CDS Francia: asegurar la deuda francesa cuesta cada vez más caro

<< ¿Cómo te declaraste en quiebra? De dos maneras. Progresivamente, y luego de repente. >> La deuda francesa ha vivido durante mucho tiempo la primera mitad de esta réplica de Ernest Hemingway, extraída de la novela El sol también se levanta. Esta semana, los mercados han comenzado a repetir la segunda. El viernes 2 de octubre, los credit default swaps (CDS) a 5 años, contratos que sirven como seguro contra un impago, sobre Francia alcanzaron 81 puntos básicos (un punto básico equivale a 0,01 %). Este es su nivel más alto en varios años.

El gobierno de Lecornu acaba de presentar un presupuesto 2027 con 54 mil millones de euros en ahorros. Los inversores esperan visiblemente algo más que ahorros en una hoja de cálculo: quieren verlos aprobados y luego cumplidos.
Los puntos clave de este artículo:

• Asegurar la deuda francesa contra un impago (el CDS a 5 años) ahora cuesta 81 puntos básicos, un nivel nunca visto en años.
• La diferencia de tasas con Alemania (spread OAT-Bund) alcanza 159 puntos, y Francia incluso pide prestado más caro que Italia.
• Presupuesto 2027 frágil y elecciones presidenciales de abril de 2027: los inversores dudan de la capacidad de París para estabilizar su deuda.
• El bitcoin aún no se beneficia, pero cada punto básico adicional cuesta 31 millones de euros en intereses al Estado por año.

CDS Francia a 81 puntos: el precio del seguro contra la quiebra del Estado

Un CDS funciona como una póliza de seguro. El comprador paga una prima cada año y el vendedor reembolsa la pérdida si el prestatario deja de pagar. Con un CDS Francia a 81 puntos, proteger 10 millones de euros de deuda cuesta 81,000 euros por año, es decir, 0,81 % del monto asegurado. La nota es elevada.

Este pico surge de los datos de S&P Global difundidos el viernes por Dow Jones. Mantengamos la cabeza fría. Estamos muy lejos de la crisis del euro de 2011, cuando asegurar la deuda italiana o griega costaba varios cientos de puntos. Además, nadie apuesta por un impago de París antes de Navidad. El mercado está cobrando un riesgo que ignoraba por completo hace dos años. Y lo está cobrando cada vez más caro. El precio del seguro contra un impago de Francia (CDS a 5 años, en puntos básicos) en su nivel más alto desde principios de 2010. El gráfico se detiene en 76 puntos, justo antes del pico de 81 puntos de este viernes. Fuente: Bloomberg

Spread OAT-Bund y CDS: Francia pide prestado más caro que Italia

Los CDS nunca se mueven solos. La diferencia entre la tasa francesa a 10 años y su equivalente alemán se llama spread OAT-Bund. El OAT (obligación asimilable del Tesoro) se refiere a un préstamo del Estado francés, el Bund su equivalente alemán, considerado el más seguro de la zona euro. Cuanto más sube la diferencia, más caro paga Francia en comparación con Alemania. Superó 100 puntos básicos el 18 de septiembre, un hecho inédito desde 2012, como informó entonces Boursorama. Alcanzó 159 puntos el viernes 2 de octubre, el nivel más alto desde noviembre de 2011 según Dow Jones. El OAT a 10 años se mostraba entonces a 4,99 %. Concretamente, París paga cerca de 1,6 puntos más que Berlín cada año para pedir prestado a diez años.

Italia, que durante mucho tiempo fue el alumno rezagado de la zona euro, ahora pide prestado notablemente más barato. El 30 de septiembre, el BTP italiano a 10 años (el equivalente del OAT) cerró a 4,60 %. El OAT, en cambio, terminó en 4,84 %, según Il Sole 24 Ore. El rezagado ha superado al primero de la clase.

Presupuesto 2027 y elecciones presidenciales: por qué el mercado ya no confía en Francia

Póngase en el lugar de un gestor de bonos, ese profesional que hace crecer el ahorro de sus clientes prestando a los Estados. Usted presta a un Estado cuya deuda alcanza el 119 % del PIB, es decir, más que toda la riqueza producida por el país en un año. Su déficit ronda el 5,4 % del PIB en 2026, casi el doble del límite europeo del 3 %. Luego ve a este mismo Estado presentar 54 mil millones de euros en ahorros ante un Parlamento sin mayoría. Por precaución, compra un CDS Francia para cubrirse. Si todos los gestores hacen lo mismo, el precio de este seguro sube.

Las elecciones presidenciales de abril de 2027 complican todo. Ningún partido tiene interés en votar congelaciones salariales o una menor revalorización de las pensiones seis meses antes de las elecciones. Sin embargo, los gestores lo saben. Dudan menos de la solvencia de Francia que de su capacidad para votar un presupuesto que estabilice su deuda. Es esta duda la que mide el CDS Francia.

Bitcoin frente a la crisis de la deuda francesa: el refugio esperará

En X, el aumento de los CDS Francia ha desencadenado los reflejos habituales: la deuda se desploma, compre bitcoin. El argumento tiene su lógica. Un activo limitado a 21 millones de unidades escapa a cualquier dilución: ningún Tesoro público puede crear más para saldar sus deudas. Gana atractivo cuando la firma de un Estado del G7 se degrada.

Sin embargo, las cifras invitan a la prudencia. El bitcoin se intercambiaba el viernes por la mañana alrededor de 86,000 dólares. Ha ganado un 9,6 % en un mes, pero ha retrocedido un 28,5 % en un año. Su recuperación se debe más al cierre forzado de apuestas a la baja (las liquidaciones de posiciones cortas) y a la caída de las tasas de interés estadounidenses que a la inquietud parisina. A pesar de un CDS Francia en su punto más alto, aún no hay fuga hacia BTC.

La verdadera prueba llegará mucho antes de las elecciones presidenciales, al ritmo de las subastas, esas ventas regulares a través de las cuales el Estado pide prestado a los inversores. Con una deuda pública del 119 % del PIB, Francia necesita pedir prestado mucho. La Agencia Francesa del Tesoro prevé emitir 310 mil millones de euros de deuda a medio y largo plazo en 2026. Haciendo el cálculo: 310 mil millones de euros multiplicados por 0,01 % dan 31 millones. Cada punto base adicional exigido por los inversores añade 31 millones de euros en intereses al año, solo sobre la deuda emitida este año. Si el CDS Francia sigue subiendo, la factura seguirá.