40 Días Después de MiCA: Cómo se Ve el Mercado Cripto en Europa

La revisión de BeInCrypto del registro de licencias de Europa encuentra un mercado liderado por empresas de custodia y bancos. Los permisos para lugares de negociación siguen siendo raros, Circle domina el suministro de stablecoins compatibles, y la aplicación de la normativa se concentra en un solo país.

El período de transición de Europa para las criptomonedas finalizó el 1 de julio de 2026. Aproximadamente cuarenta días después, el mercado con licencia aún está tomando forma.

El registro de la Autoridad Europea de Valores y Mercados, actualizado el 12 de agosto, contiene 329 filas de autorización. Representan 324 entidades legales identificables, ya que varias empresas aparecen más de una vez cuando se añaden permisos o se duplican registros.

Esa distinción cambia la forma en que se debe leer el mercado. Europa ha creado un perímetro regulado considerable. El mercado práctico dentro de él es mucho más estrecho. Solo 21 entidades pueden operar un lugar de negociación, mientras que los permisos de custodia y transferencia dominan.

El registro posterior también confirma el hallazgo más amplio de la investigación original de BeInCrypto. Los bancos aseguraron una parte significativa de las licencias.

Circle suministra aproximadamente el 92% del mercado de stablecoins compatibles con MiCA rastreado. Los reguladores nacionales han aplicado el mismo conjunto de reglas de la UE de maneras marcadamente diferentes.

Nota de datos: Los gráficos preservan la instantánea original de BeInCrypto del 30 de julio, cuando el registro contenía 308 filas. El texto del artículo incorpora la actualización de ESMA publicada el 12 de agosto. ESMA publica semanalmente y se basa en las presentaciones de las autoridades nacionales. Una fila alemana tiene una fecha de autorización futura del 28 de agosto y fue excluida de las comparaciones de series temporales.

El Registro Lista 324 Empresas, y Solo 21 Pueden Operar un Lugar de Negociación {#h-el-registro-lista-324-empresas-y-solo-21-pueden-operar-un-lugar-de-negociacion}

MiCA reemplazó los sistemas de registro nacionales por una autorización común. Una empresa aprobada en un estado del Espacio Económico Europeo puede notificar a otros mercados y servirles sin solicitar una licencia completa nuevamente.

La licencia cubre diez servicios cripto separados. BeInCrypto normalizó las últimas descripciones de servicios de ESMA, que no están formateadas de manera consistente en las presentaciones nacionales.

La custodia es la categoría más grande, sostenida por 218 de las 324 entidades legales. Los servicios de transferencia siguen con 203. Un total de 181 pueden intercambiar cripto por dinero emitido por el gobierno, mientras que 168 pueden ejecutar órdenes para clientes.

El permiso para operar una plataforma de negociación se sitúa cerca de la parte inferior. Solo 21 entidades lo poseen, lo que equivale al 6.5% del mercado con licencia. Las otras 303 entidades pueden proporcionar servicios como custodia o corretaje, pero no pueden operar un libro de órdenes que empareje compradores y vendedores.

Por eso, el conteo de licencias principales puede ser engañoso. Una aplicación de criptomonedas puede estar autorizada para intercambiar activos con clientes de su propio inventario mientras carece de permiso para operar un lugar de intercambio.

El mercado también se divide entre especialistas nacionales y empresas que buscan el pasaporte completo. En el último archivo, 142 entidades notificaron al menos 27 mercados objetivo, aproximadamente el 44% del registro.

"La mayoría de esas autorizaciones son para servicios más limitados: custodia, corretaje, transferencia, gestión de carteras y asesoramiento. En la práctica, la liquidez al contado de la UE se concentrará en un puñado de nombres," dijo Vyara Savova, líder de políticas senior en el Instituto Europeo de Ethereum.

La Mayoría de las Antiguas Inscripciones de VASP No se Convirtieron en Licencias MiCA {#h-la-mayoria-de-las-antiguas-inscripciones-de-vasp-no-se-convirtieron-en-licencias-mica}

La autorización de MiCA es mucho más rigurosa que las anteriores inscripciones de Proveedor de Servicios de Activos Virtuales, o VASP. Los antiguos sistemas se centraban principalmente en controles de prevención de lavado de dinero. MiCA añade un escrutinio del capital, la gestión, los controles de custodia y la resiliencia operativa.

Las estimaciones de la industria de BeInCrypto sitúan el trabajo legal y de asesoría inicial entre 40,000 € y 150,000 €. La construcción de cumplimiento puede añadir entre 20,000 € y 80,000 €. El trabajo tecnológico relacionado con la Ley de Resiliencia Operativa Digital de la UE puede costar entre 30,000 € y 80,000 € adicionales. Los costos anuales recurrentes pueden alcanzar entre 150,000 € y 500,000 €.

James Harris, CEO del gestor de activos institucional autorizado por MiCA, Tesseract Group, dijo que la carga de cumplimiento fija recae más en las empresas más pequeñas.

"Una empresa de veinte personas tiene que construir la misma pila de DORA, Travel Rule y AML que una bolsa de tres mil personas. La autorización como CASP es algo así como diez a quince veces más difícil que operar como un VASP", dijo James Harris, CEO del gestor de activos institucional autorizado por MiCA, Tesseract Group.

La población más amplia de VASP en Europa una vez se acercó a 2,700 registros. Las estimaciones de la industria sitúan el mercado activo previo a MiCA más cerca de 1,200. Estas cifras son poblaciones diferentes y no pueden producir una tasa de conversión precisa. En comparación con las 324 entidades licenciadas hoy, indican que aproximadamente tres cuartas partes a casi nueve décimas del mercado anterior no ingresaron al nuevo régimen.

Las autorizaciones llegaron en oleadas impulsadas por plazos. El conjunto de datos original registró 81 en el cuarto trimestre de 2025 a medida que Alemania se acercaba a su corte nacional anterior.

Otras 102 llegaron en el segundo trimestre de 2026. El registro de agosto contiene 34 entidades con fechas de autorización en o después del 1 de julio, aunque algunas fueron reportadas a la ESMA más tarde que su fecha de aprobación.

Por lo tanto, la fecha límite del 1 de julio cerró la transición legal sin congelar el registro. Las autoridades nacionales todavía están aprobando empresas y enviando decisiones más antiguas a la ESMA.

Binance Permanece Fuera del Registro

La mayoría de las grandes plataformas globales encontraron una base europea. Kraken fue autorizado a través de Irlanda. Coinbase y Bitstamp eligieron Luxemburgo. OKX, Crypto.com, Gate y Gemini aparecen a través de Malta. KuCoin y Bybit aparecen a través de Austria.

Binance sigue ausente del archivo CASP del 12 de agosto. La empresa entró el 1 de julio sin una autorización visible de la UE y aún no tiene una entrada correspondiente en el registro.

Los nombres también ilustran la diferencia entre una licencia de servicio y una licencia de lugar. Kraken y Bitstamp tienen el permiso de plataforma de negociación. Varias otras plataformas bien conocidas aparecen con permisos de custodia o intercambio y sin autoridad para operar un lugar de negociación MiCA.

La ausencia del registro no prueba por sí sola que una empresa esté sirviendo a clientes de la UE ilegalmente. Muestra que los registros publicados por la ESMA no contienen ninguna autorización MiCA correspondiente.

Tres Países Ahora Poseen el 41% del Mercado Licenciado

El pasaporte creó un perímetro legal, mientras que las licencias se agruparon en un pequeño número de centros nacionales.

El registro del 12 de agosto contiene 70 entidades legales alemanas, 34 entidades francesas y 29 entidades holandesas. Juntas representan 133 de 324, o el 41% del mercado. Usar filas de registro en bruto da un resultado similar: 137 de 329.

Grecia, Hungría, Polonia y Rumanía aún no tienen un CASP autorizado en el archivo de la ESMA. Portugal dejó ese grupo en julio cuando apareció su primera entidad. La posición de Polonia refleja un proceso de implementación nacional estancado, que ha empujado a las empresas locales a buscar autorización en otros lugares y volver a ingresar al mercado.

Las divulgaciones de tokens forman un mapa diferente. La ESMA ahora lista 960 documentos técnicos para criptoactivos distintos de las stablecoins. Irlanda representa 362, Malta 159 y Alemania 146. Un documento técnico es una divulgación presentada por el oferente o emisor; la ESMA afirma que las autoridades nacionales no han revisado ni aprobado los documentos.

Alemania muestra cómo el umbral de autorización cambió la mezcla de empresas. En la clasificación de BeInCrypto del 30 de julio, 29 de las 63 entradas registradas en Alemania eran entidades con nombre de banco. El archivo más reciente contiene 23 bancos cooperativos regionales, un aumento respecto a las 16 en esa instantánea original.

Bancos ingresaron a través de custodia y ejecución

A través de Europa, la clasificación original de BeInCrypto identificó 49 entidades con nombre de banco entre 308 filas del registro. El grupo incluía a Commerzbank, DekaBank, CACEIS y Clearstream. CaixaBank y KBC también estaban presentes.

Sus permisos apuntan hacia el servicio de activos. Los bancos ingresaron a través de custodia, transferencias y ejecución de órdenes de clientes. Muy pocos operan un lugar de negociación de criptomonedas.

Los bancos cooperativos de Alemania hacen que el cambio sea más fácil de ver. Estas son instituciones regionales que sirven a clientes locales. Su entrada sugiere que la custodia de criptomonedas se está integrando en la infraestructura bancaria ordinaria.

Sabina Liu, directora general de KuCoin EU, dijo que las relaciones bancarias se están convirtiendo en una medida de madurez operativa porque las instituciones reguladas requieren una gobernanza y controles sólidos de sus socios.

"Las sólidas asociaciones bancarias son un reflejo de que has cumplido con los estándares esperados por las instituciones financieras reguladas, incluidos los relacionados con la gobernanza y los controles", dijo Sabina Liu, directora general de KuCoin EU.

El cambio también altera la cuestión competitiva. Las empresas nativas de criptomonedas todavía suministran la mayoría de los productos orientados al consumidor. Los bancos ahora controlan más de la infraestructura de custodia y liquidación que esos productos necesitan para operar dentro del mercado regulado.

Circle suministra aproximadamente el 92% de las stablecoins compatibles con MiCA

El corte del 1 de julio tuvo poco efecto visible en el suministro global de stablecoins. El principal ajuste del mercado ocurrió antes, cuando los lugares europeos eliminaron o restringieron tokens no compatibles durante 2024 y principios de 2025.

La clasificación del 30 de julio de BeInCrypto rastreó $78.9 mil millones emitidos bajo arreglos compatibles con MiCA y $193.1 mil millones sin una autorización de la UE. USDC y EURC de Circle suministraron aproximadamente $72.7 mil millones del total compatible, cerca del 92%.

Esa concentración se mantiene en gran medida intacta. Los datos de DefiLlama recuperados el 14 de agosto colocaron a USDC cerca de $72.0 mil millones y a EURC en €463.6 millones. USDG se situó cerca de $3.41 mil millones.

USDT seguía siendo mucho más grande a nivel global, con aproximadamente $183.0 mil millones, a pesar de que carece de una autorización de emisor compatible con MiCA.

La muestra original de 90 días encontró que USDG creció un 34% mientras que varias monedas compatibles más grandes contrajeron. Su base inicial más pequeña explica parte de esa tasa.

USDG representó aproximadamente el 4% del grupo compatible, por lo que el crecimiento indicó diversificación sin amenazar el liderazgo de Circle.

El segmento en euros continúa creciendo. Las cuatro monedas en euros más grandes rastreadas, EURC, EURCV, EURI y EURe, tenían aproximadamente €694 millones el 14 de agosto, lo que equivale a aproximadamente $800 millones a los precios actuales. La instantánea original del 30 de julio colocó el riel cerca de $773 millones.

El último archivo de ESMA contiene 43 documentos técnicos de tokens de dinero electrónico de 23 emisores nombrados y ningún emisor de tokens referenciados por activos autorizado. Un token de dinero electrónico rastrea una moneda oficial. Un token referenciado por activos puede rastrear una cesta de monedas u otros activos y enfrenta un umbral regulatorio más alto.

La lista de emisores es más profunda que el mercado activo. Incluye proyectos respaldados por bancos y empresas especializadas en dinero electrónico, sin embargo, el suministro sigue concentrado en unos pocos tokens establecidos. El registro mide el permiso para emitir; los datos de circulación muestran si un token ha encontrado usuarios.

Los tokens compatibles con MiCA ahora dominan el mercado euro rastreado. Un residual de €4.8 millones de EURT de Tether sigue visible en los datos de DefiLlama, por lo que el suministro en cadena no ha caído completamente a cero.

Una licencia de negociación otorga a un lugar acceso legal al mercado. La liquidez sigue dependiendo de los usuarios, los creadores de mercado y el flujo de órdenes conectado.

La instantánea de BeInCrypto del 30 de julio encontró 386,6 millones de dólares de profundidad de libro de órdenes al contado dentro del 2% del precio de mercado en Kraken. Eso fue mayor que la suma de Coinbase, Crypto.com y Bybit EU en el mismo conjunto de datos. Solo cuatro lugares con licencia mostraron profundidad medible en futuros perpetuos.

Profundidad del libro de órdenes en lugares seleccionados con licencia. Fuente: análisis de BeInCrypto utilizando datos de DeFiLlama; instantánea del 30 de julio.

El resultado coincide con el registro de licencias. Europa tiene cientos de proveedores de servicios autorizados y un pequeño mercado de lugares. La liquidez está concentrada incluso dentro de ese grupo más pequeño.

MiCA deja preguntas sobre DeFi y custodia sin resolver

MiCA cubre a los proveedores de servicios centralizados y excluye los servicios prestados de manera completamente descentralizada sin un intermediario. Los casos difíciles se sitúan entre esas posiciones.

Un operador identificable puede incluir un proyecto en el alcance. El control de una interfaz, una clave de actualización o un interruptor de tarifas pueden mostrar que una empresa aún gestiona el servicio. El resultado legal depende de los hechos de cada proyecto.

El último registro contiene 56 entidades con permiso de gestión de carteras, aproximadamente el 17% del mercado con licencia. Esa es la ruta más directa para las empresas que ofrecen productos regulados que utilizan finanzas descentralizadas.

Tesseract utiliza bóvedas en cadena separadas para cada cliente y las gestiona como carteras discrecionales. Harris dijo que el modelo de cumplimiento está integrado en la estructura del producto en lugar de añadirse después de la implementación.

La custodia crea una prueba legal separada. El artículo 75 de MiCA requiere que los criptoactivos de los clientes estén legal y operativamente segregados de la propia propiedad del custodio. La regla está diseñada para mantener los activos de los clientes alejados de los acreedores del custodio.

MiCA no armoniza la ley nacional de insolvencia ni requiere una dirección de blockchain separada para cada cliente individual. Las carteras omnibus siguen siendo posibles. Por lo tanto, un fallo de un custodio con licencia pondría a prueba cómo la regla de segregación de la UE interactúa con el procedimiento de insolvencia local y el mantenimiento de registros en la práctica.

No ha habido ninguna insolvencia importante de un custodio autorizado por MiCA que haya producido ese precedente desde que terminó la transición.

Bruselas está revisando la ley mientras la aplicación sigue siendo desigual

La Comisión Europea abrió una revisión específica de MiCA el 20 de mayo. Sus 86 preguntas cubren stablecoins y reglas de CASP. El documento también pregunta sobre DeFi, staking y otras actividades fuera del perímetro actual.

La fecha límite para las respuestas es el 30 de septiembre de 2026. El informe de revisión debe entregarse al Parlamento Europeo y al Consejo antes del 30 de junio de 2027.

Savova espera que el debate sobre stablecoins siga vinculado a la soberanía monetaria europea. También ve un riesgo de que la presión política produzca reglas que empujen a las empresas más pequeñas al extranjero.

Los datos actuales de aplicación muestran por qué la calibración es importante. El archivo de ESMA del 12 de agosto enumera 167 alertas públicas para entidades no conformes. El regulador italiano CONSOB emitió 165. La AFM de los Países Bajos y el Banco Nacional de Eslovaquia emitieron una cada uno.

ESMA dijo a los proveedores no autorizados en junio que dejaran de incorporar clientes de la UE y comenzaran un cierre ordenado después del 1 de julio. El registro de alertas públicas muestra poca acción visible fuera de Italia hasta ahora.

Harris dijo que la autorización se convierte en una ventaja comercial duradera solo cuando los supervisores actúan contra los proveedores no autorizados que apuntan a los clientes europeos. Savova espera que un núcleo autorizado coexista con un mercado gris más pequeño hasta que varios casos visibles establezcan el estándar.

Las empresas autorizadas están asumiendo el costo total de la autorización. Su ventaja comercial depende de que los supervisores nacionales apliquen el perímetro a los competidores que sirven a los clientes europeos.

Los Primeros 40 Días Produjeron un Núcleo Autorizado {#h-los-primeros-40-dias-produjeron-un-nucleo-autorizado}

BeInCrypto hizo seis llamadas antes de que terminara la transición. Tres se mantuvieron: las licencias se agruparon en centros nacionales, las stablecoins cumplidoras ganaron importancia funcional y el registro de ART permaneció vacío. La expectativa de que cada intercambio importante asegurara una licencia fracasó porque Binance sigue ausente.

La previsión de desgaste necesitaba un rango más amplio porque el conteo histórico de VASP y la estimación del mercado activo miden poblaciones diferentes. El calendario para una revisión de MiCA también resultó ser más rápido de lo esperado.

El mercado ahora tiene un centro visible. Consiste principalmente en custodios, corredores y bancos. Veintiuna entidades pueden operar lugares de negociación, y la liquidez está concentrada entre un conjunto más pequeño. Circle sigue siendo el principal emisor de liquidación cumplidora.

La próxima prueba es la aplicación. Una acción visible más allá de Italia fortalecería el mercado autorizado. La inacción continua dejaría a las empresas autorizadas pagando por un perímetro regulatorio que los competidores offshore aún pueden alcanzar.

MiCA ha construido el registro y el pasaporte. El próximo año mostrará cuánto poder de mercado llevan.