¿Quién está impulsando el rápido crecimiento de las stablecoins?

Datos semanales de cuatro años sobre tasas de financiación, diferenciales y lógica de apalancamiento de USDC/USDT.

Escrito por: Cooper Duschang

Compilado por: Saoirse, Foresight News

Las stablecoins en blockchain son tokens anclados a un valor estable, que los usuarios pueden utilizar para participar en protocolos de préstamos, intercambiar por otros tokens o pagar por diversos servicios dentro de la red. La tendencia de precios de las stablecoins también refleja el entorno macroeconómico, y a menudo se utilizan para remesas transfronterizas, además de ayudar a los usuarios en países con alta inflación y depreciación continua de su moneda a asignar activos en dólares.

La trayectoria de crecimiento de las stablecoins

La industria de las stablecoins ha atravesado varios ciclos económicos. En marzo de 2023, el Silicon Valley Bank enfrentó una corrida de depósitos debido a pérdidas en bonos a largo plazo, lo que provocó la desvinculación de USDC y afectó parte de los activos de reserva de USDC. Este evento de desvinculación llevó a que la oferta de USDC cayera de un pico de 56.6 mil millones de dólares en 2022 a un mínimo de 27.9 mil millones de dólares en febrero de 2024.

Fuente: Talos CM Network Data Pro

En noviembre de 2024, la demanda institucional aumentó, acelerando el crecimiento de la oferta de stablecoins. En marzo de 2025, la oferta de USDC volvió a alcanzar un máximo histórico. Sin embargo, en 2026, el impulso de crecimiento de las stablecoins se detuvo, y algunas incluso experimentaron una disminución en su oferta. ¿Cuáles son las diferencias detrás de la detención del crecimiento en 2026 y la prosperidad del mercado en 2025? Con base en esto, realizamos una investigación para explorar los factores que impulsan el crecimiento de la oferta de stablecoins y buscar enfoques viables para prever su crecimiento.

Análisis de regresión

Las diferencias en el tamaño y la estructura de circulación de las diferentes stablecoins son enormes. Las stablecoins más pequeñas son fácilmente influenciadas por factores individuales, lo que dificulta la identificación de las variables clave que impulsan el crecimiento de la oferta. Por ejemplo, el crecimiento de las stablecoins de menor tamaño a menudo depende en gran medida de subsidios e incentivos de los emisores, lo que no es sostenible.

Este artículo selecciona USDC y USDT como muestras de estudio: ambas tienen un tamaño superior a 25 mil millones de dólares, circulan ampliamente en múltiples cadenas públicas y en las principales bolsas, y los tokens en sí no ofrecen incentivos de rendimiento nativos a los poseedores. Utilizamos datos semanales de los últimos cuatro años, seleccionamos seis variables y aplicamos un tratamiento de rezago a los factores impulsadores, analizando el impacto de cada factor en el crecimiento de la oferta de USDC y USDT.

Descripción de las variables:

• Tasa de financiación de contratos perpetuos: tasa de financiación promedio anualizada en los cinco intercambios con mayor volumen de contratos abiertos en los mercados de BTC y ETH.
• Oferta de stablecoins competidoras: oferta total actual de otras siete stablecoins (BUSD, TUSD, GUSD, PYUSD, EURC, etc.).
• Capitalización total del mercado de criptoactivos: cambio semanal en la capitalización total del mercado de criptoactivos, excluyendo las stablecoins (CapMrktCurUSD).
• Cambio en la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 2 años: diferencia semanal en la rentabilidad del mercado de bonos del Tesoro a 2 años de EE. UU. (fuente de datos: FRED).
• Incremento neto de liquidez de la Reserva Federal: cambio semanal en la liquidez neta de la Reserva Federal. Fórmula de cálculo: activos totales de la Reserva Federal - cuenta general del Tesoro - repos inversos nocturnos (fuente de datos: FRED).
• Índice del dólar: cambio semanal en el índice nominal del dólar (fuente de datos: FRED).

Fuente: Talos CM Market Data, Network Data Pro, FRED (Banco de la Reserva Federal de St. Louis)

Los resultados del modelo básico muestran que la tasa de financiación de contratos perpetuos, la oferta de competidores, la capitalización total del mercado de criptoactivos y el cambio en la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 2 años son estadísticamente significativos a un nivel del 5%. De estos, solo la tasa de financiación de contratos perpetuos puede explicar el 13.3% de la volatilidad en el crecimiento de la oferta de USDC y USDT. Si la tasa de financiación anualizada de contratos perpetuos de BTC y ETH en el mercado aumenta la semana anterior, la tasa de crecimiento de la oferta de stablecoins suele ser superior a la media la semana siguiente.

Análisis desglosado por stablecoin

USDC y USDT tienen funciones similares, pero sus distribuciones en la red y los grupos de usuarios a los que se dirigen son diferentes. Al desglosar los datos de crecimiento de la oferta de ambas stablecoins, se puede observar que los factores afectan a cada una de manera diferente.

Fuente: Talos CM Market Data, Network Data Pro, FRED

El aumento de la tasa de financiación perpetua impulsará el crecimiento de la oferta de USDC y USDT la semana siguiente, siendo este el factor único más influyente. Al controlar otras variables, este factor explica aproximadamente el 10% de la volatilidad semanal de la oferta de USDC y alrededor del 4% de la de USDT. Una alta tasa de financiación indica un aumento en la demanda de apalancamiento en el mercado, lo que lleva a los operadores a acuñar USDC/USDT como garantía para establecer posiciones apalancadas.

USDT representa aproximadamente el 42% del tamaño de las garantías en el mercado de futuros, siendo el activo de garantía más central en los intercambios centralizados. USDC cubre aproximadamente el 10% del mercado de garantías de futuros, concentrándose en plataformas como Hyperliquid, dYdX y Deribit, lo que refleja la profunda integración de USDC en el ecosistema DeFi en cadena.

El impacto de los rendimientos del mercado de criptoactivos en ambas stablecoins es opuesto y estadísticamente significativo. Si el precio de los criptoactivos sube la semana anterior, la tasa de crecimiento de la oferta de USDC tiende a desacelerarse la semana siguiente; este indicador puede explicar el 4.6% de la volatilidad semanal de crecimiento de USDC. Por el contrario, después de un aumento en el mercado de criptoactivos, el crecimiento de la oferta de USDT se acelera la semana siguiente, y este indicador explica el 5.3% de la volatilidad semanal de crecimiento de USDT.

En términos simples: durante las fases de aumento de la aversión al riesgo del mercado y expansión del apalancamiento, la oferta de USDT se expande; durante las fases de descenso del mercado, los operadores desapalancan y acuñan USDC como reserva de capital para obtener rendimientos en cadena.

Introducción del factor de diferencial

El modelo básico utiliza datos históricos de cuatro años para garantizar la fiabilidad de la prueba de significancia de los factores. Añadimos una nueva variable, el diferencial, que solo se puede obtener después de 2023, definida como la tasa de rendimiento anualizada promedio de depósitos en stablecoins en la plataforma Aave v3 menos la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses de EE. UU.

El marco temporal de estudio se ajusta a 2023 hasta la fecha, y se vuelve a ejecutar el modelo de regresión: primero se modela la combinación de USDC+USDT, incorporando la variable de diferencial, y luego se realiza la regresión por separado para cada stablecoin.

Fuente: Talos CM Market Data, Network Data Pro, Protocol Metrics, FRED

El diferencial y la tasa de financiación perpetua son indicadores proxy del nivel general de apalancamiento del mercado, y tienen una alta correlación, con un coeficiente de correlación de 0.61. Por lo tanto, es necesario distinguir si la nueva variable de diferencial aporta una explicación adicional efectiva o si la volatilidad explicada por ambos variables está altamente superpuesta.

Para la muestra combinada y el modelo de USDT por separado, el efecto explicativo incremental al agregar el diferencial es limitado, ya que el modelo solo distribuye la varianza entre dos variables altamente correlacionadas. Sin embargo, para USDC, el diferencial puede explicar efectivamente su crecimiento semanal de la oferta a un nivel de significancia del 5%. La combinación de la tasa de financiación y el diferencial puede explicar el 15.9% de la volatilidad en el crecimiento semanal de la oferta de USDC. USDC es un colateral nativo de DeFi, y cuando la tasa de rendimiento de los préstamos en cadena aumenta, el mercado acuñará USDC para depositarlo en protocolos y obtener el diferencial; en comparación con la tasa de financiación perpetua, el indicador de diferencial puede capturar más precisamente esta lógica.

¿Puede la variable rezagada optimizar el efecto del análisis?

Al rezagar las variables explicativas, en comparación con el modelado utilizando datos sincrónicos de la semana actual, el ajuste es mejor.

Después del tratamiento de rezago, los factores en conjunto pueden explicar aproximadamente el 13% de la volatilidad semanal de la oferta de USDC y alrededor del 16% de la de USDT. Los factores que impulsan significativamente ocurren antes de los cambios en la oferta, lo que indica que son los factores los que impulsan los cambios en la oferta, y no al revés.

Aun así, sigue habiendo una gran cantidad de volatilidad que no puede ser explicada por el modelo. Todos los modelos solo pueden explicar como máximo el 25% de la volatilidad en el crecimiento de la oferta de stablecoins. La volatilidad restante proviene de diversos factores especiales: operaciones de tesorería de los emisores, incentivos de acuñación y redención, integración de canales de entrada y salida de fondos, políticas regulatorias de diferentes jurisdicciones, etc.

Conclusión

A pesar de que todos los modelos solo pueden explicar como máximo el 25% de la variación en la oferta de stablecoins, los indicadores en cadena, incluyendo la tasa de financiación de contratos perpetuos, el diferencial y la capitalización total del mercado de criptoactivos, pueden explicar significativamente parte de la volatilidad en el crecimiento semanal de la oferta de USDC y USDT.

El ritmo de iteración del mercado de criptoactivos es extremadamente rápido, y una de las grandes dificultades de los modelos históricos es que no pueden adaptarse a los cambios en los mecanismos macroeconómicos. Incluir datos de 2022 en la muestra implica que se incluyen eventos de cisne negro en la industria, como el colapso de FTX, Celsius y Three Arrows Capital. En los últimos años, los modelos se han ajustado más al entorno del mercado tras la entrada de capital institucional. A medida que las instituciones continúan adoptando la infraestructura de blockchain, es probable que surjan nuevos indicadores en el futuro que nos ayuden a comprender mejor la lógica subyacente del crecimiento de la oferta de stablecoins.