Comprar Bitcoin sin apostar por un repunte puede no ser rentable

Comprar Bitcoin mientras se protege contra una caída de precios puede generar un retorno sin necesidad de un repunte. Pero el precio del 10 de noviembre ofrecía alrededor de 119 $ por BTC antes de costos, menos de los aproximadamente 135 $ necesarios para financiar la compra durante 17 días en un cálculo de préstamo ilustrativo.

La estrategia, conocida como cash-and-carry, combina una compra de Bitcoin con una venta de futuros. Busca ganar la prima entre los dos mercados a medida que sus precios convergen. Su atractivo depende del costo de financiamiento y del mantenimiento de ambas posiciones.

La comparación utiliza el liquidación de futuros de noviembre de CME y el precio de Coinbase durante la ventana de liquidación. Implica aproximadamente un carry anualizado bruto del 3.48%, frente a un benchmark de financiamiento nocturno del 3.88%.

Una pequeña prima de Bitcoin

El boletín preliminar No. 217 de CME, fechado el 10 de noviembre, lista la liquidación de futuros de Bitcoin de noviembre en 73,805 $ por BTC.

La vela BTC-USD de Coinbase que comienza a las 20:59 UTC cerró en 73,685.73 $. Ese minuto corresponde a las 2:59-3:00 p.m. hora estándar central, alineándose con la ventana de liquidación diaria indicada por CME.

Restando el cierre de Coinbase de la liquidación de futuros se obtiene una prima de 119.27 $, o aproximadamente el 0.16% del precio al contado. Usando la diferencia de 17 días calendario hasta el vencimiento del 27 de noviembre y una simple anualización de 365 días produce la siguiente sensibilidad:

El rango muestra cuánto puede moverse una cifra anualizada de corto plazo con un cambio relativamente pequeño en el precio al contado.

Estos siguen siendo proxies de precios. El cierre de la vela de Coinbase es el último comercio de un solo lugar dentro del minuto, mientras que la metodología de liquidación diaria de CME utiliza un precio de futuros ponderado por volumen. Un comerciante necesitaría precios ejecutables para ambas piernas, en un tamaño suficiente, para establecer una oportunidad real. Combinar el comercio al contado más bajo del minuto con la liquidación de futuros no demuestra que ambos precios estuvieran disponibles simultáneamente.

La propia metodología BasisWatch de CME utiliza un marcador de precio al contado separado de 60 segundos.

El préstamo puede consumir la recompensa

Las observaciones SOFR del Fed de Nueva York muestran un 3.88% efectivo el 9 de noviembre. SOFR mide el préstamo nocturno asegurado por valores del Tesoro. La tasa de financiamiento de un escritorio de comercio de Bitcoin, los requisitos de colateral y el acceso al crédito pueden diferir materialmente.

También hay una diferencia de convención. El cálculo de carry anterior utiliza un año de 365 días. La metodología del mercado monetario del Fed de Nueva York utiliza días calendario reales divididos por 360.

Para ilustrar, financiar la compra total al contado de 73,685.73 $ durante 17 días a una tasa constante del 3.88%, utilizando esa convención de 360 días, costaría aproximadamente 135.01 $. Frente a la prima bruta de 119.27 $, eso deja un déficit de 15.74 $ antes de costos de comercio y otros.

Usar el mínimo del minuto en su lugar dejaría aproximadamente 21 $ por BTC después de la misma suposición de financiamiento, antes de otros costos. Esa es una pequeña asignación restante, y depende de un insumo al contado más favorable que el proxy del precio de cierre.

Las futuras tasas nocturnas, los márgenes de préstamo, los costos de ejecución y los ingresos por colateral siguen siendo desconocidos. Un inversor que use su propio efectivo enfrentaría una decisión de costo de oportunidad en lugar de esta hipotética factura de préstamo.

El margen añade otra demanda sobre el capital. Los futuros de CME se marcan al mercado diariamente. Si Bitcoin sube, la posición corta en futuros puede requerir pagos en efectivo incluso mientras la tenencia al contado gana valor en otro lugar. El inversor necesita suficiente liquidez para mantener la cobertura.

La cifra del 3,48% mide el rendimiento bruto en relación con el precio de compra al contado. El retorno sobre el margen utiliza un denominador diferente, y al mirar solo el depósito de futuros se omitiría el capital que apoya la posición larga.

Una versión ETF también requiere su propio cálculo utilizando precios de acciones y ratios de cobertura. Las tarifas del fondo y las primas o descuentos respecto al valor neto de los activos afectan la economía. Por ejemplo, IBIT lista una tarifa anual de patrocinio del 0,25%; comprar sus acciones no reproduciría exactamente la parte al contado de Coinbase.

Riesgo de política de diciembre

El contexto macroeconómico otorga una relevancia particular a los costos de financiamiento. La publicación del IPC de octubre, publicada el 10 de noviembre, mostró que los precios al consumidor aumentaron un 0,4% mes a mes, con precios básicos en aumento del 0,3%, ambos ajustados estacionalmente.

Antes de la publicación, el gobernador Christopher Waller dijo que una lectura básica alrededor del 0,3% o superior justificaría considerar un aumento de 50 puntos básicos en diciembre. Esas eran sus opiniones condicionales, más que una decisión del comité.

El contrato de futuros de noviembre expira antes de la reunión de la Fed del 8 al 9 de diciembre. Por lo tanto, un aumento en diciembre no se convertiría en un costo de financiamiento ya incurrido en una posición completada en la expiración de noviembre. Las expectativas de política aún pueden afectar las condiciones de financiamiento presentes y la economía de la transición a contratos posteriores.

Qué traería a los compradores

Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. registraron $95 millones en salidas netas el 10 de noviembre, tras $201 millones el 9 de noviembre, según las filas diarias completadas de Farside.

Esos totales establecen redenciones agregadas continuas. No identifican las estrategias de los inversores ni conectan una tenencia particular de ETF con una cobertura de futuros.

El informe financiero de futuros de la CFTC disponible cubre posiciones hasta el 3 de noviembre, una semana antes de la sesión del IPC. No puede establecer cómo respondieron los operadores a los precios del 10 de noviembre. Sus categorías de operadores también carecen de una visión completa a nivel de cuenta de las tenencias correspondientes de al contado y ETF.

La evidencia consistente con una nueva demanda de carry combinaría primas de futuros ejecutables que dejen margen después de los costos de financiamiento reales, exposición adicional al contado o ETF, y coberturas de futuros correspondientes. Un precio comparable a través de sesiones posteriores ayudaría a distinguir un incentivo persistente de una observación efímera.

Bitcoin también puede recuperarse a través de una demanda direccional más fuerte por parte de compradores dispuestos a asumir el riesgo de precio absoluto. El cash-and-carry es una posible fuente de apoyo, con su propio obstáculo financiero.

Para este comercio de Bitcoin cubierto, la decisión de compra depende de la prima que queda después del financiamiento, la ejecución y el efectivo necesario para mantener ambas posiciones abiertas.