Inversión en IA en "pausa": las acciones de potencia ya no son atractivas, enfóquese en dos cosas en la segunda mitad

Autor: Jae, PANews

En la primera semana de agosto, los principales activos de la cadena de suministro de IA en el mercado estadounidense experimentaron un aumento considerable de más del 10%. Las acciones de Nvidia subieron durante cinco días consecutivos, mientras que Marvell logró un aumento cercano al 20%. Después de experimentar un " Waterloo " en julio, las acciones de la cadena de suministro de IA finalmente recuperaron terreno en este nuevo mes.

Sin embargo, este rápido aumento no se puede separar de la intensa limpieza de apalancamiento a finales de julio. En ese momento, los activos de semiconductores y potencia sufrieron una notable corrección en su valoración, y el mercado se llenó de pánico por la "ruptura de burbujas". El último análisis del economista jefe de Morgan Stanley en China, Xing Ziqiang, señala que la reciente volatilidad en el sector de IA no se debe a un deterioro de los fundamentos, sino a un "descanso en la mitad del camino" causado por el exceso de transacciones, la reducción de financiamiento de grandes empresas y la expectativa de aumento de tasas de interés impulsada por el precio del petróleo. Este punto de vista se ha convertido en un consenso entre los principales bancos de inversión de Wall Street.

Actualmente, aunque los activos de la cadena de suministro de IA en el mercado estadounidense siguen mostrando un rendimiento destacado, la euforia en el sector de IA está indudablemente disminuyendo gradualmente, y el motor más caliente del mercado de capitales global está cambiando silenciosamente de marcha. En la primera mitad de la inversión en IA, el capital se concentró en las acciones de chips de potencia, apoyando historias de certeza de "vender palas"; el equipo de investigación de Morgan Stanley cree que el enfoque de inversión en la segunda mitad podría trasladarse en dos direcciones: una hacia el lado de la aplicación, persiguiendo la verdadera reducción de costos y la realización de flujos de efectivo; la otra se extiende hacia el mundo físico, reevaluando activos duros como energía y materias primas que la IA no puede eludir.

"Tres montañas" aplastan a los "vendedores de palas" de IA

La superposición de tres fuerzas ha presionado el botón de "pausa" en la carrera de IA.

Transacciones abarrotadas: un equilibrio frágil creado por el alto apalancamiento

El mercado de IA de la primera mitad del año es un típico ejemplo de "transacciones abarrotadas".

Una gran cantidad de fondos apalancados y de seguimiento de tendencias entraron en el sector de chips de potencia, semiconductores y almacenamiento, lo que llevó a una rápida concentración de acciones en niveles históricos. La estructura de acciones abarrotadas amplificó la fragilidad del mercado, lo que provocó una venta masiva de desapalancamiento.

A finales de julio, las expectativas de transacciones demasiado uniformes llevaron a una relajación concentrada de acciones. Según Goldman Sachs, el tamaño de los activos gestionados (AUM) del ETF de semiconductores apalancados cayó de aproximadamente 163,000 millones de dólares en su punto máximo en junio a 100,000 millones de dólares, una caída de casi el 40%, la mayor desde abril de 2025. Durante el mismo período, el ETF de semiconductores representó aproximadamente el 63% de todos los flujos de salida de fondos de ETFs apalancados en EE. UU.

Sin embargo, el desapalancamiento también eliminó efectivamente la burbuja de pura especulación, enfriando el exceso de entusiasmo en el mercado de IA.

Extracción de fondos: la reacción en cadena de la liquidez de cientos de miles de millones de dólares en gastos de capital

El otro lado de la carrera armamentista de IA es el consumo continuo de liquidez en el mercado secundario.

Los proveedores de servicios en la nube de gran escala a nivel mundial planean invertir cientos de miles de millones de dólares en infraestructura de IA para apoderarse de la ventaja en potencia, pero su flujo de efectivo no puede cubrir completamente el enorme déficit de gastos de capital. Por lo tanto, las grandes empresas tecnológicas recurren frecuentemente a la emisión de acciones y a la emisión de grandes bonos corporativos para financiarse a gran escala. Según el Financial Times, las cuatro grandes empresas de Silicon Valley han acumulado hasta el segundo trimestre de este año una inversión de capital en IA de 1.1 billones de dólares. El equipo de investigación de JPMorgan también señala que la deuda relacionada con IA ya representa más del 15% del mercado de bonos de grado de inversión en EE. UU., convirtiéndose en el mayor segmento de deuda única, y si la monetización en el lado inferior no cumple con las expectativas, el exceso de deuda podría representar una amenaza potencial para la calificación crediticia de las empresas.

El mercado secundario está siendo constantemente "extraído", la oferta de fondos se está restringiendo, y la valoración, por supuesto, está bajo presión. En términos simples, cuanto más agresiva es la expansión de la potencia, más fuerte es el efecto de succión sobre la liquidez.

Nubes de tasas de interés: la presión de valoración por el repunte de la inflación

Las variables a nivel macroeconómico se han convertido en la última paja que aplasta las valoraciones altas.

El aumento de los conflictos geopolíticos en el Medio Oriente ha elevado los precios internacionales del petróleo, y las preocupaciones sobre el repunte persistente de la inflación han vuelto a surgir, forzando un aumento en las expectativas de aumento de tasas por parte de la Reserva Federal. El aumento de la tasa de interés libre de riesgo ha elevado la tasa de descuento de los flujos de efectivo futuros. Para los activos de IA que aún están en la fase de inversión y cuyos flujos de efectivo aún no se han realizado, el aumento de la tasa de descuento ha presionado aún más sus valoraciones.

Bajo esta triple presión, el negocio de "vender palas" se ha vuelto repentinamente difícil.

Lógica de inversión en IA cambia de rumbo: un ojo en el ROI, el otro en activos duros

Goldman Sachs y Morgan Stanley señalan que el entrenamiento de modelos básicos está pasando a un despliegue de inferencia a gran escala, y la simple acumulación de potencia y la competencia de parámetros están comenzando a perder efectividad marginal. El punto de anclaje de valoración en el mercado de capital también se está trasladando hacia la capacidad de realización del modelo de negocio y los cuellos de botella de recursos en el mundo físico.

Lado de aplicación de IA: de contar historias a calcular ROI

La segunda mitad de la inversión en IA es una competencia de capacidad de realización financiera.

En la primera mitad, los activos que simplemente tocaban el concepto de IA podían disfrutar de una prima de valoración; en la segunda mitad, la escala de parámetros ya no es el principal indicador, la relación de costo-beneficio se convierte en la base para obtener una alta valoración. El mercado prestará más atención a si las empresas pueden utilizar IA para reducir costos y aumentar la eficiencia, convirtiéndose en un crecimiento de ingresos y flujos de efectivo.

A medida que los costos de inferencia continúan disminuyendo, las empresas aplicativas con un fuerte ecosistema cerrado, activos de datos exclusivos y alta retención de clientes se destacarán. Por ejemplo, las empresas que integran IA en el desarrollo de juegos, publicidad o procesos comerciales digitales pueden reducir significativamente los costos operativos unitarios, convirtiendo la tecnología de IA en un motor de eficiencia interna y capacidad de negociación de productos.

El capital se alineará con el ROI, lo que obligará a los proveedores de IA a pasar de "competir en parámetros" a "competir en implementación", acelerando la transición de la IA del laboratorio a la industria real. Actualmente, en el lado de la aplicación de IA, además de Palantir (PLTR) y algunos pocos jugadores líderes que ya han logrado crecimiento financiero, otros activos aún necesitan datos de mercado posteriores para hablar.

Activos HALO: el final de la IA es el mundo físico

"El final de la IA son la energía y las materias primas", un juicio de Goldman Sachs del mes pasado se está convirtiendo en un consenso del mercado.

Los activos HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence, es decir, activos pesados y de baja obsolescencia) se refieren a aquellos activos físicos que tienen altos muros de capital tangible y son difíciles de reemplazar rápidamente por tecnología, como minas de cobre, redes eléctricas, equipos de infraestructura, recursos nucleares, etc. Estos activos físicos que la IA "no puede mover, desmantelar o crear" podrían ser objeto de la búsqueda de capital global.

Goldman Sachs, en su informe "The HALO Effect", señala que el mercado global está experimentando una "revalorización de la escasez". Durante la última década, el mercado ha favorecido el modelo de software "ligero y de alta expansión", pero la IA ha reducido la barrera de procesamiento de información, comprimiendo significativamente el límite de valoración y rentabilidad de las empresas de software y servicios de TI. Por el contrario, el costo de reposición de activos físicos ha aumentado significativamente debido a la inflación y la reubicación de la cadena de suministro.

En términos simples, los grandes modelos están iterando semanalmente, y la barrera para algoritmos y servicios de software se ha reducido drásticamente. Algunas empresas de SaaS de activos ligeros que dependen de códigos simples o servicios intermedios enfrentan un riesgo disruptivo de ser reemplazadas por Agentes de IA. Los algoritmos pueden ser superados por modelos de código abierto, el software puede ser reescrito por Agentes de IA, pero la red eléctrica no puede ser replicada a voluntad, las minas de cobre no pueden ser generadas de la nada, y las plantas nucleares no pueden ser construidas de la noche a la mañana.

Según los estándares de clasificación de las instituciones de Wall Street, el tema HALO abarca cuatro sectores principales: energía y energía nuclear, redes eléctricas e infraestructura, materias primas clave, y fabricación de ingeniería, cada uno de los cuales es un obstáculo físico que la expansión de la potencia de IA no puede eludir, y no faltan activos potenciales con alto consenso de instituciones como BlackRock y Goldman Sachs.

En el campo de la energía y la energía nuclear, gigantes nucleares independientes como Constellation Energy (CEG), Vistra Corp (VST) y NextEra Energy (NEE) están convirtiéndose en el foco de atención del capital. En un contexto donde la expansión de la red eléctrica pública está limitada, estos actores, gracias a su ventaja de licencia y su modelo de suministro de energía conectado directamente "detrás del medidor", están convirtiendo las plantas nucleares en los principales proveedores de energía para los centros de datos, atrayendo a gigantes tecnológicos a firmar acuerdos de compra de energía (PPA) a largo plazo con precios garantizados, transformando lo que originalmente era un negocio público cíclico en un activo de flujo de efectivo altamente seguro.

En el campo de redes eléctricas e infraestructura, la proliferación de GPU de alto consumo de energía ha llevado a que la refrigeración por aire tradicional alcance su límite físico, y la transición de los centros de datos hacia la tecnología de refrigeración líquida es una tendencia inevitable. Vertiv (VRT), gracias a su posición de liderazgo en tecnología de refrigeración precisa y gestión térmica, se beneficiará de la actualización de la refrigeración de los centros de datos. Eaton (ETN) y Quanta Services (PWR) controlan la capacidad de construcción de equipos de distribución, transformadores y redes eléctricas de alta tensión, lo que determina la velocidad real de expansión de la red eléctrica. Además, el largo ciclo de proyectos de actualización de la red eléctrica física también ha creado altas barreras competitivas para ellos.

En el campo de materias primas clave, Freeport-McMoRan (FCX) posee recursos de cobre de alta calidad y derechos de extracción. Ya sea en la transmisión de energía, bobinas de transformadores o cableado interno de centros de datos, el cobre es un medio de conducción física insustituible. Además, los largos ciclos de desarrollo de minas y la disminución de la calidad del mineral han reducido drásticamente la elasticidad de suministro de nuevas minas de cobre, y la ampliación a largo plazo de la brecha entre oferta y demanda seguirá elevando el poder de fijación de precios de los recursos de cobre.

En el campo de fabricación de ingeniería, Caterpillar (CAT) y Deere & Co (DE) cuentan con grandes fábricas físicas, tecnología de ingeniería exclusiva y redes de suministro globales, creando barreras físicas que son difíciles de reemplazar por códigos o algoritmos, y continúan obteniendo pedidos en la ola de infraestructura.

En la segunda mitad de la inversión en IA, transformadores de Eaton, excavadoras gigantes de Caterpillar y minas de cobre de Newmont, que antes se consideraban activos de "economía antigua", de repente se les otorga un nuevo valor estratégico. La revalorización de los activos HALO sentará las bases físicas para la próxima fase de una demanda de infraestructura de IA aún mayor.

Sin embargo, la construcción de activos HALO tiene un ciclo largo y requiere una gran inversión. Si la velocidad de comercialización de las aplicaciones de IA en el lado inferior no cumple con las expectativas, la infraestructura de energía y potencia previamente invertida también podría provocar un riesgo de sobrecapacidad y activos hundidos.

El "descanso en la mitad del camino" es una etapa necesaria para que el mercado de capitales se dirija hacia una diferenciación racional; los futuros rendimientos excesivos se extenderán hacia escenarios comerciales reales y se hundirán en activos duros sólidos. Solo los jugadores que combinan la capacidad de generación de ingresos comerciales con un foso físico podrán mantener su ventaja en la carrera a largo plazo después del "descanso en la mitad del camino".

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