labs haben die finanziellen Ströme von sechs der größten dezentralen Protokolle untersucht: Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (ehemals MakerDAO) und Uniswap. Castle Labs stellte fest, dass ihre Gesamteinnahmen seit Jahresbeginn 726 Millionen USD betrugen, trotz eines tiefen Bärenmarktes.

Seit Jahresbeginn ist die Marktkapitalisierung des gesamten Krypto-Marktes um mehr als 25 % auf 2,15 Billionen USD gefallen. Von den 100 größten Krypto-Assets laut Coinmarketcap sind über 80 % im Preis gefallen. Vor diesem Hintergrund versuchten Experten, eine Antwort auf die Frage zu finden, warum es eine fundamentale Diskrepanz zwischen den Einnahmen des Projekts und der Preisentwicklung der von ihnen ausgegebenen Krypto-Assets gibt.

Gründe für den Rückgang

Ein wichtiger Indikator im Bericht ist der Nettozufluss an Wert (net token value flow). Dieser Wert wird als das Volumen der Einnahmen, das tatsächlich unter den Inhabern verteilt wird, minus das Volumen der Tokenemission (Inflation, Freigabe zuvor eingefrorener Token von Teams und Investoren, Marketingkosten und andere Mechanismen zur Verteilung von Token) berechnet.

Berechnungen zeigen, dass dieser Wert bei Aerodrome, Sky und Uniswap negativ ist. Die Protokolle emittieren mehr Token, als sie den Inhabern an Gewinnen auszahlen, wodurch das Kapital der Nutzer faktisch entwertet wird.

Um die Gründe für die negative Preisentwicklung der Token zu erklären, stellten die Experten auch einen Trend fest, bei dem Token-Inhaber zu sekundären Marktteilnehmern werden. Damit ist gemeint, dass der Erfolg des Unternehmens nicht auf die Inhaber von Krypto-Assets übertragen wird.

Wenn ein Protokoll 100 Millionen USD verdient, aber 200 Millionen USD emittiert, wird der Nettowert für den Inhaber negativ, erklären die Analysten von Castle Labs und erläutern, dass genau dieses Ungleichgewicht den positiven Effekt des Anstiegs der Einnahmen neutralisiert.

In diesem Zusammenhang ist der Erfolg der Krypto-Börse Hyperliquid besonders bemerkenswert. Das Protokoll leitet 100 % der Einnahmen über einen Rückkaufmechanismus (Buyback) an die Inhaber weiter. Das gesamte Rückkaufvolumen überstieg 1,1 Milliarden USD oder über 47 Millionen HYPE-Token (ca. 4,72 % des Gesamtangebots). Dies fiel mit einem Anstieg von HYPE um 1400 % seit dem Start des Rückkaufprogramms zusammen.

Ein gegenteiliger Fall ist Pump.fun. Die Plattform zur Einführung von Memecoins sah sich trotz Einnahmen von etwa 450 Millionen USD im Jahr einem Preisrückgang des Tokens PUMP um 60 % nach dem Start gegenüber.

Castle Labs führt dies auf drei Faktoren zurück: die hohe Geschwindigkeit der Tokenfreigabe (es wird angenommen, dass Investoren und das Team aktiv Gewinne realisieren), unbegründete Erwartungen an Anreize für die Gemeinschaft und schwache Kommunikation des Teams mit den Marktteilnehmern.

Separat hoben die Analysten das Unternehmen Ripple Labs hervor, das hinter der Entwicklung von XRP (XRP) steht. Ihre Aktien, die noch nicht an der Börse gehandelt werden, sind seit 2025 um mehr als 105 % gestiegen. Während der Token XRP im gleichen Zeitraum etwa 45 % verloren hat.

Im Bericht wurde darauf hingewiesen, dass dies ein klassisches Beispiel für die Trennung von Eigenkapital und Token ist, bei dem die Inhaber von XRP keine Ansprüche auf die Einnahmen des Unternehmens haben. Das von ihnen ausgegebene Krypto-Asset ist nicht durch den operativen Gewinn des Emittenten gedeckt: Während Investoren in Ripple-Aktien von der Geschäftsentwicklung profitieren, bleiben die Inhaber des Krypto-Assets zweitklassige Akteure.

Was das Wachstum behindert

Neben dem fundamentalen Ungleichgewicht zwischen den Einnahmen von Krypto-Projekten und der Emission ihrer Krypto-Assets hebt Castle Labs drei systemische Gründe hervor, die das Wachstum der Token behindern:

Überangebot (Fully Diluted Value). Viele Protokolle haben einen niedrigen Prozentsatz an Token im tatsächlichen Umlauf. Zum Beispiel sind bei HYPE nur 23,3 % des insgesamt emittierten Volumens im Umlauf. Die Analysten stellten fest, dass viele Investitionskennzahlen aufgrund dessen ungenau sind, was Investoren in die Irre führen kann.

Ineffiziente Rückkäufe. Die Analyse von Aave zeigte, dass das Protokoll über 23 Millionen USD für den Rückkauf von Token zu einem Durchschnittspreis von 182 USD ausgegeben hat. Angesichts des Marktrückgangs fiel der Preis von AAVE jedoch auf 90 USD. Dies deutet darauf hin, dass der Rückkauf von Token direkte Verluste für die Kasse des Protokolls verursacht hat, was die Effizienz einer solchen Politik in Frage stellt.

Fehlende Verpflichtungen. Die meisten Rückkaufprogramme sind bedingt, sodass Protokolle den Rückkauf jederzeit aussetzen oder abbrechen können: Ohne vertragliche Verpflichtungen können Protokolle den Rückkauf jederzeit pausieren, anpassen oder abbrechen.

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