El ETF de staking de Ethereum de BlackRock paga rendimiento, pero los inversores aún prefieren su fondo ETHA de 9 mil millones de dólares

El staking se suponía que fortalecería los fondos cotizados en bolsa (ETFs) de Ethereum, pero los primeros resultados de BlackRock muestran que los inversores aún prefieren su fondo original.

Cuando se lanzaron los ETFs de Ethereum al contado en EE. UU. en julio de 2024, la ausencia de staking se identificó ampliamente como una de sus mayores desventajas estructurales. Los inversores que compraban los fondos obtenían exposición al precio de ETH, pero renunciaban a las recompensas disponibles para los titulares que comprometían sus tokens para asegurar la red de Ethereum.

En ese momento, JPMorgan citó la eliminación del staking de las presentaciones de ETF como una de las razones por las que esperaba una demanda más débil que para los fondos de Bitcoin. BitMEX Research argumentó de manera similar que los inversores institucionales podrían encontrar menos atractivos los productos sin staking, mientras que Galaxy Digital estimó que renunciar al staking representaba un costo de oportunidad significativo para los inversores de ETF.

BlackRock ahora ofrece una prueba temprana de ese argumento.

Su ETF iShares Ethereum Trust (ETHA) proporciona una exposición directa a ether sin staking. El más nuevo iShares Staked Ethereum Trust ETF (ETHB) stakea parte de sus tenencias y distribuye una porción de los ingresos resultantes a los accionistas.

Hasta ahora, agregar rendimiento no ha cambiado la jerarquía.

ETHA tenía aproximadamente 8.96 mil millones de dólares en activos netos el 11 de septiembre, en comparación con aproximadamente 1.05 mil millones de dólares para ETHB, según datos de fondos de BlackRock.

La diferencia es aún mayor en el comercio del mercado secundario: ETHA generó un estimado de 1.86 mil millones de dólares en rotación de acciones ese día, basado en el volumen multiplicado por su precio de cierre, aproximadamente 30 veces los 61.8 millones de dólares de ETHB.

ETHB también está pagando a los inversores. El fondo listó una distribución de 0.036487 dólares por acción pagadera el 10 de septiembre después de comenzar a ganar recompensas de staking en mayo.

Sin embargo, ETHA atrajo 148.8 millones de dólares en flujos netos el 11 de septiembre, en comparación con 18.3 millones de dólares para ETHB, según datos de Farside Investors.

La comparación viene con una limitación importante. ETHA ha tenido sustancialmente más tiempo para acumular activos, relaciones comerciales y adopción institucional, mientras que ETHB aún está construyendo su historial. Su base de activos de aproximadamente 1 mil millones de dólares también representa una demanda significativa para un producto más nuevo.

Aún así, los flujos continuos de ETHA después de que se hicieron disponibles los ingresos por staking desafían la versión más fuerte de la tesis de que la falta de rendimiento era la principal limitación en la demanda de ETF de Ethereum.

El staking elimina una desventaja, pero no la ventaja inicial de ETHA

ETHB elimina gran parte del problema del costo de oportunidad que dio forma a la crítica de la estructura original del ETF de Ethereum. No puede replicar inmediatamente la liquidez que ETHA ha acumulado desde que se convirtió en uno de los primeros ETFs de Ethereum al contado en EE. UU.

BlackRock informó un diferencial de oferta y demanda mediano de 30 días del 0.05% para ETHA al 11 de septiembre, en comparación con el 0.06% para ETHB. Esa diferencia es pequeña, pero la disparidad mucho más amplia en la actividad comercial le da a las instituciones una capacidad sustancialmente mayor para entrar y salir de posiciones más grandes en ETHA.

Los flujos diarios aún no han mostrado una migración sostenida hacia el producto de staking.

Ambos fondos no registraron flujos netos el 8 de septiembre y atrajeron capital el 9 de septiembre. ETHA sufrió una salida el 10 de septiembre mientras ETHB ganó activos, pero ambos volvieron a los flujos positivos al día siguiente, con ETHA atrayendo sustancialmente más dinero.

Esos movimientos no pueden establecer si los inversores individuales están rotando entre los productos. Los datos de flujo de ETF identifican creaciones y redenciones a nivel de fondo, pero no revelan si un inversor que vende ETHA utilizó posteriormente los ingresos para comprar ETHB.

Esa distinción importa si el staking eventualmente cambia el equilibrio competitivo. Un período sostenido de creaciones de ETHB acompañado de redenciones de ETHA proporcionaría evidencia mucho más sólida de que los inversores están intercambiando activamente una exposición más simple por una exposición que genera rendimiento.

El rendimiento introduce costos y otra capa de gestión de liquidez

El staking también le da a ETHB una estructura económica más complicada que simplemente agregar rendimiento a ETHA.

Aproximadamente el 75,85% del ether de ETHB fue clasificado como apostado a partir del 10 de septiembre, mientras que aproximadamente el 24,15% permaneció sin apostar. La porción no apostada proporciona liquidez para las operaciones de fondos y redenciones sin que BlackRock tenga que esperar a que el ether salga del proceso de staking de Ethereum.

Los inversores también enfrentan dos capas separadas de cargos.

ETHB tiene una tarifa anual estándar de patrocinador del 0,25%, la misma tasa principal que ETHA, aunque una exención temporal reduce la tarifa al 0,12% en sus primeros 2.500 millones de dólares en activos durante 12 meses a partir del 12 de marzo.

Las recompensas de staking llevan otro cargo. Un suplemento del prospecto de abril establece la tarifa de staking agregada en el 10% de la consideración bruta de staking, por debajo del 18% anterior.

Las tarifas se aplican a diferentes bases. La tarifa de patrocinador se evalúa contra los activos del fondo, mientras que la tarifa de staking se deduce de las recompensas generadas por participar en la red de prueba de participación de Ethereum.

Las distribuciones también son condicionales, no un rendimiento fijo. BlackRock puede considerar la consideración de staking recibida, los requisitos legales y las necesidades operativas y de liquidez del fondo al determinar los pagos.

La estructura introduce consideraciones adicionales de redención. En condiciones de estrés, el prospecto de ETHB permite la liquidación retrasada o redenciones solo en efectivo cuando los tiempos de salida de staking o la liquidez disponible hacen que la liquidación ordinaria sea más difícil.

Esos compromisos ponen a prueba la tesis de staking más duramente que si a los inversores les gusta recibir ingresos adicionales.

ETHB debe generar suficiente valor después de tarifas para persuadir a los inversores a elegir un vehículo más joven y menos negociado sobre uno establecido con casi 9.000 millones de dólares en activos.

La próxima señal será si ETHB puede convertir su característica de distribución en creaciones sostenidas en lugar de una demanda episódica en torno a los pagos. Si eso sucede mientras ETHA comienza a perder activos, la tesis de staking tendrá un apoyo más fuerte.

Hasta entonces, BlackRock puede capturar ambas preferencias: inversores que priorizan la liquidez establecida de ETHA y aquellos dispuestos a aceptar una complejidad adicional para ganar ingresos de staking a través de ETHB.

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