Diálogo con Ryan Watkins: Por qué este ciclo alcista de activos digitales será el más grande de la historia

Desglosando la ambición de un billón de dólares de la plataforma de intercambio de todo.

Escrito por: The Rollup

Compilado por: Blockchain en lenguaje sencillo

Presentador: Ryan, hola. ¿Podemos hacer una prueba de audio rápidamente?

Ryan: Claro, ahora el sonido suena completamente normal.

Presentador: Bien, el equipo está listo. Antes de comenzar, revisé mi experiencia inicial al comprar HYPE con Robbie y reflexioné sobre cómo realmente no aprovechamos al máximo esa ola. Pasar por dos correcciones del 80% en un activo que enfrentaba resistencia regulatoria fue realmente aterrador. Pero hemos estado siguiendo este activo durante más de dos años, y siempre ha sido un pilar central de nuestra cartera. Afortunadamente, la cartera ha obtenido rendimientos significativos en el mercado bajista, y hemos mantenido todos los comprobantes de compra. Tú cambiaste toda la situación, como amigo de Chris Berniski y un firme torcedor de HYPE, estamos muy ansiosos por escuchar tu opinión. Recientemente, Jeff publicó una propuesta sobre HIP-3 Star, que es un nuevo lenguaje para impulsar a Hyperliquid en el mercado estadounidense. ¿Dónde estabas cuando Trump mencionó a Hyperliquid en público? ¿Cuál fue tu reacción en ese momento?

Ryan: En ese momento estaba sentado en el mismo lugar, hablando por teléfono con el cofundador Dan. Durante la llamada, recibí muchos mensajes del equipo diciéndome que el precio de HYPE había subido a alrededor de 70 dólares. Cuando lo miré unos minutos antes, estaba alrededor de 59 dólares, y luego el precio subió verticalmente. Al principio no teníamos idea de la razón, y luego nos enteramos de que Trump mencionó directamente a Hyperliquid en una conferencia de prensa transmitida por televisión. Fue un momento realmente loco.

De hecho, ya en julio y agosto, Hyperliquid había desplegado por primera vez funciones relacionadas con Stars en la red de pruebas públicas. El equipo solo lleva las funciones centrales a la red de pruebas públicas cuando espera que el público comience a experimentar y prepararse. A través del análisis de datos, se puede observar que Hyperliquid tarda un promedio de aproximadamente tres meses en avanzar de la red de pruebas públicas a la red principal, y no más de seis meses. Por lo tanto, anticipamos que este avance está en proceso y pronto se materializará. Aunque no esperábamos que figuras políticas de alto nivel mencionaran públicamente el proyecto, el equipo ya estaba estratégicamente preparado. Muchas preguntas clave de los inversores sobre Hyperliquid se centraban en: “Los datos y el crecimiento son realmente buenos, pero ¿cómo responderemos si la regulación estadounidense impone restricciones?” Ahora, este mayor obstáculo se está eliminando gradualmente. El mercado de capitales de EE. UU. es el centro de liquidez financiera más grande y más importante del mundo, y superar este obstáculo abre un alto techo de crecimiento para Hyperliquid.

De líder en la cadena a "plataforma de intercambio de todo": reestructuración de los argumentos de inversión centrales y evolución de indicadores

Presentador: Los inversores exitosos siempre ajustan sus hipótesis dinámicamente según la información más reciente. ¿Podrías repasar la lógica central que utilizaste para establecer tu posición inicial y cómo ha evolucionado tu argumento de inversión y perspectiva futura en combinación con los últimos desarrollos?

Ryan: En las primeras etapas del proyecto, el argumento de inversión era relativamente puro e intuitivo. En ese momento, su valoración era de aproximadamente 3 mil millones de dólares, con ingresos anuales de alrededor de 200 millones de dólares, y el negocio mantenía una tasa de crecimiento muy alta. En ese momento, había casi ninguna circulación de tokens en el mercado, excepto para los receptores de airdrops; la única forma de obtener tokens era puentear activos a Hyperliquid. Este mecanismo era estratégicamente muy ingenioso, ya que cualquier fondo o individuo que quisiera establecer una posición tenía que usar la plataforma de intercambio, lo que generaba usuarios reales para la plataforma, y ninguna institución poseía acciones predefinidas a bajo costo. En el panorama de la industria de ese momento, ya era una de las cuatro aplicaciones y cadenas públicas con mayores ingresos en la industria, y muchos de los activos que la precedían no tenían un soporte fundamental duradero. En esa etapa, el activo tenía un alto potencial de revalorización, incluso un aumento de tres a cinco veces aún lo mantendría en un rango de subvaloración.

Al mismo tiempo, a nivel macro, hemos estado desarrollando la hipótesis central de una "plataforma de intercambio de todo", es decir, lograr el intercambio libre de cualquier activo global en una red de cadena pública sin permisos, y centrar los derivados como el núcleo de la trayectoria a largo plazo. A principios de 2025, a través de conversaciones profundas con el equipo de comercio central y las unidades de creación de mercado, establecí una creencia profunda en la tenencia intergeneracional. Existe un error de inercia en el mercado a largo plazo: limitar los contratos perpetuos en la cadena a la competencia de stock dentro del ecosistema nativo de Web3. Sin embargo, el verdadero objetivo estratégico es infiltrarse en el sistema financiero global mainstream, y la primera etapa es capturar cuota de mercado de plataformas de intercambio centralizadas como Coinbase, Bybit y BN, con el objetivo final de competir con gigantes financieros tradicionales como CME. Los datos centrales que monitoreamos a largo plazo no son la cuota de mercado en comparación con los competidores en la cadena, sino su proporción en comparación con BN y Bybit. Este indicador ha ido en aumento constante y ha alcanzado nuevos máximos históricos, estableciendo una narrativa de crecimiento sólida.

Mirando hacia el presente, con la implementación del sistema de márgenes de la cartera completa, el mercado spot, HIP-3 y el marco de cumplimiento (HIP-3 regulado y HIP-4), la visión subyacente de Hyperliquid se está materializando gradualmente: la plataforma evolucionará hacia un lugar que permita a los usuarios utilizar casi cualquier activo principal como colateral total para intercambiar cualquier activo financiero en cualquier rincón del mundo. Esta es una ventaja institucional única de la arquitectura blockchain, que unifica la liquidación de activos globales y opera en el mismo libro mayor sin permisos. Actualmente, todavía estamos en una etapa muy temprana en el proceso de realización de esta gran visión. Incluso si solo miramos los contratos perpetuos, su penetración en el volumen de contratos por diferencia (CFD) o en el volumen de opciones minoristas en todo el mundo es de menos del 1%, mientras que el flujo de caja y los ingresos del protocolo que se están generando son ya bastante impresionantes.

Cuando un protocolo tiene una fuerte capacidad de capitalización compuesta intrínseca, los inversores no deberían preocuparse por las fluctuaciones de datos mensuales a corto plazo, sino centrarse en la estructura a largo plazo. En el pasado, la industria estaba llena de capitales de alta liquidez que giraban en torno a ciclos especulativos, que rápidamente se reducían a cero una vez que los activos macro se corregían. Ahora, la industria está avanzando hacia una trayectoria estructural irreversible: el número real de traders y el volumen de transacciones que se liquidan en la cadena crece de manera compuesta cada año, y los ingresos comerciales reales capturados por el protocolo se están ampliando continuamente, lo que es una de las líneas de tendencia más seguras a largo plazo en los mercados financieros actuales.

Presentador: Estamos completamente de acuerdo con la idea de liberarse de la ansiedad cíclica y la excesiva atención a las fluctuaciones de ingresos mensuales. Antes de que se publicaran las noticias clave, cuando HYPE fluctuaba alrededor de los 40 dólares, algunas voces en el mercado comenzaron a dudar debido a la retirada de tarifas a corto plazo, pero ignoraron el hecho profundo de que HIP-3 estaba aumentando su proporción en el volumen total de transacciones. Al principio, te enfocaste en su cuota de mercado en comparación con las plataformas de intercambio centralizadas, y luego te trasladaste a la tasa de penetración en el mercado de derivados tradicional. En la actualidad, ¿cuál es el indicador central que más valoras y que mejor representa la capitalización compuesta continua del sistema?

Ryan: Evaluar este sistema no puede depender de un solo indicador, sino que se necesita construir una matriz de indicadores integral: primero, los cambios en la cuota de mercado en comparación con instituciones de primer nivel como BN, Coinbase y Bybit; segundo, la proporción de volumen total de CFD, futuros y opciones que la plataforma maneja; tercero, la tasa de crecimiento absoluto del volumen total de transacciones de la plataforma y la tasa de crecimiento compuesta de los ingresos netos del protocolo; cuarto, la dirección del flujo de fondos netos y la curva de crecimiento del patrimonio neto promedio de las cuentas en la cadena. Mientras estos indicadores operativos subyacentes continúen logrando crecimiento compuesto, las fluctuaciones de precios en el mercado secundario a corto plazo no deberían ser motivo de preocupación, ya que el valor intrínseco del sistema está siendo elevado de manera irreversible.

La elección de la estrategia de barra: ganadores que generan flujo de ingresos reales y activos de almacenamiento de valor

Presentador: También hemos adoptado una estructura de barra en nuestra construcción de activos: un extremo está fuertemente invertido en negocios en la cadena con una fuerte capacidad de auto-generación de ingresos, un amplio espacio de mercado potencial (TAM) y una economía de tokens sostenible; el otro extremo está compuesto por activos puramente de almacenamiento de valor. Hemos centrado nuestras posiciones en Bitcoin, oro y HYPE, y hemos comenzado a expandirnos hacia aplicaciones que generan flujo de caja real, mientras que excluimos de la cartera las infraestructuras sin barreras comerciales y las capas intermedias L1/L2 en exceso. ¿Cómo ves este marco de configuración basado en flujo de caja, similar a la perspectiva de inversión en acciones tradicionales? Además, ¿cuál es tu opinión sobre el regreso de activos de privacidad como Zcash a la discusión sobre almacenamiento de valor?

Ryan: Los negocios de calidad en la cadena que son esencialmente "máquinas de ganancias" están reestructurando la narrativa de la industria. En el sistema financiero tradicional, el objetivo central de las organizaciones comerciales es utilizar el capital para crear ganancias reales. La industria de las criptomonedas se había alejado de esta noción durante mucho tiempo, impulsando la revalorización a través de indicadores de liquidez falsos y juegos de atención. Con el cambio en el entorno macro, los activos criptográficos ya no son la única salida especulativa para la liquidez global en exceso; cualquier protocolo debe demostrar su valor de tenencia y su soporte fundamental.

Es importante aclarar que generar ingresos reales es solo una forma de manifestar una base fundamental saludable. Algunos negocios eligen retener el flujo de caja generado y reinvertirlo completamente en la expansión del ecosistema, en lugar de distribuirlo de inmediato a los tenedores de tokens, lo cual también es un método razonable de asignación de capital. Por ejemplo, el saldo de préstamos de Morpho y la demanda real han mostrado un crecimiento exponencial en forma de palo de hockey, y su fundador ha optado por reinvertir completamente el valor generado en la expansión del protocolo en lugar de activar el interruptor de tarifas, lo cual es altamente racional durante un período de rápido desarrollo. Por otro lado, el mecanismo de Hyperliquid ejecuta recompras y destrucción de manera programática a través de contratos inteligentes en la cadena completamente transparentes, similar a la liquidación deflacionaria de Ethereum. Cualquiera que sea el método, lo esencial es si el sistema está creando continuamente un valor económico total positivo. Esta diferenciación fundamental mejora enormemente la claridad en la identificación de activos, y cuando el capital del mercado comienza a converger en al menos unos pocos negocios realmente bien operados, toda la lógica de inversión se vuelve muy clara.

Presentador: A medida que el mercado madura, el entorno empresarial es más duro que nunca. En el pasado, los fundadores podían recaudar capital basándose en narrativas incluso sin un soporte comercial subyacente, pero ahora las instituciones y el mercado secundario comparan de manera extremadamente rigurosa: frente a paradigmas comerciales eficientes como Hyperliquid, Lighter, Pump o Morpho, es difícil que los competidores mediocres obtengan atención y asignación de capital. Esto hace que la selección de activos sea más clara en cierta medida, pero también obliga a los equipos emergentes a enfrentarse en dimensiones fundamentales muy duras.

Entonces, en el otro lado de la estrategia de barra, en relación con activos como Bitcoin y Zcash que tienen propiedades de almacenamiento de valor, dado que carecen de ingresos operativos y modelos de flujo de caja, y dependen más de la reflexividad y los mecanismos de consenso, ¿cómo evalúas la trayectoria de evolución de este sector?

Ryan: En el mercado de almacenamiento de valor puro, las reglas de competencia subyacentes son extremadamente crueles, con un "ganador se lleva todo" o un "monopolio absoluto en la cabeza". A lo largo de la historia de la evolución del dinero y los metales preciosos de miles de años de la humanidad, el oro ha ocupado la mayor parte del valor de mercado, con cientos de miles de millones de dólares, mientras que metales secundarios como la plata han quedado muy atrás, y los niveles posteriores han perdido casi por completo su prima monetaria. La blockchain, como un mercado de competencia abierta completamente global y sin permisos, reflejará aún más esta ley de potencias, y los activos de almacenamiento de valor que pueden cruzar ciclos suelen ser solo uno o dos faros.

Bitcoin, con su ventaja de primer movimiento impecable, un límite de 21 millones de monedas y una red de liquidez global, ha establecido indiscutiblemente su posición central. Si se debe elegir un competidor potencial, el más calificado no es una bifurcación de una sola función que copia las propiedades del dinero tradicional, sino el activo nativo de la cadena pública subyacente que lleva la mayor actividad económica real, la mayor profundidad de liquidez y la mayor demanda de colateral. Como activo de almacenamiento de valor, su condición necesaria es tener una base de tenedores extremadamente grande, una profundidad de liquidación muy abundante y una universalidad de colateral a nivel global, lo que a menudo solo puede ser cultivado por redes de contratos inteligentes de primer nivel.

Los cypherpunks que construyeron Zcash en sus inicios tenían un fuerte idealismo, pero en varias rondas de ciclos de la industria, la visión puramente geek se ha visto en cierta medida marginada. Actualmente, algunas fuerzas del mercado intentan reempaquetarlo como una narrativa de "Bitcoin privado" a nivel institucional, pero desde el comportamiento real en la cadena, muy poco capital realmente lo ha utilizado como una moneda privada de alta frecuencia o como una medida de valor diaria. La privacidad, en esencia técnica, es un módulo funcional que puede ser completamente realizado a través de actualizaciones en la pila técnica de una cadena pública de contratos inteligentes; y en ausencia de una profundidad de liquidez absoluta, el mercado no necesita un segundo Bitcoin con un posicionamiento funcional superpuesto. El sistema monetario en sí tiene una fuerte externalidad de red, y una vez que el efecto de red se asienta en la cabeza, continuará reforzándose de manera no lineal.

Libro mayor transparente y comercio social: remodelando las finanzas en la cadena global MMORPG

Moderador: En tu reciente ensayo sobre la evolución del comercio social, comparaste el ecosistema actual de comercio en la cadena con el "MMORPG más grande del mundo". Actualmente, hay una gran cantidad de comerciantes que se han convertido en figuras públicas de alto perfil, y algunas personas muestran en interfaces públicas pérdidas y ganancias no realizadas extremadamente exageradas, cuya capacidad de atracción y escala de ingresos incluso superan a los mejores atletas profesionales tradicionales. ¿Es la explosión del comercio social una euforia especulativa a corto plazo, o un cambio de paradigma en la experiencia nativa de las finanzas en la cadena?

Ryan: Desde la lógica subyacente, ya sea Hyperliquid, Pump o Solana, su núcleo apunta a la misma cuestión fundamental: el comercio libre, sin barreras de entrada y con liquidez global, es la aplicación asesina más irremplazable de la tecnología blockchain en este momento. Una vez que se otorgan a cualquier persona en el mundo herramientas de emisión y comercio de activos de bajo fricción, junto con la evolución de los ciclos especulativos, inevitablemente surgirán escenarios de juego financiero de gran escala. La especulación es el espíritu de la época endógeno en la historia del desarrollo financiero y no desaparecerá con el final del ciclo.

El comercio social del pasado a menudo era fragmentado: los usuarios discutían en plataformas sociales tradicionales sobre el mercado y estrategias de comercio, confiando en capturas de pantalla de terceros para demostrar su rendimiento, y luego ejecutaban operaciones de copia a través de complejas operaciones entre plataformas. La innovación en el paradigma central actual radica en que toda la experiencia se ha integrado de manera altamente unificada en un ciclo cerrado nativo en la cadena. Basado en un libro mayor distribuido completamente transparente e inmutable, las pérdidas y ganancias históricas de cualquier cuenta, los cambios en las posiciones y los puntos de entrada son verificados criptográficamente; al mismo tiempo, los contratos inteligentes pueden soportar órdenes de seguimiento que se ejecutan con precisión en transacciones atomizadas al mismo tiempo. Esta transparencia verificable y capacidad de liquidación en tiempo real es una ventaja institucional que las plataformas centralizadas tradicionales no pueden replicar.

Aunque en ciclos anteriores también hubo mitos de riqueza masiva, debido a la falta de un protocolo de agregación de identidad unificado, los rendimientos excesivos en la cadena a menudo solo se reflejaban como una serie de direcciones hash anónimas aisladas, incapaces de establecer una reputación social duradera. Hoy en día, el libro mayor transparente en la cadena y la vinculación de identidades en la cadena de larga duración han permitido que individuos que exhiben públicamente pérdidas y ganancias de decenas de millones de dólares se conviertan en figuras financieras con una fuerte capacidad de difusión. Este mecanismo ha atraído una gran cantidad de capital y atención al ecosistema para realizar coincidencias de liquidez y estrategias de seguimiento. Aunque la especulación impulsada puramente por activos de memes de baja liquidez tiene características cíclicas y de suma cero, la forma del producto de comercio social ha demostrado tener una fuerte extensibilidad comercial.

Los activos de memes son un eficiente cuña para atraer la atención del público hacia el sistema de la cadena. A medida que la infraestructura se perfecciona, los escenarios de aplicación del comercio social se están expandiendo rápidamente desde memes de alto riesgo a contratos perpetuos maduros, activos tokenizados y productos derivados financieros tradicionales. Bajo la estructura de un libro mayor transparente unificado, los grupos de usuarios se están diferenciando naturalmente y formando comunidades de inversión con diferentes preferencias de riesgo, y esta explosión en esta pista vertical se encuentra actualmente en su fase inicial.

La economía de creadores en la cadena y la financiarización del entretenimiento: la próxima generación de marcas super y el cambio de paradigma

Moderador: Esta nueva forma ha reestructurado sistemáticamente el antiguo modelo de especulación en la cadena. El sector solía estar lleno de comunidades de pago de alto umbral y fraudes de seguimiento, mientras que ahora las pérdidas y ganancias en tiempo real verificadas en la cadena han reemplazado directamente el vacío discurso de marketing, convirtiéndose en un certificado objetivo de la calificación crediticia de los comerciantes. Al mismo tiempo, la introducción de mecanismos de incentivos para creadores y clasificaciones dinámicas ha estimulado directamente el deseo de entrada de los minoristas y capital de mercado. Muchos usuarios, al ver el crecimiento y la transparencia de los fondos exhibidos públicamente en la cadena, se sienten rápidamente motivados. Sin embargo, los inversores comunes a menudo pasan por alto la profundidad real del fondo de liquidez subyacente y la diferencia de deslizamiento entre la alta pérdida no realizada. ¿Cómo evalúas el papel estratégico que desempeñan los incentivos para creadores en la reestructuración de este mecanismo ecológico?

Ryan: El mecanismo de recompensas para creadores es, en esencia, una modernización y legalización del modelo comercial de comunidades de pago tradicionales. En el modelo tradicional, debido a la falta de un mecanismo de auditoría de rendimiento, a menudo se convierte en un fraude donde los estafadores sin capacidad de ganancias reales venden ansiedad a grupos vulnerables de información; mientras que bajo el mecanismo transparente de la cadena, las ganancias y la reputación de los comerciantes dependen directamente de la efectividad real de sus estrategias y su tasa de conversión de usuarios. Los comerciantes de élite solían preocuparse de que la divulgación pública de sus estrategias llevara a una disminución de los rendimientos alfa, pero ahora los protocolos en la cadena, al retroalimentar a gran escala las tarifas de transacción y los incentivos para creadores, ofrecen a los comerciantes rendimientos seguros que incluso superan la volatilidad de sus propias posiciones. En el caso de algunas plataformas de primer nivel, las recompensas que se distribuyen semanalmente a los creadores de estrategias de calidad ascienden a millones de dólares, y el capital anual acumulado ya ha superado los 100 millones de dólares, lo que permite a los principales proveedores de estrategias generar ingresos de millones de dólares solo a través de la participación en los ingresos de creadores.

Este ecosistema está derramándose intensamente hacia afuera: además de la participación habitual de los desplegadores de tokens, las colaboraciones comerciales dentro y fuera de la plataforma, el apoyo exclusivo de mercado y las invitaciones a cumbres de alto perfil están llevando a los principales comerciantes en la cadena a posiciones de marca personal super. Más importante aún, esta lógica subyacente puede ser reutilizada en categorías de activos financieros más diversas. Los expertos en la cadena del futuro no se limitarán a ser comerciantes de margen, sino que también pueden ser analistas de crédito experimentados enfocados en protocolos de ingresos fijos, operadores de estrategias en mercados de predicción o expertos en la asignación de activos tokenizados, y los límites de los productos financieros en la cadena están en constante expansión.

En un mundo digital altamente interconectado, "las finanzas son contenido" se ha convertido en una tendencia manifiesta. Incluso si muchos usuarios no participan en juegos de margen de alta frecuencia, aún mantendrán el comportamiento de iniciar sesión diariamente en terminales relacionados, porque la volatilidad en tiempo real de los activos en la cadena, la redistribución de riqueza verificada públicamente y la intensa competencia de compra y venta constituyen contenido de entretenimiento altamente pegajoso. Esta forma de red que combina liquidación financiera transparente e interacción de alta frecuencia tiene una alta propiedad de entretenimiento y pegajosidad de atención, y a medida que más categorías de activos se incorporan al sistema de liquidación en la cadena, la curva de crecimiento de esta narrativa industrial apenas ha comenzado a mostrarse.

Moderador: Así es, la profunda vinculación entre el rendimiento en la cadena y la IP personal está remodelando toda la forma de trabajo de la industria y las reglas de distribución de atención. A medida que activos clave como HYPE continúan construyendo bases más sólidas en el mercado secundario y alcanzan nuevos máximos, el camino de desarrollo de toda la pista se vuelve cada vez más claro. Gracias a Ryan por traernos hoy un análisis profundo y perspicaz, esperamos seguir siendo testigos de sus exploraciones y avances en el próximo ciclo de evolución.

Ryan: Gracias por la invitación, es un gran honor poder discutir estas profundas transformaciones con todos ustedes. Hasta la próxima.