AstraZeneca quiere comprar Bristol-Myers: por qué el mercado no aprueba

AstraZeneca está en negociaciones para adquirir la estadounidense Bristol-Myers Squibb (BMS), según un informe del Financial Times. Si se concreta, la transacción uniría a dos de las mayores farmacéuticas del planeta, creando una compañía con un valor de mercado cercano a los 400 mil millones de dólares y una presencia dominante tanto en Estados Unidos como en el Reino Unido.

Sin embargo, el mercado reaccionó con escepticismo. Las acciones de AstraZeneca cayeron un 7% en la bolsa de Londres justo después del anuncio de las negociaciones, mientras que los papeles de BMS subieron un 3% en el premercado de Nueva York. La divergencia dice mucho sobre quién gana y quién pierde en esta ecuación.

El principal problema radica en la superposición de carteras. Ambas empresas compiten directamente en el segmento de oncología, el más lucrativo de la industria farmacéutica global. El Opdivo, de BMS, y el Imfinzi, de AstraZeneca, actúan en el tratamiento del mismo tipo de cáncer de pulmón, lo que reduce las sinergias potenciales de una fusión.

Según analistas de BMO Capital Markets, esta superposición dificultaría justificar la prima de adquisición. En fusiones farmacéuticas, el valor suele estar en la complementariedad de las carteras. Cuando dos carteras se superponen, el resultado tiende a ser canibalización interna, no crecimiento acelerado.

También está la cuestión del momento operativo. Mientras AstraZeneca proyecta un crecimiento de beneficios superior al 10% anual en los próximos cinco años, BMS avanza en la dirección opuesta. Analistas de Mizuho estiman que los beneficios de la estadounidense podrían encogerse a lo largo del resto de la década, presionados por la pérdida de patentes importantes.

Bristol-Myers enfrenta un desafío estructural que todo inversor de farmacéuticas en el mercado financiero conoce bien: el llamado "patent cliff", cuando medicamentos blockbuster pierden exclusividad y abren espacio para genéricos.

Dos de los principales fármacos de BMS están en esta situación. El Opdivo, su buque insignia en oncología, y el Eliquis, anticoagulante que figura entre los medicamentos más vendidos del mundo, tendrán sus patentes expiradas en los próximos años. Juntos, estos dos productos representan una parte sustancial de los ingresos de la compañía.

Además, la adquisición de la biotecnológica Celgene por 74 mil millones de dólares en 2019 nunca entregó el retorno esperado. La operación fue una de las mayores de la historia del sector farmacéutico y, hasta hoy, es vista por el mercado como un caso de destrucción de valor para el accionista.

Es cierto que el último trimestre de BMS trajo números fuertes. La empresa reportó ingresos récord de 13 mil millones de dólares, impulsados por productos recién lanzados como el Opdualag (melanoma), el Camzyos (insuficiencia cardíaca) y el Breyanzi (linfoma). Pero estos nuevos medicamentos aún deben demostrar que pueden compensar la erosión de ingresos de los blockbusters que pierden protección patentaria.

Para entender la lógica detrás de la negociación, es necesario mirar la trayectoria reciente de AstraZeneca bajo el mando del CEO Pascal Soriot. Cuando asumió en 2012, Soriot enfrentó un intento de adquisición hostil por parte de Pfizer, que él rechazó. La decisión fue controvertida en su momento, pero resultó ser acertada.

Bajo su liderazgo, la empresa reposicionó su enfoque en oncología e inmunología, segmentos que impulsaron los ingresos de manera consistente. En el último año fiscal, AstraZeneca registró ventas de 58,7 mil millones de dólares, con la mitad de ese valor proveniente de Estados Unidos. La meta declarada es alcanzar los 80 mil millones de dólares anuales para 2030.

La compañía también concluyó recientemente su cotización directa en la NYSE, reforzando su acercamiento al mercado estadounidense. En 2021, adquirió la biotecnológica Alexion por 39 mil millones de dólares, ampliando su actuación a enfermedades raras. Y ahora se prepara para su entrada en el mercado de medicamentos para la pérdida de peso, un segmento que ha transformado la industria farmacéutica en los últimos años con el éxito de fármacos como el Ozempic.

La compra de BMS sería el movimiento más audaz de esta estrategia de expansión. AstraZeneca vale actualmente alrededor de 181 mil millones de libras en la bolsa de Londres. BMS está valorada en 133 mil millones de dólares.

Incluso si ambas partes llegan a un acuerdo sobre el precio, la operación enfrentaría un escrutinio regulatorio significativo. La superposición en oncología prácticamente garantiza que las autoridades de competencia en EE. UU., Europa y el Reino Unido examinarían el negocio con lupa.

Hay un componente geopolítico adicional. El Reino Unido ha demostrado un interés creciente en retener sus grandes empresas, especialmente después del Brexit. La posibilidad de que AstraZeneca, una de las mayores compañías británicas, transfiera su centro de gravedad a EE. UU. no sería bien recibida en Londres.

Al otro lado del Atlántico, el entorno regulatorio estadounidense sigue siendo impredecible. La postura del gobierno Trump respecto a grandes fusiones internacionales añade una capa extra de incertidumbre para cualquier transacción de esta magnitud.

La reacción del mercado al primer signo de estas negociaciones revela un punto importante: los inversores están dispuestos a pagar una prima por el crecimiento orgánico de AstraZeneca, pero no quieren ver ese valor diluido por la adquisición de una empresa en desaceleración.

La caída del 7% en las acciones de AstraZeneca equivale a una destrucción de más de 15 mil millones de dólares en valor de mercado en un solo día. Es el mercado valorando que los riesgos superan los beneficios potenciales.

Históricamente, las megafusiones en la industria farmacéutica tienen un historial mixto. La propia adquisición de Celgene por parte de BMS sirve como una advertencia reciente. Para los accionistas de AstraZeneca, la mejor noticia quizás sea que los términos del negocio aún no se han definido y que la probabilidad de conclusión sigue siendo incierta.

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