Yellen sieht KI als inflationsfördernd und schließt Zinssenkungen in den USA aus

Janet Yellen, ehemalige Präsidentin der Federal Reserve und ehemalige US-Finanzministerin, hat kaltes Wasser über die Erwartungen gegossen, dass die künstliche Intelligenz kurzfristig die Probleme der globalen Wirtschaft lösen wird. Ihrer Meinung nach sind die massiven Investitionen in KI derzeit eher inflationsfördernd als produktiv. Dies verändert die gesamte Berechnung darüber, was die Fed mit den Zinsen tun sollte.

Die Aussage wurde während eines Panels bei Expert XP gemacht und verbindet zwei Debatten, die oft parallel verlaufen, die Yellen jedoch als voneinander abhängig betrachtet: den Investitionsboom in die Infrastruktur der KI und den Verlauf der amerikanischen Geldpolitik.

Yellens Argument ist klar. Der Wettlauf um Rechenzentren, Halbleiter und Energie, die notwendig sind, um KI-Modelle zu trainieren und auszuführen, erzeugt Nachfrageschocks in Märkten, die bereits unter Druck standen. Fortschrittliche Chips sind weiterhin knapp. Der Bedarf an elektrischer Energie für Rechenzentren wächst mit Raten, die seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurden. All dies übt Druck auf die Preise aus.

Die ehemalige Fed-Chefin erkannte an, dass neue Technologien historisch gesehen oft Produktivitätsgewinne gebracht haben, die die anfänglichen Kosten ausgeglichen haben. Sie betonte jedoch, dass Erwartung und Beweis getrennt werden müssen. "Die Produktivität könnte wieder steigen, wie es in der Vergangenheit bei der Einführung neuer Technologien der Fall war, aber wir sehen noch keine Beweise dafür", sagte sie.

Um dies zu kontextualisieren, erinnerte sich Yellen an ein Ereignis, das sie hautnah miterlebt hat. 1996, als sie Teil des Board of Governors der Fed war, argumentierte Alan Greenspan allein, dass die Produktivitätsgewinne, die durch die digitale Revolution erzielt wurden, die Inflation in Schach halten würden, sodass eine Zinserhöhung nicht notwendig sei. Die Mehrheit des Gremiums war anderer Meinung, entschied sich jedoch zu warten. Greenspan hatte recht. Die Produktivität der amerikanischen Arbeiter wuchs zwischen 1996 und 2004 im Durchschnitt um 2,5 % pro Jahr, laut Daten des Bureau of Labor Statistics, weit über den 1,5 % des vorhergehenden Jahrzehnts.

Diesmal jedoch kauft Yellen die gleiche These nicht. "Es ist nicht möglich, die Zinsen wegen der KI zu senken. Nicht jetzt. Vielleicht mittelfristig", sagte sie. Dies ist eine wichtige Unterscheidung für diejenigen, die die globalen Finanzmärkte beobachten: Der Investitionszyklus in KI befindet sich in der Phase des Geldverbrennens, nicht in der Phase der Effizienzgewinne.

Yellen ging über die Erzählung hinaus, dass die Fed im Wartemodus bleiben wird. Ihrer Ansicht nach analysiert die amerikanische Zentralbank nicht nur die Daten, sondern ist auch bereit zu handeln und die Zinsen zu erhöhen, falls die Inflation überraschend ansteigt.

Die Kombination der Faktoren, die sie auflistete, ist besorgniserregend: Angebotschocks in verschiedenen Märkten, eine erhöhte Nachfrage nach Halbleitern und Energie sowie die Auswirkungen der Konflikte im Nahen Osten auf Rohstoffe. Hinzu kommen die von den Vereinigten Staaten verhängten Handelszölle, die Yellen als "enorm" bezeichnete, wenn auch vorübergehend, auf die Preise.

Für Investoren, die Zinssenkungen im zweiten Halbjahr einkalkuliert hatten, ist die Botschaft klar. Yellens Basis-Szenario umfasst nicht so früh eine geldpolitische Lockerung. Wer die Auswirkungen der Zölle auf die Märkte verfolgt, weiß, dass die Kombination aus Handelsprotektionismus und inflationsdruck ein besonders schwieriges Umfeld für risikobehaftete Anlagen schafft.

In Bezug auf die Rolle des Dollars als globale Reservewährung nahm Yellen einen realistischen Ton an. Sie erkannte an, dass die im Jahr 2022 gegen Russland verhängten Sanktionen, als sie das Finanzministerium leitete, die Suche anderer Länder nach Alternativen zur amerikanischen Währung beschleunigt haben.

"Viele Länder fragen sich, was passieren würde, wenn sie auf der falschen Seite stehen", gab sie zu. Dies ist eine bemerkenswerte Aussage von jemandem, der direkt an der Entscheidung beteiligt war, das globale Finanzsystem als geopolitische Waffe zu nutzen.

Dennoch sieht Yellen keine schnellen Veränderungen. Der Grund ist praktisch: Es gibt keine tragfähigen Alternativen in großem Maßstab. Der Euro hat strukturelle Einschränkungen. Der chinesische Yuan unterliegt Kapitalverkehrskontrollen. Und obwohl die Debatte über die Entdollarisierung an Fahrt gewonnen hat, dreht sich die globale Finanzinfrastruktur immer noch um den Dollar. Laut Daten des IWF machte die amerikanische Währung Ende 2024 etwa 58 % der globalen Devisenreserven aus, ein allmählicher Rückgang, aber immer noch eine dominante Position.

Vielleicht war der unangenehmste Teil von Yellens Rede die über die fiskalische Situation der Vereinigten Staaten. Sie bezeichnete das Thema als eines der großen Anliegen, die Investoren haben sollten, und nannte strukturelle Probleme wie die alternde Bevölkerung, die die Ausgaben für Renten und Gesundheit fast automatisch erhöht.

Das amerikanische Haushaltsdefizit erreichte im Haushaltsjahr 2024 6,3 % des BIP, laut dem Congressional Budget Office, ein Niveau, das in jedem anderen Land alarmierend wäre. Die Staatsverschuldung übersteigt bereits 120 % des BIP.

Als sie gefragt wurde, wie man der Bevölkerung die Notwendigkeit einer fiskalischen Anpassung kommunizieren könne, war Yellen extrem pragmatisch: "Es ist sehr herausfordernd. Wer das tut, verliert oft die Wahl." Dieser Satz hätte über jede westliche Demokratie gesagt werden können, und der Moderator des Panels ließ sich nicht die Gelegenheit entgehen, die Ähnlichkeit mit der brasilianischen Situation zu bemerken.

Für Investoren ist Yellens Botschaft nicht von Panik, sondern von Neubewertung geprägt. Die These, dass KI die Inflation lösen und niedrigere Zinsen ermöglichen wird, könnte sich zwar verwirklichen, aber nicht im Horizont, den der Markt einpreist. In der Zwischenzeit hat die Fed sowohl Munition als auch die Bereitschaft, die Geldpolitik zu straffen. Und das amerikanische fiskalische Problem bleibt der Elefant im Raum, den alle sehen, aber niemand anpacken möchte.

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