Por qué una caída de $88 mil millones en las reservas bancarias no prueba una presión de liquidez en Bitcoin - aún

La señal de liquidez de Bitcoin al final del trimestre cambia de dirección dependiendo de qué medida de reservas se utilice. Los datos de la Reserva Federal publicados el 1 de octubre muestran que las reservas bancarias cayeron $88.236 mil millones entre las instantáneas del 23 y el 30 de septiembre, mientras que su promedio semanal aumentó $17.897 mil millones.

Las reservas son los saldos que los bancos mantienen en la Reserva Federal para realizar y recibir pagos. Su nivel es importante para el financiamiento en dólares, pero un gráfico de reservas por sí solo no puede establecer si la presión llegó a Bitcoin. La disminución del balance se debe en gran parte al efectivo del Tesoro y a las operaciones de recompra inversa, que involucran predominantemente cuentas oficiales extranjeras. El costo mediano del préstamo nocturno respaldado por el Tesoro del 30 de septiembre fue del 3.90%, dentro del rango de las cinco últimas lecturas observadas.

Por lo tanto, el final de septiembre ofrece una prueba de las mediciones detrás de una tesis de liquidez. Un saldo final, un saldo promedio y un precio de financiamiento describen diferentes aspectos del sistema. Tratar estos como intercambiables puede convertir la misma semana en señales de mercado opuestas.

La serie de reservas del miércoles cayó de $2.969922 billones el 23 de septiembre a $2.881686 billones el 30 de septiembre. La serie de promedio semanal aumentó de $2.930193 billones a $2.948090 billones para las semanas que terminan en esas fechas.

Ambas lecturas provienen de la publicación H.4.1 de la Fed. Una compara saldos en dos miércoles; la otra compara promedios de cifras diarias a lo largo de dos semanas. Una observación final más baja puede coexistir con un promedio más alto, porque las lecturas cubren diferentes ventanas de tiempo.

La Cuenta General del Tesoro, la cuenta del gobierno en la Fed, ilustra el mismo problema. Su saldo del miércoles aumentó $36.729 mil millones a $984.046 mil millones. Su promedio semanal cayó $28.410 mil millones a $948.674 mil millones.

Mezclar la caída de reservas del miércoles con la caída promedio del Tesoro combinaría observaciones de diferentes ventanas. Podría oscurecer el mismo movimiento de efectivo que un inversor intenta explicar. Un gráfico etiquetado como "semanal" aún necesita una segunda pregunta: ¿es cada punto un promedio semanal o un saldo observado una vez a la semana?

El punto final captura la posición al final del trimestre. El promedio describe el nivel a lo largo de la semana. Ninguno proporciona un camino diario completo o prueba cuán persistente será la posición del último día. Para un argumento de liquidez de Bitcoin, elegir la ventana cambia la evidencia antes de que cualquier pronóstico de precios entre en la discusión.

A dónde fue la caída de reservas del miércoles

La publicación H.4.1 del 1 de octubre y la publicación anterior proporcionan un puente contable. Entre las dos observaciones del miércoles, los factores que suministran reservas cayeron $4.650 mil millones, mientras que los factores que absorben fondos fuera de los saldos de reservas aumentaron $83.586 mil millones. Juntos, esos cambios reconciliaron la caída de $88.236 mil millones en reservas.

El efectivo del Tesoro fue una parte importante del lado que absorbe. Las operaciones de recompra inversa totales fueron otra: aumentaron $41.158 mil millones a $361.883 mil millones. Pero la mayor parte de ese saldo de recompra inversa pertenecía a cuentas oficiales extranjeras e internacionales, que aumentaron $30.080 mil millones a $350.344 mil millones. La categoría de "otros" aumentó $11.078 mil millones a $11.539 mil millones.

Llamar a los $361.883 mil millones de uso de recompra inversa nocturna doméstica identificaría erróneamente tanto a las contrapartes como al tamaño de esa instalación. La distinción también es importante para las comparaciones con gráficos que restan una serie de recompra inversa doméstica de los activos de la Fed: esos gráficos no representan cada pasivo que se mueve en esta publicación.

Más allá del efectivo del Tesoro y las operaciones de recompra inversa, la circulación de dinero aumentó en 373 millones de dólares, los otros depósitos no reservados aumentaron en 3.001 millones de dólares y otras obligaciones y capital aumentaron en 2.317 millones de dólares. Una línea separada de tenencias de efectivo del Tesoro aumentó en 8 millones de dólares. Estos cambios menores en el lado de absorción completan el aumento de 83.586 millones de dólares, con depósitos oficiales extranjeros y las categorías de depósitos restantes sin cambios.

El lado de suministro también se movió. Los valores en circulación disminuyeron en 6.491 millones de dólares, compensados en parte por 1.199 millones de dólares más en acuerdos de recompra y 2.493 millones de dólares más en préstamos. Estos cambios seleccionados se encuentran dentro del puente contable completo; no son su total completo. Los valores del Tesoro en realidad aumentaron en 5.829 millones de dólares, mientras que los valores respaldados por hipotecas cayeron en 12.320 millones de dólares, por lo que las tenencias no se movieron de manera uniforme. El balance consolidado presentado por separado reportó una disminución de 4.673 millones de dólares en los activos totales de la Fed, una medida diferente de la caída de 4.650 millones de dólares en los factores que suministran reservas.

La explicación de la Fed sobre sus obligaciones establece el mecanismo. Los ingresos en la cuenta del Tesoro pueden drenar las reservas bancarias, mientras que el gasto del Tesoro puede devolver saldos a los bancos, todo lo demás igual. Otros activos y pasivos de la Fed pueden compensar o reforzar esas transferencias. Por lo tanto, la emisión bruta de bonos no es un retiro del mismo tamaño de las reservas, y el aumento observado en el TGA no puede ser asignado completamente a una subasta particular solo a partir de estas cifras.

Por la misma razón, 88.236 millones de dólares menos en reservas bancarias no son una pérdida medida de 88.236 millones de dólares de dinero disponible para comprar Bitcoin. Las cuentas establecen dónde cambiaron los saldos; un efecto en el mercado de criptomonedas requiere evidencia de un canal de financiamiento.

Los precios de financiamiento dan una prueba diferente

En la revisión temprana del 2 de octubre, la última observación de SOFR de la Fed de Nueva York aún cubría el 30 de septiembre. Fue del 3.90%, igualando el interés de la Fed sobre los saldos de reservas, o IORB. Las cinco últimas medianas observadas de SOFR variaron del 3.88% al 3.90%.

La tasa del percentil 99 del 30 de septiembre fue del 3.99%, con 3.230 billones de dólares de transacciones subyacentes. SOFR aumentó del 3.88% el día anterior, pero la mediana de fin de trimestre también fue la misma que el 25 y 28 de septiembre. Eso muestra un movimiento limitado en la mediana, mientras deja abierta la tensión en partes del mercado o entre prestatarios con diferente acceso a efectivo.

SOFR mide el préstamo nocturno contra valores del Tesoro y se calcula como una mediana ponderada por volumen. Describe el medio del volumen observado en dólares, no la tasa que cada prestatario podría obtener. Un percentil 99 por debajo del 4% tampoco establece que cada transacción ocurrió por debajo de ese nivel.

Tampoco estaban ausentes las operaciones de préstamo de la Fed. H.4.1 reportó 1.2 mil millones de dólares en acuerdos de recompra pendientes el 30 de septiembre. La serie diaria de compras de recompra registró 1.2 mil millones de dólares ese día y cero compras el 1 de octubre. Un saldo pendiente y un monto de operación diaria siguen siendo medidas distintas, incluso cuando sus valores coinciden.

El acceso es otra razón para mirar más allá de la mediana. Los términos de recompra vigentes especifican una tasa del 4.00%, dos ventanas de operación diarias y un límite de propuesta de 40 mil millones de dólares por contraparte elegible, por tipo de seguridad elegible, por operación. El acceso depende de la contraparte y la elegibilidad del colateral, por lo que los términos de respaldo no pueden probar que cada participante del mercado tuvo acceso inmediato a efectivo.

El 1 de octubre proporcionó un seguimiento más estrecho: el uso de repos inversos nocturnos nacionales cayó de 11.539 millones de dólares a 350 millones de dólares. Esto indica que el aumento de la instalación nacional se deshizo drásticamente. No mide un rebote agregado de reservas ni muestra que el pool oficial extranjero hiciera lo mismo. El SOFR del 1 de octubre aún no estaba disponible en la instantánea temprana del 2 de octubre.

¿Qué establecería presión sobre Bitcoin?

El avance de liquidación de CryptoSlate del 28 de septiembre planteó una prueba condicional del financiamiento de repos y Bitcoin después de la liquidación, tras su cobertura del 21 de septiembre sobre la fecha de impuestos de los saldos bancarios en caída junto con un repos ordenado. La nueva comparación de reservas añade una razón para examinar la medida en sí antes de convertir esa prueba en una conclusión de mercado.

La evidencia de un apretón de financiamiento en dólares sería más fuerte si los costos de endeudamiento permanecieran elevados en relación con los ajustes de la Fed en observaciones posteriores, con presión visible más allá de una mediana. El uso de instalaciones y las condiciones de acceso ayudarían a distinguir un ajuste temporal de fin de trimestre de una presión de financiamiento continua.

Una reclamación de transmisión de Bitcoin necesita otro vínculo: financiamiento a nivel de intercambio o instrumento, observaciones de futuros o liquidez durante un período comparable. Los cambios en la profundidad del mercado, la disponibilidad de crédito o la posición podrían corroborar ese vínculo. Incluso la debilidad simultánea de Bitcoin y tasas de repos más altas dejarían la causalidad sin resolver.

Las cifras actuales de reservas y SOFR no establecen ni un choque de financiamiento de Bitcoin ni su ausencia. Establecen algo más específico: la disminución de reservas del miércoles se reconcilia con los cambios en otras cuentas de la Fed, el promedio semanal se movió en la dirección opuesta, y la última mediana de efectivo asegurado observada se mantuvo en IORB. Los precios de financiamiento posteriores y los datos directos de financiamiento de Bitcoin pueden fortalecer o debilitar el caso de que el movimiento del balance de fin de trimestre se convirtiera en un apretón sostenido.

Este contenido se ofrece únicamente con fines informativos generales y no constituye un asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Cualquier evento, recompensa, promoción en línea o información relacionada que se mencione en el presente documento no debe considerarse como una recomendación, solicitud o invitación a comprar, vender, operar o de negociar de otra manera con cualquier criptoactivo. Los criptoactivos son sumamente volátiles y pueden provocar pérdidas. La disponibilidad de los servicios, productos y eventos relacionados de WEEX puede variar según la región. Tienes la responsabilidad de asegurarte de que tu participación esté de acuerdo con las leyes y regulaciones locales vigentes.