Los traders de Bitcoin se quedaron sin excusas para la inactividad del mercado - y ahora una apuesta de 2.500 millones de dólares se está quedando sin tiempo

Los traders pasaron la mayor parte de julio con una buena explicación de por qué Bitcoin no se movería. Argumentaron que un denso grupo de contratos de opciones mantenía el precio encerrado, porque los dealers que vendieron esos contratos estaban comprando cada caída y vendiendo cada repunte para mantener sus propios libros equilibrados. Si se eliminaban los contratos, Bitcoin finalmente podría ir a algún lugar.

Los contratos ahora se han liquidado en dos viernes consecutivos, y Bitcoin se encuentra aproximadamente donde comenzó. Se negoció justo por debajo de los 64,000 dólares el sábado, cerrando una semana en la que no logró mantener los 66,000 dólares y luego retrocedió a través del nivel que se suponía debía defender. La buena explicación se ha quedado sin camino, y lo que queda es bastante aburrido: la demanda de Bitcoin es escasa en este momento, y es escasa en ambos lados del mercado.

El número de opciones que todos observan, y lo que puede decirte

Alrededor de 19,000 opciones de Bitcoin por un valor aproximado de 1.200 millones de dólares expiraron a las 08:00 UTC del viernes en Deribit, que maneja la mayor parte del comercio de opciones de criptomonedas. La bolsa estableció el dolor máximo para esa expiración en 64,500 dólares. Bitcoin cerró el día en 64,140 dólares, aproximadamente 360 dólares por debajo, habiendo abierto en 65,099 dólares y tocado 63,740 dólares en el camino.

El viernes anterior, una expiración de tamaño idéntico tenía un nivel de dolor máximo de 63,000 dólares, y Bitcoin se deslizó hacia 65,400 dólares en los días posteriores. Dos expiraciones, dos resultados opuestos, y en ninguno de los casos el dolor máximo tiró visiblemente de nada.

El dolor máximo es un número que se cita cada semana como si fuera una fuerza en sí misma. Una opción es un contrato que le da a alguien el derecho a comprar o vender Bitcoin a un precio establecido en una fecha determinada, y el dolor máximo es simplemente el precio al que las personas que vendieron esos contratos deben menos dinero cuando se liquidan. Es una instantánea de dónde se han acumulado las apuestas, calculada a partir de contratos que están actualmente abiertos. No tiene ningún mecanismo que empuje el precio hacia él.

El número de 1.200 millones de dólares merece el mismo tratamiento. Ese es el valor nominal del Bitcoin al que se refieren los contratos, y el dinero realmente en riesgo es solo una pequeña fracción de eso. También no podemos decir con confianza hacia qué lado los dealers se vieron obligados a cubrirse en la liquidación, porque los datos de la bolsa muestran cuántos contratos hay en cada strike, no quién sostiene qué lado.

Las afirmaciones confiadas sobre la posición de los dealers casi siempre se basan en una suposición, y el crecimiento del mercado de opciones ha hecho que esa suposición sea costosa de errar. Ethereum contribuyó con otros 234 millones de dólares a la liquidación del viernes, con un nivel de dolor máximo de 1,875 dólares y una relación put-call de 1.29 que mostró un mes completo de apetito por protección a la baja.

Lo que sucedió el viernes es fácil de ver en los datos de comercio. Las cifras de intercambio de CryptoQuant rastrean qué lado del mercado está cruzando el diferencial para ser llenado, un proxy decente para saber quién tiene prisa.

Los vendedores fueron los que tenían prisa tanto el jueves como el viernes. El índice de prima de Coinbase, que compara el precio de Bitcoin en la mayor bolsa de EE. UU. con los lugares offshore, cayó a un descuento del 0.088% el viernes, su mayor desde el 16 de julio, lo que indica que los compradores estadounidenses se habían retirado.

Los traders que mantenían posiciones largas apalancadas fueron forzados a salir de 45.9 millones de dólares el viernes frente a 7.4 millones de dólares en el lado corto, aproximadamente un desequilibrio de seis a uno.

El apalancamiento en sí se mantuvo contenido. Las tasas de financiación, el pago que los largos apalancados hacen a los cortos para mantener sus posiciones abiertas, promediaron 0.0038% en todas las bolsas el viernes, bajando de 0.0064% cinco días antes y apenas por encima de lo neutral. El interés abierto en futuros y contratos perpetuos terminó en 22.35 mil millones de dólares, subiendo desde 21.26 mil millones cuando se liquidó la expiración anterior, y aumentó el viernes incluso cuando el precio cayó un 1.5%. Nuevas posiciones estaban llegando en la bajada.

Los ETFs de Bitcoin al contado en EE. UU. perdieron $225,2 millones el jueves, poniendo fin a una racha de siete sesiones que había atraído cerca de $1 mil millones, siendo el IBIT de BlackRock responsable de $202,5 millones de la reversión. Sin embargo, la semana terminó en positivo con alrededor de $274 millones.

Las tensiones renovadas entre EE. UU. e Irán hicieron que las acciones cayeran hacia el fin de semana y arrastraron a las criptomonedas; el Índice de Miedo y Codicia Cripto cayó tres puntos a 28, y la volatilidad implícita se deslizó hacia el 35%.

La apuesta que aún está viva está a un 9% de distancia

La junta de Deribit tiene casi $5 mil millones de interés abierto en los strikes de $70,000 y $72,000 para la expiración mensual del 31 de julio, aproximadamente el 18% del total de $28 mil millones en opciones de Bitcoin de la bolsa. Las opciones de compra dominan ambos strikes de manera abrumadora. A partir del 20 de julio, había alrededor de 27,000 contratos en $70,000 y aproximadamente 21,000 en $72,000.

Una estructura representa una gran parte de esto. Jean-David Péquignot, director comercial de Deribit, describió un bloque único que compró 20,000 opciones de compra a $70,000 y vendió 20,000 a $72,000, una combinación que vale aproximadamente $2.5 mil millones en nocional bruto a través de las dos piernas.

La operación paga si Bitcoin termina por encima de $70,000, deja de pagar una vez que supera los $72,000, y cuesta menos por adelantado que comprar el strike más bajo directamente, ya que vender el más alto compensa parte de la prima. Quien lo hizo quería un movimiento específico dentro de un marco específico, y pagó por eso.

El marco fue elegido por una razón. Jimmy Yang de Orbit Markets, un proveedor de liquidez institucional, vinculó la demanda de opciones de compra del 31 de julio a las expectativas de que la Ley CLARITY se aprobaría, y los comerciantes han estado recortando desde entonces.

Polymarket ahora valora la aprobación en 2026 en aproximadamente 35%, bajando de más del 80% en febrero, después de que un borrador combinado de Banca-Agricultura eliminara la disposición ética que los demócratas habían exigido y atrajera oposición formal de los senadores Chris Murphy, Chris Van Hollen y Jeff Merkley. El receso de agosto deja al Senado una ventana estrecha para actuar.

La expiración también ocurre dos días después de la decisión de la Reserva Federal. El FOMC se reúne el 28 y 29 de julio, con el comunicado programado para las 2:00 p.m. ET del miércoles y la conferencia de prensa de Kevin Warsh media hora después.

No hay un conjunto de proyecciones económicas adjunto a esta reunión, por lo que la redacción del comunicado lleva toda la señal. Las tasas se han mantenido entre el 3.50% y el 3.75% en cuatro reuniones consecutivas, y los mercados de futuros asignan aproximadamente una de cada tres posibilidades a un aumento de un cuarto de punto, con un recorte valorado en efectivamente cero.

La gobernadora Lisa Cook ha señalado que la inflación se sitúa en el 3.7%, mientras que el vicepresidente Philip Jefferson y el gobernador Christopher Waller han advertido sobre la necesidad de revisar la política si los precios se mantienen elevados.

Bitcoin tiene que subir aproximadamente un 9% en seis días para que el strike de $70,000 termine en el dinero, y las propias probabilidades de Deribit colocan la posibilidad de que el precio toque ese nivel durante julio en un 14.5%, con $72,000 en un 4.1%.

La exposición gamma, la medida de cuán agresivamente los comerciantes tienen que ajustar sus coberturas a medida que se mueve el precio, se concentra en $65,000 y $72,000. El grupo cercano está directamente sobre el mercado y es bastante pequeño. El grande está lo suficientemente lejos como para que ejerza casi ninguna atracción hasta que Bitcoin cierre la mayor parte de la distancia por sí mismo.

Así que la mayor concentración de convicción en el mercado de opciones de Bitcoin está estacionada en un precio que el mercado se da menos de una de cada seis posibilidades de alcanzar, y vence 48 horas después de una reunión de un banco central que nadie puede predecir con confianza.

Las dos expiraciones semanales que atrajeron toda la atención este mes se liquidaron y no cambiaron nada. El rango de Bitcoin pertenece a quien se presente en el mercado al contado, y durante la última semana, muy pocas personas lo hicieron.

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