Yellen ve la IA como un factor inflacionario y descarta recortes de tipos en EE.UU.

Janet Yellen, ex presidenta de la Reserva Federal y ex secretaria del Tesoro estadounidense, lanzó un balde de agua fría sobre quienes esperan que la inteligencia artificial resuelva los problemas de la economía global a corto plazo. Para ella, las inversiones masivas en IA son, por ahora, más inflacionarias que productivas. Y esto cambia todo el cálculo sobre lo que debería hacer la Reserva Federal con los tipos de interés.

La declaración se realizó durante un panel en Expert XP y conecta dos debates que suelen correr en paralelo, pero que Yellen trató como interdependientes: el auge de las inversiones en infraestructura de IA y la trayectoria de la política monetaria estadounidense.

El argumento de Yellen es directo. La carrera por centros de datos, semiconductores y energía necesarios para entrenar y ejecutar modelos de IA está creando choques de demanda en mercados que ya operaban bajo presión. Los chips avanzados siguen siendo escasos. La demanda de energía eléctrica para centros de procesamiento crece a tasas que no se veían en décadas. Todo esto presiona los precios.

La ex jefa de la Reserva Federal reconoció que, históricamente, las nuevas tecnologías han generado ganancias de productividad que compensaron los costos iniciales. Pero hizo hincapié en separar la expectativa de la evidencia. "La productividad puede aumentar de nuevo, como ocurrió con la adopción de nuevas tecnologías en el pasado, pero aún no vemos evidencia de ello", afirmó.

Para contextualizar, Yellen recuperó un episodio que vivió de cerca. En 1996, cuando formaba parte de la junta de gobernadores de la Reserva Federal, Alan Greenspan argumentaba solo que las ganancias de productividad traídas por la revolución digital mantendrían la inflación bajo control, haciendo innecesario un aumento de tipos. La mayoría del consejo no estaba de acuerdo, pero decidieron esperar. Greenspan tenía razón. La productividad de los trabajadores estadounidenses creció a una media anual del 2,5% entre 1996 y 2004, según datos de la Oficina de Estadísticas Laborales, muy por encima del 1,5% de la década anterior.

Esta vez, sin embargo, Yellen no compra la misma tesis. "No se pueden reducir los tipos por culpa de la IA. No ahora. Quizás a medio plazo", dijo. Es una distinción importante para quienes siguen los mercados financieros globales: el ciclo de inversión en IA está en la fase de quemar efectivo, no en la fase de cosechar eficiencia.

Yellen fue más allá de la narrativa de que la Reserva Federal seguirá en modo de espera. En su visión, el banco central estadounidense no solo está analizando los datos, sino que está preparado para actuar y elevar los tipos, en caso de que la inflación sorprenda al alza.

La combinación de factores que enumeró es preocupante: choques de oferta en diferentes mercados, demanda elevada de semiconductores y energía, y los impactos de los conflictos en Oriente Medio sobre las materias primas. Sume a esto las tarifas comerciales impuestas por Estados Unidos, que Yellen clasificó como de impacto "enorme", aunque transitorio, sobre los precios.

Para los inversores que venían anticipando recortes de tipos en la segunda mitad del año, el mensaje es claro. El escenario base de Yellen no incluye un aflojamiento monetario tan pronto. Quienes siguen el impacto de las tarifas sobre los mercados saben que la combinación de proteccionismo comercial con presión inflacionaria crea un entorno particularmente difícil para los activos de riesgo.

Sobre el papel del dólar como moneda de reserva global, Yellen adoptó un tono realista. Reconoció que las sanciones impuestas a Rusia en 2022, cuando lideraba el Tesoro, aceleraron la búsqueda de otros países por alternativas a la moneda estadounidense.

"Muchos países comenzaron a preguntarse qué pasaría si estuvieran del lado equivocado", admitió. Es una declaración notable viniendo de alguien que estuvo directamente involucrada en la decisión de usar el sistema financiero global como arma geopolítica.

Aun así, Yellen no ve cambios rápidos. La razón es práctica: no existen alternativas viables a gran escala. El euro tiene limitaciones estructurales. El yuan chino opera bajo control de capital. Y aunque el debate sobre la desdolarización ha ganado fuerza, la infraestructura financiera global aún gira en torno al dólar. Según datos del FMI, la moneda estadounidense representaba alrededor del 58% de las reservas de divisas globales a finales de 2024, una caída gradual, pero aún una posición dominante.

Quizás la parte más incómoda de la intervención de Yellen fue sobre la situación fiscal de Estados Unidos. Clasificó el tema como una de las grandes preocupaciones que los inversores deberían tener, citando problemas estructurales como el envejecimiento de la población, que eleva los gastos en pensiones y salud de forma casi automática.

El déficit fiscal estadounidense alcanzó el 6,3% del PIB en el año fiscal 2024, según la Oficina de Presupuesto del Congreso, un nivel que sería alarmante en cualquier otro país. La deuda pública ya supera el 120% del PIB.

Cuando se le preguntó sobre cómo comunicar a la población la necesidad de un ajuste fiscal, Yellen fue pragmática al extremo: "Es muy desafiante. Quien hace eso suele perder las elecciones." La frase podría haber sido dicha sobre cualquier democracia occidental, y el moderador del panel no perdió la oportunidad de notar la similitud con el escenario brasileño.

Para quienes invierten, el mensaje de Yellen no es de pánico, sino de recalibración. La tesis de que la IA resolverá la inflación y permitirá tipos más bajos puede incluso concretarse, pero no en el horizonte que el mercado está anticipando. Mientras tanto, la Reserva Federal tiene munición y disposición para endurecer la política monetaria. Y el problema fiscal estadounidense sigue siendo el elefante en la sala que todos ven, pero nadie quiere enfrentar.

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