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    3. El lema del Día del Inversor de SanDisk: ¿Cómo lo interpreta Goldman Sachs?

    El lema del Día del Inversor de SanDisk: ¿Cómo lo interpreta Goldman Sachs?

    By: rootdata|2026/08/14 03:41:29
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    TL;DR · Goldman Sachs mantiene la calificación de compra para SanDisk y un precio objetivo de 2200 dólares, lo que representa un potencial de subida del 63,7% respecto al cierre del 12 de agosto. · El núcleo de la valoración es el objetivo de margen bruto del 80% para el año fiscal 2028 a 2030, así como la visibilidad de ingresos y precios que proviene de un acuerdo de clientes a largo plazo de 94 mil millones de dólares. · Un bajo gasto de capital y una autorización de recompra restante de 15.5 mil millones de dólares podrían amplificar el EPS, aunque los acuerdos a largo plazo aún no son suficientes para eliminar completamente el ciclo de NAND. · HBF proporciona un espacio adicional para el almacenamiento de inferencia de IA, aunque se espera que las primeras muestras de productos no se lancen hasta 2027.


    Después del Día del Inversor de 2026 celebrado el 13 de agosto, Goldman Sachs mantuvo su calificación de compra y un precio objetivo de 2200 dólares para los próximos 12 meses. En comparación con el precio de cierre de 1344.29 dólares del 12 de agosto, este precio objetivo representa un potencial de subida de aproximadamente 63.7%.


    El soporte para este alto precio objetivo no proviene solo de que los precios de NAND se mantengan altos. Goldman Sachs valora más que SanDisk está intentando reducir la volatilidad cíclica de su negocio de almacenamiento tradicional a través de acuerdos de clientes a largo plazo, bajo gasto de capital y recompras masivas, y convertir altos márgenes en flujos de efectivo libre más estables.


    Los objetivos a largo plazo proporcionados por la empresa para el año fiscal 2028 a 2030 son bastante agresivos: un crecimiento de ingresos mantenido entre el 15% y el 19%, un margen bruto no GAAP de aproximadamente 80%, un margen de operación no GAAP de aproximadamente 75%, y una tasa de flujo de efectivo libre ajustada de aproximadamente 50%, con una intensidad de gasto de capital controlada en un porcentaje de un solo dígito medio.


    Si estos objetivos pueden cumplirse, la clave no radica en si los precios de NAND pueden seguir subiendo indefinidamente, sino en si SanDisk puede mantener los precios y la demanda a través de acuerdos a largo plazo, y luego convertir más ganancias en retornos para los accionistas mediante la eficiencia de fabricación.


    Precio objetivo de 2200 dólares: ¿puede mantener altos márgenes a largo plazo?


    El precio objetivo de 2200 dólares de Goldman Sachs se basa en un múltiplo de 20 veces el beneficio por acción y un EPS normalizado de 110 dólares.


    Al momento de la publicación del informe, Goldman Sachs indicó que el precio de las acciones de SanDisk había subido aproximadamente un 15% después del Día del Inversor, pero considera que los objetivos financieros a largo plazo de la empresa, su política de retorno de capital y el potencial tecnológico de HBF aún no han sido completamente reflejados en la valoración del mercado.


    Según el modelo de Goldman Sachs, se espera que los ingresos de SanDisk aumenten de 20.248 millones de dólares en el año fiscal 2026 a 71.041 millones de dólares en el año fiscal 2028, mientras que el EPS aumentará de 70.16 dólares a 284.98 dólares. Durante el mismo período, el EV/EBITDA disminuirá de 6.3 veces a 2.5 veces, y la tasa de rendimiento del flujo de efectivo libre aumentará del 13.4% al 19.5%.


    Sin embargo, el EPS cercano a 285 dólares en el año fiscal 2028 no es la base de ganancias que Goldman Sachs utiliza directamente para su precio objetivo. Goldman Sachs utiliza un EPS normalizado de 110 dólares, lo que significa que su valoración ya ha descontado en cierta medida el alto nivel de ganancias actuales de NAND.


    Lo realmente agresivo son los propios objetivos operativos a largo plazo de SanDisk. Un margen bruto de aproximadamente 80% y un margen de operación de 75% significan que la empresa cree que su capacidad de generación de ganancias actual no proviene únicamente de un aumento de precios a corto plazo, sino que puede extenderse a través de acuerdos con clientes, una combinación de productos y eficiencia de fabricación.


    Este también es el núcleo de la controversia en el mercado: ¿está SanDisk simplemente en un ciclo ascendente de NAND, o ha establecido un nuevo modelo comercial que puede reducir la volatilidad cíclica?


    Acuerdo a largo plazo de 94 mil millones de dólares: estableciendo un límite inferior para ingresos y precios


    El núcleo del nuevo modelo comercial de SanDisk es el NBM, es decir, acuerdos de clientes a largo plazo.


    Según la empresa, el valor total de estos acuerdos, calculado a precios de contrato mínimos, es de aproximadamente 94 mil millones de dólares, de los cuales las obligaciones de cumplimiento restantes son aproximadamente 91 mil millones de dólares, cubriendo 8 clientes e incluyendo aproximadamente 16.5 mil millones de dólares en garantías financieras. Entre los clientes se encuentran 3 grandes proveedores de nube de EE. UU., con un plazo promedio ponderado de contrato de aproximadamente 4 años.


    Estos acuerdos aumentan la visibilidad de los envíos futuros. SanDisk espera que aproximadamente el 50% de los envíos planificados para el año fiscal 2027 estén cubiertos por el NBM, y que la proporción de cobertura para el año fiscal 2028 sea de aproximadamente dos tercios.


    El método de fijación de precios también es diferente al de las transacciones spot tradicionales. Los contratos recientes suelen tener precios fijos, mientras que los años más lejanos establecen límites de precios. Según lo indicado por la empresa en el Día del Inversor, incluso si se ejecutan a precios mínimos de contrato, el margen bruto de las operaciones relacionadas aún podría alcanzar aproximadamente el 80%.


    Esto significa que, en condiciones normales de ejecución del contrato, SanDisk ya no está completamente expuesta a la volatilidad de los precios spot de NAND, y los límites inferiores de ingresos y ganancias serán más claros que en el pasado.


    Sin embargo, Goldman Sachs no ha afirmado directamente que los acuerdos a largo plazo hayan eliminado el ciclo de la industria. El informe indica claramente que la capacidad del NBM para realmente suavizar el ciclo de NAND aún está por verificarse, y su efecto también requerirá más tiempo para reflejarse en la valoración de las acciones.


    Los acuerdos a largo plazo aseguran una parte de los clientes, los volúmenes de envío y los rangos de precios, pero no todo el mercado de NAND. Para el año fiscal 2027 y el año fiscal 2028, todavía hay aproximadamente el 50% y un tercio de los volúmenes de envío planificados que no están cubiertos. La expansión de la oferta, la disminución de la demanda y los cambios en el ritmo de compras de los clientes aún pueden afectar los precios y las ganancias generales.


    Por lo tanto, el contrato de 94 mil millones de dólares se asemeja más a un colchón para el ciclo que a una eliminación total del ciclo.


    Bajo gasto de capital y recompra: convirtiendo ganancias en EPS


    Además de los acuerdos a largo plazo, otra ventaja de SanDisk proviene de la eficiencia de capital en la fabricación.


    El acuerdo de fabricación conjunta de SanDisk con Kioxia se ha extendido hasta 2034. La empresa afirma que entre 2021 y 2025, el sistema conjunto de SanDisk y Kioxia contribuyó al crecimiento de bits de la industria en un 29%, pero solo representó el 13% del gasto de capital de la industria durante el mismo período.


    Según el cálculo de la inversión de capital necesaria para producir 1EB adicional en 2025, el promedio de la industria es aproximadamente 2.7 veces el de SanDisk y Kioxia. La empresa espera que, al aumentar la producción por oblea, mejorar la eficiencia de producción y utilizar más plenamente el equipo existente y las salas limpias, pueda mantener un crecimiento de bits de dos dígitos medios mientras controla la intensidad de gasto de capital en un porcentaje de un solo dígito medio de los ingresos.


    Esto es especialmente importante para las empresas de almacenamiento. Los fabricantes de NAND tradicionales a menudo necesitan agregar un gran gasto de capital en ciclos ascendentes, lo que puede resultar en un exceso de oferta. Una menor intensidad de gasto de capital significa que, si se cumplen los objetivos de ganancias de SanDisk, más efectivo puede permanecer en la empresa en lugar de reinvertirse en la próxima ronda de expansión.


    SanDisk ha establecido claramente el orden de asignación de capital: primero, mantener la ventaja tecnológica e invertir en el negocio; segundo, mantener un balance sin deudas y con suficiente efectivo; y luego, devolver el 100% del efectivo excedente después de la reinversión en el negocio a los accionistas, siendo la recompra de acciones la forma prioritaria.


    La junta directiva de la empresa autorizó previamente una recompra de 6 mil millones de dólares, de los cuales se han ejecutado aproximadamente 4.5 mil millones de dólares. Después de una nueva autorización de 14 mil millones de dólares, el monto restante para la recompra es de aproximadamente 15.5 mil millones de dólares.


    Si la tasa de flujo de efectivo libre ajustada realmente puede acercarse al 50%, la recompra continua reducirá el número de acciones en circulación y ampliará aún más las ganancias por acción. Pero la recompra es solo una forma de distribución de flujo de efectivo y no puede reemplazar los objetivos operativos en sí. Solo si las ganancias y el flujo de efectivo libre continúan cumpliéndose, el apoyo de la recompra a la valoración será sostenible.


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    HBF abre espacio para la IA de inferencia, pero aún está lejos de la realización de ingresos


    Más allá de NAND tradicional, SanDisk también intenta ingresar a segmentos de almacenamiento de mayor valor en sistemas de inferencia de IA a través de HBF, es decir, memoria de alto ancho de banda.


    A medida que aumenta la longitud del contexto del modelo y se alarga la cadena de inferencia, el KV Cache necesita almacenar y recuperar rápidamente más resultados intermedios de cálculo. Las GPU no solo necesitan potencia de cálculo, sino también mayor capacidad de almacenamiento y un mayor ancho de banda de lectura de datos. SanDisk se refiere a este problema como el "muro de memoria" en la inferencia de IA.


    La empresa estima que para 2032, el mercado total direccionable de almacenamiento en centros de datos de IA alcanzará 1.2ZB, de los cuales el KV Cache representará aproximadamente el 35%.


    HBF intenta llenar el vacío entre HBM y SSD. Según la visión técnica de SanDisk, HBF puede ofrecer un ancho de banda de lectura cercano al de HBM, mientras que aumenta la capacidad de 8 a 16 veces en comparación con HBM.


    En la simulación de SanDisk, una arquitectura solo HBF puede lograr la misma salida de tokens que una solución solo HBM con aproximadamente la mitad de la capacidad de GPU. Si este resultado puede reproducirse en sistemas reales, HBF no solo puede aumentar la capacidad de almacenamiento, sino que también podría reducir la cantidad de GPU necesarias para la inferencia de IA y el gasto de capital general.


    Sin embargo, estos datos provienen principalmente de simulaciones de la empresa y no equivalen a una verificación a través de la implementación por parte de los clientes. El informe de Goldman Sachs indica que el primer producto HBF de SanDisk ya ha completado la producción de obleas, y se espera que las primeras muestras se lancen en 2027. Después de eso, aún debe pasar por la certificación del cliente, la adaptación de la arquitectura del sistema, la evaluación de costos y la escalada de producción.


    Por lo tanto, HBF es más adecuado para ser visto como una opción de crecimiento a largo plazo en la valoración de SanDisk, en lugar de un negocio a gran escala que ya puede contabilizar ingresos recientes.


    Goldman Sachs es optimista, pero los acuerdos a largo plazo aún deben ser probados por el ciclo


    Goldman Sachs sigue siendo optimista sobre SanDisk, primero porque la nueva oferta de NAND es limitada, y la combinación de productos y la estructura de clientes de la empresa siguen mejorando; la lógica a más largo plazo es que los acuerdos NBM, el bajo gasto de capital y las recompras pueden aumentar conjuntamente la estabilidad de las ganancias.


    Esta lógica se puede resumir así: los acuerdos a largo plazo aumentan la visibilidad de los volúmenes de envío y precios, la eficiencia de fabricación convierte las ganancias en flujo de efectivo libre, las recompras convierten el flujo de efectivo en EPS, y HBF proporciona un espacio adicional para el crecimiento del almacenamiento de inferencia de IA.


    Pero cada uno de estos eslabones aún necesita ser verificado.


    Aunque el NBM cubre aproximadamente el 50% de los volúmenes de envío planificados para el año fiscal 2027 y aproximadamente dos tercios para el año fiscal 2028, el resto del negocio aún se verá afectado por los precios de NAND y el ritmo de compras de los clientes. Competidores como YMTC continúan avanzando en sus rutas tecnológicas, lo que también podría cambiar la oferta de la industria, los precios y la cuota de mercado.


    El margen bruto a largo plazo de aproximadamente el 80% tampoco puede mantenerse solo con contratos, sino que depende de la combinación de productos, la eficiencia de fabricación y la oferta y demanda general de NAND. Si los precios de la industria caen drásticamente, o si la ejecución de los acuerdos con los clientes no cumple con las expectativas, los objetivos de la empresa aún podrían enfrentar presión.


    HBF necesita demostrar que su simulación técnica puede traducirse en ventajas reales de implementación. Desde las muestras de 2027 hasta los ingresos a gran escala, aún hay que superar la certificación del cliente, la compatibilidad de la cadena de suministro y la verificación de costos a nivel de sistema.


    Por lo tanto, este informe no concluye que "el ciclo de NAND ha terminado", sino que ofrece un juicio de alta elasticidad condicionado: si SanDisk puede cumplir con los 94 mil millones de dólares en acuerdos a largo plazo, mantener el margen bruto alrededor del 80% y controlar la intensidad de gasto de capital en un porcentaje de un solo dígito medio, el precio actual de las acciones aún podría subestimar su flujo de efectivo a largo plazo; por el contrario, si la ejecución de los acuerdos, la oferta y demanda de la industria o la implementación de HBF no cumplen con las expectativas, las suposiciones optimistas incluidas en el precio objetivo de 2200 dólares serán reevaluadas.

    Este contenido se ofrece únicamente con fines informativos generales y no constituye un asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Cualquier evento, recompensa, promoción en línea o información relacionada que se mencione en el presente documento no debe considerarse como una recomendación, solicitud o invitación a comprar, vender, operar o de negociar de otra manera con cualquier criptoactivo. Los criptoactivos son sumamente volátiles y pueden provocar pérdidas. La disponibilidad de los servicios, productos y eventos relacionados de WEEX puede variar según la región. Tienes la responsabilidad de asegurarte de que tu participación esté de acuerdo con las leyes y regulaciones locales vigentes.

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