La clave del éxito o fracaso de la tokenización: no está en la cadena, sino en la capacidad de medir realmente

Los certificados de energía renovable funcionan sobre blockchain, mientras que los créditos de carbono no.

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Block unicorn

¿Cómo se tokeniza una piedra? Encuentra una piedra, acuña un token que la represente y guarda la piedra en algún lugar. Ahora, esta piedra puede ser negociada en cualquier momento y puede ser fraccionada en partes. Este tipo de transacción de tokens es rápida, con alta liquidez, y puede liquidarse en segundos, además de que cada vez más reguladores la respaldan.

De esta manera, puedes poner cualquier cosa en la cadena, pero al mismo tiempo, no puedes. No hemos llegado a ese punto; esta relación sigue siendo compleja.

Hoy en día, incluso una lata de atún en un supermercado de Lisboa tiene un código QR impreso, que al escanearlo muestra el barco que pescó el pez, la fecha de captura, la zona de pesca y toda la información desde la captura hasta la entrada al mar. Pero si el personal de descarga coloca la etiqueta incorrecta, todo el sistema fallará. El sistema de rastreo solo funcionará correctamente una vez que se ingresen los datos. Todo el proceso depende de que una persona registre la información de manera precisa, y hemos invertido muy poco en este primer paso tan crucial.

De manera similar, el éxito de la blockchain de pollo se debe a que no es un activo negociable; su idea central es establecer un registro de trazabilidad inalterable. Esto busca demostrar que, tras años de escándalos de seguridad alimentaria, estos pollos son realmente aves de corral de calidad criadas al aire libre.

Nadie debería preguntarte si puedes poner un activo en la cadena. La respuesta es sí. Pero la capacidad de verificar hechos del mundo real es la clave para juzgar la calidad de un proyecto de tokenización.

Por eso deberíamos prestar atención al mercado ambiental; allí veo la misma tecnología yendo en dos direcciones. Una es registrar hechos verificados, la otra es registrar afirmaciones completamente fabricadas.

Los certificados de energía renovable funcionan sobre blockchain, mientras que los créditos de carbono no. A medida que disminuyen los costos para resolver este problema, el mercado financiero de activos físicos se está abriendo.

Primero, desde una perspectiva económica, ¿qué es un token? Durante la última década, ha habido malentendidos sobre la descripción de los tokens en la industria. Un token es una reclamación de derechos. Declara la existencia de una unidad y que esa unidad pertenece al titular. Blockchain es muy buena para asegurar este último punto. Resuelve el problema del doble gasto del token, por lo que la reclamación de derechos no puede ser copiada o falsificada durante la transferencia, y su propiedad es clara para todos. Sin embargo, blockchain no puede verificar si la entidad subyacente a la que se refiere la reclamación de derechos realmente existe o si coincide con lo que se describe en la reclamación.

Los certificados de energía renovable (REC) indican que se ha entregado una megavatio-hora de electricidad limpia a la red. Este mercado tiene un valor de aproximadamente 22 a 28 mil millones de dólares y crece un 14% cada año. ¿Por qué es tan fácil poner los REC en la blockchain?

Dado que toda la electricidad en la red se mezcla, una vez que la electricidad fluye por los cables, no se puede separar la energía limpia de la energía contaminante. Para resolver este problema, se instalan medidores físicos directamente en los parques solares y eólicos para medir con precisión su producción antes de que la energía limpia ingrese a la red principal. Cuando el medidor registra una cantidad específica de energía limpia, genera un documento oficial llamado certificado de energía renovable (REC). Las empresas utilizan estos certificados para demostrar que han producido una cantidad específica de energía limpia y la han añadido al sistema.

Así es como funciona la red:

Su significado económico radica en que la certificación de ese equipo no es realizada por humanos que alteran los datos por motivos propios. Es solo un medidor, y detrás del medidor está la red: un verificador de terceros no voluntario, que no tiene ningún interés en el informe de sostenibilidad de nadie. Alterar las lecturas significa destruir una infraestructura subyacente que el vendedor no posee. En términos de economía de la información, casi no hay asimetría de información sobre las propiedades centrales. Ambas partes en la transacción se enfrentan a los mismos datos objetivos, y esos datos son generados por un dispositivo que ambas partes no pueden controlar.

Cuando tokenizas un REC, en realidad estás encapsulando una unidad cuya calidad ha sido verificada por una entidad independiente. Blockchain hereda este hecho. Y su contribución es reducir los costos de transacción, que es precisamente el objetivo que debería lograr la tecnología de liquidez.

La empresa australiana Power Ledger ha estado trabajando durante años en el comercio de energía solar de persona a persona entre vecinos, y ahora opera una plataforma de comercio de certificados de energía renovable (REC) llamada TraceX. En esta plataforma, las empresas generadoras y los compradores pueden realizar transacciones de certificados directamente sin perder semanas en trámites y procedimientos legales bilaterales. A principios de 2025, TraceX completó más de 1.2 millones de transacciones de REC en un mes y se conectó con las entidades registradoras que realmente emiten los certificados. TraceX se ha conectado con uno de los mayores registradores voluntarios de REC en América del Norte, M-RETS, y planea conectarse con el operador de la red eléctrica de Texas, ERCOT, a mediados de 2025. ERCOT emitió más de 32 millones de REC solo en 2023. Power Ledger afirma que los usuarios pueden ahorrar hasta un 72% en costos de gestión.

Sin embargo, el mismo razonamiento no se aplica a los créditos de carbono (similares a los certificados de energía renovable). Cada crédito de carbono es una unidad numerada y negociable que representa una tonelada de emisiones de carbono evitadas. Muchas empresas han prometido a sus accionistas y al público que lograrán la "neutralidad de carbono" o "emisiones netas cero". Dado que en realidad no pueden detener completamente la contaminación, compran créditos de carbono para compensar matemáticamente la contaminación que continúan causando.

En 2021, un protocolo llamado Toucan construyó un puente para llevar estos tokens a la cadena. Al mismo tiempo, un proyecto llamado KlimaDAO incentivó ingeniosamente a los usuarios a depositar tokens en su tesorería y a respaldar los precios mediante adquisiciones, aumentando teóricamente el costo de la contaminación. El capital fluyó, y la capitalización de mercado del token KLIMA superó los mil millones de dólares antes de que la gente se diera cuenta del contenido del puente.

El problema central de los créditos de carbono es que miden un escenario hipotético, como si los árboles nunca hubieran sido talados. Actualmente, no hay hardware independiente que pueda verificar esto, lo que hace que estas métricas sean completamente subjetivas. Aunque la tokenización no puede resolver esta falla fundamental, la hace aún más peligrosa. Al reunir estos créditos en la cadena, protocolos como Toucan tratan todos los activos como completamente idénticos.

No es que blockchain en sí sea mala, sino que la forma en que agrupan estos créditos es lo que causa el problema.

Luego, KlimaDAO artificialmente creó una demanda para estos tokens agrupados, comprando tokens agrupados con su nuevo token KLIMA a un precio muy superior al valor real de los activos basura en el grupo. Esta estrategia manipuló el mercado. Si tienes un crédito de calidad que podría venderse a buen precio en un mercado normal, cambiarlo por un token agrupado de bajo precio es un mal negocio, así que te alejarás. Si tienes un crédito que nadie quiere, y el precio del token agrupado es más alto que tu crédito, entonces realizarás la transacción de puente y venderás. Los tokens agrupados terminarán llenos de los créditos de menor calidad, porque solo esos créditos valen la pena realizar esa transacción.

Un investigador de CarbonPlan descubrió en 2022 que la mayoría de los créditos de carbono que ingresaron a Toucan a través del puente provenían de proyectos que habían sido excluidos del mercado de compensación de carbono formal debido a problemas de calidad. Dado que la información sobre la eliminación de Verra es pública, CarbonPlan pudo leer con precisión qué créditos de carbono fueron llevados a la cadena. El estudio encontró que el 99.9% provenía de proyectos que, debido a su antigüedad, no podían ingresar al mercado estándar de compensación de carbono, y otro 28% provenía de "proyectos zombis", que no habían vendido créditos de carbono durante años hasta que la demanda de criptomonedas les dio nueva vida. Un proyecto hidroeléctrico en China se conectó al sistema a través del puente 15 años después de su lanzamiento, completando su primera eliminación.

Un metaanálisis publicado en Nature Communications en 2024 estudió cerca de mil millones de créditos de carbono (aproximadamente una quinta parte de todos los créditos de carbono emitidos) y encontró que menos de una sexta parte de esos créditos realmente redujeron las emisiones.

Como la mayor entidad de registro de emisiones de carbono, Verra observó cómo sus créditos de carbono cancelados se convertían en "fantasmas digitales" negociables y prohibió completamente esta práctica en mayo de 2022. Los créditos de carbono de KLIMA cayeron de 3600 dólares a un solo dígito. KlimaDAO utilizó más de un millón de dólares de sus propios fondos para cancelar algunos de sus créditos de carbono menos valiosos.

Tokenizar una unidad defectuosa no la repara, sino que la industrializa. Conectas un problema de medición a un motor de liquidez, y ahora, esas unidades defectuosas circulan más rápido, a un precio más alto, y pueden llegar a más compradores.

Esto te proporciona una prueba que se puede aplicar a cualquier esquema de tokenización, y no tiene que ver con el token en sí. ¿Hay testigos independientes que midan cada unidad? ¿Puede ese testigo falsificar? Y hay un punto que a menudo se pasa por alto: ¿puede el prestatario poseer a ese testigo? Ese es el verdadero desafío.

Si tokenizas un barril de petróleo en un tanque o una tonelada de grano en un almacén, entonces toda la transacción depende de que alguien demuestre que ese barril de petróleo está realmente en el tanque y ha estado allí todo el tiempo. Si la persona que hace la prueba es quien está pidiendo prestado con ese barril de petróleo o grano, entonces no tienes garantía.

Durante un siglo, la financiación del comercio de materias primas ha colapsado de esta manera, con los recibos de almacén emitidos como garantía para metales que ya han salido o que nunca existieron.

Mira el ganado; para aquellos que no pueden obtener crédito, el ganado es uno de los mayores medios de almacenamiento de valor en la Tierra. Los bancos han sido reacios a prestar contra ganado, ya que el valor de una vaca puede depreciarse hasta un 60%, porque no pueden saber si el ganado está sano, dónde se encuentra, o incluso si sigue vivo. Una vaca como garantía puede irse de casa, enfermarse, o morir en el campo antes de que se pague el préstamo. ¿Quién cuidará del establo?

Hace unos días, en una granja lechera en el estado de Paraná, Brasil, diez vacas se convirtieron en el primer ganado registrado oficialmente como garantía en la bolsa de valores del país.

Cada vaca lleva un collar inteligente producido por una empresa de tecnología agrícola llamada Cowmed. El collar puede rastrear la salud, el comportamiento y la ubicación de las vacas, y procesar estos datos en hash para generar una información de identidad criptográfica vinculada al préstamo. Este agricultor utilizó diez vacas como garantía para un préstamo de aproximadamente veinte mil dólares. Este sistema incluso puede detectar la muerte de una vaca y permitir que el agricultor reemplace una vaca viva. Cowmed actualmente monitorea cien mil vacas, con un valor total de cerca de cuatrocientos millones de dólares.

Si muchos agricultores adoptan estos collares inteligentes, solo podrá decirte que el collar está transmitiendo datos de salud y ubicación. Pero no puede decirte si el collar está en la vaca registrada, ni puede decirte si esa vaca es la que está hipotecada, ni siquiera puede asegurarte que al otro lado realmente hay una vaca. Todos los agujeros que un inspector de granja podría haber encontrado en el pasado siguen existiendo. Puedes poner el collar en la vaca más sana y luego hipotecar una vaca enferma. Puedes mover el collar entre diferentes vacas. En teoría, puedes introducir datos falsos. Por lo tanto, no puede evitar las inspecciones de granja. Pero puede convertir una inspección anual en un registro diario, por lo que el fraude debe ser continuo. Dado que hay un registro, la misma vaca no puede ser hipotecada a tres prestamistas al mismo tiempo.

El medidor está fijado en un lugar que el vendedor no puede mover. Pero las vacas se mueven, y la fiabilidad del collar depende de quién se lo ponga.

Una vaca sin collar es casi imposible de verificar, por lo que los bancos la valoran un 60% menos. Una vaca con collar tampoco es completamente verificable, pero el costo de verificación es lo suficientemente bajo como para que las instituciones de crédito estén dispuestas a aceptar pérdidas menores. Por lo tanto, el valor de esa vaca aumenta. Esta transacción se realizó hace solo tres días, y no tenemos muchos ejemplos similares para respaldarla.

El éxito de la tokenización depende de una serie de métricas de medición confiables. Los activos de alta calidad utilizan sensores automatizados y a prueba de manipulaciones, como medidores de red, satélites y balanzas, cuyos datos no pueden ser alterados por el vendedor. Los activos de baja calidad dependen de predicciones hipotéticas y cálculos auto-informados, como las compensaciones de emisiones de carbono.

Incluso la medición no es tan simple como parece. Un medidor puede probar que ha habido una megavatio-hora de electricidad, pero no puede probar que está cerca de ti, o que existe cuando la necesitas. Durante años, una empresa en Ohio ha podido comprar certificados de un parque eólico en Texas que genera electricidad a las 3 de la mañana y afirmar que es un operador de energía limpia.

Por lo tanto, el mercado ahora segmenta las unidades más finamente, imprimiendo la fecha de producción y la red de producción en cada certificado. Los créditos de agua siguen el mismo patrón. Los créditos de cuenca son fáciles de vender, pero difíciles de convencer, porque medir si un río se ha vuelto más limpio es una cosa, pero demostrar que tu proyecto es la verdadera razón por la que el río está limpio es otra. Las métricas determinan la precisión del seguimiento de activos. Cada vez que se mejora una métrica, el mercado modifica el verdadero significado de los certificados.

En un mercado normal, los compradores y vendedores discuten constantemente el valor de los activos, lo que provoca fluctuaciones de precios. Esto es completamente normal, pero con la condición de que el activo tenga una base sólida y objetiva. Por ejemplo, los ingresos reales de la empresa o el peso real de un barril de petróleo. Al final, el precio de la transacción se alineará con estos hechos objetivos. Si se eliminan estas bases objetivas (como los créditos de carbono subjetivos), el precio se desconectará completamente de la realidad. El precio pierde su base.

La tokenización es solo un acelerador. Si el activo subyacente está verificado, la tokenización puede crear riqueza. Si el activo no está verificado, solo acelerará la ocurrencia de fraudes. Blockchain no puede distinguir entre lo verdadero y lo falso. Los proyectos de criptomonedas a menudo utilizan alta liquidez y capital institucional como prueba de su legitimidad. La liquidez no crea hechos. Puedes construir el sistema de transacciones más eficiente y fluido del mundo, pero si el activo físico no tiene valor, entonces todo el mercado es solo una estafa altamente optimizada.